13 декабря 2013 FxPRO
Замедляющаяся австралийская экономика нуждается в плавающем обменном курсе больше, чем когда-либо.
12 декабря 1983 года Пол Китинг, в то время министр финансов, решил сделать курс австралийского доллара плавающим. Впервые за 20 лет стоимость валюты близко соответствовала ценам сырьевого австралийского экспорта (график). Примерно в 2003 году все внезапно изменилось. В течение следующих восьми лет сырьевые цены выросли в четыре раза; валюта же выросла меньше.
Финансовая глобализация помогла ослабить привязку доллара к сырью. Пара AUD/USD сейчас является четвертой наиболее торгуемой в мире, представляющей около 7% глобального валютного рынка. Вследствие этого, дифференциалы процентных ставок, и раздувающийся дефицит текущего счета на уровне 6.2% от ВВП в 2007 году помогли оставить рост австралийского доллара. Если бы валюта росла также сильно, как и сырьевые цены, большая часть австралийской промышленности была бы уничтожена.
Когда сырьевые цены начали падать в середине 2011 года, доллар сохранял устойчивость. Цены на австралийский сырьевой экспорт упали на 27% в среднем с тех пор, однако доллар потерял лишь примерно 10% своей стоимости, частично из-за того, что австралийские процентные ставки сейчас выше, чем в других развитых странах. Небольшое снижение доллара может и не придаст импульс другим секторам в достаточной степени, чтобы преодолеть спада в горнодобывающем секторе: рост ВВП упал на половину с прошлого года. ЦБ заявляет, что более низкий курс валюты «необходим» для избегания рецессии.
Риски облигационной бомбы замедленного действия
Когда условия финансирования изменяются, полагаться на дешевые доллары для финансирования локальных активов, значит рисковать своей жизнью.
Следующий раунд глобальной ликвидности может прийти со стороны зарубежных валютных фондов нефинансовых компаний развивающихся экономик. В центре будут менеджеры активов, а не банки. В периоды бумов финансовые потоки затопляют рынки, приводят к избыточной ликвидности; в периоды крахов эти потоки иссыхают, что приводит к спадам. Этот феномен известен под названием «глобальная ликвидность». До глобального финансового кризиса банки были основными поставщиками ликвидности. С 2010 года центр тяжести сместился на нефинансовые корпоративные сектора развивающихся экономик.
Внешнее финансирование развивающихся экономик изменилось по двум направлениям: не-банки стали более крупными заёмщиками по сравнению с банкам; долговые ценные бумаги в основном сумели заменить кредиты. Большая часть кредитования идет из-за границы. Свидетельством расширения пропасти в кредитовании стало также изменение геопринадлежности: китайские компании, например, выпускают валютные бонды в Гонконге, а не на материке (график).
Покупки этих бондов происходят в стремлении к доходности в низкодоходном мире за счет более долгих и рисковых кредитов. Заёмщики пользуются более низкой стоимостью зарубежных бондов. Однако в процессе они приходят к валютному несоответствию: долг в иностранной валюте против активов во внутренней валюте. Эти заёмщики спекулируют на внутренних валютах. Свидетели азиатского финансового кризиса 1997-98 годов увидят сходства. Нефинансовые компании занимались керри-трейдом за счет финансирования местных активов чрезвычайно дешевыми долларами.
Когда условия финансирования разворачиваются, подобные сделки могут привести к «летальному исходу». ФРС, как ожидается, придет к ужесточению политики, доллар будет расти, стоимость долларовых бондов будет падать, и финансирование в долларах развернется. Когда выпущенные бонды начнут терять свою стоимость, заёмщики будут вынуждены использовать национальную валюту в качестве залога. Это ударит по притокам средств и вызовет спад корпоративных расходов. Снижение обменного курса приведет к обострению ситуации. Нефинансовые корпорации с высоким уровнем долга также могут обанкротиться, поставив под угрозу внутренних кредиторов, включая банки. Подобные фундаментальные основы для валюты и несоответствие рисков частично объясняет волатильность прошлого лета. Сейчас это уже не столь актуально, однако теперь есть ФРС, которая придет к ужесточению в какой-то момент. Затем мы снова можем попасть в порочный круг.
Банк Японии обещает придерживаться политики легких денег
Банк Японии сохранит чрезвычайно экспансионистскую денежную политику, пока не вырастет и стабилизируется инфляция на отметке 2%, заявил председатель ЦБ в четверг, добавив, что могут понадобиться дополнительные меры смягчения, если рост цен остановится. Повернуть годы дефляции вспять – приоритет для банка и правительства Синдзо Абэ, который пообещал монетарные стимулы, как первую стрелу кампании Абэномики по стимулированию японского роста.
С момента назначения этой весной Абэ пообещал, что Банк Японии будет закупать японские государственные облигации на сумму 50 триллионов иен каждый год, что является существенно более агрессивной политикой по сравнению с его предшественниками; таким образом, этот объём достаточен для того, чтобы удвоить монетарную базу до конца следующего года. В четверг он заявил FT о том, что текущий уровень закупок будет достаточным для того, чтобы позволить Банку Японии достичь инфляционной цели вовремя, однако в случае, если банковские прогнозы окажутся ошибочными, или экономика пострадает из-за неожиданного шока, будет сделано «всё необходимое».
Другие центральные банки ввели похожие схемы закупок активов для поддержки их экономик с начала глобального финансового кризиса, однако Банк Японии тут в уникальной позиции, так как вынужден бороться с падением цен, которое длилось в течение 15 лет, глубоко врезавшись в экономику и сознание людей. Он опроверг опасения в том, что инфляция может ударить по японским коммерческим банкам повышением долгосрочных ставок и размыванием стоимости активов. Банки снизили объёмы своих портфелей и укоротили средние сроки погашения оставшихся бондов, а также симулировали «стресс-тесты», проведенные Банком Японии для того, чтобы показать, что они могут выдержать даже маловероятный 3% рост ставок.
http://blog.fxpro.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу