4 августа 2008 Финмаркет
В России нашелся человек, готовый поспорить, что инфляция в 2008 году будет меньше, чем в 2007 году. Это - первый зампред Банка России Алексей Улюкаев, рискующий своей новогодней бутылкой шампанского в случае, если цены в ближайшее время продолжат двигаться вверх.
Любопытно, что прогноз А.Улюкаева, на первый взгляд, совершенно утопичен: июль, правда, оказался первым из многих месяцев, когда инфляция годичной давности окажется больше нынешней, но накопленный результат уж слишком велик. За период с 1 января по 28 июля инфляция составила 9,3%.
Консенсус-прогноз инфляции 2008 года, составленный "Интерфаксом" в конце июля на основе опроса экспертов, составляет 12,9%: опрошенные эксперты так же, как А.Улюкаев, делали ставку на то, что осенью инфляция снизится, но ориентировались на то, что снижение пойдет плавно. А для того, чтобы сбылся прогноз первого зампреда ЦБ, надо, чтобы в ближайшее время состоялся настоящий "шок": что-то должно всерьез поменяться.
Подумаем, какие меры могут привести к подобному шоку. В принципе, инструментарий ЦБ РФ хорошо известен: это - нормы банковского резервирования, процентные ставки и манипуляции с валютным курсом. Правда, есть еще и "инструменты второго порядка", такие как изменения в условиях РЕПО или списка бумаг, принимаемых в РЕПО, или нюансы расчетов - но все они, по сути, управляют одним мега-параметром - количеством доступной банкам ликвидности, денежным предложением.
Денежное предложение сейчас выглядит весьма противоречиво. Короткой ликвидности почти всегда очень много: исключения, правда, возникают, но редко, если проанализировать последние полгода, то всплески спроса на ликвидность возникают раз в три месяца - в моменты, непосредственно следующие за выплатами квартального НДС. Последний такой момент был 28-29 июля: ставки однодневного МБК тогда кратковременно взлетели примерно до 10% годовых, но уже сейчас они, по существу, вернулись к привычному уровню - около 4% годовых, а порой и пониже. С одной стороны, низкие ставки - это хорошо, потому что банкам есть где перекредитовываться: а с другой, какое уж тут денежное ограничение…
Длинные ставки по кредитам, впрочем, не так сильно зависят от ЦБ РФ (зависят, но косвенно) и явно растут. Но - растут без шоков, медленно: потребители кредитов, от банков до физических лиц, этот процесс если и замечают, то не успевают прочувствовать, а потому и не очень-то жаждут снижать свой спрос на деньги. Поэтому непонятно, откуда возьмется резкое сокращение инфляции в последние месяцы 2008 года - по крайней мере, при "эволюционном" пути. Возможно, август и сентябрь дадут стабильность цен или небольшую дефляцию - но вот дальше… Есть же и инфляция издержек, влияние которой многие компании способны оценить лишь замедленно, после анализа своих результатов за прошлые месяцы. Есть и инфляционные ожидания - или, проще говоря, то, что, устанавливая в новом осеннем сезоне тарифы, бизнес вынужден будет закладываться на дальнейший рост цен.
Не будем забывать и о рождественском буме покупок - он уже в декабре подталкивает инфляцию вверх (хотя основной эффект, конечно, чувствуется в январе).
Суммируя все эти возможные факторы, понимаешь, что ограничить рост цен может лишь какой-то настоящий шок из области снижения спроса или сокращения расходов. Причем шок должен быть позитивным, например, связанным с ростом какого-нибудь актива, который притягивал бы к себе лишнюю денежную массу.
Например, такой актив появился бы, если бы начатые полтора-два года назад "народные IPO" признавались бы сейчас успешным проектом. Так ведь нет: и Сбербанк, и тем более ВТБ стоят ниже размещения, а Роснефть, хоть формально и подросла в цене в сравнении с размещением, тоже не очень-то радует. Массового вложения средств в инвестиционные активы ожидать в ближайшие месяцы нереально.
Правда, есть еще один потенциально интересный актив - доллар. Существенный рост доллара на мировом рынке не исключен; ЦБ РФ, руководствуясь своими ориентирами, в этом случае должен будет поспособствовать росту доллара к рублю. Инфляция, конечно же, может ослабеть, если все в массовом порядке начнут скупать доллары…
Но и этот сценарий не очень реален. Тем более что в краткосрочной перспективе против инфляции работает как раз иное - снижение доллара (вернее, корзины валют) по отношению к рублю. Эта мера работает не только через снижение цен импорта, но еще и через стимулирование рублевых сбережений. Причем ЦБ РФ старается, чтобы это были сбережения именно россиян. Вспомним, что ЦБ РФ предпринял в последнее время немало мер, противодействующих притоку капитала в РФ (самая последняя - повышение с 1 сентября нормы отчислений по внешним обязательствам банков до 8,5%). Может быть, перечисленные меры сработают "по совокупности"?
Как обычно, в завершение обзора - несколько слов о ключевых параметрах финансового рынка РФ.
Доллар в понедельник снизился вместе с евро на ММВБ, бивалютная корзина ЦБ РФ ощутимо "просела", опустившись до уровня 29,28 рубля. По итогам утренней части торгов на ММВБ доллар опустился на 7 копеек - до 23,4 руб./$1. На рынке акций - умеренное снижение, индекс РТС по состоянию на 16:15 мск снизился на 1,03%, составив к этой минуте 1921,8 пункта.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Любопытно, что прогноз А.Улюкаева, на первый взгляд, совершенно утопичен: июль, правда, оказался первым из многих месяцев, когда инфляция годичной давности окажется больше нынешней, но накопленный результат уж слишком велик. За период с 1 января по 28 июля инфляция составила 9,3%.
Консенсус-прогноз инфляции 2008 года, составленный "Интерфаксом" в конце июля на основе опроса экспертов, составляет 12,9%: опрошенные эксперты так же, как А.Улюкаев, делали ставку на то, что осенью инфляция снизится, но ориентировались на то, что снижение пойдет плавно. А для того, чтобы сбылся прогноз первого зампреда ЦБ, надо, чтобы в ближайшее время состоялся настоящий "шок": что-то должно всерьез поменяться.
Подумаем, какие меры могут привести к подобному шоку. В принципе, инструментарий ЦБ РФ хорошо известен: это - нормы банковского резервирования, процентные ставки и манипуляции с валютным курсом. Правда, есть еще и "инструменты второго порядка", такие как изменения в условиях РЕПО или списка бумаг, принимаемых в РЕПО, или нюансы расчетов - но все они, по сути, управляют одним мега-параметром - количеством доступной банкам ликвидности, денежным предложением.
Денежное предложение сейчас выглядит весьма противоречиво. Короткой ликвидности почти всегда очень много: исключения, правда, возникают, но редко, если проанализировать последние полгода, то всплески спроса на ликвидность возникают раз в три месяца - в моменты, непосредственно следующие за выплатами квартального НДС. Последний такой момент был 28-29 июля: ставки однодневного МБК тогда кратковременно взлетели примерно до 10% годовых, но уже сейчас они, по существу, вернулись к привычному уровню - около 4% годовых, а порой и пониже. С одной стороны, низкие ставки - это хорошо, потому что банкам есть где перекредитовываться: а с другой, какое уж тут денежное ограничение…
Длинные ставки по кредитам, впрочем, не так сильно зависят от ЦБ РФ (зависят, но косвенно) и явно растут. Но - растут без шоков, медленно: потребители кредитов, от банков до физических лиц, этот процесс если и замечают, то не успевают прочувствовать, а потому и не очень-то жаждут снижать свой спрос на деньги. Поэтому непонятно, откуда возьмется резкое сокращение инфляции в последние месяцы 2008 года - по крайней мере, при "эволюционном" пути. Возможно, август и сентябрь дадут стабильность цен или небольшую дефляцию - но вот дальше… Есть же и инфляция издержек, влияние которой многие компании способны оценить лишь замедленно, после анализа своих результатов за прошлые месяцы. Есть и инфляционные ожидания - или, проще говоря, то, что, устанавливая в новом осеннем сезоне тарифы, бизнес вынужден будет закладываться на дальнейший рост цен.
Не будем забывать и о рождественском буме покупок - он уже в декабре подталкивает инфляцию вверх (хотя основной эффект, конечно, чувствуется в январе).
Суммируя все эти возможные факторы, понимаешь, что ограничить рост цен может лишь какой-то настоящий шок из области снижения спроса или сокращения расходов. Причем шок должен быть позитивным, например, связанным с ростом какого-нибудь актива, который притягивал бы к себе лишнюю денежную массу.
Например, такой актив появился бы, если бы начатые полтора-два года назад "народные IPO" признавались бы сейчас успешным проектом. Так ведь нет: и Сбербанк, и тем более ВТБ стоят ниже размещения, а Роснефть, хоть формально и подросла в цене в сравнении с размещением, тоже не очень-то радует. Массового вложения средств в инвестиционные активы ожидать в ближайшие месяцы нереально.
Правда, есть еще один потенциально интересный актив - доллар. Существенный рост доллара на мировом рынке не исключен; ЦБ РФ, руководствуясь своими ориентирами, в этом случае должен будет поспособствовать росту доллара к рублю. Инфляция, конечно же, может ослабеть, если все в массовом порядке начнут скупать доллары…
Но и этот сценарий не очень реален. Тем более что в краткосрочной перспективе против инфляции работает как раз иное - снижение доллара (вернее, корзины валют) по отношению к рублю. Эта мера работает не только через снижение цен импорта, но еще и через стимулирование рублевых сбережений. Причем ЦБ РФ старается, чтобы это были сбережения именно россиян. Вспомним, что ЦБ РФ предпринял в последнее время немало мер, противодействующих притоку капитала в РФ (самая последняя - повышение с 1 сентября нормы отчислений по внешним обязательствам банков до 8,5%). Может быть, перечисленные меры сработают "по совокупности"?
Как обычно, в завершение обзора - несколько слов о ключевых параметрах финансового рынка РФ.
Доллар в понедельник снизился вместе с евро на ММВБ, бивалютная корзина ЦБ РФ ощутимо "просела", опустившись до уровня 29,28 рубля. По итогам утренней части торгов на ММВБ доллар опустился на 7 копеек - до 23,4 руб./$1. На рынке акций - умеренное снижение, индекс РТС по состоянию на 16:15 мск снизился на 1,03%, составив к этой минуте 1921,8 пункта.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу