8 апреля 2014 Альфа-Капитал
Прошедшая неделя показала, что рынки могут краткосрочно двигаться совершенно не так, как видится их долгосрочная динамика. Например, российский ММВБ активно подрастал, частично отыгрывая падение первой половины марта, а, например, Nasdaq корректировался вслед за опасениями инвесторов относительно возможности компаний оправдать заложенные в ценах ожидания роста прибыли.
Собственно, час истины близок, очередной сезон корпоративной отчетности стартует уже завтра, и либо мы получим основание для продолжения ралли в американских ценных бумагах, либо нас ждет ощутимая коррекция.
Учитывая баланс рисков, мы предпочитаем удерживать увеличенную долю иностранных ценных бумаг. Во-первых, если коррекция и будет, то, скорее всего, кратковременная. Все-таки по мультипликаторам американский рынок не перегрет. Во-вторых, коррекция на рынке США, как правило, сопровождается коррекцией и на других рынках акций. Сокращая риски, инвесторы сначала режут позиции в акциях развивающихся экономик.
В-третьих, мы по-прежнему смотрим на рынки развитых стран с оптимизмом и думаем, что на обозримом горизонте они выглядят лучше развивающихся, в том числе российского.
Российский рынок продолжил отрастать на фоне деэскалации ситуации с Украиной. Но мы воспринимаем это как отскок: состояние внешних рынков, а также цены на нефть, сырье и металлы пока не создают условий для устойчивого ралли в российских акциях. И хотя приток средств в фонды, инвестирующие в российские акции, толкает рынок вверх, уровни начала года пока слабо достижимы.
В США во вторник стартует сезон корпоративной отчетности, к которому будет приковано пристальное внимание. Ралли на американском рынке идет уже давно, и у некоторых инвесторов начинают сдавать нервы, что особенно заметно на индексе Nasdaq. Поэтому если отчеты разочаруют, это может спровоцировать сильную коррекцию на американском рынке.
На неделе выходит блок важной статистики по Китаю, в том числе торговый баланс и CPI. Если подтвердится февральская картина с падением экспорта, то под ударом окажутся цены на сырье и металлы, как и рынки ЕМ в целом.
С учетом вышеобозначенного наши прежние рекомендации остаются в силе: дивидендные бумаги нефтяного сектора в рублевом сегменте и по возможности брать перевес в акциях развитых стран.
Несмотря на восстановление рынка евробондов, укрепление рубля, снижение ставок NDF и значительное снижение CDS на Россию, ликвидность так и не вернулась на рынок рублевых облигаций. Жизнь более или менее присутствует лишь в ОФЗ, а корпоративный сегмент стоит на месте.
Ликвидность корпоративных бумаг также оставляет желать лучшего: бид-оффер спреды разъехались со стандартных 0,1–0,2% до 0,75–1,25%, лишая смысл перекладки в силу возросших транзакционных издержек. Точечный спрос виден лишь в коротких (в пределах 1,5 года) бумагах категории ВВВ/ВВ. ОФЗ 26207 – один из бенчмарков российского рынка – на прошлой неделе закрепилась в доходностях ниже 9% годовых, тогда как в острой фазе коррекции доходность ценной бумаги превышала 9,5% годовых.
В целом мы не ожидаем значительного изменения ситуации на рынке рублевых бондов. По всей видимости, ликвидность не вернется одним днем, процесс затянется на 1–2 месяца. Вместе с тем текущие уровни доходностей выглядят достаточно привлекательно, даже несмотря на возросшую стоимость фондирования. Так, короткие, 1–1,5-летние бумаги хорошего кредитного качества предлагают доходность порядка 10% годовых, что превышает как ожидаемую инфляцию на ближайший год (порядка 7%), так и ставки по депозитам в большинстве крупных банков. Общая рекомендация по рублевым облигациям – держать. При наличии свободных денежных средств имеет смысл покупать короткие бумаги рейтинговой категории ВВ.
"За прошедший месяц ликвидность рынка рублевых облигаций существенным образом снизилась. Бид-оффер-спреды выросли со стандартных 0,1–0,25% до 0,5–1,25%, при этом объемы как на стороне покупки, так и на стороне продажи существенно упали. Если и есть где-то жизнь, так это в сегменте ОФЗ, однако и здесь уровень ликвидности сильно ниже по сравнению с докоррекционным. В фонде мы сохраняем взятые ранее позиции. Долю 14-летних ОФЗ держим в районе 8,5%. При доходности 9% годовых ценная бумага выглядит привлекательной, хотя потенциал ее краткосрочного роста ограничен. Мы по-прежнему сохраняем акцент на ценные бумаги розничных и ряда сырьевых компаний (Башнефть, Акрон, Металлоинвест)".
ТОП-ИДЕИ В ФОНДЕ
ОФЗ ~8.5%, корпоративные выпуски ВВ-ВВВ ~ 50%, "второй эшелон" (В+) ~30%
"За прошедший месяц ликвидность рынка рублевых облигаций существенным образом снизилась. Бид-оффер-спреды выросли со стандартных 0,1–0,25% до 0,5–1,25%. При этом объемы как на стороне покупки, так и на стороне продажи существенно упали. Если и есть где-то жизнь, так это в сегменте ОФЗ, однако и здесь уровень ликвидности сильно ниже по сравнению с докоррекционным. Основные позиции в фонде – бумаги розничных компаний, телекомы и отдельные выпуски сырьевых компаний. Также мы сохраняем долю денежных средств около 3%, в случае коррекции мы будем наращивать долю среднесрочных ОФЗ (со сроком погашения 3–5 лет)".
ТОП-ИДЕИ В ФОНДЕ
ОФЗ ~10%, "первый эшелон" и субфедеральные выпуски ~55%, "второй эшелон" (В-В+) ~35%
НЕФТЬ
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть. С другой стороны, у ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ
Цена золота может продолжить рост после коррекции на геополитических новостях. Поддержать золото способно планируемое снижение импортных пошлин на золото в Индии, что может позволить стране опередить Китай по потреблению золота. Это, например, может произойти в случае, если ФРС увеличит ставки раньше ожиданий.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, хотя раскрытие этого потенциала на деле зависит от динамики цен на золото.
ПРОМЫШЛЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Драгоценные металлы позитивно отреагировали на негативную статистику по рынку труда в США. За март уровень безработицы в США вырос до 6,7%, негатива по рынку труда добавила и статистика по количеству рабочих мест, созданных в несельскохозяйственном секторе (193 тыс. при прогнозе 200 тыс.). По итогам недели золото +0,6%, серебро +0,7%.
ГМК Норникель ведет переговоры на заключение долгосрочных договоров на поставку палладия в Китай и Японию, основным мотивом к заключению договора были забастовки в ЮАР, которые приводили к срывам поставок. Это лишний раз сигнализирует о серьезности рисков, связанных с ЮАР, которые продолжат толкать цены на платиноиды вверх. Платина за неделю +2,8%, палладий +2,2%.
Нефть марки Brent упала на 0,7%, поводом послужила слабая статистика по рынку труда в США, а также ливийские повстанцы, которые сняли блокаду с нефтяных терминалов. Между тем ОПЕК отчиталась о снижении добычи нефти в марте до 29,77 млн баррелей, основной причиной было сокращение поставок из Ирака и африканских стран.
На рынке промышленных металлов никель становится наиболее интересной идеей, так как Китай отчитался о сокращении запасов, а избыток предложения на рынке уменьшается после ухода с него Индонезии. В отношении других промышленных металлов пока все не так хорошо из-за ухудшения перспектив экономики Китая.
На рынке кофе может сформироваться дефицит предложения из-за сокращения производства в Индии и Бразилии по причине плохих погодных условий.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу