15 июля 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Хотя украинский фактор практически полностью заложен в ценах российских ценных бумаг, последние события показали, что здесь могут быть сюрпризы, причем неприятные для рынка. Пока, к счастью, российский рынок довольно сдержанно реагирует на обострение отношений.
Впрочем, на передний план выходят корпоративные отчеты компаний США за II квартал. Пока то, что вышло, находится в рамках прогноза или даже лучше него, что оказывает поддержку рынку. Но наиболее важные отчеты выйдут на этой и на следующей неделе, в частности ряда крупных банков и компании IT-сектора. Важно даже не то, как отчитается каждая отдельная компания, а то, удастся ли корпоративному сектору в целом удержать рентабельность на рекордно высоких уровнях, доказав, что падение прибыли корпораций, наблюдавшееся в I квартале, – это просто разовое событие.
Кроме того, выйдет блок важной статистики: в США будут обнародованы июньские данные по динамике розничных продаж, промышленному производству и данных по объему строительства новых домов. В еврозоне выйдут июньские данные по инфляции. На развивающихся рынках в центре внимания статистика из Китая – динамика ВВП за II квартал и июньские данные по розничным продажам.
Мы ожидаем, что неделя на рынках будет довольно спокойной, несмотря на большой объем новостей с развитых рынков. Но учитывая существующие риски, мы по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии в рублевых активах, покупая надежные ценные бумаги, например дивидендные истории в нефтегазовом секторе и ряда других компаний-экспортеров.
Комментарии управляющего
В фондах акций широкого рынка после сокращения доли российских ценных бумаг мы не торопимся реинвестировать полученные от продажи средства. Российский рынок, с учетом макроэкономики и намерений правительства увеличивать налоговую нагрузку, не выглядит интересным (за исключением точечных идей, которые и так есть в портфеле), а рынки развитых стран, с учетом неопределенности результатов II квартала, пока дороговат.
В этих условиях мы продолжаем тактически занимать выжидательную позицию.
Стратегия в фондах акций
Стратегически сейчас мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста фондовых индексов, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому мы спокойно держим рублевые бонды, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти продолжается коррекция после иракских событий. Нефть к началу этой недели торговалась чуть выше 106 долл. за баррель. Основной причиной снижения является относительная слабость мировой экономики, которая, с одной стороны, фиксируется результатами опросов, с другой – отражается, например, в отчете МЭА, прогнозирующего снижение потребления нефти в 2014 году до 92,7 млн баррелей в сутки.
Рынок промышленных металлов позитивно поддерживают слухи о том, что спрос со стороны Китая может оказаться сильнее, чем ожидалось ранее, так как данные по состоянию экономики, в том числе производственного сектора, внушают оптимизм. При этом предложение, в частности меди, сокращается.
Основные агрокультуры находятся под давлением хороших данных об урожае. Ближайшие фьючерсы на пшеницу, кукурузу и кофе снизились с начала мая уже на 22– 27%. Цены на пшеницу сейчас и вовсе находятся на минимумах с 2010 года. Хотя краткосрочно падение еще может продолжиться, текущие цены уже находятся ниже устойчивого уровня.
Драгоценные металлы в последнее время все чаще стали вновь расцениваться как защитный инструмент. Опасения инвесторов относительно возможного завершения ралли в акциях в последние недели трансформировались в покупки золота и серебра.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). C одной стороны, рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть. С другой стороны, у ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе мы увидели стабилизацию рынка рублевых облигаций. Причем госбумаги скорее снижались, а новые корпоративные и субфедеральные выпуски торговались либо в боковике, либо в небольшом плюсе. Цена ОФЗ 26207 упала где-то на 1,5%, а ее доходность достигла уровня 8,7% годовых по сравнению с 8,5% неделей ранее.
В настоящий момент рынок практически безыдейный. Основные ожидания все-таки относятся к более среднесрочному периоду. Так, во-первых, ожидание снижения инфляции, а во-вторых, ожидания прихода в I квартале 2015 года порядка полутриллиона рублей пенсионных денег позволяют дать рекомендацию на формирование средне-/долгосрочного портфеля облигаций, с включением в его состав новых субфедеральных бумаг, ОФЗ, а также качественных бумаг «второго эшелона», подходящих по критерии инвестирования средств пенсионных накоплений.
Еврооблигации
Суверенный евробонд Russia-30 в последнее время торгуется в диапазоне 115–117% от номинала, это те уровни, где он был непосредственно перед тем, как рынки обрушил украинский кризис. При этом ряд ценных бумаг сейчас торгуется даже выше предкризисных уровней, это касается преимущественно длинного конца кривой (дюрация от 7 лет и выше). В то же время короткий сегмент кривой пока обойден вниманием и явно отстал от темпов восстановления рынка в целом. Стоит также обратить внимание на выпуски с погашением в 2017–2019 годах. Также в отстающих находится выпуск облигаций VTB perp.
Мы видим потенциал для снижения доходности по российским еврооблигациям. Это связано с низкой доходностью долговых инструментов развитых стран, заставляющей инвесторов искать более доходные варианты инвестирования. И они готовы брать риск, причем премия на него сокращается. Например, доходность 5-летних облигаций Греции сейчас находится в районе 4,2%. И это при уровне долга к ВВП 175%, а также отсутствии возможности эмитировать собственную валюту.
Дополнительным толчком для инвесторов идти дальше в риск стало недавнее снижение ставок ЕЦБ. И, кстати, в этой связи стоит обратить внимание на выпуски, номинированные в евро. Несмотря на то что доходности по ним ниже, разрыв между ними и долларовыми инструментами еще может увеличиться.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль-доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, полагая, что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Хотя украинский фактор практически полностью заложен в ценах российских ценных бумаг, последние события показали, что здесь могут быть сюрпризы, причем неприятные для рынка. Пока, к счастью, российский рынок довольно сдержанно реагирует на обострение отношений.
Впрочем, на передний план выходят корпоративные отчеты компаний США за II квартал. Пока то, что вышло, находится в рамках прогноза или даже лучше него, что оказывает поддержку рынку. Но наиболее важные отчеты выйдут на этой и на следующей неделе, в частности ряда крупных банков и компании IT-сектора. Важно даже не то, как отчитается каждая отдельная компания, а то, удастся ли корпоративному сектору в целом удержать рентабельность на рекордно высоких уровнях, доказав, что падение прибыли корпораций, наблюдавшееся в I квартале, – это просто разовое событие.
Кроме того, выйдет блок важной статистики: в США будут обнародованы июньские данные по динамике розничных продаж, промышленному производству и данных по объему строительства новых домов. В еврозоне выйдут июньские данные по инфляции. На развивающихся рынках в центре внимания статистика из Китая – динамика ВВП за II квартал и июньские данные по розничным продажам.
Мы ожидаем, что неделя на рынках будет довольно спокойной, несмотря на большой объем новостей с развитых рынков. Но учитывая существующие риски, мы по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии в рублевых активах, покупая надежные ценные бумаги, например дивидендные истории в нефтегазовом секторе и ряда других компаний-экспортеров.
Комментарии управляющего
В фондах акций широкого рынка после сокращения доли российских ценных бумаг мы не торопимся реинвестировать полученные от продажи средства. Российский рынок, с учетом макроэкономики и намерений правительства увеличивать налоговую нагрузку, не выглядит интересным (за исключением точечных идей, которые и так есть в портфеле), а рынки развитых стран, с учетом неопределенности результатов II квартала, пока дороговат.
В этих условиях мы продолжаем тактически занимать выжидательную позицию.
Стратегия в фондах акций
Стратегически сейчас мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста фондовых индексов, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому мы спокойно держим рублевые бонды, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти продолжается коррекция после иракских событий. Нефть к началу этой недели торговалась чуть выше 106 долл. за баррель. Основной причиной снижения является относительная слабость мировой экономики, которая, с одной стороны, фиксируется результатами опросов, с другой – отражается, например, в отчете МЭА, прогнозирующего снижение потребления нефти в 2014 году до 92,7 млн баррелей в сутки.
Рынок промышленных металлов позитивно поддерживают слухи о том, что спрос со стороны Китая может оказаться сильнее, чем ожидалось ранее, так как данные по состоянию экономики, в том числе производственного сектора, внушают оптимизм. При этом предложение, в частности меди, сокращается.
Основные агрокультуры находятся под давлением хороших данных об урожае. Ближайшие фьючерсы на пшеницу, кукурузу и кофе снизились с начала мая уже на 22– 27%. Цены на пшеницу сейчас и вовсе находятся на минимумах с 2010 года. Хотя краткосрочно падение еще может продолжиться, текущие цены уже находятся ниже устойчивого уровня.
Драгоценные металлы в последнее время все чаще стали вновь расцениваться как защитный инструмент. Опасения инвесторов относительно возможного завершения ралли в акциях в последние недели трансформировались в покупки золота и серебра.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). C одной стороны, рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть. С другой стороны, у ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе мы увидели стабилизацию рынка рублевых облигаций. Причем госбумаги скорее снижались, а новые корпоративные и субфедеральные выпуски торговались либо в боковике, либо в небольшом плюсе. Цена ОФЗ 26207 упала где-то на 1,5%, а ее доходность достигла уровня 8,7% годовых по сравнению с 8,5% неделей ранее.
В настоящий момент рынок практически безыдейный. Основные ожидания все-таки относятся к более среднесрочному периоду. Так, во-первых, ожидание снижения инфляции, а во-вторых, ожидания прихода в I квартале 2015 года порядка полутриллиона рублей пенсионных денег позволяют дать рекомендацию на формирование средне-/долгосрочного портфеля облигаций, с включением в его состав новых субфедеральных бумаг, ОФЗ, а также качественных бумаг «второго эшелона», подходящих по критерии инвестирования средств пенсионных накоплений.
Еврооблигации
Суверенный евробонд Russia-30 в последнее время торгуется в диапазоне 115–117% от номинала, это те уровни, где он был непосредственно перед тем, как рынки обрушил украинский кризис. При этом ряд ценных бумаг сейчас торгуется даже выше предкризисных уровней, это касается преимущественно длинного конца кривой (дюрация от 7 лет и выше). В то же время короткий сегмент кривой пока обойден вниманием и явно отстал от темпов восстановления рынка в целом. Стоит также обратить внимание на выпуски с погашением в 2017–2019 годах. Также в отстающих находится выпуск облигаций VTB perp.
Мы видим потенциал для снижения доходности по российским еврооблигациям. Это связано с низкой доходностью долговых инструментов развитых стран, заставляющей инвесторов искать более доходные варианты инвестирования. И они готовы брать риск, причем премия на него сокращается. Например, доходность 5-летних облигаций Греции сейчас находится в районе 4,2%. И это при уровне долга к ВВП 175%, а также отсутствии возможности эмитировать собственную валюту.
Дополнительным толчком для инвесторов идти дальше в риск стало недавнее снижение ставок ЕЦБ. И, кстати, в этой связи стоит обратить внимание на выпуски, номинированные в евро. Несмотря на то что доходности по ним ниже, разрыв между ними и долларовыми инструментами еще может увеличиться.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль-доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, полагая, что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter