4 июня 2014 УК «Арсагера»
ГРО опубликовали отчетность по итогам 2013 г. Рассмотрим краткие итоги работы анализируемых нами компаний. Практически все анализируемые нами облгазы увеличили выручку по итогам года. Лидерство по этому показателю удерживают Тверьоблгаз и Тамбовоблгаз, прибавившие по 11,5%. Рост выручки облгазов не вызывает удивления, поскольку обусловлен индексацией тарифов естественных монополий. Сами же объемы транспортировки газа имели тенденцию к стагнации или снижению.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Себестоимость и коммерческие/управленческие расходы облгазов обычно не являются волатильными, поэтому динамика чистой прибыли рассматриваемых компаний является прямым следствием динамики их выручки. Однако по итогам полугодия мы видим неплохой прирост чистой прибыли у тверского и калужского облгазов.
Тверской облгаз смог сократить коммерческие расходы в абсолюте, кроме того, его отрицательное сальдо прочих доходов/расходов уменьшилось более чем в два раза. У калужского облгаза схожая ситуация: доля себестоимости сократилась на 3,2 процентных пункта до 80,0% на фоне сокращения в абсолюте коммерческих расходов. А вот ростовский и нижегородский облгазы снизили прибыль относительно 2012 г.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
При этом, поскольку рост финансовых показателей компаний в будущем предопределен индексацией тарифов, а коэффициенты (P/E и P/BV), по которым торгуются компании, являются крайне низкими, то даже возможное небольшое снижение прибыли в отдельно взятом году не может изменить нашего в целом позитивного отношения к рассматриваемым эмитентам.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Как видно из таблицы, освещаемые нами ГРО торгуются значительно ниже своего баланса. В этой связи не может не удивлять позиция Газпрома, упорно отказывающегося от полной консолидации указанных компаний.
В текущем году наметилась тенденция к росту дивидендных выплат в рамках облгазов: три из пяти компаний планируют увеличение дивидендов, причем калужский облгаз в прошлом году не платил своим акционерам вообще ничего.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Отметим почти четырехкратный рост дивидендных выплат в Тамбовоблгазе. Правда, сделано это немного в странной форме:
Из проекта решений собрания акционеров:
«Рекомендовать годовому общему собранию акционеров:
1. Распределить чистую прибыль, полученную по результатам 2013 финансового года в размере 137 577 тыс. руб. следующим образом:
— на формирование источника финансирования программы газификации сумму прибыли, полученную в результате применения к тарифу специальной надбавки, утвержденной на 2013 год, в размере 26 287 тыс. руб.;
— на выплату дивидендов по акциям 30 644,09 тыс. руб.;
— оставить в распоряжении Общества в качестве финансового обеспечения производственного развития организации и иных аналогичных мероприятий по созданию и приобретению внеоборотных активов 80 645,90 тыс. руб.
2. Распределить нераспределенную прибыль в размере 9 446 тыс. руб. следующим образом:
— направить на выплату дивидендов 2 361,47 тыс. руб.;
— оставить в распоряжении Общества в качестве финансового обеспечения производственного развития организации и иных аналогичных мероприятий по созданию и приобретению внеоборотных активов 7 084,53 тыс. руб.»
Иными словами, при наличии чистой прибыли отчетного периода, общество собирается частично финансировать выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых лет. Также отметим, что доля дивидендных выплат от чистой прибыли в этой компании практически достигла магической отметки в 25%.
Более чем трехкратный рост дивидендов зафиксирован и в нижегородском облгазе, хотя совокупная доля выплачиваемых акционерам средств составляет пока всего 15,5%. Миноритарные акционеры компании выносят на собрание акционеров положение о дивидендной политике, в котором минимальный коэффициент дивидендных выплат предлагается зафиксировать на уровне 20% чистой прибыли – начинание, которое мы, безусловно, поддерживаем. Возможности для этого у компании все есть: объем кэша на балансе сопоставим с капитализацией самой компании.
Самое больше разочарование вызывает позиция органов управления ростовским облгазом. Напомним, что еще недавно устав компании не содержал ни механизма определения дивиденда, ни ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, что входило в противоречие с требованиями закона «Об акционерных обществах». Со своей стороны мы направили в общество официальное письмо с предложением привести устав в соответствие с действующим законодательством. Конечно же, с первого раза эмитент не отреагировал на предложение.
Лишь с помощью ФСФР удалось привести необходимые аргументы. В прошлом году общее собрание акционеров приняло необходимые поправки в устав: на дивиденды по привилегированным акциям общество обязуется направлять 2% чистой прибыли от основной деятельности (реализация сжиженного и природного газа); кроме того, уставом теперь определена ликвидационная стоимость префов в размере номинала. Как следствие, акционеры вправе были ожидать выполнения обществом требований своего же устава – выплаты дивидендов как минимум по привилегированным акциям. По итогам 2013 г. компания должна была заплатить солидные дивиденды (по нашим расчетам, порядка 882 рублей на акцию). Напомним, что последний раз Ростовоблгаз платил дивиденды по итогам 2011 г. в размере 231,85 рубля на оба типа акций. Однако рекомендация Совета директоров общества была простой: ничего не платить!
Мы расцениваем принятое решение как грубое нарушение прав владельцев привилегированных акций. Пострадали также владельцы обыкновенных акций: из-за наличия в уставе «защитной оговорки» они тоже остались без дивидендов. И это в то время, когда к госкомпаниям (и их дочерним обществам) наконец-то стали предъявляться четко сформулированные требования по минимальным выплатам акционерам! Удивительно, с какой легкостью акционерное общество идет против требований собственного устава, директив государства как основного собственника (через Газпром) и примера своих коллег по газораспределению. Как бы это не аукнулось бумерангом Газпрому: ведь оферта, за которую борются миноритарные акционеры облгазов, должна быть дана по голосующим акциям, к коим с 2012г. относятся и префы.
P.S.
Из шести освещаемых нами компаний четыре получили освобождение от внутригодового раскрытия информации, а, значит, ежеквартальных отчетов в их исполнении мы не увидим; отчетность придется получать по специальным запросам в общество. Результаты первого квартала 2014 г. свидетельствуют о крепких позициях нижегородского и ростовского облгазов. Особенно стоит отметить скачок прибыли ростовской компании (+45,4% г/г), что предвещает годовую чистую прибыль свыше 1 млрд руб. Надеемся, что качество корпоративного управления в этих компаниях будет расти с не меньшей скоростью.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Себестоимость и коммерческие/управленческие расходы облгазов обычно не являются волатильными, поэтому динамика чистой прибыли рассматриваемых компаний является прямым следствием динамики их выручки. Однако по итогам полугодия мы видим неплохой прирост чистой прибыли у тверского и калужского облгазов.
Тверской облгаз смог сократить коммерческие расходы в абсолюте, кроме того, его отрицательное сальдо прочих доходов/расходов уменьшилось более чем в два раза. У калужского облгаза схожая ситуация: доля себестоимости сократилась на 3,2 процентных пункта до 80,0% на фоне сокращения в абсолюте коммерческих расходов. А вот ростовский и нижегородский облгазы снизили прибыль относительно 2012 г.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
При этом, поскольку рост финансовых показателей компаний в будущем предопределен индексацией тарифов, а коэффициенты (P/E и P/BV), по которым торгуются компании, являются крайне низкими, то даже возможное небольшое снижение прибыли в отдельно взятом году не может изменить нашего в целом позитивного отношения к рассматриваемым эмитентам.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Как видно из таблицы, освещаемые нами ГРО торгуются значительно ниже своего баланса. В этой связи не может не удивлять позиция Газпрома, упорно отказывающегося от полной консолидации указанных компаний.
В текущем году наметилась тенденция к росту дивидендных выплат в рамках облгазов: три из пяти компаний планируют увеличение дивидендов, причем калужский облгаз в прошлом году не платил своим акционерам вообще ничего.
Уровень корпоративного управления облгазов не поспевает за изменением финансовых показателей (итоги 2013 года)
Отметим почти четырехкратный рост дивидендных выплат в Тамбовоблгазе. Правда, сделано это немного в странной форме:
Из проекта решений собрания акционеров:
«Рекомендовать годовому общему собранию акционеров:
1. Распределить чистую прибыль, полученную по результатам 2013 финансового года в размере 137 577 тыс. руб. следующим образом:
— на формирование источника финансирования программы газификации сумму прибыли, полученную в результате применения к тарифу специальной надбавки, утвержденной на 2013 год, в размере 26 287 тыс. руб.;
— на выплату дивидендов по акциям 30 644,09 тыс. руб.;
— оставить в распоряжении Общества в качестве финансового обеспечения производственного развития организации и иных аналогичных мероприятий по созданию и приобретению внеоборотных активов 80 645,90 тыс. руб.
2. Распределить нераспределенную прибыль в размере 9 446 тыс. руб. следующим образом:
— направить на выплату дивидендов 2 361,47 тыс. руб.;
— оставить в распоряжении Общества в качестве финансового обеспечения производственного развития организации и иных аналогичных мероприятий по созданию и приобретению внеоборотных активов 7 084,53 тыс. руб.»
Иными словами, при наличии чистой прибыли отчетного периода, общество собирается частично финансировать выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых лет. Также отметим, что доля дивидендных выплат от чистой прибыли в этой компании практически достигла магической отметки в 25%.
Более чем трехкратный рост дивидендов зафиксирован и в нижегородском облгазе, хотя совокупная доля выплачиваемых акционерам средств составляет пока всего 15,5%. Миноритарные акционеры компании выносят на собрание акционеров положение о дивидендной политике, в котором минимальный коэффициент дивидендных выплат предлагается зафиксировать на уровне 20% чистой прибыли – начинание, которое мы, безусловно, поддерживаем. Возможности для этого у компании все есть: объем кэша на балансе сопоставим с капитализацией самой компании.
Самое больше разочарование вызывает позиция органов управления ростовским облгазом. Напомним, что еще недавно устав компании не содержал ни механизма определения дивиденда, ни ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, что входило в противоречие с требованиями закона «Об акционерных обществах». Со своей стороны мы направили в общество официальное письмо с предложением привести устав в соответствие с действующим законодательством. Конечно же, с первого раза эмитент не отреагировал на предложение.
Лишь с помощью ФСФР удалось привести необходимые аргументы. В прошлом году общее собрание акционеров приняло необходимые поправки в устав: на дивиденды по привилегированным акциям общество обязуется направлять 2% чистой прибыли от основной деятельности (реализация сжиженного и природного газа); кроме того, уставом теперь определена ликвидационная стоимость префов в размере номинала. Как следствие, акционеры вправе были ожидать выполнения обществом требований своего же устава – выплаты дивидендов как минимум по привилегированным акциям. По итогам 2013 г. компания должна была заплатить солидные дивиденды (по нашим расчетам, порядка 882 рублей на акцию). Напомним, что последний раз Ростовоблгаз платил дивиденды по итогам 2011 г. в размере 231,85 рубля на оба типа акций. Однако рекомендация Совета директоров общества была простой: ничего не платить!
Мы расцениваем принятое решение как грубое нарушение прав владельцев привилегированных акций. Пострадали также владельцы обыкновенных акций: из-за наличия в уставе «защитной оговорки» они тоже остались без дивидендов. И это в то время, когда к госкомпаниям (и их дочерним обществам) наконец-то стали предъявляться четко сформулированные требования по минимальным выплатам акционерам! Удивительно, с какой легкостью акционерное общество идет против требований собственного устава, директив государства как основного собственника (через Газпром) и примера своих коллег по газораспределению. Как бы это не аукнулось бумерангом Газпрому: ведь оферта, за которую борются миноритарные акционеры облгазов, должна быть дана по голосующим акциям, к коим с 2012г. относятся и префы.
P.S.
Из шести освещаемых нами компаний четыре получили освобождение от внутригодового раскрытия информации, а, значит, ежеквартальных отчетов в их исполнении мы не увидим; отчетность придется получать по специальным запросам в общество. Результаты первого квартала 2014 г. свидетельствуют о крепких позициях нижегородского и ростовского облгазов. Особенно стоит отметить скачок прибыли ростовской компании (+45,4% г/г), что предвещает годовую чистую прибыль свыше 1 млрд руб. Надеемся, что качество корпоративного управления в этих компаниях будет расти с не меньшей скоростью.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter