29 января 2014 Techcapital
В пятницу днем пока цены на акции стремительно падали, а инвесторы пытались разобраться в «резне» на валютах развивающихся рынков, облигационные дилеры Уолл-стрит усердно публиковали прогнозы по заседанию FOMC, решение которого будет озвучено сегодня.
Замечательно! Неужели институциональным инвесторам в инструменты с фиксированной доходностью действительно нужно, что бы дилерское сообщество указывало им на то, что ФРС будет делать, учитывая то, что ФРС и сами неоднократно об этом говорили? Вопросами типа: «Как действия ФРС повлияют на крупные портфели?», видимо никто не задавался. Мы же, как умные люди, должны понимать, как рыночные цены собираются оценивать удаление ликвидности с рынка.
Всеобщий акцент на суммы закупок и объемы сокращения олицетворяет всепроникающее непонимание того, как QE воздействует на рынок. С начала первого QE Уолл-стрит в большей степени стали полагаться на ФРС, которая указывала на то, что будет происходить с процентными ставками на основе своих операций. Идея заключалась в том, что процентные ставки находятся ниже, чем могли бы находиться, если бы ФРС не покупала активы, и, таким образом, процентные ставки будут расти в зависимости от того, сколько облигаций ФРС покупает или не покупает. Дело в том, что стратегии, которые опираются на руководство ФРС, не имеют под собой фундамента, потому что Wall-Street неправильно оценивает самое важное влияние на рынки со стороны QE.
Уолл-стрит была увлечена сокращением с весны прошлого года, когда еще никто не был в состоянии сказать нам, что это фактически означает для рынка. Истинные последствия сокращения стимулов со стороны ФРС назревали в течение почти года, но, тем не менее, все это время стратеги с Уолл-стрит были сосредоточены на неправильном рынке. QE не имеет отношения к номинальным процентным ставкам, речь идет об избыточной ликвидности долларов США и результирующей инфляционной скидке, встроенной в реальные процентные ставки и премии за риск. Позиции QE по-простому говоря – это финансируемые долларом керри-трейды, которые либо явно, либо неявно используют избыточную ликвидность и нацелены на рост инфляционного дисконтирования.
Развивающиеся рынки были одним из главных бенефициаров QE-индуцированной избыточной ликвидности, а керри трейды по этим активам были основаны на американских отрицательных реальных процентных ставках и приверженности ФРС к ее целевому показателю инфляции. Когда ФРС впервые озвучила идею о сокращении покупки активов весной прошлого года, инфляция была значительно ниже заявленной 2% целевой отметки. Рынок увидел этот сдвиг в политике как отказ от приверженности целевому показателю инфляции. Реальные ставки начали расти, доллар укрепился и короткие долларовые керри позиции оказались под давлением.
22 апреля 2013 года, пока большая часть финансового сообщества была сосредоточена на том, что означает сокращение для рынка облигаций, некоторые эксперты по развивающимся рынкам били тревогу по поводу возникшей неустойчивости валютного рынка и последствий укрепления доллара США.
Первый - Энди Се, бывший сотрудник Morgan Stanley, писал в статье «Последствия сильного доллара» о потенциальном кризисе на развивающихся рынках:
«Когда доллар меняет направление, то же самое делает и ликвидность. Благотворный цикл на пути вверх становится порочным на пути вниз. Развивающиеся экономики уже страдают инфляции. Отток ликвидности приводит к девальвации валюты, что ухудшает инфляцию».
Второй – Джордж Мангус написал статью в FinancialTimes, в которой говорилось следующее:
«Доллару США может вырасти по отношению к большинству ведущих валют, и тем самым поставить промышленные товары и валюты развивающихся рынков, включая местный долг, под давление».
Конечно, прошлой весной, как мы помним - ФРС отступила от идеи сокращения, рынки успокоились, и кризис был предотвращен, но был разоблачен риск. Рынки осознали, что выход из QE был неизбежен, и дисбалансы продолжат корректироваться. То, что раньше было сокращением керри сделок, ведомым переоценкой снижающейся инфляционной премии в США и укреплением доллара, проявилось в ухудшении фундаментальных экономических показателей развивающихся рынков с ростом инфляции и падением экспорта. Это еще больше ослабило валюты развивающихся рынков в порочной отрицательной обратной связи. Теперь, когда ФРС удаляет доллары из системы, развивающиеся рынки становятся все более уязвимыми. Девальвация аргентинского песо и недавние действия ЦБ Турции служат тому примером.
С тех пор как ФРС объявила о своем намерении начать сокращение QE на встрече 18 декабря 2013 года, FX резервы в ФРС снизилась на $ 35 млрд., с $ 3370 млрд. до $ 3345 млрд. Это говорит о том, что происходит процесс делевериджа керри сделок. Мы уже видели такое же снижение в июне, когда был запущен процесс ребалансировки на развивающихся рынках, только на этот раз фактическое предложение долларов действительно сокращается, потенциально усиливая сокращения доли заемных средств (процесс делевериджа).
Валютные резервы, хранящиеся на счетах в ФРС:
Пока ФРС сокращает объемы QE, мы продолжаем наблюдать сокращения резервов, которые оказывают дополнительное давление на валюты развивающихся рынков. Тем не менее, рынки не стремятся дожидаться фундаментальных данных, так что возможно, что валюты развивающихся рынков учтут полную остановку QE задолго до того, как программа фактически прекратится.
Большинство стратегов сосредоточены на фундаментальных показателях роста, таких как рост доходов и экономических данных, мы же рекомендуем сосредоточиться на том, что дисконтируется рыночными ценами. Мы уже писали о том, почему USDJPYявляется важнейшим индикатором рыночных настроений в этом году, т.к. динамика этой валютной пары влияет на инфляционную премию, встроенную в цены активов. Пока что вполне очевидно, что отношение между USDJPY и рисковыми активами США имеет положительную корреляцию.
USDJPY vs. SnP500:
На текущей стадии цикла ликвидности, рынок не сильно беспокоит рост доходов и экономических данных. Наиболее важной рыночной метрикой является цена мировой резервной валюты - доллара США. Полет японской иены на фоне бегства от риска на развивающихся рынках и рост крутизны кривой доходности США говорит о том, что рынок очень чувствителен к ужесточению денежно-кредитных и финансовых условий. ФРС не может удалить избыточную ликвидность доллара США без серьезных последствий. Запасаемся попкорном и смотрим!
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Замечательно! Неужели институциональным инвесторам в инструменты с фиксированной доходностью действительно нужно, что бы дилерское сообщество указывало им на то, что ФРС будет делать, учитывая то, что ФРС и сами неоднократно об этом говорили? Вопросами типа: «Как действия ФРС повлияют на крупные портфели?», видимо никто не задавался. Мы же, как умные люди, должны понимать, как рыночные цены собираются оценивать удаление ликвидности с рынка.
Всеобщий акцент на суммы закупок и объемы сокращения олицетворяет всепроникающее непонимание того, как QE воздействует на рынок. С начала первого QE Уолл-стрит в большей степени стали полагаться на ФРС, которая указывала на то, что будет происходить с процентными ставками на основе своих операций. Идея заключалась в том, что процентные ставки находятся ниже, чем могли бы находиться, если бы ФРС не покупала активы, и, таким образом, процентные ставки будут расти в зависимости от того, сколько облигаций ФРС покупает или не покупает. Дело в том, что стратегии, которые опираются на руководство ФРС, не имеют под собой фундамента, потому что Wall-Street неправильно оценивает самое важное влияние на рынки со стороны QE.
Уолл-стрит была увлечена сокращением с весны прошлого года, когда еще никто не был в состоянии сказать нам, что это фактически означает для рынка. Истинные последствия сокращения стимулов со стороны ФРС назревали в течение почти года, но, тем не менее, все это время стратеги с Уолл-стрит были сосредоточены на неправильном рынке. QE не имеет отношения к номинальным процентным ставкам, речь идет об избыточной ликвидности долларов США и результирующей инфляционной скидке, встроенной в реальные процентные ставки и премии за риск. Позиции QE по-простому говоря – это финансируемые долларом керри-трейды, которые либо явно, либо неявно используют избыточную ликвидность и нацелены на рост инфляционного дисконтирования.
Развивающиеся рынки были одним из главных бенефициаров QE-индуцированной избыточной ликвидности, а керри трейды по этим активам были основаны на американских отрицательных реальных процентных ставках и приверженности ФРС к ее целевому показателю инфляции. Когда ФРС впервые озвучила идею о сокращении покупки активов весной прошлого года, инфляция была значительно ниже заявленной 2% целевой отметки. Рынок увидел этот сдвиг в политике как отказ от приверженности целевому показателю инфляции. Реальные ставки начали расти, доллар укрепился и короткие долларовые керри позиции оказались под давлением.
22 апреля 2013 года, пока большая часть финансового сообщества была сосредоточена на том, что означает сокращение для рынка облигаций, некоторые эксперты по развивающимся рынкам били тревогу по поводу возникшей неустойчивости валютного рынка и последствий укрепления доллара США.
Первый - Энди Се, бывший сотрудник Morgan Stanley, писал в статье «Последствия сильного доллара» о потенциальном кризисе на развивающихся рынках:
«Когда доллар меняет направление, то же самое делает и ликвидность. Благотворный цикл на пути вверх становится порочным на пути вниз. Развивающиеся экономики уже страдают инфляции. Отток ликвидности приводит к девальвации валюты, что ухудшает инфляцию».
Второй – Джордж Мангус написал статью в FinancialTimes, в которой говорилось следующее:
«Доллару США может вырасти по отношению к большинству ведущих валют, и тем самым поставить промышленные товары и валюты развивающихся рынков, включая местный долг, под давление».
Конечно, прошлой весной, как мы помним - ФРС отступила от идеи сокращения, рынки успокоились, и кризис был предотвращен, но был разоблачен риск. Рынки осознали, что выход из QE был неизбежен, и дисбалансы продолжат корректироваться. То, что раньше было сокращением керри сделок, ведомым переоценкой снижающейся инфляционной премии в США и укреплением доллара, проявилось в ухудшении фундаментальных экономических показателей развивающихся рынков с ростом инфляции и падением экспорта. Это еще больше ослабило валюты развивающихся рынков в порочной отрицательной обратной связи. Теперь, когда ФРС удаляет доллары из системы, развивающиеся рынки становятся все более уязвимыми. Девальвация аргентинского песо и недавние действия ЦБ Турции служат тому примером.
С тех пор как ФРС объявила о своем намерении начать сокращение QE на встрече 18 декабря 2013 года, FX резервы в ФРС снизилась на $ 35 млрд., с $ 3370 млрд. до $ 3345 млрд. Это говорит о том, что происходит процесс делевериджа керри сделок. Мы уже видели такое же снижение в июне, когда был запущен процесс ребалансировки на развивающихся рынках, только на этот раз фактическое предложение долларов действительно сокращается, потенциально усиливая сокращения доли заемных средств (процесс делевериджа).
Валютные резервы, хранящиеся на счетах в ФРС:
Пока ФРС сокращает объемы QE, мы продолжаем наблюдать сокращения резервов, которые оказывают дополнительное давление на валюты развивающихся рынков. Тем не менее, рынки не стремятся дожидаться фундаментальных данных, так что возможно, что валюты развивающихся рынков учтут полную остановку QE задолго до того, как программа фактически прекратится.
Большинство стратегов сосредоточены на фундаментальных показателях роста, таких как рост доходов и экономических данных, мы же рекомендуем сосредоточиться на том, что дисконтируется рыночными ценами. Мы уже писали о том, почему USDJPYявляется важнейшим индикатором рыночных настроений в этом году, т.к. динамика этой валютной пары влияет на инфляционную премию, встроенную в цены активов. Пока что вполне очевидно, что отношение между USDJPY и рисковыми активами США имеет положительную корреляцию.
USDJPY vs. SnP500:
[img]http://techcapfx.ru/images/SnP-vs-USDJPY.png[/img]
На текущей стадии цикла ликвидности, рынок не сильно беспокоит рост доходов и экономических данных. Наиболее важной рыночной метрикой является цена мировой резервной валюты - доллара США. Полет японской иены на фоне бегства от риска на развивающихся рынках и рост крутизны кривой доходности США говорит о том, что рынок очень чувствителен к ужесточению денежно-кредитных и финансовых условий. ФРС не может удалить избыточную ликвидность доллара США без серьезных последствий. Запасаемся попкорном и смотрим!
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter