Куда движется циклон кризиса субстандартного кредитования
Проблемы в секторе субстандартного ипотечного кредитования США - это предупреждение Британии навести порядок в собственном доме на случай возможных последствий на уровне мировых финансов.
Доллар переживает смутные времена, обвалившись до исторических минимумов против евро и до 26-летних минимумов против фунта. Причиной тому стал усиливающийся страх перед финансовым кризисом на рынке облигаций США, где так называемые "субстандартные" облигации стремительно обесцениваются. Обеспокоенность тем, что этот процесс распада может распространиться и на другие сектора экономики, выставила на всеобщее обозрение потребность Америки в обширных и непрерывных притоках средств для финансирования дефицита национального баланса текущих операций. Вы можете ответить, что падение доллара было неизбежной случайностью и лишь поджидало подходящего момента. Что ж, этот момент настал.
Но не стоит слишком восторженно ликовать по поводу перспектив отправиться на отпуск в США с карманами, набитыми фунтами стоимостью по два доллара каждый. И тому есть две причины. Во-первых, здесь, в Британии тоже не обходится без определенного давления; в том числе, перед нами маячат перспективы роста базовых процентных ставок до 6% - и возможно, уже в сентябре. Мы задавлены ценами, которые растут быстрее, чем зарплаты, - по крайней мере, если верить показателям, рассчитываемым индексом розничных цен (а он является лучшим индикатором, демонстрирующим реальные объемы денежных сумм, с которыми приходится ежемесячно расставаться потребителям для выплат по ипотечным кредитам и т.п.). Может быть, наша экономика и растет на 3% в год, но большинство британцев вынуждено ограничивать себя, и эта ситуация будет только ухудшаться.
Второй причиной является то, что финансовые проблемы США могут перекинуться на мировую экономику, нанеся урон и ей. Пока ничего из вышеназванного не произошло. Действительно, мировая экономика может похвастаться завидным здоровьем, причем каждый ее крупный регион - за исключением США - демонстрирует ускорение темпов роста по сравнению с прошлым годом. Особенно отличились Китай, Индия и Россия, причем Китай тщетно бьется над тем, чтобы удерживать темпы экономического роста под отметкой 10% (в настоящее время он превышает 11%). Текущая ситуация находит отражение в ценах на акции: дела на развивающихся рынках обстоят даже лучше, чем в развитых странах.
Таким образом, мы наблюдаем любопытный парадокс, смесь эйфории и тревоги, типичную для данной стадии экономического цикла. Это этап, когда кажется, что все идет слишком гладко, и поэтому когда один отдельно взятый рынок спотыкается, все начинают гадать, не была ли вся их предыдущая уверенность безосновательной. Похоже, эксперты полагают, что рынок субстандартного кредитования США всего лишь пошатнулся, и ничего больше. Возможно, это и так, но в любом случае, это стало полезным напоминанием о том, что рынки могут разворачиваться сами по себе. Сейчас разворот совершает рынок недвижимости США. Цены падают, а в ряде регионов - очень ощутимо. И это необходимо подчеркнуть в силу вполне очевидных причин.
Мы можем наблюдать две весьма различные картины мировой финансовой обстановки - жизнерадостную и не очень. Первая описывает происходящее с ценами на акции по всему миру: их затяжной бум от минимумов начала 2003 г. Некоторые рынки еще не достигли своего прежнего пика, но в целом индекс мировых акций уже бесспорно выполнил эту задачу. Однако самым позитивным в этой ситуации является то, что нынешний пик имеет под собой гораздо более прочный фундамент, чем в прошлый раз, поскольку потенциальный коэффициент цена/прибыль остался вблизи отметки 14. С этой точки зрения, акции оценены намного выше, чем в конце 1990-х, если не учитывать пика 2000. По всему миру прибыли корпораций находятся на очень высоких уровнях - достаточно высоких для того, чтобы оправдать рост цен на акции. Майк Ленхофф, брокер из Brewin Dolphin, полагает, что акции переживут период спада в секторе субстандартного кредитования, и, если корпоративные прибыли не будут снижаться, с этим можно согласиться.
А теперь обратим свой взор на то, что происходит с доходностью по облигациям. Не из разряда "бросовых" (высокодоходных, но и высокорисковых), а по самым первоклассным ценным бумагам: 10-летние казначейские облигации США, гособлигации Великобритании и Германии. Так, в Британии за 18 месяцев доходность по ним выросла с 4% до 5,5%. Может, вы помните, как похвалялся Гордон Браун суммами сбережений, полученных им в результате сокращения затрат на обслуживание долга. Теперь происходит обратный процесс. Впрочем, несправедливо было бы обвинять в этом британскую налоговую политику. Взгляните, что творится с доходностью по германским ценным бумагам: она тоже выросла, и страна вот-вот получит фискальный профицит. Дело в том, что доходность по облигациям растет повсеместно. Если рассуждать логически, это должно иметь какое-то отношение к растущим инфляционным ожиданиям, поскольку инвесторы хотят получать более высокую прибыль для покрытия рисков, связанных со снижением реальной стоимости капитала.
Настоящей опасностью здесь является то, что инфляционный цикл все еще не закончен, и процентным ставкам придется ощутимо вырасти для того, чтобы положить этому конец. Стивен Кинг из HSBC обращает внимание на этот феномен в своей новой работе, посвященной инфляционным рискам, и делает вывод, что мировая монетарная политика, возможно, все еще остается слишком облегченной, особенно на развивающихся рынках. По мнению HSBC, во втором полугодии подавляющее большинство развитых государств повысит ставки, аналогично поступят и некоторые развивающиеся экономики. Скорее всего, так оно и будет.
Возвращаясь в родные пенаты, отметим, что для нас главным вопросом является не то, вырастут ли наши процентные ставки до уровня 6%, и даже не сколь долго они там будут оставаться. Конечно, для желающих приобрести недвижимость это вопрос первостепенной важности, но все же еще важнее другое: сохранит ли экономика высокие темпы роста, останется ли устойчивым уровень занятости, и начнет ли инфляция медленно снижаться. Ключевую проблему можно сформулировать следующим образом: будет ли технически возможным осуществление постепенного перехода от экономики, кичащейся внутренним спросом и опирающейся на иностранные кредиты, к экономике, живущей по средствам. Если подобная коррекция будет стабильно происходить в течение, допустим, трех лет, а мировая экономическая обстановка останется позитивной, нам придется лишь чуть потуже затянуть пояса, но не более того. Если же мировые финансы постигнет кризис, то в таком случае мы будем не настолько готовы к нему, как в свое время к окончанию бума в сфере Интернет-услуг в конце 1990-х. Сейчас из США до нас доносится первый раскат грома из грозовых туч, сгущающихся на другой стороне Атлантики. Дела оказавшихся в эпицентре, например, некоторых американских инвесторов, могут оказаться неважными. Однако тучи могут рассеяться, не успев добраться до нас или других частей света. Все, что мы можем сделать, - это попытаться навести порядок в собственном доме - будь то ваша личная недвижимость или все государство в целом. А это означает рост процентных ставок и накоплений этой зимой и в следующем году.
По материалам Independent online
