1 апреля 2014 Online Broker | Архив
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
Дж.Йеллен: ФРС повысит ставку примерно через 6 мес. после полного сворачивания QE3
ФРС США понизила прогноз роста ВВП в 2014 г с 2.9-3.1% до 2.8-3.0%; отказалась от привязки к целевому уровню безработицы
ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП еврозоны в 2014 г с 1.1 до 1.2%, снизил прогноз по инфляции с 1.1 до 1.0%
ЦБ Новой Зеландии повысил процентную ставку на 25 б.п. до 2.75% годовых
Всемирный Банк понизил прогноз роста ВВП РФ в 2014 г с 2.2% до 1.1%, шоковый сценарий – падение на 1.8%
SnP, Fitch понизили прогноз рейтинга России со Стабильный до Негативный; Moody’s поставило рейтинг на пересмотр с возможностью понижения
ЦБ РФ повысил базовую ставку с 5.5% до 7.0% годовых; не намерен менять её в ближайшие месяцы; увеличил накопленный объём интервенций, приводящий к сдвигу бивалютного коридора с $350 млн до $1.5 млрд
ЦБ готовит инструмент рефинансирования под инвестпроекты сроком до 3 лет
А.Улюкаев: Темпы роста ВВП РФ могут оказаться в 4 раза ниже прогноза, а отток капитала в 4 раза выше.
Минфин приостановил покупку валюты для Резервного фонда
В МИРЕ
Мировая политика в марте концентрировалась на теме Крыма. Провозглашение республикой независимости, а затем и вхождение в состав России стали главным фактором обострения противоречий между нашей страной и Западом. Перспектива перерождения политической напряженности в военный конфликт, а также тема вероятных экономических санкций в отношении России заставляли инвесторов наращивать долю «защитных» активов. Но всё обошлось мирно, а объявленные ограничительные меры со стороны ЕС и США по факту оказались заметно мягче обсуждаемых сценариев. Это позволило снизить напряжённость инвесторов к концу месяца. Мы увидели как продажи в золоте, так и укрепление курса рубля. Кроме того, ограниченный характер санкций в отношении России и их большая часть в политической плоскости, нежели в экономической, свидетельствует о нежелании Запада жертвовать налаженными бизнес-связями с российскими партнёрами. Это позволяет говорить об избежании нашей страной экономической изоляции, а значит с точки зрения бизнеса всё нормально. Закладывать какие-либо дополнительные дисконты в оценку российских активов нецелесообразно. Тему Крыма и его возвращения в Россию можно считать завершённой, хотя политический кризис на Украине продолжает усугубляться. И в перспективе ближайших пары месяцев вряд ли стоит ожидать прогресса в урегулировании ситуации.
Если же оглядываться назад и выделять ключевое макроэкономическое событие марта, то им, безусловно, станут комментарии Дж.Йеллен по поводу монетарной политики ФРС США по итогам состоявшегося 19 марта заседания FOMC. Дело в том, что новый глава американского центробанка фактически лишил участников рынка надежды на сохранение продолжительного периода низких процентных ставок. Ещё 1-2 месяца назад инвесторы допускали возможность паузы в процессе сворачивания QE3 на фоне просадки макропоказателей в начале 2014 г. Теперь же Дж.Йеллен опровергла подобные рассуждения, обозначив твёрдый курс на постепенное сокращение ежемесячных объёмов покупки активов на баланс ФРС. А потом прояснила и вопрос вероятного срока первого повышения процентной ставки. По её словам, оно произойдёт примерно через 6 месяцев после сворачивания QE3. Простая арифметика позволяет предполагать, что уже в конце весны следующего года базовая процентная ставка может быть поднята. А к концу 2015 г., согласно оценкам членов ФРС, она составит 1% годовых, в то время как котировки фьючерсов на ставки свидетельствовали об ожиданиях участников рынка лишь на уровне 0.75% годовых. Таким образом, ФРС скорректировала ожидания рынка в сторону более агрессивных действий по нормализации монетарной политики в 2015 г. Такая корректировка, несомненно, оценивается рынками со знаком «минус». Время «дешёвых» денег постепенно подходит к своему завершению, а это значит, что стоит пересматривать свои ожидания по возвратности будущих инвестиций. Ещё одним наглядным подтверждением обозначившейся тенденции на ужесточение политики регуляторов в марте стало повышение базовой процентной ставки ЦБ Новой Зеландии. В череде аналогичных шагов центробанков России, Бразилии, Индии, Юж.Африки, может быть это решение не выглядит чем-то знаменательным. Но по факту это первое повышение ставки центральным банком страны из числа развитых рынков. На фоне всё более четко обозначившейся тенденции на ужесточение политики регуляторов особое положение занимает лишь Банк Японии, движущийся в противоположном направлении и продолжающий реализовывать программу выкупа активов, что должно сохранять понижательное давление на курс японской иены. Кроме того остаются вопросы и к дальнейшим шагам ЕЦБ. Европейский центробанк продолжает ориентировать инвесторов на долгий период низких ставок (для этого имеются все основания, принимая во внимание хрупкость экономического роста еврозоны). Кроме того, ЕЦБ не исключает реализации нестандартных мер, в частности, выкупа на свой баланс активов, обеспеченных банковскими кредитами, что должно помочь расчистить банковские балансы и активизировать кредитование. Но с реализацией этих планов ЕЦБ не спешит. Полагаем, что недавнее решение конституционного суда Германии, признавшего законной проведённую ранее программу LTRO, а также смягчение позиции Бундесбанка относительно нестандартных мер, могут дать «зелёный свет» началу реализации новых монетарных стимулов. Если так, то от единой европейской валюты стоит ожидать завершения «ралли». Всё внимание на следующее заседание ЕЦБ, которое состоится 3 апреля. Полагаем, что вероятность объявления о новых нетрадиционных мерах европейским ЦБ до конца весны достаточно высока.
И в заключении про темпы роста мировой экономики. Глобальные индексы PMI в марте остались вблизи своих посткризисных максимумов, что свидетельствует о достаточно динамичном восстановлении мировой экономики. Однако, снижение деловой активности в промышленном секторе КНР, непростая ситуация в других крупнейших развивающихся экономиках, и падение цен на медь до минимальных значений с 2009 г. бросают тень сомнений на реалистичность тех прогнозов по темпам глобального роста, которые делались экономистами на текущий год. Собственно, понижение Федрезером (на 0.1 п.п.) собственного прогноза роста ВВП США можно считать одной из таких корректировок. Напомним, что экономические показатели Штатов показали просадку в начале текущего года. Большинством экономистов это было объяснено негативным эффектом от сильных холодов, поразивших территорию страны. Однако озвучивались опасения и относительно того, что за негативом от холодов скрывается и перелом среднесрочной тенденции ускорения экономического роста в США. Мартовские показатели должны прояснить, насколько существенным был негативный погодный эффект, и действительно ли американская экономика продолжает дальше ускоряться. Соответственно, стоит уделить особое внимание публикации мартовской статистики по Штатам.
Тенденции: Тенденция на ужесточение политики центробанков становится всё более выраженной. ЦБ Новой Зеландии – первый из группы developed markets – повысил базовую ставку. Федрезерв США готов повышать ставки через полгода после сворачивания QE3. Больше не привязывает свои действия с достижением целей по безработице. Планы более агрессивного (по сравнению с ожиданиями рынка) повышения ставок оказывают понижательное давление на рынки.
В РОССИИ
В марте территория нашей страны увеличилась на 26 тыс. кв. км, а численность населения – почти на 2 млн человек. Республика Крым, провозгласившая независимость по итогам проведенного общенародного референдума была включена в состав РФ. Событие действительно историческое. Ведь последний раз заметное увеличение территории нашей страны было в 1945 г., когда был присоединена нынешняя Калининградская область. Увеличение внутреннего рынка и отказ от необходимости арендовать военно-морскую базу в Севастополе – первые положительные экономические эффекты от данного события. Несмотря на все проблемы социально-экономического развития Крыма, необходимость масштабных инвестиций в ближайшие годы, возвращение полуострова в состав России стоит оценивать исключительно с положительной точки зрения. Событие, прямо скажем, нерядовое, соответственно, и возможные действия российского правительства также могут быть не стандартными. В частности, нельзя исключать изменений в управлении резервными фондами и увеличения за их счёт госинвестиций для решения инфраструктурных проблем полуострова. Данные решения, если они будут приняты, смогут оказать дополнительную поддержку темпам роста российской экономики.
Но если всё же оставить за скобками исторический момент возвращения Крыма России, и говорить исключительно по нашим традиционным экономическим темам, то стоит отметить два события – неожиданно хорошую макростатистику за февраль (отчасти благодаря положительному эффекту Олимпиады) и мартовское решения ЦБ РФ повысить процентные ставки.
Что касается статистики, то темпы роста ВВП в феврале на уровне 0.3% г/г после первоначально озвученных 0.7% г/г спада в январе (позже было скорректировано на 0.1% г/г роста) уже весьма позитивный момент. Который полностью укладывается в нашу модель прохождения российской экономикой своего локального «дна» на рубеже 2013-2014 гг.
Динамика промпроизводства также превзошла все прогнозы (2.1% г/г против -0.2% г/г в январе). При этом рост индексов экономической активности в марте указывает на закрепление положительных тенденций. Оборот розничной торговли, выросший на 4.1% г/г – также весьма достойный показатель для последних месяцев. Очевидная проблема только с инвестициями в основной капитал, хотя в помесячном сравнении и наблюдается улучшение (-3.5% г/г в феврале против -7.0% в январе). Эта проблема напрямую связана с другой обозначенной нами темой – повышением ставок центробанком. Ужесточение политики регулятора, ставшее его реакцией на усилившуюся волатильность на финансовых рынках в условиях роста геополитической напряженности, было верным решением для минимизации последствий рыночных «шоков». Однако, в среднесрочной перспективе подскочившие на 150 б.п. процентные ставки – это серьёзное давление на инвестиционные планы бизнеса. И самое неприятное заключается в том, что ЦБ РФ не сможет вернуть ставки на прежние уровни в краткосрочной перспективе. Дело в том, что последнее решение регулятора было предопределено развитием ситуации на Украине. Соответственно, и отказ от повышенных ставок может произойти лишь после нормализации ситуации у нашего соседа. К сожалению, до конца мая, когда должны пройти президентские выборы, ожидать этого не приходится. Исходя из такой логики, а также ожидая снижения инфляционного давления к лету по мере появления на прилавках магазинов нового урожая, мы предполагали сохранение повышенных ставок в течение ближайших месяцев. И мы оказались правы. Заявление о сохранении текущего уровня процентных ставок в ближайшие месяцы стало ключевой темой комментария по итогам состоявшегося 14 марта заседания Совета директоров ЦБ РФ.
Негативные последствия продолжительного сохранения высоких ставок очевидны. Снижение как инвестиционного спроса должно начать проявлять себя уже в апреле. Если прибавить к этому и без того не вызывающую оптимизма ситуацию с инвестициями в основной капитал, то не стоит удивляться тому оперативному понижению прогнозов темпов роста ВВП России, которое провели инвестиционные банки в минувшем месяце. В частности, наши коллеги из ВТБ Капитал уже не ждут роста национальной экономики в этом году, а во 2-3 кварталах не исключают ухода в рецессию. Полагаем, что в условиях ограниченных возможностей ЦБ стимулировать экономический рост (инфляция продолжает оставаться выше комфортного диапазона, а геополитические риски сохраняются), вопрос использования средств резервных фондов вновь встанет на повестке дня.
Тенденции: Экономика РФ в феврале демонстрирует ускорение, которое, тем не менее, обещает быть нивелировано ужесточением политики ЦБ. Не ожидаем изменения политики регулятора до начала лета, что обещает удлинить период стагнации в экономике.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В первой половине марта доллар продолжил ослабляться против всех основных валют. На главной паре евро-доллар рост ускорился после того, как 6 марта по итогам заседания ЕЦБ его глава М.Драги не объявил ни о каких новых мерах по поддержке экономики. В итоге максимум был показан 13 марта на отметке 1.3966. Оттуда пара начала падать после того, как в еще одном своем выступлении глава ЕЦБ явно дал понять о нежелательности текущего слишком высокого курса евро. По его словам, курс евро «имеет возрастающую взаимосвязь с нашей оценкой стабильности цен», и в будущем политика в отношении процентных ставок может быть направлена на воздействие на валютный курс, поскольку чрезмерно дорогой евро сдерживает экономический рост и усиливает дефляционные риски. Однако после коррекции пара снова вернулась выше отметки 1.39 и оставалась высоко вплоть до объявления результатов заседания ФРС 19 марта. Как и ожидалось, Федрезерв по итогам заседания объявил о сворачивании темпов количественного смягчения третий раз подряд на $10 млрд до $55 млрд/месяц. Евро-доллар отреагировал падением более чем на 1.5 «фигуры» на другое, а именно на обозначение главой ФРС Дж.Йеллен вероятного начала повышения процентных ставок – спустя полгода после полного сворачивания QE3. Кроме того, в Федрезерве стали преобладать настроения более быстрого ужесточения политики – по итогам заседания 10 (из 16) членов FOMC хотели бы видеть ставку ФРС на уровне 1% и выше на конец 2015 года, в то время как по итогам декабрьского заседания таких было лишь 7. Также 12 членов комитета хотели бы видеть ставку ФРС на уровне 2% и выше на конец 2016 года против 8 по итогам декабрьского заседания.
Показав полторы «фигуры» падения за первые сутки после решения ФРС евро-доллар остановился. Падение не смогли ускорить даже вышедшие на следующей неделе слабые данные по индексам настроений PMI в еврозоне и IFO в Германии. Под конец месяца, впрочем, вышли данные по индексам потребительских цен, которые показали рекордное снижение инфляции в еврозоне, до 0.5% г/г, минимальное значение за последние 4 года. Евро-доллар еще успел показать в конце месяца отметку 1.3705, но затем пару снова выкупили, несмотря на данные по инфляции.
Таким образом, ускорения снижения по паре евро-доллар, которого можно было бы ждать после решения ФРС, пока не произошло. Видимо, это связано с определенной рыночной инерцией, разворот требует времени на реализацию. Но рынок вряд ли сможет долго игнорировать действия монетарных властей. Расхождение в перспективах монетарной политики ФРС и ЕЦБ продолжает углубляться. Если ФРС свой ход сделала, то ЕЦБ проводит заседание 3 апреля, и последние данные по инфляции указывают на возрастающую вероятность нового смягчения политики европейского центробанка. Мы полагаем, что в апреле разворот по паре евро-доллар продолжит реализовываться, и в апреле будет достигнута отметка 1.35.
Что касается рубля, то его динамика в марте почти целиком определялась градусом геополитической напряженности. После резкого отскока от максимума 3 марта (43.22 руб.) на объявлении центробанком новых мер по снижению волатильности на валютном рынке, бивалютная корзина начала корректировать весь рост с начала года. Отсутствие серьёзных экономических санкций со стороны Запада усилило восстановление курса рубля, и к концу месяца бивалютная корзина вернулась в безинтервенционный диапазон (ниже 41.7 руб.). Пара евро-рубль на максимуме показала 51.10 руб., доллар-рубль поднимался на панике 3 марта до 36.9 руб. К концу месяца обе рублёвые пары (доллар-рубль и евро-рубль) отошли от своих экстремальных отметок на 5%. Прекращение интервенций ЦБ по причине возврата бивалютной корзины в безинтервенционный диапазон делает маловероятным дальнейшее снижение курса. Кроме того, возобновление покупок валюты Минфином в Резервный фонд должно создать дополнительный спрос на валюту. Вероятнее всего в ближайший месяц корзина будет нащупывать новый равновесный уровень в районе отметки 41.0–41.5 руб. Так что теперь, при предположительно малоподвижной корзине, динамика рублевых пар будет определяться именно евро-долларом. Ожидаемое нами падение по паре евро-доллар будет вызывать повышательное давление на доллар-рубль и понижательное на евро-рубль. В целом мы полагаем, что начавшийся в прошлом году глобальный тренд на укрепление доллара продолжится в это году на всех валютах, включая европейские, что приведет к общему росту доллара еще на 10%. Естественно, в такой ситуации упадет к доллару и рубль. Поэтому текущие уровни по паре доллар-рубль (около 35 руб.) можно считать комфортными для покупок американской валюты. В апреле мы ждем возврата пары доллар-рубль обратно выше отметки 36, по евро-рубль дальнейшего снижения в район отметки 47 рублей.
Тенденции: Ждем дальнейшего падения на паре евро-доллар в рамках показанной на недельных графиках разворотной модели «тройная вершина». В апреле ждем евро-доллар на 1.35 или ниже, доллар-рубль выше 36, евро-доллар в районе отметки 47.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Несмотря на катастрофическое для фондового рынка начала месяца (в ходе торгов 3 марта Индекс ММВБ обвалился на 12%, отыгрывая новость о предоставлении Президенту РФ права использовать вооруженные силы на Украине), итоговые потери первого месяца весны оказались скромнее (менее 7%). Наш рынок во второй половине месяца смог продемонстрировать техническую коррекцию (ровно 50%) ко всему предшествовавшему падению с середины февраля по середину марта. Таким образом, отмечая технический характер произошедшего во второй половине месяца движения наверх, мы не спешим присоединяться к стану «быков». Среднесрочно наш рынок продолжает оставаться в рамках нисходящего тренда. 50-дневная скользящая средняя, которую следует использовать в качестве индикатора среднесрочных тенденций, находится на 5% выше текущих значений индекса ММВБ. И до тех пор, пока она выступает в качестве сопротивления, держать свыше 50% инвестиционного портфеля в акциях представляется весьма рискованно. По большому счету, основанием для оптимизма станет возврат нашего рынка на уровни, предшествующие мартовской распродажи. Это будет означать, что премия за геополитический риск ликвидирована из оценки российских бумаг, и теперь их ценообразование подчиняется фундаментальным характеристикам компаний.
В качестве более раннего сигнала можно будет рассматривать динамику курса национальной валюты – наиболее оперативного индикатора изменений в трансграничном движении капитала. Слом тенденции на ослабление курса рубля станет реальным фактором для улучшения настроений инвесторов и в отношении перспектив акций российских компаний. К сожалению, пока что мы наблюдаем лишь небольшие коррекционные «откаты» вниз по бивалютной корзине, развивающиеся в рамках сформированного тренда на ослабление курса национальной валюты.
Если говорить о таком источнике информации о движении капитала глобальных фондов, каким является EPFR, то согласно его данным, в марте в ориентированные на Россию фонды «пришло» свыше $300 млн. Это означает, что прельщённые низкими ценовыми уровнями иностранные инвесторы впервые за последние 5 месяцев больше покупали, чем продавали российские бумаги. К росту рынка это не привело, зато можно говорить, что перспективы обновления минимальных значений 14 марта (1182 пункта по Индексу ММВБ) выглядят весьма сомнительными. Если вблизи обозначенных отметок глобальные игроки покупали российские бумаги даже в условиях геополитической напряжённости, то при нормализации обстановки желающих купить будет ещё больше. Такое сочетание «нащупанного» уровня присутствия глобального спроса на акции российских компаний при сохранении среднесрочного понижательного тренда на рынке задаёт границы вероятных изменений Индекса ММВБ на ближайший месяц – диапазон от 1200 до 1400 пунктов. При этом мы считаем более вероятным подъём к верхней границе.
Наш оптимизм основан на предположении, что обозначившееся в конце марта восходящее движение на развивающихся финансовых рынках получит свое развитие. Это окажет дополнительную поддержку российскому рынку акций, который продолжит отыгрывать понесённые потери. Собственно, если анализировать структуру притока средств в ориентированные на Россию фонды, то мы увидим, что в основном этот приток идёт не за счёт «российских» фондов, а за счёт перерспределения средств фондами, ориентированными на emerging markets. Другими словами, инвесторы не покупают российский риск как таковой, а склонны вкладываться в развивающиеся рынки в целом. И если Индекс MSCI EM, сломав свой полугодовой даунтренд, начинает новую волну роста, то следует ожидать усиления интереса инвесторов ко всем активам из данного сегмента, в том числе и к российским.
При таком сценарии, целесообразным представляется формировать позиции в «голубых фишках» - наиболее ликвидных бумагах российского рынка акций, главных бенефициарах возрастающего спроса со стороны западных инвесторов. При этом, вероятно, большим спросом будут пользоваться акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, нежели бумаги компаний-экспортёров. Тем более что до сих пор неясно, какими могут оказаться санкции Запада в отношении России и насколько они затруднят внешнеэкономическую деятельность. Кроме того, как мы предполагаем, повышенным спросом обещают пользоваться акции компаний, которые прошли пик своих программ капиталовложений, и способны теперь большую часть денежного потока направлять на выплату дивидендов. Тем более, что экономическая ситуация в настоящий момент не способствует наращиванию инвестиций внутри страны, а значит, оставлять деньги в распоряжении компаний у акционеров нет никаких причин. Пример, который подала Э.Он Россия (компания решила направить на дивиденды не только 100% чистой прибыли за 2013 г, но и часть нераспределённой прибыли прошлых лет), может быть поддержан как другими представителями сектора (Энел ОГК-5, ТГК-1, Мосэнерго, Иркутскэнерго), так и компаниями из других, ориентированных на внутренний рынок секторов (ритейл – М.Видео, Лента, телекоммуникации – МТС, Мегафон, автомобилестроение – Соллерс, ГАЗ, КАМАЗ).
Тенденции: Нисходящий тренд на рынке сохраняется, но в его рамках Индекс ММВБ может подняться к отметке 1400 пунктов. Главным позитивным фактором для нашего рынка становится увеличение глобального интереса инвесторов к emerging markets, который обещает оказать поддержку и российским «фишкам».
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Рост геополитической напряжённости в связи с событиями на Украине и риск применения вооруженных сил РФ для стабилизации ситуации в этой стране спровоцировали массовую распродажу не только акций, но и долговых инструментов. Падение котировок было весьма интенсивным, как на рынке рублевого долга, так и на рынке еврооблигаций. Перспектива введения Западом в отношении России экономических санкций наподобие тех, что были применены к Ирану за его бескомпромиссность в вопросе реализации своей ядерной программы, усугубляли ситуацию на рынке внешнего долга. В частности, доходность Россия-30 – наши главного benchmark – в результате бегства инвесторов подскочила на 100 .п. (с 4.2% до 5.2% годовых), а цена «вечного» евробонда ВТБ падала со 110 до 94 процентов от номинала. Очевидно, что столь сильные движения по «длинным» выпускам спровоцировали разрушение «пирамид» у наиболее рисковых игроков, что предопределило вынужденные продажи бумаг по любым ценам. С точки зрения вхождения в рынок, данный момент, конечно же, был весьма интересным для покупки. Несмотря на негатив, добавленный решениями SnP и Fitch понизить прогноз суверенного кредитного рейтинга нашей страны со Стабильного на Негативный, к концу месяца на рынке валютного долга нормализовалась ситуация – инвесторы нащупали новый равновесный уровень цен. Спрэды вновь сузились. Однако разрешения политического кризиса на Украине нет, а позиции России и Запада на возможные пути выхода из сложившегося тупика остаются слишком далёкими друг от друга. Кроме того, сохраняющиеся угрозы применения более жестких санкций в отношении России за её решения принять в свой состав Республику Крым, продолжают довлеть над рынком, объясняя сохраняющийся дисконт в оценке облигаций отечественных заёмщиков. Период неопределённости, как мы уже указывали, может продлиться минимум до лета. Поэтому есть достаточно времени для формирования длинных позиций в интересующих именах. По нашему мнению, сценарий «отключения» России от мирового финансовой системы представляется маловероятным, поэтому риск отказа российских компаний от исполнения своих внешних обязательств (как возможный ответ на подобные санкции Запада) не стоит преувеличивать. Текущие ценовые уровни по евробондам наших топовых заёмщиков заслуживают должного интереса со стороны инвесторов. Особенно тех, по которым начисляется высокий купонный доход, что важно в условиях вероятно длительного периода сохранения подавленного рынка. Для тех же, кто не может позволить себе покупку еврооблигаций имеет смысл присмотреться к торгуемым на Московской бирже акциям ETF FinEx на корпоративные еврооблигации российских эмитентов. Причем, к покупке доступны как долларовый класс акций (цена изменяется не только из-за переоценки облигаций в портфеле, но и за счёт изменения курса доллара), так и рублёвый класс акций (помимо переоценки портфеля еврооблигаций здесь «зашит» ещё и валютный своп, обеспечивающий дополнительную процентную доходность в рублях).
Конечно, динамика российского внешнего долга в марте определялась, прежде всего, специфическими рисками. Но говоря о среднесрочных перспективе долговых рынков, нельзя пройти мимо заявления главы ФРС США Дж.Йеллен, сделанного по итогам состоявшегося заседания FOMC. Американский центробанк действительно отказался от использования целевого уровня безработицы (6.5%) в качестве триггера ужесточения монетарной политики и использовать целый комплекс показателей для принятия решения по ставке. Такой подход понижает прозрачность действий, но вовсе не гарантирует более длинный период сохранения ультрамягкой политики. Последующий комментарий главы Федрезерва о том, что первое повышение процентных ставок может состояться через полгода после сворачивания QE3 прояснило планы. Получается, что начав повышать ставки летом 2015 г, ФРС к концу 2015 года может поднять их до уровня 1% годовых. Рынок при этом закладывал вероятность повышения лишь до 0.75% годовых. Более агрессивные планы ужесточения политики оказывает дополнительное давление на доходности US Treasuries. Доходности 2-летних казначейских бумаг выросла с 0.32% до 0.45% годовых, 10-летних – с 2.65% до 2.75%. До максимумов начала года (3% годовых) ещё далеко, но, похоже, негативная для рынков тенденция роста доходностей возобновилась.
Для рынка рублёвого долга главным событием марта стало экстренное повышение процентных ставок ЦБ РФ. В ответ на масштабный вывод средств западными инвесторами из российских активов Банк России поднял базовую процентную ставку на 150 б.п. Реакция долгового рынка не заставила себя ждать. Доходности длинных ОФЗ превысили 9% годовых. Следом двинулись и доходности по корпоративным выпускам. Последующее заявление ЦБ РФ о том, что изменения ставок в ближайшие месяцы ждать не стоит, лишь убедило инвесторов в необходимости привыкать к новым равновесным уровням, и не ждать скорого возврата на прежние отметки. Короткие выпуски корпоративных заёмщиков в текущих условиях выглядят более привлекательным инвестиционным решением. Тот же выпуск биржевых облигаций Банка Связной торгуется с доходностью 20% годовых на сроке 3 месяца. Про первичный рынок в условиях такого скачка ставок говорить не приходится. Эмитентам необходимо оценить произошедшее. В марте выйти с новым выпуском осмелился только Дельта Кредит, предложивший покупателям своих 10-летних ипотечных облигаций доходность в 12% годовых.
Тенденции: Перспектива более агрессивного повышения ставок Федрезервом провоцирует возобновление тенденции роста доходностей US Treasuries. Обострившиеся геополитические риски обвалили котировки российских евробондов. Считаем это хорошим моментом для формирования облигационного портфеля. На рынке рублевого долга смотрим пока только на короткие выпуски.
НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В марте рынок драгметаллов вновь претерпел снижение. Укрепление доллара на заявлениях главы Федрезерва относительно сроков вероятного ужесточения политики спутало карты инвесторам. Золото, серебро и платина принесли своим владельцам потери в размере 2-7% за месяц. И только палладий, который мы уже не первый месяц выделяем среди всей группы драгоценных металлов, смог показать положительную динамику цены (+4.5%). На максимуме месяца котировки палладия достигали круглого уровня $800, но мы ждём более высокие значения (диапазон $830-850). Восходящее движение, по всей видимости, ещё не закончено. Сильные фундаментальные факторы позволяют рассчитывать на продолжение роста по палладию. Главным риском в этой инвестиционной истории является замедление темпов роста мировой экономики. Пока что, вроде как, всё неплохо, но стоит следить за макростатистикой.
Однако, несмотря на негативную динамику, говорить о возобновлении негативных тенденций на рынке драгметаллов преждевременно. Стоит следить за устойчивостью уровня $1280 за унцию по золоту, $1360 по платине и $19 по серебру в качестве основных уровней поддержки. От них стоит возобновлять игру наверх с выставлением стоп-лосса на случай их пробития. Кроме технической картины обращаем внимание и на такой немаловажный факт, как возобновившееся увеличение инвестиционного спроса на золото. Запасы крупнейшего специализированного фонда – SPDR Gold Trust – растут уже второй месяц подряд после года непрерывного сокращения. В марте они выросли ещё на 13 т, обозначив чистый приток капитала в объёме более $0.5 млрд. Инвесторы покупали золото несмотря на снижения котировок, что стоит рассматривать как демонстрацию уверенности в продолжение восходящего движения цены.
Мы обращаем внимание, что в настоящий момент котировки благородного металла находятся ровно посередине сформировавшегося в последние месяцы диапазона $1180-1430. Продолжение консолидации в указанных границах является нашим базовым среднесрочным сценарием. Принимая во внимание удалённость от границ, имеет смысл занимать нейтральную позицию по золоту или же спекулировать от покупки при подходе цены к уровне $1280. Для более долгосрочных инвесторов более интересной представляется покупку облигаций ВТБ Капитал Финанс (13 выпуск) со сроком обращения до октября 2015 и переменным купоном в зависимости от изменения цены золота. Этот инструмент позволяет получить доход как в случае роста, так и умеренного снижения цены золота при гарантии возврата номинала.
Тенденции: Начавшееся на заявлениях ФРС укрепление доллара провоцирует коррекцию на рынке драгметаллов. Лучше всех себя чувствует палладий, хуже всех – платина. По золоту и серебру спекулятивная покупка от $1280 и $19 соответственно. Запасы золота в крупнейшем ETF растут второй месяц подряд, свидетельствуя о восстановлении инвестиционного спроса.
03 апреля - Заседание ЕЦБ по ставке
03 апреля - Статистика США: торговый баланс
04 апреля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 апреля - Заседание ЦБ Японии по ставке
09 апреля - Протоколы заседания ФРС 18-19 марта
10 апреля - Статистика КНР: торговый баланс
14 апреля - Статистика ЕС: промышленное производство
14 апреля - Статистика США: розничные продажи
15 апреля - Статистика США: индекс потребительских цен
16 апреля - Статистика КНР: промышленное производство
16 апреля - Статистика США: промышленное производство
16 апреля - Статистика Китая: темп роста ВВП в 1 кв. 2014 г.
21 апреля - Статистика Японии: торговый баланс
25 апреля - Заседание ЦБ РФ
29 апреля - Статистика США: индекс уверенности потребителей
30 апреля - Заседание ФРС по ставке
30 апреля - Заседание ЦБ Японии по ставке
30 апреля - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 1 кв. 2014 г.
30 апреля - Статистика Японии: промышленное производство
01 мая - Статистика США: доходы и расходы потребителей
02 мая - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
02 мая - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Дж.Йеллен: ФРС повысит ставку примерно через 6 мес. после полного сворачивания QE3
ФРС США понизила прогноз роста ВВП в 2014 г с 2.9-3.1% до 2.8-3.0%; отказалась от привязки к целевому уровню безработицы
ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП еврозоны в 2014 г с 1.1 до 1.2%, снизил прогноз по инфляции с 1.1 до 1.0%
ЦБ Новой Зеландии повысил процентную ставку на 25 б.п. до 2.75% годовых
Всемирный Банк понизил прогноз роста ВВП РФ в 2014 г с 2.2% до 1.1%, шоковый сценарий – падение на 1.8%
SnP, Fitch понизили прогноз рейтинга России со Стабильный до Негативный; Moody’s поставило рейтинг на пересмотр с возможностью понижения
ЦБ РФ повысил базовую ставку с 5.5% до 7.0% годовых; не намерен менять её в ближайшие месяцы; увеличил накопленный объём интервенций, приводящий к сдвигу бивалютного коридора с $350 млн до $1.5 млрд
ЦБ готовит инструмент рефинансирования под инвестпроекты сроком до 3 лет
А.Улюкаев: Темпы роста ВВП РФ могут оказаться в 4 раза ниже прогноза, а отток капитала в 4 раза выше.
Минфин приостановил покупку валюты для Резервного фонда
В МИРЕ
Мировая политика в марте концентрировалась на теме Крыма. Провозглашение республикой независимости, а затем и вхождение в состав России стали главным фактором обострения противоречий между нашей страной и Западом. Перспектива перерождения политической напряженности в военный конфликт, а также тема вероятных экономических санкций в отношении России заставляли инвесторов наращивать долю «защитных» активов. Но всё обошлось мирно, а объявленные ограничительные меры со стороны ЕС и США по факту оказались заметно мягче обсуждаемых сценариев. Это позволило снизить напряжённость инвесторов к концу месяца. Мы увидели как продажи в золоте, так и укрепление курса рубля. Кроме того, ограниченный характер санкций в отношении России и их большая часть в политической плоскости, нежели в экономической, свидетельствует о нежелании Запада жертвовать налаженными бизнес-связями с российскими партнёрами. Это позволяет говорить об избежании нашей страной экономической изоляции, а значит с точки зрения бизнеса всё нормально. Закладывать какие-либо дополнительные дисконты в оценку российских активов нецелесообразно. Тему Крыма и его возвращения в Россию можно считать завершённой, хотя политический кризис на Украине продолжает усугубляться. И в перспективе ближайших пары месяцев вряд ли стоит ожидать прогресса в урегулировании ситуации.
Если же оглядываться назад и выделять ключевое макроэкономическое событие марта, то им, безусловно, станут комментарии Дж.Йеллен по поводу монетарной политики ФРС США по итогам состоявшегося 19 марта заседания FOMC. Дело в том, что новый глава американского центробанка фактически лишил участников рынка надежды на сохранение продолжительного периода низких процентных ставок. Ещё 1-2 месяца назад инвесторы допускали возможность паузы в процессе сворачивания QE3 на фоне просадки макропоказателей в начале 2014 г. Теперь же Дж.Йеллен опровергла подобные рассуждения, обозначив твёрдый курс на постепенное сокращение ежемесячных объёмов покупки активов на баланс ФРС. А потом прояснила и вопрос вероятного срока первого повышения процентной ставки. По её словам, оно произойдёт примерно через 6 месяцев после сворачивания QE3. Простая арифметика позволяет предполагать, что уже в конце весны следующего года базовая процентная ставка может быть поднята. А к концу 2015 г., согласно оценкам членов ФРС, она составит 1% годовых, в то время как котировки фьючерсов на ставки свидетельствовали об ожиданиях участников рынка лишь на уровне 0.75% годовых. Таким образом, ФРС скорректировала ожидания рынка в сторону более агрессивных действий по нормализации монетарной политики в 2015 г. Такая корректировка, несомненно, оценивается рынками со знаком «минус». Время «дешёвых» денег постепенно подходит к своему завершению, а это значит, что стоит пересматривать свои ожидания по возвратности будущих инвестиций. Ещё одним наглядным подтверждением обозначившейся тенденции на ужесточение политики регуляторов в марте стало повышение базовой процентной ставки ЦБ Новой Зеландии. В череде аналогичных шагов центробанков России, Бразилии, Индии, Юж.Африки, может быть это решение не выглядит чем-то знаменательным. Но по факту это первое повышение ставки центральным банком страны из числа развитых рынков. На фоне всё более четко обозначившейся тенденции на ужесточение политики регуляторов особое положение занимает лишь Банк Японии, движущийся в противоположном направлении и продолжающий реализовывать программу выкупа активов, что должно сохранять понижательное давление на курс японской иены. Кроме того остаются вопросы и к дальнейшим шагам ЕЦБ. Европейский центробанк продолжает ориентировать инвесторов на долгий период низких ставок (для этого имеются все основания, принимая во внимание хрупкость экономического роста еврозоны). Кроме того, ЕЦБ не исключает реализации нестандартных мер, в частности, выкупа на свой баланс активов, обеспеченных банковскими кредитами, что должно помочь расчистить банковские балансы и активизировать кредитование. Но с реализацией этих планов ЕЦБ не спешит. Полагаем, что недавнее решение конституционного суда Германии, признавшего законной проведённую ранее программу LTRO, а также смягчение позиции Бундесбанка относительно нестандартных мер, могут дать «зелёный свет» началу реализации новых монетарных стимулов. Если так, то от единой европейской валюты стоит ожидать завершения «ралли». Всё внимание на следующее заседание ЕЦБ, которое состоится 3 апреля. Полагаем, что вероятность объявления о новых нетрадиционных мерах европейским ЦБ до конца весны достаточно высока.
И в заключении про темпы роста мировой экономики. Глобальные индексы PMI в марте остались вблизи своих посткризисных максимумов, что свидетельствует о достаточно динамичном восстановлении мировой экономики. Однако, снижение деловой активности в промышленном секторе КНР, непростая ситуация в других крупнейших развивающихся экономиках, и падение цен на медь до минимальных значений с 2009 г. бросают тень сомнений на реалистичность тех прогнозов по темпам глобального роста, которые делались экономистами на текущий год. Собственно, понижение Федрезером (на 0.1 п.п.) собственного прогноза роста ВВП США можно считать одной из таких корректировок. Напомним, что экономические показатели Штатов показали просадку в начале текущего года. Большинством экономистов это было объяснено негативным эффектом от сильных холодов, поразивших территорию страны. Однако озвучивались опасения и относительно того, что за негативом от холодов скрывается и перелом среднесрочной тенденции ускорения экономического роста в США. Мартовские показатели должны прояснить, насколько существенным был негативный погодный эффект, и действительно ли американская экономика продолжает дальше ускоряться. Соответственно, стоит уделить особое внимание публикации мартовской статистики по Штатам.
Тенденции: Тенденция на ужесточение политики центробанков становится всё более выраженной. ЦБ Новой Зеландии – первый из группы developed markets – повысил базовую ставку. Федрезерв США готов повышать ставки через полгода после сворачивания QE3. Больше не привязывает свои действия с достижением целей по безработице. Планы более агрессивного (по сравнению с ожиданиями рынка) повышения ставок оказывают понижательное давление на рынки.
В РОССИИ
В марте территория нашей страны увеличилась на 26 тыс. кв. км, а численность населения – почти на 2 млн человек. Республика Крым, провозгласившая независимость по итогам проведенного общенародного референдума была включена в состав РФ. Событие действительно историческое. Ведь последний раз заметное увеличение территории нашей страны было в 1945 г., когда был присоединена нынешняя Калининградская область. Увеличение внутреннего рынка и отказ от необходимости арендовать военно-морскую базу в Севастополе – первые положительные экономические эффекты от данного события. Несмотря на все проблемы социально-экономического развития Крыма, необходимость масштабных инвестиций в ближайшие годы, возвращение полуострова в состав России стоит оценивать исключительно с положительной точки зрения. Событие, прямо скажем, нерядовое, соответственно, и возможные действия российского правительства также могут быть не стандартными. В частности, нельзя исключать изменений в управлении резервными фондами и увеличения за их счёт госинвестиций для решения инфраструктурных проблем полуострова. Данные решения, если они будут приняты, смогут оказать дополнительную поддержку темпам роста российской экономики.
Но если всё же оставить за скобками исторический момент возвращения Крыма России, и говорить исключительно по нашим традиционным экономическим темам, то стоит отметить два события – неожиданно хорошую макростатистику за февраль (отчасти благодаря положительному эффекту Олимпиады) и мартовское решения ЦБ РФ повысить процентные ставки.
Что касается статистики, то темпы роста ВВП в феврале на уровне 0.3% г/г после первоначально озвученных 0.7% г/г спада в январе (позже было скорректировано на 0.1% г/г роста) уже весьма позитивный момент. Который полностью укладывается в нашу модель прохождения российской экономикой своего локального «дна» на рубеже 2013-2014 гг.
Динамика промпроизводства также превзошла все прогнозы (2.1% г/г против -0.2% г/г в январе). При этом рост индексов экономической активности в марте указывает на закрепление положительных тенденций. Оборот розничной торговли, выросший на 4.1% г/г – также весьма достойный показатель для последних месяцев. Очевидная проблема только с инвестициями в основной капитал, хотя в помесячном сравнении и наблюдается улучшение (-3.5% г/г в феврале против -7.0% в январе). Эта проблема напрямую связана с другой обозначенной нами темой – повышением ставок центробанком. Ужесточение политики регулятора, ставшее его реакцией на усилившуюся волатильность на финансовых рынках в условиях роста геополитической напряженности, было верным решением для минимизации последствий рыночных «шоков». Однако, в среднесрочной перспективе подскочившие на 150 б.п. процентные ставки – это серьёзное давление на инвестиционные планы бизнеса. И самое неприятное заключается в том, что ЦБ РФ не сможет вернуть ставки на прежние уровни в краткосрочной перспективе. Дело в том, что последнее решение регулятора было предопределено развитием ситуации на Украине. Соответственно, и отказ от повышенных ставок может произойти лишь после нормализации ситуации у нашего соседа. К сожалению, до конца мая, когда должны пройти президентские выборы, ожидать этого не приходится. Исходя из такой логики, а также ожидая снижения инфляционного давления к лету по мере появления на прилавках магазинов нового урожая, мы предполагали сохранение повышенных ставок в течение ближайших месяцев. И мы оказались правы. Заявление о сохранении текущего уровня процентных ставок в ближайшие месяцы стало ключевой темой комментария по итогам состоявшегося 14 марта заседания Совета директоров ЦБ РФ.
Негативные последствия продолжительного сохранения высоких ставок очевидны. Снижение как инвестиционного спроса должно начать проявлять себя уже в апреле. Если прибавить к этому и без того не вызывающую оптимизма ситуацию с инвестициями в основной капитал, то не стоит удивляться тому оперативному понижению прогнозов темпов роста ВВП России, которое провели инвестиционные банки в минувшем месяце. В частности, наши коллеги из ВТБ Капитал уже не ждут роста национальной экономики в этом году, а во 2-3 кварталах не исключают ухода в рецессию. Полагаем, что в условиях ограниченных возможностей ЦБ стимулировать экономический рост (инфляция продолжает оставаться выше комфортного диапазона, а геополитические риски сохраняются), вопрос использования средств резервных фондов вновь встанет на повестке дня.
Тенденции: Экономика РФ в феврале демонстрирует ускорение, которое, тем не менее, обещает быть нивелировано ужесточением политики ЦБ. Не ожидаем изменения политики регулятора до начала лета, что обещает удлинить период стагнации в экономике.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В первой половине марта доллар продолжил ослабляться против всех основных валют. На главной паре евро-доллар рост ускорился после того, как 6 марта по итогам заседания ЕЦБ его глава М.Драги не объявил ни о каких новых мерах по поддержке экономики. В итоге максимум был показан 13 марта на отметке 1.3966. Оттуда пара начала падать после того, как в еще одном своем выступлении глава ЕЦБ явно дал понять о нежелательности текущего слишком высокого курса евро. По его словам, курс евро «имеет возрастающую взаимосвязь с нашей оценкой стабильности цен», и в будущем политика в отношении процентных ставок может быть направлена на воздействие на валютный курс, поскольку чрезмерно дорогой евро сдерживает экономический рост и усиливает дефляционные риски. Однако после коррекции пара снова вернулась выше отметки 1.39 и оставалась высоко вплоть до объявления результатов заседания ФРС 19 марта. Как и ожидалось, Федрезерв по итогам заседания объявил о сворачивании темпов количественного смягчения третий раз подряд на $10 млрд до $55 млрд/месяц. Евро-доллар отреагировал падением более чем на 1.5 «фигуры» на другое, а именно на обозначение главой ФРС Дж.Йеллен вероятного начала повышения процентных ставок – спустя полгода после полного сворачивания QE3. Кроме того, в Федрезерве стали преобладать настроения более быстрого ужесточения политики – по итогам заседания 10 (из 16) членов FOMC хотели бы видеть ставку ФРС на уровне 1% и выше на конец 2015 года, в то время как по итогам декабрьского заседания таких было лишь 7. Также 12 членов комитета хотели бы видеть ставку ФРС на уровне 2% и выше на конец 2016 года против 8 по итогам декабрьского заседания.
Показав полторы «фигуры» падения за первые сутки после решения ФРС евро-доллар остановился. Падение не смогли ускорить даже вышедшие на следующей неделе слабые данные по индексам настроений PMI в еврозоне и IFO в Германии. Под конец месяца, впрочем, вышли данные по индексам потребительских цен, которые показали рекордное снижение инфляции в еврозоне, до 0.5% г/г, минимальное значение за последние 4 года. Евро-доллар еще успел показать в конце месяца отметку 1.3705, но затем пару снова выкупили, несмотря на данные по инфляции.
Таким образом, ускорения снижения по паре евро-доллар, которого можно было бы ждать после решения ФРС, пока не произошло. Видимо, это связано с определенной рыночной инерцией, разворот требует времени на реализацию. Но рынок вряд ли сможет долго игнорировать действия монетарных властей. Расхождение в перспективах монетарной политики ФРС и ЕЦБ продолжает углубляться. Если ФРС свой ход сделала, то ЕЦБ проводит заседание 3 апреля, и последние данные по инфляции указывают на возрастающую вероятность нового смягчения политики европейского центробанка. Мы полагаем, что в апреле разворот по паре евро-доллар продолжит реализовываться, и в апреле будет достигнута отметка 1.35.
Что касается рубля, то его динамика в марте почти целиком определялась градусом геополитической напряженности. После резкого отскока от максимума 3 марта (43.22 руб.) на объявлении центробанком новых мер по снижению волатильности на валютном рынке, бивалютная корзина начала корректировать весь рост с начала года. Отсутствие серьёзных экономических санкций со стороны Запада усилило восстановление курса рубля, и к концу месяца бивалютная корзина вернулась в безинтервенционный диапазон (ниже 41.7 руб.). Пара евро-рубль на максимуме показала 51.10 руб., доллар-рубль поднимался на панике 3 марта до 36.9 руб. К концу месяца обе рублёвые пары (доллар-рубль и евро-рубль) отошли от своих экстремальных отметок на 5%. Прекращение интервенций ЦБ по причине возврата бивалютной корзины в безинтервенционный диапазон делает маловероятным дальнейшее снижение курса. Кроме того, возобновление покупок валюты Минфином в Резервный фонд должно создать дополнительный спрос на валюту. Вероятнее всего в ближайший месяц корзина будет нащупывать новый равновесный уровень в районе отметки 41.0–41.5 руб. Так что теперь, при предположительно малоподвижной корзине, динамика рублевых пар будет определяться именно евро-долларом. Ожидаемое нами падение по паре евро-доллар будет вызывать повышательное давление на доллар-рубль и понижательное на евро-рубль. В целом мы полагаем, что начавшийся в прошлом году глобальный тренд на укрепление доллара продолжится в это году на всех валютах, включая европейские, что приведет к общему росту доллара еще на 10%. Естественно, в такой ситуации упадет к доллару и рубль. Поэтому текущие уровни по паре доллар-рубль (около 35 руб.) можно считать комфортными для покупок американской валюты. В апреле мы ждем возврата пары доллар-рубль обратно выше отметки 36, по евро-рубль дальнейшего снижения в район отметки 47 рублей.
Тенденции: Ждем дальнейшего падения на паре евро-доллар в рамках показанной на недельных графиках разворотной модели «тройная вершина». В апреле ждем евро-доллар на 1.35 или ниже, доллар-рубль выше 36, евро-доллар в районе отметки 47.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Несмотря на катастрофическое для фондового рынка начала месяца (в ходе торгов 3 марта Индекс ММВБ обвалился на 12%, отыгрывая новость о предоставлении Президенту РФ права использовать вооруженные силы на Украине), итоговые потери первого месяца весны оказались скромнее (менее 7%). Наш рынок во второй половине месяца смог продемонстрировать техническую коррекцию (ровно 50%) ко всему предшествовавшему падению с середины февраля по середину марта. Таким образом, отмечая технический характер произошедшего во второй половине месяца движения наверх, мы не спешим присоединяться к стану «быков». Среднесрочно наш рынок продолжает оставаться в рамках нисходящего тренда. 50-дневная скользящая средняя, которую следует использовать в качестве индикатора среднесрочных тенденций, находится на 5% выше текущих значений индекса ММВБ. И до тех пор, пока она выступает в качестве сопротивления, держать свыше 50% инвестиционного портфеля в акциях представляется весьма рискованно. По большому счету, основанием для оптимизма станет возврат нашего рынка на уровни, предшествующие мартовской распродажи. Это будет означать, что премия за геополитический риск ликвидирована из оценки российских бумаг, и теперь их ценообразование подчиняется фундаментальным характеристикам компаний.
В качестве более раннего сигнала можно будет рассматривать динамику курса национальной валюты – наиболее оперативного индикатора изменений в трансграничном движении капитала. Слом тенденции на ослабление курса рубля станет реальным фактором для улучшения настроений инвесторов и в отношении перспектив акций российских компаний. К сожалению, пока что мы наблюдаем лишь небольшие коррекционные «откаты» вниз по бивалютной корзине, развивающиеся в рамках сформированного тренда на ослабление курса национальной валюты.
Если говорить о таком источнике информации о движении капитала глобальных фондов, каким является EPFR, то согласно его данным, в марте в ориентированные на Россию фонды «пришло» свыше $300 млн. Это означает, что прельщённые низкими ценовыми уровнями иностранные инвесторы впервые за последние 5 месяцев больше покупали, чем продавали российские бумаги. К росту рынка это не привело, зато можно говорить, что перспективы обновления минимальных значений 14 марта (1182 пункта по Индексу ММВБ) выглядят весьма сомнительными. Если вблизи обозначенных отметок глобальные игроки покупали российские бумаги даже в условиях геополитической напряжённости, то при нормализации обстановки желающих купить будет ещё больше. Такое сочетание «нащупанного» уровня присутствия глобального спроса на акции российских компаний при сохранении среднесрочного понижательного тренда на рынке задаёт границы вероятных изменений Индекса ММВБ на ближайший месяц – диапазон от 1200 до 1400 пунктов. При этом мы считаем более вероятным подъём к верхней границе.
Наш оптимизм основан на предположении, что обозначившееся в конце марта восходящее движение на развивающихся финансовых рынках получит свое развитие. Это окажет дополнительную поддержку российскому рынку акций, который продолжит отыгрывать понесённые потери. Собственно, если анализировать структуру притока средств в ориентированные на Россию фонды, то мы увидим, что в основном этот приток идёт не за счёт «российских» фондов, а за счёт перерспределения средств фондами, ориентированными на emerging markets. Другими словами, инвесторы не покупают российский риск как таковой, а склонны вкладываться в развивающиеся рынки в целом. И если Индекс MSCI EM, сломав свой полугодовой даунтренд, начинает новую волну роста, то следует ожидать усиления интереса инвесторов ко всем активам из данного сегмента, в том числе и к российским.
При таком сценарии, целесообразным представляется формировать позиции в «голубых фишках» - наиболее ликвидных бумагах российского рынка акций, главных бенефициарах возрастающего спроса со стороны западных инвесторов. При этом, вероятно, большим спросом будут пользоваться акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, нежели бумаги компаний-экспортёров. Тем более что до сих пор неясно, какими могут оказаться санкции Запада в отношении России и насколько они затруднят внешнеэкономическую деятельность. Кроме того, как мы предполагаем, повышенным спросом обещают пользоваться акции компаний, которые прошли пик своих программ капиталовложений, и способны теперь большую часть денежного потока направлять на выплату дивидендов. Тем более, что экономическая ситуация в настоящий момент не способствует наращиванию инвестиций внутри страны, а значит, оставлять деньги в распоряжении компаний у акционеров нет никаких причин. Пример, который подала Э.Он Россия (компания решила направить на дивиденды не только 100% чистой прибыли за 2013 г, но и часть нераспределённой прибыли прошлых лет), может быть поддержан как другими представителями сектора (Энел ОГК-5, ТГК-1, Мосэнерго, Иркутскэнерго), так и компаниями из других, ориентированных на внутренний рынок секторов (ритейл – М.Видео, Лента, телекоммуникации – МТС, Мегафон, автомобилестроение – Соллерс, ГАЗ, КАМАЗ).
Тенденции: Нисходящий тренд на рынке сохраняется, но в его рамках Индекс ММВБ может подняться к отметке 1400 пунктов. Главным позитивным фактором для нашего рынка становится увеличение глобального интереса инвесторов к emerging markets, который обещает оказать поддержку и российским «фишкам».
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Рост геополитической напряжённости в связи с событиями на Украине и риск применения вооруженных сил РФ для стабилизации ситуации в этой стране спровоцировали массовую распродажу не только акций, но и долговых инструментов. Падение котировок было весьма интенсивным, как на рынке рублевого долга, так и на рынке еврооблигаций. Перспектива введения Западом в отношении России экономических санкций наподобие тех, что были применены к Ирану за его бескомпромиссность в вопросе реализации своей ядерной программы, усугубляли ситуацию на рынке внешнего долга. В частности, доходность Россия-30 – наши главного benchmark – в результате бегства инвесторов подскочила на 100 .п. (с 4.2% до 5.2% годовых), а цена «вечного» евробонда ВТБ падала со 110 до 94 процентов от номинала. Очевидно, что столь сильные движения по «длинным» выпускам спровоцировали разрушение «пирамид» у наиболее рисковых игроков, что предопределило вынужденные продажи бумаг по любым ценам. С точки зрения вхождения в рынок, данный момент, конечно же, был весьма интересным для покупки. Несмотря на негатив, добавленный решениями SnP и Fitch понизить прогноз суверенного кредитного рейтинга нашей страны со Стабильного на Негативный, к концу месяца на рынке валютного долга нормализовалась ситуация – инвесторы нащупали новый равновесный уровень цен. Спрэды вновь сузились. Однако разрешения политического кризиса на Украине нет, а позиции России и Запада на возможные пути выхода из сложившегося тупика остаются слишком далёкими друг от друга. Кроме того, сохраняющиеся угрозы применения более жестких санкций в отношении России за её решения принять в свой состав Республику Крым, продолжают довлеть над рынком, объясняя сохраняющийся дисконт в оценке облигаций отечественных заёмщиков. Период неопределённости, как мы уже указывали, может продлиться минимум до лета. Поэтому есть достаточно времени для формирования длинных позиций в интересующих именах. По нашему мнению, сценарий «отключения» России от мирового финансовой системы представляется маловероятным, поэтому риск отказа российских компаний от исполнения своих внешних обязательств (как возможный ответ на подобные санкции Запада) не стоит преувеличивать. Текущие ценовые уровни по евробондам наших топовых заёмщиков заслуживают должного интереса со стороны инвесторов. Особенно тех, по которым начисляется высокий купонный доход, что важно в условиях вероятно длительного периода сохранения подавленного рынка. Для тех же, кто не может позволить себе покупку еврооблигаций имеет смысл присмотреться к торгуемым на Московской бирже акциям ETF FinEx на корпоративные еврооблигации российских эмитентов. Причем, к покупке доступны как долларовый класс акций (цена изменяется не только из-за переоценки облигаций в портфеле, но и за счёт изменения курса доллара), так и рублёвый класс акций (помимо переоценки портфеля еврооблигаций здесь «зашит» ещё и валютный своп, обеспечивающий дополнительную процентную доходность в рублях).
Конечно, динамика российского внешнего долга в марте определялась, прежде всего, специфическими рисками. Но говоря о среднесрочных перспективе долговых рынков, нельзя пройти мимо заявления главы ФРС США Дж.Йеллен, сделанного по итогам состоявшегося заседания FOMC. Американский центробанк действительно отказался от использования целевого уровня безработицы (6.5%) в качестве триггера ужесточения монетарной политики и использовать целый комплекс показателей для принятия решения по ставке. Такой подход понижает прозрачность действий, но вовсе не гарантирует более длинный период сохранения ультрамягкой политики. Последующий комментарий главы Федрезерва о том, что первое повышение процентных ставок может состояться через полгода после сворачивания QE3 прояснило планы. Получается, что начав повышать ставки летом 2015 г, ФРС к концу 2015 года может поднять их до уровня 1% годовых. Рынок при этом закладывал вероятность повышения лишь до 0.75% годовых. Более агрессивные планы ужесточения политики оказывает дополнительное давление на доходности US Treasuries. Доходности 2-летних казначейских бумаг выросла с 0.32% до 0.45% годовых, 10-летних – с 2.65% до 2.75%. До максимумов начала года (3% годовых) ещё далеко, но, похоже, негативная для рынков тенденция роста доходностей возобновилась.
Для рынка рублёвого долга главным событием марта стало экстренное повышение процентных ставок ЦБ РФ. В ответ на масштабный вывод средств западными инвесторами из российских активов Банк России поднял базовую процентную ставку на 150 б.п. Реакция долгового рынка не заставила себя ждать. Доходности длинных ОФЗ превысили 9% годовых. Следом двинулись и доходности по корпоративным выпускам. Последующее заявление ЦБ РФ о том, что изменения ставок в ближайшие месяцы ждать не стоит, лишь убедило инвесторов в необходимости привыкать к новым равновесным уровням, и не ждать скорого возврата на прежние отметки. Короткие выпуски корпоративных заёмщиков в текущих условиях выглядят более привлекательным инвестиционным решением. Тот же выпуск биржевых облигаций Банка Связной торгуется с доходностью 20% годовых на сроке 3 месяца. Про первичный рынок в условиях такого скачка ставок говорить не приходится. Эмитентам необходимо оценить произошедшее. В марте выйти с новым выпуском осмелился только Дельта Кредит, предложивший покупателям своих 10-летних ипотечных облигаций доходность в 12% годовых.
Тенденции: Перспектива более агрессивного повышения ставок Федрезервом провоцирует возобновление тенденции роста доходностей US Treasuries. Обострившиеся геополитические риски обвалили котировки российских евробондов. Считаем это хорошим моментом для формирования облигационного портфеля. На рынке рублевого долга смотрим пока только на короткие выпуски.
НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В марте рынок драгметаллов вновь претерпел снижение. Укрепление доллара на заявлениях главы Федрезерва относительно сроков вероятного ужесточения политики спутало карты инвесторам. Золото, серебро и платина принесли своим владельцам потери в размере 2-7% за месяц. И только палладий, который мы уже не первый месяц выделяем среди всей группы драгоценных металлов, смог показать положительную динамику цены (+4.5%). На максимуме месяца котировки палладия достигали круглого уровня $800, но мы ждём более высокие значения (диапазон $830-850). Восходящее движение, по всей видимости, ещё не закончено. Сильные фундаментальные факторы позволяют рассчитывать на продолжение роста по палладию. Главным риском в этой инвестиционной истории является замедление темпов роста мировой экономики. Пока что, вроде как, всё неплохо, но стоит следить за макростатистикой.
Однако, несмотря на негативную динамику, говорить о возобновлении негативных тенденций на рынке драгметаллов преждевременно. Стоит следить за устойчивостью уровня $1280 за унцию по золоту, $1360 по платине и $19 по серебру в качестве основных уровней поддержки. От них стоит возобновлять игру наверх с выставлением стоп-лосса на случай их пробития. Кроме технической картины обращаем внимание и на такой немаловажный факт, как возобновившееся увеличение инвестиционного спроса на золото. Запасы крупнейшего специализированного фонда – SPDR Gold Trust – растут уже второй месяц подряд после года непрерывного сокращения. В марте они выросли ещё на 13 т, обозначив чистый приток капитала в объёме более $0.5 млрд. Инвесторы покупали золото несмотря на снижения котировок, что стоит рассматривать как демонстрацию уверенности в продолжение восходящего движения цены.
Мы обращаем внимание, что в настоящий момент котировки благородного металла находятся ровно посередине сформировавшегося в последние месяцы диапазона $1180-1430. Продолжение консолидации в указанных границах является нашим базовым среднесрочным сценарием. Принимая во внимание удалённость от границ, имеет смысл занимать нейтральную позицию по золоту или же спекулировать от покупки при подходе цены к уровне $1280. Для более долгосрочных инвесторов более интересной представляется покупку облигаций ВТБ Капитал Финанс (13 выпуск) со сроком обращения до октября 2015 и переменным купоном в зависимости от изменения цены золота. Этот инструмент позволяет получить доход как в случае роста, так и умеренного снижения цены золота при гарантии возврата номинала.
Тенденции: Начавшееся на заявлениях ФРС укрепление доллара провоцирует коррекцию на рынке драгметаллов. Лучше всех себя чувствует палладий, хуже всех – платина. По золоту и серебру спекулятивная покупка от $1280 и $19 соответственно. Запасы золота в крупнейшем ETF растут второй месяц подряд, свидетельствуя о восстановлении инвестиционного спроса.
03 апреля - Заседание ЕЦБ по ставке
03 апреля - Статистика США: торговый баланс
04 апреля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 апреля - Заседание ЦБ Японии по ставке
09 апреля - Протоколы заседания ФРС 18-19 марта
10 апреля - Статистика КНР: торговый баланс
14 апреля - Статистика ЕС: промышленное производство
14 апреля - Статистика США: розничные продажи
15 апреля - Статистика США: индекс потребительских цен
16 апреля - Статистика КНР: промышленное производство
16 апреля - Статистика США: промышленное производство
16 апреля - Статистика Китая: темп роста ВВП в 1 кв. 2014 г.
21 апреля - Статистика Японии: торговый баланс
25 апреля - Заседание ЦБ РФ
29 апреля - Статистика США: индекс уверенности потребителей
30 апреля - Заседание ФРС по ставке
30 апреля - Заседание ЦБ Японии по ставке
30 апреля - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 1 кв. 2014 г.
30 апреля - Статистика Японии: промышленное производство
01 мая - Статистика США: доходы и расходы потребителей
02 мая - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
02 мая - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу