20 января 2014 МФД-ИнфоЦентр Луданов Николай
Инфляция является одним из основных факторов денежно-кредитной политики крупнейших государств и одним из важнейших факторов изменения валютного курсов.
В крупнейшем в мире фонде облигаций PIMCO в начале каждого года публикуют прогноз по инфляции.
Вот последний прогноз:
U.S Inflation Outlook 2014 Signs of Life
Посмотрим, какими там видят перспективы инфляции.
Жилищная компонента инфляции
Затраты на жилище в общем случае являтся крупнейшей компонентой индивидуального потребления. Поэтому правильно ее смоделировать очень важно для правильного прогнозирования потребительской инфляции.
Pimco отмечает, что в случае жилищной инфляции такие ее компоненты, как цены на дома, ипотечные платежи и количество свободных помещений имеют тенденцию действовать с лагом в 8-12 месяцев.
Исходя из времени начала роста цен на дома в 2012 году и роста ипотечных ставок, повышательное давление только началось.
В нашем прогнозе инфляции на прошлый год, отмечает Pimco, мы писали:
В то время как это действительно верно, что низкие уровни свободных помещений (vacancy rates) и улучшение на рынке недвижимости действительно обеспечивают повышающее давление на ценообразование рынка аренды, цены на дома в действительности не достигнут дна до второго квартала 2012 года, что означает, что мы не ожидаем, что ценовое давление материализуется до конца 2013 года.
В результате
И это именно то, что произошло на самом деле.
В CPI за ноябрь инфляция цен на жилище (shelter inflation) выросла на 0,3% от месяца к месяцу. Это сильнейший месячный рост с 2008 года.
Мы ожидаем, что shelter inflation продолжит расти и в конечном счете достигнет 3% годовых в конце 2014 года.
Это ускорение роста очень важно для формирования ожиданий относительно CPI, т.к. жилищная компонента составляет 32% и является крупнейшей в структуре CPI.
Влияние цен на нефть
Какими будут цены на нефть в 2014 году?
Цены на нефть очень волатильны от года к году, и будущие изменения очень трудно предсказать, но наш основной сценарий предполагает, что цены на нефть будут относительно стабильны и в среднем где-то между 105 и 110 долларами за баррель.
Как видно из рисунка, отклонение цен на нефть на 10% от базового прогноза, дает отклонение CPI примерно на 0,5% от базового прогноза.
Цены на импорт
Дополнительным дефляционным фактором на протяжении 2013 года был сильный доллар и относительно низкая инфляция в Китае, которая имеет тенденцию задавать инфляцию импортируемых в США товаров.
Однако крепнущий рынок труда Америки и недавний рост китайского CPI должен обеспечить умеренное ценовое давление на базовый CPI за исключением жилищной компоненты.
Отличие CPI и PCE
CPI и PCE похожи, и, как правило, следуют друг за другом. Но они могут иногда расходиться вследствии различий в методологии расчета.
Главное различие между PCE и CPI в том, что на жилищную компоненту приходится примерно 15% общего веса индекса, а в CPI эта компонента составляет свыше 30% веса.
Исходя из нашей точки зрения, что жилищная компонента будет одним из главных центров силы инфляции в этом году, мы ожидаем, что PCE продолжит быть в среднем заметно ниже CPI. Низкий уровень жилищной компоненты в PCE компенсирует компонента медицинских услуг.
Уровень инфляции медицинских услуг в последнее время снижается и мы ожидаем. что это продолжится в новом году, сохраняя спред между CPI и PCE крупным относительно исторических значений.
Прогноз PIMCO на 2014 год
Профессионализм сотрудников, а главное их непредвзятость (в отличие от крупных инвестиционных домов они не ведут торговлю против собственных клиентов) PIMCO не вызывает сомнений.
Поэтому я беру их прогноз в качестве собственного базового прогноза по инфляции.
Поэтому я и уделил ему столько внимания. Инфляция – это действительно очень важный показатель.
Сведя воедино все соображения, мы ожидаем, что базовая CPI к концу 2014 года вырастет до 2,1%. В нашем базовом сценарии с ценами на нефть в 105$-110$ и ожидании стабильных цен на продовольствие, это будет означать, что уровень CPI составит примерно 2% в этом году. Хотя мы ожидаем, что инфляция усилится в этом году, мы ожидаем, что PCE сохранится ниже целевой отметки Федрезерва в 2%, примерно в районе 1,5%.
Влияние на политику Федрезерва
В то время, как Федрезерв должен находить баланс в преследовании различных целей, мы не ожидаем. что прогнозы инфляции окажут воздействие на принятие решений Федом по ужесточению монетарной политики.
Инвестиционное значение прогноза
Рынок защищенных от инфляции казначейских облигаций (TIPS) предполагает CPI всего на уровне 1,4% в будущем году в противоположность нашим ожиданиям в 2,0%.
Поэтому мы полагаем, что TIPS вероятно являются привлекательным объектом для инвестиций.
От себя добавлю, что это означает, что золото может в этом году развернуться вверх ввиду того, что оно, являясь антиинфляционным хеджем, реагирует позитивно на рост инфляции.
Прогнозы инвестдомов по EUROUSD
Я свел прогнозы крупных инвестиционных домов по EUROUSD в одну таблицу.
Некоторые из прогнозов устарели, но по ним тоже можно судить о позиции инвестдомов.
Рядом с названием инвестдома стоит дата прогноза.
Некоторые из устаревших прогнозов я убрал, чтобы они не искажали средних значений.
Например, у Nordea на конец декабря был прогноз EUROUSD=1,25.
Вот что получилось.
Среди быков по EUROUSD тоже есть есть звучные имена: Goldman Sachs и Citi. Они весь прошлый, кстати говоря, бычили по EURO и не ошиблись.
Группа медведей гораздо более многочисленна и ее возглавляет Deutsche Bank.
Прогнозы инвестдомов по AUDUSD
Прогнозы крупных инвестиционных домов по австралийскому доллару.
Чтобы сделать более точным расчет средних значений, прогнозы, которые отделяют от единственного крайнего 200-300 пунктов, я убираю.
Например, у Credit Suisse был прогноз на 4 квартал AUDUSD=0,80. Это на 500 пунктов ниже ближайшего минимального значения, и следовательно его можно считать неадекватным общей оценке.
В настоящий момент AUDUSD=0,8778. Это значение на 150 пунктов меньше среднего значения AUDUSD за первый квартал.
Можно сделать вывод, что AUDUSD перепродан.
Выбиваются из общего ряда бычьи, и довольно свежие прогнозы Morgan Stanley и The National Bank of Canada.
The National Bank of Canada прогнозирует рост австралийца в течение года.
В целом, консенсус по AUD выше, чем я ожидал, читая просто их комментарии.
Данные по открытым позициям ритейла по выходным
Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.
На прошедшей неделе доллар укрепился относительно большинства валют. По некоторым валютам он обновил многолетние максимумы (AUD, CAD).
Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.
Данные по открытым позициям в компании Оанда
Сильное по нынешним временам движение в EUROUSD привело к сильному сокращению шорта ритейла в этих валютных парах. В Admiral Markets был шорт 34,67%/65,33%, стало 44,54%/55,46%. В Oande было 31,18%/68,82%, стало 40,28%/59,74%.
Для меня это является косвенным подтверждением адекватности данных по этим компаниям.
В Dukaskopy изменение незначительно. Было 41,35%/59,65%, стало 42,65%/57,35%.
Интересно, насколько сильно отличается диспозиция в EUROUSD от диспозиции в USDCHF, которая сейчас является просто зеркальным отображением EUROUSD.
О причинах я писал.
Швейцарский франк и евро
В Оанде было 67,55%/32,45%, стало 68,34%/31,66%.
В Dukascopy было 86,14%/13,66%, стало 83,68%/16,32%.
Провайдеры ликвидности не сокращают свои шорты по USDCHF.
И это должно настораживать не только тех, кто играет по USD против CHF, но и тех, кто играет по USD против EURO.
Швейцарский франк и евро
Как будет торговаться в будущем году пара USDCHF?
Ответ на этот вопрос очень прост: в зависимости от того, как будет торговаться пара USDEURO.
На рисунке видно, как две пары очень тесно коррелируют между собой.
Новые максимумы по паре EUROUSD будут сопровождаться новыми минимумами в паре USDCHF. Это правило действует с начала 2008 года.
Причины корреляции
Для столь тесной корреляции есть вполне четкие фундаментальные причины.
Германия – крупнейший торговый партнер Швейцарии.
Большая часть экспорта и импорта Швейцарии приходится на Германию.
На рисунке показана структура экспорта Швейцарии в 2012 году.
Как мы видим, на Германию приходилось больше 20% экспорта. На долю Германии приходилось большая доля, чем на США, Великобританию и Китай вместе взятые.
Через тесные торговые связи инфляция в Швейцарии коррелирует с инфляцией в Германии.
Швейцария – это единственная страна, в которую Германия активно экспортирует квалифицированную рабочую силу.
Рынки недвижимости Германии и Швейцарии также коррелируют между собой. И тот и другой были слабыми в период между 1994 годом и 2006 годом, зато стали сильными после 2008 года.
....
Можно предположить, что и в дальнейшем укрепление EURO будет сопровождаться укреплением швейцарского франка и наоборот.
Недельный обзор спредов между 10-летними государственными облигациями
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло сильное укрепление американского доллара против EURO и слабое укрепление относительно GBP и относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США и Японией и США было так мало, что не превышало случайного (шумового) движения.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В крупнейшем в мире фонде облигаций PIMCO в начале каждого года публикуют прогноз по инфляции.
Вот последний прогноз:
U.S Inflation Outlook 2014 Signs of Life
Посмотрим, какими там видят перспективы инфляции.
Жилищная компонента инфляции
Затраты на жилище в общем случае являтся крупнейшей компонентой индивидуального потребления. Поэтому правильно ее смоделировать очень важно для правильного прогнозирования потребительской инфляции.
Pimco отмечает, что в случае жилищной инфляции такие ее компоненты, как цены на дома, ипотечные платежи и количество свободных помещений имеют тенденцию действовать с лагом в 8-12 месяцев.
Исходя из времени начала роста цен на дома в 2012 году и роста ипотечных ставок, повышательное давление только началось.
В нашем прогнозе инфляции на прошлый год, отмечает Pimco, мы писали:
В то время как это действительно верно, что низкие уровни свободных помещений (vacancy rates) и улучшение на рынке недвижимости действительно обеспечивают повышающее давление на ценообразование рынка аренды, цены на дома в действительности не достигнут дна до второго квартала 2012 года, что означает, что мы не ожидаем, что ценовое давление материализуется до конца 2013 года.
В результате
И это именно то, что произошло на самом деле.
В CPI за ноябрь инфляция цен на жилище (shelter inflation) выросла на 0,3% от месяца к месяцу. Это сильнейший месячный рост с 2008 года.
Мы ожидаем, что shelter inflation продолжит расти и в конечном счете достигнет 3% годовых в конце 2014 года.
Это ускорение роста очень важно для формирования ожиданий относительно CPI, т.к. жилищная компонента составляет 32% и является крупнейшей в структуре CPI.
Влияние цен на нефть
Какими будут цены на нефть в 2014 году?
Цены на нефть очень волатильны от года к году, и будущие изменения очень трудно предсказать, но наш основной сценарий предполагает, что цены на нефть будут относительно стабильны и в среднем где-то между 105 и 110 долларами за баррель.
Как видно из рисунка, отклонение цен на нефть на 10% от базового прогноза, дает отклонение CPI примерно на 0,5% от базового прогноза.
Цены на импорт
Дополнительным дефляционным фактором на протяжении 2013 года был сильный доллар и относительно низкая инфляция в Китае, которая имеет тенденцию задавать инфляцию импортируемых в США товаров.
Однако крепнущий рынок труда Америки и недавний рост китайского CPI должен обеспечить умеренное ценовое давление на базовый CPI за исключением жилищной компоненты.
Отличие CPI и PCE
CPI и PCE похожи, и, как правило, следуют друг за другом. Но они могут иногда расходиться вследствии различий в методологии расчета.
Главное различие между PCE и CPI в том, что на жилищную компоненту приходится примерно 15% общего веса индекса, а в CPI эта компонента составляет свыше 30% веса.
Исходя из нашей точки зрения, что жилищная компонента будет одним из главных центров силы инфляции в этом году, мы ожидаем, что PCE продолжит быть в среднем заметно ниже CPI. Низкий уровень жилищной компоненты в PCE компенсирует компонента медицинских услуг.
Уровень инфляции медицинских услуг в последнее время снижается и мы ожидаем. что это продолжится в новом году, сохраняя спред между CPI и PCE крупным относительно исторических значений.
Прогноз PIMCO на 2014 год
Профессионализм сотрудников, а главное их непредвзятость (в отличие от крупных инвестиционных домов они не ведут торговлю против собственных клиентов) PIMCO не вызывает сомнений.
Поэтому я беру их прогноз в качестве собственного базового прогноза по инфляции.
Поэтому я и уделил ему столько внимания. Инфляция – это действительно очень важный показатель.
Сведя воедино все соображения, мы ожидаем, что базовая CPI к концу 2014 года вырастет до 2,1%. В нашем базовом сценарии с ценами на нефть в 105$-110$ и ожидании стабильных цен на продовольствие, это будет означать, что уровень CPI составит примерно 2% в этом году. Хотя мы ожидаем, что инфляция усилится в этом году, мы ожидаем, что PCE сохранится ниже целевой отметки Федрезерва в 2%, примерно в районе 1,5%.
Влияние на политику Федрезерва
В то время, как Федрезерв должен находить баланс в преследовании различных целей, мы не ожидаем. что прогнозы инфляции окажут воздействие на принятие решений Федом по ужесточению монетарной политики.
Инвестиционное значение прогноза
Рынок защищенных от инфляции казначейских облигаций (TIPS) предполагает CPI всего на уровне 1,4% в будущем году в противоположность нашим ожиданиям в 2,0%.
Поэтому мы полагаем, что TIPS вероятно являются привлекательным объектом для инвестиций.
От себя добавлю, что это означает, что золото может в этом году развернуться вверх ввиду того, что оно, являясь антиинфляционным хеджем, реагирует позитивно на рост инфляции.
Прогнозы инвестдомов по EUROUSD
Я свел прогнозы крупных инвестиционных домов по EUROUSD в одну таблицу.
Некоторые из прогнозов устарели, но по ним тоже можно судить о позиции инвестдомов.
Рядом с названием инвестдома стоит дата прогноза.
Некоторые из устаревших прогнозов я убрал, чтобы они не искажали средних значений.
Например, у Nordea на конец декабря был прогноз EUROUSD=1,25.
Вот что получилось.
Среди быков по EUROUSD тоже есть есть звучные имена: Goldman Sachs и Citi. Они весь прошлый, кстати говоря, бычили по EURO и не ошиблись.
Группа медведей гораздо более многочисленна и ее возглавляет Deutsche Bank.
Прогнозы инвестдомов по AUDUSD
Прогнозы крупных инвестиционных домов по австралийскому доллару.
Чтобы сделать более точным расчет средних значений, прогнозы, которые отделяют от единственного крайнего 200-300 пунктов, я убираю.
Например, у Credit Suisse был прогноз на 4 квартал AUDUSD=0,80. Это на 500 пунктов ниже ближайшего минимального значения, и следовательно его можно считать неадекватным общей оценке.
В настоящий момент AUDUSD=0,8778. Это значение на 150 пунктов меньше среднего значения AUDUSD за первый квартал.
Можно сделать вывод, что AUDUSD перепродан.
Выбиваются из общего ряда бычьи, и довольно свежие прогнозы Morgan Stanley и The National Bank of Canada.
The National Bank of Canada прогнозирует рост австралийца в течение года.
В целом, консенсус по AUD выше, чем я ожидал, читая просто их комментарии.
Данные по открытым позициям ритейла по выходным
Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.
На прошедшей неделе доллар укрепился относительно большинства валют. По некоторым валютам он обновил многолетние максимумы (AUD, CAD).
Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.
Данные по открытым позициям в компании Оанда
Сильное по нынешним временам движение в EUROUSD привело к сильному сокращению шорта ритейла в этих валютных парах. В Admiral Markets был шорт 34,67%/65,33%, стало 44,54%/55,46%. В Oande было 31,18%/68,82%, стало 40,28%/59,74%.
Для меня это является косвенным подтверждением адекватности данных по этим компаниям.
В Dukaskopy изменение незначительно. Было 41,35%/59,65%, стало 42,65%/57,35%.
Интересно, насколько сильно отличается диспозиция в EUROUSD от диспозиции в USDCHF, которая сейчас является просто зеркальным отображением EUROUSD.
О причинах я писал.
Швейцарский франк и евро
В Оанде было 67,55%/32,45%, стало 68,34%/31,66%.
В Dukascopy было 86,14%/13,66%, стало 83,68%/16,32%.
Провайдеры ликвидности не сокращают свои шорты по USDCHF.
И это должно настораживать не только тех, кто играет по USD против CHF, но и тех, кто играет по USD против EURO.
Швейцарский франк и евро
Как будет торговаться в будущем году пара USDCHF?
Ответ на этот вопрос очень прост: в зависимости от того, как будет торговаться пара USDEURO.
На рисунке видно, как две пары очень тесно коррелируют между собой.
Новые максимумы по паре EUROUSD будут сопровождаться новыми минимумами в паре USDCHF. Это правило действует с начала 2008 года.
Причины корреляции
Для столь тесной корреляции есть вполне четкие фундаментальные причины.
Германия – крупнейший торговый партнер Швейцарии.
Большая часть экспорта и импорта Швейцарии приходится на Германию.
На рисунке показана структура экспорта Швейцарии в 2012 году.
Как мы видим, на Германию приходилось больше 20% экспорта. На долю Германии приходилось большая доля, чем на США, Великобританию и Китай вместе взятые.
Через тесные торговые связи инфляция в Швейцарии коррелирует с инфляцией в Германии.
Швейцария – это единственная страна, в которую Германия активно экспортирует квалифицированную рабочую силу.
Рынки недвижимости Германии и Швейцарии также коррелируют между собой. И тот и другой были слабыми в период между 1994 годом и 2006 годом, зато стали сильными после 2008 года.
....
Можно предположить, что и в дальнейшем укрепление EURO будет сопровождаться укреплением швейцарского франка и наоборот.
Недельный обзор спредов между 10-летними государственными облигациями
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло сильное укрепление американского доллара против EURO и слабое укрепление относительно GBP и относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США и Японией и США было так мало, что не превышало случайного (шумового) движения.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу