8 января 2014 Инвесткафе Шишко Екатерина
2013 год запомнится как один из наиболее неудачных для сектора электроэнергетики, как в разрезе самой отрасли, так и относительно котировок акций электроэнергетических компаний. Реакция инвесторов на неопределенность и зачастую противоречивость политики властей в зарегулированной электроэнергетике выразилась в распродажах бумаг, наиболее ликвидные из которых претерпели значительное снижение капитализации за ушедший год. Так, индекс ММВБ Энергетика потерял почти 40%, став рекордсменом по этим показателям среди остальных отраслевых индикаторов. Однако обо всем по порядку.
Основные события
Конечно, центральным по масштабу событием я бы назвала объединение Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС - распределительных и магистральных сетей – под управлением вновь созданной компании Российские сети. Напомню, что изначально в 2012 году планировалось сделать объединение во главе с ФСК, однако позже произошла рокировка. В качестве целей реорганизации государство обозначило сокращение издержек за счет синхронизации деятельности двух сетевых комплексов, повышение качества услуг, улучшение прозрачности и обоснованности формирования тарифов и т.д. Все это должно привести к росту инвестиционной привлекательности сетевых компаний, которым так не хватает частных инвестиций. Однако пока (будем надеяться, что только пока) никаких ощутимых плодов реорганизация не принесла, за исключением значительного снижения рыночной стоимости акций Россетей и ФСК ЕЭС после принятия окончательного решения по компаниям, которое продолжалось почти весь год, поддерживаемое, правда, общей неопределенностью в секторе. При этом акции допэмиссии бывшего ХМРСК, предложенные инвесторам, не пользовались популярностью. На мой взгляд, ясности все эти действия по объединению компаний для рядовых инвесторов и потребителей не внесли.
В электросетевом комплексе наиболее привлекательными на настоящий момент я считаю МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья. На мой взгляд, интерес к бумагам может резко повыситься в среднесрочной перспективе в случае решения о приватизации компаний. Целевая цена по МРСК ЦП – 0,109 руб., МРСК Центра – 0,274 руб.
Лишение статусов гарантирующего поставщика ряда сбытовых компаний в течение года, по моему мнению, также заслуживает особого внимания. Напомню, что в конце 2012 года ситуация с долгами сбытов на оптовом рынке электроэнергии и мощности перед генерацией и сетями накалилась до критической степени. И в январе Минэнерго стало лишать должников статусов гарантирующего поставщика в регионах их деятельности. В особенности это коснулось компаний, входящих в Энергострим, деятельность которого вызвала подозрения властей в выводе средств из компании. С февраля 2013 года функцию 6 ГП на себя вязли МРСК в соответствующих регионах, с марта и мая – еще 5 ГП. Кстати говоря, это определенным образом помогло МРСК подправить свое финансовое положение уже по итогам 1-го полугодия. Последними статуса лишились еще два сбыта с 1 октября этого года. В августе Минэнерго начало проводить аукционы на статусы ГП этих сбытов, продавая их долги на ОРЭМ в размере от 20% до 100% их задолженности. При этом задолженность перед сетями не включалась в эту сумму, чем были очень недовольны ДЗО Россетей, подав иск с просьбой отменить приказы Минэнерго. Однако в итоге иск был отклонен. В ушедшем году Минэнерго после нескольких этапов торгов наконец-то удалось найти покупателей на 5 сбытов, контроль над которыми теперь перешел к «дочкам» Интер РАО и ТНС-энерго. В 2014 году еще предстоит найти хозяина для еще 7 бывших гарантирующих поставщиков. Таким образом, Интер РАО планомерно реализует свою стратегию по увеличению доли рынка в сбытовом сегменте с текущих 14,7% до стратегических 25%. Я рекомендую держать бумаги энергохолдинга с целевой ценой 0,013 руб.
Принятие решений о «заморозке» тарифов и по проблеме «последней мили» вызвали большой резонанс в обществе в ушедшем году. Напомню, что правительство в целях борьбы с инфляцией и замедлением экономического роста решило отменить индексацию тарифов естественных монополий в 2014 году, ограничив их рост в последующие 2017 и 2018 размерами инфляции предшествующего года. В электроэнергетике заморозка должна коснуться сетевого комплекса. При этом, в отличие от других монопольных компаний, Россети восприняли эту меру как возможность повысить эффективность деятельности за счет экономии в поисках источников финансирования инвестпрограмм, которые, конечно же, придется значительно сократить. Однако стоит отметить, что установленные ФСТ на 2014 год предельные максимальные тарифы на передачу электроэнергии подразумевают рост по отношению ко 2-му полугодию 2013 года в 7% практически для половины субъектов РФ. Таким образом, среднегодовой рост тарифов по этим регионам может составить порядка 3-3,5%. Значит, власти все-таки не решились на 100%-ную отмену индексации тарифов сетей. А вот заморозка тарифов на газ может негативно сказаться на свободных оптовых ценах на электроэнергию и, таким образом, снизить маржу для наиболее эффективной газовой генерации. Что касается последней мили, которую в 2012 году планировали раз и навсегда отменить уже с 2014 года, отмена все же состоится, но далеко не сразу и не во всех регионах. В целом, объем выпадающих доходов всех МРСК оценивается в 40 млрд руб., что будучи перераспределенными между всеми компаниями, не окажет существенного влияния на их финансовые показатели. К тому же, часть этих доходов будет компенсирована за счет средств бюджета. Таким образом, я делаю вывод, что значительных подвижек в решении этой проблемы в 2014 году не случится. К тому же, сохранение мили в регионах Дальнего Востока принудит РЖД вновь вернуться от ФСК к ДРСК, принадлежащей РАО ЭС Востока и демонстрировавшей убыточную деятельность после потери крупного потребителя. Учитывая, что РАО ЭС Востока является «дочкой» Русгидро, в 2014 году можно ожидать улучшения финансовых показателей последней. Акции Русгидро я рекомендую к покупке с целевой ценой в 0,73 руб., РАО ЭС Востока стоит держать с таргетом 0,223 руб. за бумагу.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Основные события
Конечно, центральным по масштабу событием я бы назвала объединение Холдинга МРСК и ФСК ЕЭС - распределительных и магистральных сетей – под управлением вновь созданной компании Российские сети. Напомню, что изначально в 2012 году планировалось сделать объединение во главе с ФСК, однако позже произошла рокировка. В качестве целей реорганизации государство обозначило сокращение издержек за счет синхронизации деятельности двух сетевых комплексов, повышение качества услуг, улучшение прозрачности и обоснованности формирования тарифов и т.д. Все это должно привести к росту инвестиционной привлекательности сетевых компаний, которым так не хватает частных инвестиций. Однако пока (будем надеяться, что только пока) никаких ощутимых плодов реорганизация не принесла, за исключением значительного снижения рыночной стоимости акций Россетей и ФСК ЕЭС после принятия окончательного решения по компаниям, которое продолжалось почти весь год, поддерживаемое, правда, общей неопределенностью в секторе. При этом акции допэмиссии бывшего ХМРСК, предложенные инвесторам, не пользовались популярностью. На мой взгляд, ясности все эти действия по объединению компаний для рядовых инвесторов и потребителей не внесли.
В электросетевом комплексе наиболее привлекательными на настоящий момент я считаю МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья. На мой взгляд, интерес к бумагам может резко повыситься в среднесрочной перспективе в случае решения о приватизации компаний. Целевая цена по МРСК ЦП – 0,109 руб., МРСК Центра – 0,274 руб.
Лишение статусов гарантирующего поставщика ряда сбытовых компаний в течение года, по моему мнению, также заслуживает особого внимания. Напомню, что в конце 2012 года ситуация с долгами сбытов на оптовом рынке электроэнергии и мощности перед генерацией и сетями накалилась до критической степени. И в январе Минэнерго стало лишать должников статусов гарантирующего поставщика в регионах их деятельности. В особенности это коснулось компаний, входящих в Энергострим, деятельность которого вызвала подозрения властей в выводе средств из компании. С февраля 2013 года функцию 6 ГП на себя вязли МРСК в соответствующих регионах, с марта и мая – еще 5 ГП. Кстати говоря, это определенным образом помогло МРСК подправить свое финансовое положение уже по итогам 1-го полугодия. Последними статуса лишились еще два сбыта с 1 октября этого года. В августе Минэнерго начало проводить аукционы на статусы ГП этих сбытов, продавая их долги на ОРЭМ в размере от 20% до 100% их задолженности. При этом задолженность перед сетями не включалась в эту сумму, чем были очень недовольны ДЗО Россетей, подав иск с просьбой отменить приказы Минэнерго. Однако в итоге иск был отклонен. В ушедшем году Минэнерго после нескольких этапов торгов наконец-то удалось найти покупателей на 5 сбытов, контроль над которыми теперь перешел к «дочкам» Интер РАО и ТНС-энерго. В 2014 году еще предстоит найти хозяина для еще 7 бывших гарантирующих поставщиков. Таким образом, Интер РАО планомерно реализует свою стратегию по увеличению доли рынка в сбытовом сегменте с текущих 14,7% до стратегических 25%. Я рекомендую держать бумаги энергохолдинга с целевой ценой 0,013 руб.
Принятие решений о «заморозке» тарифов и по проблеме «последней мили» вызвали большой резонанс в обществе в ушедшем году. Напомню, что правительство в целях борьбы с инфляцией и замедлением экономического роста решило отменить индексацию тарифов естественных монополий в 2014 году, ограничив их рост в последующие 2017 и 2018 размерами инфляции предшествующего года. В электроэнергетике заморозка должна коснуться сетевого комплекса. При этом, в отличие от других монопольных компаний, Россети восприняли эту меру как возможность повысить эффективность деятельности за счет экономии в поисках источников финансирования инвестпрограмм, которые, конечно же, придется значительно сократить. Однако стоит отметить, что установленные ФСТ на 2014 год предельные максимальные тарифы на передачу электроэнергии подразумевают рост по отношению ко 2-му полугодию 2013 года в 7% практически для половины субъектов РФ. Таким образом, среднегодовой рост тарифов по этим регионам может составить порядка 3-3,5%. Значит, власти все-таки не решились на 100%-ную отмену индексации тарифов сетей. А вот заморозка тарифов на газ может негативно сказаться на свободных оптовых ценах на электроэнергию и, таким образом, снизить маржу для наиболее эффективной газовой генерации. Что касается последней мили, которую в 2012 году планировали раз и навсегда отменить уже с 2014 года, отмена все же состоится, но далеко не сразу и не во всех регионах. В целом, объем выпадающих доходов всех МРСК оценивается в 40 млрд руб., что будучи перераспределенными между всеми компаниями, не окажет существенного влияния на их финансовые показатели. К тому же, часть этих доходов будет компенсирована за счет средств бюджета. Таким образом, я делаю вывод, что значительных подвижек в решении этой проблемы в 2014 году не случится. К тому же, сохранение мили в регионах Дальнего Востока принудит РЖД вновь вернуться от ФСК к ДРСК, принадлежащей РАО ЭС Востока и демонстрировавшей убыточную деятельность после потери крупного потребителя. Учитывая, что РАО ЭС Востока является «дочкой» Русгидро, в 2014 году можно ожидать улучшения финансовых показателей последней. Акции Русгидро я рекомендую к покупке с целевой ценой в 0,73 руб., РАО ЭС Востока стоит держать с таргетом 0,223 руб. за бумагу.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу