Ангелика Генкель: "Американская мечта" угрожает мировой экономике
Ангелика, что происходит на мировых рынках ценных бумаг в последние дни, и можно ли ожидать, что в ближайшее время мы станем свидетелями каких-то новых существенных движений?
Тема рынка жилья, прозвучавшая лейтмотивом традиционных полугодовых докладов главы ФРС США 18-19 июля, стала основной для мировой финансового сообщества на минувшей неделе.
Для мировой экономики в среднесрочной перспективе это означает:
1. Риск расширения проблем в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким кредитным рейтингом на другие рынки кредитования США.
2. Риск распространения проблем на рынки кредитования других стран, в т. ч. еврозоны.
3. Риск дальнейшего снижения объемов жилищного строительства в США, что приведет к снижению темпов роста американской экономики.
4. Усиление ожиданий дальнейшего ослабления доллара США.
5. Ослабление ожиданий снижения процентной ставки ФРС США.
6. Предпосылки к коррекции на американских и европейских фондовых биржах.
7. Ребалансировку инвестиционных потоков в emerging markets.
8. Усиление давления на мировые Центробанки, в первую очередь, ЦБ Китая.
Что это означает для российского фондового рынка:
1. В среднесрочном плане ничего не означает.
Председатель ФРС США Б. Бернанке в своих выступлениях с полугодовыми докладами в Конгрессе США усилил ожидания регресса в секторе ипотечного кредитования subprime. По прогнозам чиновника, потери этого экономического сектора могут достичь 50-100 млрд. долл., они негативно отразятся на уровне потребительских расходов и темпах роста американской экономики. Названная цифра составляет 0,1 — 0,2% от общего объема средств домохозяйств США. Поэтому глобальный кризис этому сектору, вероятно, не грозит. Однако, расширение проблематичных секторов рынка жилищного и иного кредитования — реальная угроза. Главным ее последствием станет сокращение темпов экономического роста в США. Руководство ФРС США уже понизило прогнозы экономического роста США на 2007 и 2008 гг. В 2007 г. темп экономического подъема составит 2,25 — 2,5%, в 2008 г. — повысится до 2,5 — 2,75%. Что касается прогнозов уровня инфляции, то г-н Бернанке назвал базовую инфляцию более адекватным ценовым ориентиром, чем общая инфляция. Но в долгосрочной перспективе цель руководства ФРС заключается в сдерживании общей, а не базовой инфляции. Ключевым условием для того, чтобы общая инфляция не привела к росту базовой инфляции, по мнению главы FOMC, является сдерживание ожиданий роста цен. Стержневой показатель инфляции, по версии ФРС США, до конца 2008 г. должен немного снизиться благодаря стабильным ценам на энергоносители и снижению давления со стороны рынка труда.
Американская валюта после выступления главы ФРС опустилась до нового рекордного минимума и продолжила свое снижение в паре с евро до 1,3845 (долл./евро) в понедельник, 23 июля. Индексы фондового рынка США опустились на фоне выступлений главного финансиста на более чем 2%, впервые после трех недель роста завершив пятидневку в отрицательной плоскости. Европейские биржи в период 16-20 июля опустились на 3%, также после трех недель непрерывного повышения.
Для азиатских бирж выступления главы американского Центробанка актуальны, во-первых, с точки зрения дискуссии на тему валютной политики Китая. В кругу экономистов популярно мнение о негативном влиянии политики Китая на искусственное поддержание юаня на низком уровне. Во-вторых, с точки зрения обсуждения слабости иены. Впрочем, в последнем случае Б. Бернанке воздержался от широкой дискуссии, также как и от рекомендаций центральному банку Японии. Иена в начале текущей недели выросла к доллару до 120,99 иены/долл. Шанхайский индекс растет, несмотря на действия народного банка Китая охладить фондовый рынок. Китайский ЦБ повысил базовую процентную ставку по годовым кредитам на 0,27 до 6,84%, ставку по годовым банковским депозитам — на 0,27 до 3,33%, с 20 до 5%, снижена ставка налогообложения доходов от банковских вкладов. По результатам решений ЦБ, с учетом налогообложения, доходность банковских депозитов выросла на 0,5% - с 2,66% до 3,16%. По итогам недели индекс Shanghai Comp. повысился почти на 7%, +56% с начала года. Индекс SCI 300 повысился на 8%, увеличив отрыв от стартового уровня года на 102%.
Рынки emerging markets в целом негативно отреагировали на общеинвестиционные настроения. По версии EPFR, приток средств в фонды emerging markets по итогам недели 12-18 июля сохранился, очередные результаты, скорее всего, будут слабыми. На неделе завершившейся 18 июля, в фонды GEM Balanced было направлено около 770 млн. долл. ресурсов, в фонды BRIC — 170 млн. долл. Фонды России и стран СНГ привлекли максимальный для себя с февраля текущего года объем средств в 72 млн. долл. Фонды Индии привлекли 75 млн. долл., Бразилии — 83 млн. долл. Фонды Китая и Большого Китая достигли максимального привлечения в 2007 г. в 546 млн. долл.
Российский фондовый рынок в исследуемый период повысился в индексах примерно на 0,4%. Исторические максимумы демонстрировались практически ежедневно, однако, спекулятивный характер средств не позволял индикаторам твердо закрепиться на достигнутых позициях. О краткосрочном свойстве ресурсов, поступавших на рынок в середине июля, указывает два надежных сигнала: 1) невысокие торговые обороты, на которых происходил внушительный рост, 2) опережающие темпы роста акций с ограниченным, либо использованным потенциалом роста в секторе первого эшелона, в условиях отставания котировок акций, обладающих высоким потенциалом роста, в секторе менее крупных эмитентов. Инвестиционная активность на рынке российских акций и ADR/GDR сократилась примерно на 20% относительно второй недели июля. Темпы роста акций второго эшелона с начала июля вдвое отстают от темпов роста blue chips (5,6% в индексе РТС-2 против 11% в индексе РТС-1). В связи с активной спекулятивной составляющей выборка по наиболее растущим и наиболее сильно подешевевшим компаниям не является репрезентативной. Формально, в лидерах повышения фигурируют региональные энергокомпании. В лидерах понижения — акции «ЮКОСа» (-17%) и ВБД (-9%). Аналитики Альфа-банка на прошлой неделе понизили рекомендацию в отношении акций Вимм-Билль-Данна до "ДЕРЖАТЬ", отмечая высокую стоимость бумаг российского производителя соков и молочных продуктов. Акции ВБД выросли на 170% в течение последнего года благодаря действиям нового менеджмента компании и слухам о ее покупке французской Danone. Мы сохраняем прогнозную цену акций ВБД на уровне 98 долл. за штуку.
Более 60% оборота рынка по-прежнему приходится на акции «ЕЭС России», «Газпрома» и «ЛУКойла».
Главным внутренним событием на российском рынке можно назвать дробление (сплит) акций «Сбербанка». В минувшую пятницу, 20 июля, фондовые биржи РТС и ММВБ возобновили торги акциями меньшего номинала. Прогнозы о скачке роста цен акций после уменьшения номинала оправдались: по итогам прошлой недели акции подорожали на 3,5%. В первой половине дня в понедельник акции выросли в цене еще на 2%. Главным и определяющим фактором роста цены акций мы считаем возросшую ликвидность акций, организованную в результате сплита. Основным фактором роста в краткосрочной перспективе является психологический момент: нынешняя цена акции, в 1000 раз меньшая предыдущей визуально выглядит для игроков более привлекательной. По мере «привыкания» к новой цифре, влияние этого фактора прекратится. С фундаментальной точки зрения акции «Сбербанка» остаются привлекательными. Дополнительные возможности роста связаны с лояльной политикой руководства банка по отношению к акционерам, предстоящим листингом на LSE, результаты финансовой отчетности по итогам первого полугодия. Чистая прибыль Сбербанка по РСБУ за первое полугодие составила 2,05 млрд. долл., что соответствует повышению на 39% год-к-году. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» с расчетной ценой 5.05 долл. за обыкновенную акцию после дробления акций.
Возвращаясь к теме влияния деструктивных внешнеэкономических тенденций и среднесрочному прогнозу для российского рынка акций, повторим, что проблемы на рынке жилья в США не должны отразиться на динамике отечественного фондового сектора.
К такому выводу нас подводят следующие факты:
В первой половине года, из явного фаворита emerging markets, российский фондовый рынок на международной арене превратился в изгоя. На фоне 50-80%-ного (в зависимости от индекса) роста китайского фондового рынка, 25%-ного роста латиноамериканских бирж, 16%-ного роста индекса Global Emerging Markets, 4%-ного роста восточноевропейских рынков, а также 6-20%-ного прироста фондовых индексов США, еврозоны и Японии, российские индексы практически единственные из всех продемонстрировали отрицательную динамику (-2%). Трагизм инвестиционной ситуации в России несколько смягчается показателями рынка второго эшелона (здесь по итогам первого полугодия прирост составил +12%). Однако, и этого недостаточно: большинство акций мелких и средних компаний обладают колоссальным потенциалом роста, до нескольких сотен процентов. Поэтому интерес, проявленный к этим бумагам также недостаточен.
Помимо объективных обстоятельств, против российского фондового рынка в этом году играют искусственно созданные препятствия. Большинство из них — геополитического и внутриполитического толка. В конце июня – начале июля политический фон улучшился. Важную роль в этом сыграло российское руководство, а также ряд прочих моментов — типа победы Сочи в борьбе за право проведения зимней Олимпиады 2014. Психологический фактор в последнем случае дополнился импульсом к экономическому развитию южного российского региона и отдельных, причастных к событию эмитентов. Однако, инвесторы не питают иллюзий о том, что политические риски в РФ в течение оставшихся месяцев 2007 г. сократятся. Существуют веские предпосылки к тому, что этот вид рисков будет нарастать.
Инвесторы не очень рассчитывают на изменение фискального режима в РФ для нефтяных компаний. Второе лето подряд мировые нефтяные цены находятся на исторических максимумах. Цены на «черное золото» подскочили из-за сезонных факторов, таких как, снижение запасов нефти в США, отпусков и проч., а также форс-мажора на платформе на ангольском побережье, незапланированного закрытия ряда американских НПЗ, обострения политической ситуации в Нигерии, недееспособности ОПЕК и пр. Котировки сентябрьского контракта brent находятся у отметки 78 долл./барр., для российской Urals эта величина составляет 76 долл./барр. Однако, для акций российских нефтяных компаний «воз и ныне там». Когда три месяца назад аналитики Альфа-Банка по нефти и газу впервые высказали опасения относительно перспектив российского нефтяного сектора, у нас оставалась надежда на то, что власти улучшат режим налогообложения отрасли, прежде чем он начнет вредить ее развитию. К сожалению, с тех пор мы убедились в обратном. Аналитики считают, что избежать периода стагнации нефтедобычи едва ли удастся. Нежелание правительственных чиновников даже признать наличие проблемы, не говоря уже об обсуждении перемен в налогообложении, указывает на то, что этот вопрос находится вне сферы внимания властей. Таким образом, быстрые перемены в налоговом режиме маловероятны. По компаниям нефтяного сектора наши отраслевые аналитики выставляют рекомендации ПРОДАВАТЬ и ДЕРЖАТЬ. Потенциал снижения котировок отдельных компаний достигает нескольких десятков процентов (-45% в акциях «Татнефти»).
Дополнительный дисбаланс в расстановку сил на российском рынке внес товарный сектор металлургического сырья. Агрессивный рост котировок важнейших для российских компаний фьючерсных позиций в первом квартале текущего года (+40% в никелевых контрактах) во втором квартале сменился отрицательной коррекции. Даже с учетом 8%-ного роста цен на никель на прошлой неделе, прирост мировых цен на никель с начала года по состоянию на 20 июля составляет лишь 5%. С учетом 3%-ного прироста цен на цинк за последние пять дней, снижение с начала года составляет 13%. В таких условиях инвестиции в акции, например, ГМК «Норильский никель», рыночная цена которого балансирует на гране справедливой оценки, выглядят неоднозначными.
Резюмируем вышесказанное.
А) Проблемы в американской экономике рано или поздно, но вероятно, уже скоро, приведут к отрицательной коррекции на фондовом рынке. Эта коррекция будет масштабной, и распространится на рынки еврозоны, так же, как и рынки США, достигшие максимальных уровней, и ряд переоцененных секторов emerging markets. НО, 1) деструктивные тенденции на мировых биржах будут второстепенными для российского рынка, поскольку для инвесторов в российские акции первоочередными в ближайшие месяцы останутся политические риски. 2) Эти средства не будут направлены в Россию. По той же политической причине средства, выводимые из акций американских, европейских, китайских и проч. рынков, не будут направлены в российские акции. По крайней мере, до выявления фигуры наиболее вероятного преемника и проявления дальнейшего курса российского руководства в отношении к иностранному инвестору. Только при таком условии инвестиции могут быть направлены в акции российских компаний. Но с точки зрения долгосрочного инвестора, это должны быть акции, перспективные с точки зрения роста.
Б) Цены на нефть ни в случае дальнейшего роста, ни в случае падения, не приведут к существенному изменению отношения инвесторов к российским нефтяным компаниям. Если только а) цены не опустятся ниже 55-60 долл./барр. brent или б) российские власти изменят налоговое законодательство в пользу развития нефтяной отрасли.
В) Тенденции на рынке металлов пока носят локальный характер и не распространились на прочие отраслевые сегменты фондового рынка.
Наш прогноз по цели индекса РТС до конца года остается неизменным — 2150 пунктов. До выхода макроданных по жилищному строительству в США (25 июля) инвесторы на мировых рынках будут придерживаться выжидательной позиции или сосредоточатся на краткосрочных сделках. Достигший новых исторических высот (2076 пунктов по индексу РТС, 23 июля, 15:40 мск), российский рынок на текущей неделе будет двигаться в фарватере западных бирж (преимущественно европейских). С точки зрения эмпирических закономерностей, традиционный июльский рост себя исчерпал. Максимальный уровень, который может быть достигнут в июле, составляет 2100 пунктов. Все попытки индекса преодолеть названный уровень ассоциируются со спекулятивными действиями.
Генкель Ангелика Валерьевна
