27 декабря 2013 МФД-ИнфоЦентр
2013-й был очень интересным годом для евро. Благодаря обещанию главы ЕЦБ Марио Драги "сделать все, что угодно" для спасения еврозоны кризис суверенного долга отступил, однако с момента завершения рецессии во II квартале 2013 года темпы экономического роста в регионе остаются очень слабыми. Во II квартале экономика еврозоны расширилась лишь на 0.3%, а в III квартале темпы роста замедлились до 0.1%. В годовом исчислении ВВП сократился на 0.4%, что существенно хуже динамики ВВП США, выросшего в III квартале на 4.1%. В течение года вплоть до середины декабря Федрезерв сохранял монетарную политику неизменной, тогда как ЕЦБ понизил процентную ставку на 50 б.п. Но несмотря на слабый экономический рост и более "голубиный" настрой ЕЦБ, евро продемонстрировал исключительную силу в этом году.
В размещенной ниже таблице представлена динамика евро в парах с ведущими мировыми валютами за 2013 год.
В наибольшей степени евро вырос против японской иены - почти на 20%, австралийского доллара и норвежской кроны - на 17% и 13% соответственно. В паре с долларом США евро подорожал на 3.4%, однако в сравнении с другими валютами этот рост выглядит менее заметным (сегодняшнее ралли EUR/USD с повышением к 1.3893 расширил завоевания евро до 4.8%).
Почему евро был настолько сильным?
- Рекордный профицит платежного баланса еврозоны;
- Стабильный спред между доходностью краткосрочных бондов еврозоны и США;
- Диверсификация и перераспределение активов.
Сила и упругость EUR/USD во второй половине 2013 года удивила многих инвесторов, особенно в IV квартале, когда Федрезерв выражал всё большую готовность начать сворачивание покупки активов. Учитывая, что в этом году доходность 10-летних казначейских бондов США выросла на 100 б.п., а доходность аналогичных бумаг Германии увеличилась лишь на 40 б.п., пара EUR/USD должна была торговаться значительно ниже. Тем не менее, единая валюта была поддержана рекордным профицитом платежного баланса, низкими спредами по доходности бондов на ближнем конце кривой, диверсификацией и перераспределением активов.
Профицит платежного баланса страны означает, что в области торговли в регион поступает больше денег, чем уходит, в результате инвестиционный доход и устойчивое положительное сальдо ведут к укреплению валюты. В случае с еврозоной вялый региональный рост способствовал сужению баланса между экспортом и импортом, и к концу года эти тенденции усилились в том числе благодаря слабости евро в первом полугодии. Спреды по доходности долгосрочных бондов резко выросли, однако усилия ФРС по сдерживанию роста краткосрочных ставок с целью сохранения их низкого уровня в течение длительного времени позволили сохранить стабильность спредов на ближнем конце кривой.
Наконец, кризис суверенного долга в еврозоне завершился, и инвесторы, которые раньше сокращали вложения в европейские активы, начали возвращаться в Европу на фоне улучшения аппетита к рискам и восстановления финансовых рынков в 2013 году. Как и американские фондовые индексы, германский индекс DAX достиг рекордных уровней, что привело к усилению спроса на евро со стороны инвесторов, имеющих заниженную долю европейских активов в своих портфелях.
Эти три фактора продолжат поддерживать евро и в следующем году, сокращая риски одностороннего нисходящего тренда в EUR/USD. Таким образом, в 2014 году мы ожидаем диапазонной торговли в EUR/USD, но с нисходящим уклоном
Экономика еврозоны будет расти в 2014 году, но...
В 2014 году экономика еврозоны будет расти более быстрыми темпами, но она по-прежнему останется двухскоростной, при этом темпы ее роста будут отставать от темпов расширения других развитых стран. ЕЦБ ожидает, что в следующем году рост еврозоны ускорится до 1.1% в сравнении с текущим сокращением на 0.4%, но это весьма скромная динамика в сравнении с ожидаемым ростом экономики США более чем на 3%. И хотя регуляторы ожидают, что уровень безработицы немного снизится с текущего рекордного уровня 12.2%, мало кто из европейцев ощутит на себе признаки экономического восстановления.
Благодаря низким процентным ставкам и более высокой зарплате экономический рост Германии будет поддержан сильным внутренним потреблением и увеличением экспорта. Вместе с тем, Франция станет новым больным регионом Европы с уровнем безработицы в 10.9% (Германия - 6%), продолжающейся бюджетной консолидацией, повышением налогов и сокращением производственной активности, что в целом усиливает риски повторной технической рецессии. Рейтинги президента Франции Франсуа Олланда уже достигли новых минимумов, и связи между Францией и Германией продолжают разрушаться на фоне безуспешных попыток Франции сохранить конкурентоспособность.
Италия и Испания - третья и четвертая по величине экономики еврозоны - в ближайшие два года будут расти скромными темпами, будучи преимущественно поддержаны низкими процентными ставками и восстановлением мировой экономики. Однако этим странам предстоит пройти долгий и трудный путь возвращения к поступательному росту, поскольку конкурентоспособность является серьезной проблемой для Испании и Италии, а уровень безработицы в южных странах достиг ошеломляющих 26%. В следующем году еврозоне не удастся решить структурные проблемы, поэтому подъем экономики будет неравномерным, и это должно усилить привлекательность доллара в паре с евро, особенно в первой половине года.
Насколько реалистично смягчение, проводимое ЕЦБ?
Наиболее существенным риском для евро в следующем году является монетарное смягчение ЕЦБ. Европейские регуляторы неоднократно говорили, что они готовы сделать больше для поддержки экономического роста, в том числе ввести отрицательную ставку по депозитам, если это будет необходимо. Однако до сегодняшнего момента их комментарии являлись не более чем пустыми угрозами, а недавнее понижение ставки рефинансирования и ставки по кредитам на 25 б.п. до 0.25% и 0.75% соответственно было воспринято рынками как запоздалое и скупое решение.
ЕЦБ может инициировать запуск дополнительной программы LTRO в случае замедления экономического роста или замораживания инфляции на текущем низком уровне. Страх повторить судьбу Японии с потерянным дефляционным десятилетием стал основной причиной решения о понижении процентных ставок в начале ноября. И хотя Марио Драги отрицает какое-либо сходство, опасения повторения японского сценария могут усилиться в следующем году. И если эти страхи достигнут высокого градуса, который будет способен нивелировать сопротивление Германии, можно надеяться на реализацию новых стимулирующих программ.
В любом случае, ЕЦБ не планирует ужесточать монетарную политику вплоть до 2015 года, и если он решит инициировать смягчение в тот момент, когда ФРС продолжит сворачивание, что приведет к повышению рыночных ставок в США, пара EUR/USD может упасть быстро и агрессивно. Если же ЕЦБ будет стоять на месте, источая притворные угрозы, а ФРС будет сокращать покупки активов четко выверенными шагами, снижение EUR/USD будет происходить более плавными темпами.
Прогнозы по кроссам с евро на 2014 год
EUR/USD - 1.3300/1.3000
EUR/GBP - 0.8000
EUR/JPY - 147.00
Как ожидается, профицит платежного баланса будет оказывать поддержку EUR/USD и в следующем году, но вялый экономический рост еврозоны и повышение рыночных процентных ставок в США обеспечат преимущества доллару США. Поэтому в случае дополнительного смягчения монетарной политики ЕЦБ мы ожидаем снижения пары EUR/USD к 1.3300 и, возможно, к 1.3000.
Евро будет выглядеть хуже в парах с валютами тех стран, чьи центральные банки планирует отозвать монетарные стимулы (USD и NZD), или тех стран, которые демонстрируют более быстрые темпы роста (GBR и MXN). В более выгодном свете евро будет выглядеть в кроссах с австралийским долларом и японской иеной, учитывая ожидаемое дополнительное смягчение от Банка Японии и агрессивную риторику австралийских регуляторов, указывающую на их нетерпимость к укреплению "аусси".
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В размещенной ниже таблице представлена динамика евро в парах с ведущими мировыми валютами за 2013 год.
В наибольшей степени евро вырос против японской иены - почти на 20%, австралийского доллара и норвежской кроны - на 17% и 13% соответственно. В паре с долларом США евро подорожал на 3.4%, однако в сравнении с другими валютами этот рост выглядит менее заметным (сегодняшнее ралли EUR/USD с повышением к 1.3893 расширил завоевания евро до 4.8%).
Почему евро был настолько сильным?
- Рекордный профицит платежного баланса еврозоны;
- Стабильный спред между доходностью краткосрочных бондов еврозоны и США;
- Диверсификация и перераспределение активов.
Сила и упругость EUR/USD во второй половине 2013 года удивила многих инвесторов, особенно в IV квартале, когда Федрезерв выражал всё большую готовность начать сворачивание покупки активов. Учитывая, что в этом году доходность 10-летних казначейских бондов США выросла на 100 б.п., а доходность аналогичных бумаг Германии увеличилась лишь на 40 б.п., пара EUR/USD должна была торговаться значительно ниже. Тем не менее, единая валюта была поддержана рекордным профицитом платежного баланса, низкими спредами по доходности бондов на ближнем конце кривой, диверсификацией и перераспределением активов.
Профицит платежного баланса страны означает, что в области торговли в регион поступает больше денег, чем уходит, в результате инвестиционный доход и устойчивое положительное сальдо ведут к укреплению валюты. В случае с еврозоной вялый региональный рост способствовал сужению баланса между экспортом и импортом, и к концу года эти тенденции усилились в том числе благодаря слабости евро в первом полугодии. Спреды по доходности долгосрочных бондов резко выросли, однако усилия ФРС по сдерживанию роста краткосрочных ставок с целью сохранения их низкого уровня в течение длительного времени позволили сохранить стабильность спредов на ближнем конце кривой.
Наконец, кризис суверенного долга в еврозоне завершился, и инвесторы, которые раньше сокращали вложения в европейские активы, начали возвращаться в Европу на фоне улучшения аппетита к рискам и восстановления финансовых рынков в 2013 году. Как и американские фондовые индексы, германский индекс DAX достиг рекордных уровней, что привело к усилению спроса на евро со стороны инвесторов, имеющих заниженную долю европейских активов в своих портфелях.
Эти три фактора продолжат поддерживать евро и в следующем году, сокращая риски одностороннего нисходящего тренда в EUR/USD. Таким образом, в 2014 году мы ожидаем диапазонной торговли в EUR/USD, но с нисходящим уклоном
Экономика еврозоны будет расти в 2014 году, но...
В 2014 году экономика еврозоны будет расти более быстрыми темпами, но она по-прежнему останется двухскоростной, при этом темпы ее роста будут отставать от темпов расширения других развитых стран. ЕЦБ ожидает, что в следующем году рост еврозоны ускорится до 1.1% в сравнении с текущим сокращением на 0.4%, но это весьма скромная динамика в сравнении с ожидаемым ростом экономики США более чем на 3%. И хотя регуляторы ожидают, что уровень безработицы немного снизится с текущего рекордного уровня 12.2%, мало кто из европейцев ощутит на себе признаки экономического восстановления.
Благодаря низким процентным ставкам и более высокой зарплате экономический рост Германии будет поддержан сильным внутренним потреблением и увеличением экспорта. Вместе с тем, Франция станет новым больным регионом Европы с уровнем безработицы в 10.9% (Германия - 6%), продолжающейся бюджетной консолидацией, повышением налогов и сокращением производственной активности, что в целом усиливает риски повторной технической рецессии. Рейтинги президента Франции Франсуа Олланда уже достигли новых минимумов, и связи между Францией и Германией продолжают разрушаться на фоне безуспешных попыток Франции сохранить конкурентоспособность.
Италия и Испания - третья и четвертая по величине экономики еврозоны - в ближайшие два года будут расти скромными темпами, будучи преимущественно поддержаны низкими процентными ставками и восстановлением мировой экономики. Однако этим странам предстоит пройти долгий и трудный путь возвращения к поступательному росту, поскольку конкурентоспособность является серьезной проблемой для Испании и Италии, а уровень безработицы в южных странах достиг ошеломляющих 26%. В следующем году еврозоне не удастся решить структурные проблемы, поэтому подъем экономики будет неравномерным, и это должно усилить привлекательность доллара в паре с евро, особенно в первой половине года.
Насколько реалистично смягчение, проводимое ЕЦБ?
Наиболее существенным риском для евро в следующем году является монетарное смягчение ЕЦБ. Европейские регуляторы неоднократно говорили, что они готовы сделать больше для поддержки экономического роста, в том числе ввести отрицательную ставку по депозитам, если это будет необходимо. Однако до сегодняшнего момента их комментарии являлись не более чем пустыми угрозами, а недавнее понижение ставки рефинансирования и ставки по кредитам на 25 б.п. до 0.25% и 0.75% соответственно было воспринято рынками как запоздалое и скупое решение.
ЕЦБ может инициировать запуск дополнительной программы LTRO в случае замедления экономического роста или замораживания инфляции на текущем низком уровне. Страх повторить судьбу Японии с потерянным дефляционным десятилетием стал основной причиной решения о понижении процентных ставок в начале ноября. И хотя Марио Драги отрицает какое-либо сходство, опасения повторения японского сценария могут усилиться в следующем году. И если эти страхи достигнут высокого градуса, который будет способен нивелировать сопротивление Германии, можно надеяться на реализацию новых стимулирующих программ.
В любом случае, ЕЦБ не планирует ужесточать монетарную политику вплоть до 2015 года, и если он решит инициировать смягчение в тот момент, когда ФРС продолжит сворачивание, что приведет к повышению рыночных ставок в США, пара EUR/USD может упасть быстро и агрессивно. Если же ЕЦБ будет стоять на месте, источая притворные угрозы, а ФРС будет сокращать покупки активов четко выверенными шагами, снижение EUR/USD будет происходить более плавными темпами.
Прогнозы по кроссам с евро на 2014 год
EUR/USD - 1.3300/1.3000
EUR/GBP - 0.8000
EUR/JPY - 147.00
Как ожидается, профицит платежного баланса будет оказывать поддержку EUR/USD и в следующем году, но вялый экономический рост еврозоны и повышение рыночных процентных ставок в США обеспечат преимущества доллару США. Поэтому в случае дополнительного смягчения монетарной политики ЕЦБ мы ожидаем снижения пары EUR/USD к 1.3300 и, возможно, к 1.3000.
Евро будет выглядеть хуже в парах с валютами тех стран, чьи центральные банки планирует отозвать монетарные стимулы (USD и NZD), или тех стран, которые демонстрируют более быстрые темпы роста (GBR и MXN). В более выгодном свете евро будет выглядеть в кроссах с австралийским долларом и японской иеной, учитывая ожидаемое дополнительное смягчение от Банка Японии и агрессивную риторику австралийских регуляторов, указывающую на их нетерпимость к укреплению "аусси".
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу