21 марта 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
После того как МТС отчитались за 2013 год, пришло время обновить целевую цену по их обыкновенным акциям, которые торгуются на Московской Бирже.
Итак, напомню, что выручка всей Группы МТС за 2013 год выросла на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Основным драйвером роста стал российский сегмент, выручка которого увеличилась на 6,2% г/г, до 328 млрд руб. Некоторое давление на темпы роста показателя в 2013 году оказало снижение доходов розницы на фоне оптимизации количества франчайзинговых монобрендовых салонов ради сокращения издержек. «Точкой роста» стал сегмент передачи мобильных данных в РФ, который нарастил выручку на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: соответствующий показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб. Важно отметить и рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 5,7% г/г, что произошло на фоне сокращения квартального показателя оттока абонентской базы (churn rate). Напомню, что за аналогичный период у российского сегмента VimpelCom ltd. мобильная абонентская база в РФ выросла на 0,7% г/г, до 56,5 млн, а у Мегафона — на 8,8% г/г, до 68,129 млн. На мой взгляд, учитывая все вышесказанное, в ближайшие 5 лет темпы роста выручки российского сегмента МТС в среднем будут более чем в 1,5 раза выше среднерыночных 3%, постепенно замедляясь на фоне усиления конкуренции с Мегафоном, а также с СП Теле2 Россия и мобильных активов Ростелекома.
Резкое замедление на фоне ухудшения экономической ситуации в стране показал украинский сегмент МТС. Его выручка в 2013 году выросла на 5,3% г/г, до 39,7 млрд руб. Для сравнения: годом ранее показатель рос почти на 13% г/г. Очевидно, что украинский сегмент сейчас является основной головной болью МТС. Напомню, что VimpelCom ltd. в своей последней отчетности списал $2,1 млрд украинских активов как убыток. Очень высока вероятность, что списания в скором времени проведут и МТС. Учитывая высокие риски деятельности компании на Украине, при расчете целевой цены по акциям МТС на этот раз использовалась более высокая ставка дисконтирования. Также прогноз по темпам роста выручки украинского сегмента был снижен до 1% в год на ближайшую пятилетку.
Структура и динамика сегментной выручки МТС, млн руб.
Источник: прогнозы и инфографика Инвесткафе.
С учетом контроля над OPEX и сохранения в структуре выручки МТС высокой доли высокомаржинальных VAS услуг, я ожидаю, что компании удатся в долгосрочной перспективе сохранить нынешнюю рентабельность на уровне OIBDA, несмотря на предполагаемое усиление конкуренции в отрасли.
Расчет свободного денежного потока, $ млн
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Расчет прогнозной стоимости компании
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Расчет постпрогнозной стоимости компании
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Итоговые значения
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Поскольку акции МТС интересны с точки зрения дивидендной доходности, стоит упомянуть и о дивидендной политике оператора, которая подразумевает выплаты в размере 75% от свободного денежного потока или не менее 40 млрд руб. в год. По моим подсчетам, если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие 2013 года в размере 10,8 млрд руб. (5,22 руб. на одну обыкновенную акцию), за 2-е полугодие можно получить дополнительно примерно 20 руб. на акцию, что дает доходность более 7% годовых. Эта доходность более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата отсечки по дивидендным выплатам за 2-е полугодие, по моим оценкам, будет назначена примерно на начало июля 2014 года.
Итак, исходя из расчетов, новая долгосрочная целевая цена по обыкновенным акциям МТС составляет 304,6 руб. за бумагу. Снижение по сравнению с предыдущим таргетом обусловлено перспективами усиления конкуренции на российском рынке и существенно возросшими экономическими и политическими рисками на Украине, где сосредоточена значительная часть активов Группы МТС
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Итак, напомню, что выручка всей Группы МТС за 2013 год выросла на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Основным драйвером роста стал российский сегмент, выручка которого увеличилась на 6,2% г/г, до 328 млрд руб. Некоторое давление на темпы роста показателя в 2013 году оказало снижение доходов розницы на фоне оптимизации количества франчайзинговых монобрендовых салонов ради сокращения издержек. «Точкой роста» стал сегмент передачи мобильных данных в РФ, который нарастил выручку на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: соответствующий показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб. Важно отметить и рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 5,7% г/г, что произошло на фоне сокращения квартального показателя оттока абонентской базы (churn rate). Напомню, что за аналогичный период у российского сегмента VimpelCom ltd. мобильная абонентская база в РФ выросла на 0,7% г/г, до 56,5 млн, а у Мегафона — на 8,8% г/г, до 68,129 млн. На мой взгляд, учитывая все вышесказанное, в ближайшие 5 лет темпы роста выручки российского сегмента МТС в среднем будут более чем в 1,5 раза выше среднерыночных 3%, постепенно замедляясь на фоне усиления конкуренции с Мегафоном, а также с СП Теле2 Россия и мобильных активов Ростелекома.
Резкое замедление на фоне ухудшения экономической ситуации в стране показал украинский сегмент МТС. Его выручка в 2013 году выросла на 5,3% г/г, до 39,7 млрд руб. Для сравнения: годом ранее показатель рос почти на 13% г/г. Очевидно, что украинский сегмент сейчас является основной головной болью МТС. Напомню, что VimpelCom ltd. в своей последней отчетности списал $2,1 млрд украинских активов как убыток. Очень высока вероятность, что списания в скором времени проведут и МТС. Учитывая высокие риски деятельности компании на Украине, при расчете целевой цены по акциям МТС на этот раз использовалась более высокая ставка дисконтирования. Также прогноз по темпам роста выручки украинского сегмента был снижен до 1% в год на ближайшую пятилетку.
Структура и динамика сегментной выручки МТС, млн руб.
Источник: прогнозы и инфографика Инвесткафе.
С учетом контроля над OPEX и сохранения в структуре выручки МТС высокой доли высокомаржинальных VAS услуг, я ожидаю, что компании удатся в долгосрочной перспективе сохранить нынешнюю рентабельность на уровне OIBDA, несмотря на предполагаемое усиление конкуренции в отрасли.
Расчет свободного денежного потока, $ млн
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Расчет прогнозной стоимости компании
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Расчет постпрогнозной стоимости компании
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Итоговые значения
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Поскольку акции МТС интересны с точки зрения дивидендной доходности, стоит упомянуть и о дивидендной политике оператора, которая подразумевает выплаты в размере 75% от свободного денежного потока или не менее 40 млрд руб. в год. По моим подсчетам, если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие 2013 года в размере 10,8 млрд руб. (5,22 руб. на одну обыкновенную акцию), за 2-е полугодие можно получить дополнительно примерно 20 руб. на акцию, что дает доходность более 7% годовых. Эта доходность более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата отсечки по дивидендным выплатам за 2-е полугодие, по моим оценкам, будет назначена примерно на начало июля 2014 года.
Итак, исходя из расчетов, новая долгосрочная целевая цена по обыкновенным акциям МТС составляет 304,6 руб. за бумагу. Снижение по сравнению с предыдущим таргетом обусловлено перспективами усиления конкуренции на российском рынке и существенно возросшими экономическими и политическими рисками на Украине, где сосредоточена значительная часть активов Группы МТС
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter