16 июля 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
После того как Башинформсвязь отчиталась за 2013 год, пришло время обновить долгосрочную целевую цену по ее привилегированным акциям.
Напомню, что на каждую привилегированную акцию по итогам 2013 года компанией было выплачено 0,345 руб. На дату закрытия реестра акционеров, пришедшуюся на 20 июня 2014 года (без учета режима Т+2), дивидендная доходность составила 7,19% годовых, что более чем в 1,5 раза выше средней дивидендной доходности по бумагам индекса ММВБ. Впрочем, на мой взгляд, высокую дивидендную доходность вряд ли можно считать основным фактором, который следует принимать во внимание при покупке столь мало ликвидных бумаг третьего уровня листинга. Тем более, что значительные риски для владельцев привилегированных бумаг исходят от структуры акционеров компании, где мажоритарием является государственный Ростелеком.
Структура акционеров (доля в капитале) Башинформсвязи на конец 2013 года
Источник: данные Башинформсвязи, инфографика Инвесткафе.
Поэтому я оцениваю справедливую стоимость привилегированных бумаг на основе дисконтирования дивидендного потока (DDF) на акцию и методом дисконта префов к обыкновенным акциям Башинформсвязи.
Итак, если говорить о DDF, то сначала нужно спрогнозировать будущую динамику РСБУ выручки и рентабельность на уровне чистой прибыли. Дело в том, что выплаты по префам в данном случае напрямую зависят от последней. Напомню, динамика выручки в 2013 году выросла на 2,1% г/г, до 6,3 млрд руб. Впрочем, в последующие годы я жду ускорения темпов роста до 5,5% в год. Дело в том, что у Башинформсвязи явно неплохо получается восполнять выпадающие из-за оттока абонентской базы традиционной телефонии доходы. Их компенсируют доходы от услуг платного ТВ и ШПД за счет обширной инвестпрограммы последних лет по строительству ШПД на основе технологий хDSL и Ethernet. Это позволяет увеличивать степень проникновения новых услуг в различных по количеству жителей населенных пунктах региона, даже несмотря на высокую конкуренцию в отрасли. Само собой, здесь нужно упомянуть и тот факт, что в 2013 году замедление темпов роста совокупной выручки явно было связано с разовыми факторами.
Структура совокупной выручки Башинформсвязи
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Рентабельность Башинформсвязи на уровне чистой прибыли будет оставаться относительно стабильной в связи с тем, что услуги ШПД и платного ТВ высокомаржинальны, и это позволит нивелировать рост OPEX.
Прогнозирование номинальных выплат по привилегированной акции Башинформсвязи на основе РСБУ
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Расчет прогнозной стоимости DDF
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
В постпрогнозный период темпы роста совокупной выручки, по моим оценкам, составят 3%, при этом я прогнозирую, что рентабельность на уровне чистой прибыли по-прежнему останется неизменной.
Расчет постпрогнозной стоимости DDF
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Для более точного расчета целевой цены бумаг Башинформсвязи использован также расчет стоимости префов на основе исторического дисконта их к обыкновенным акциям. За последние полтора года средний дисконт привилегированной акции к обыкновенной был равен примерно 34%.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Итоговая оценка на основе равных весовых коэффициентов, исходя из результатов двух вышеприведенных методов расчета справедливой стоимости префа
Источник: расчеты Инвесткафе.
Итак, справедливая стоимость одной привилегированной бумаги Башинформсвязи, полученная с использованием двух методов, составляет 3,45 руб. Бумаги имеют текущий потенциал снижения в 18%. Долгосрочная рекомендация — «продавать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Напомню, что на каждую привилегированную акцию по итогам 2013 года компанией было выплачено 0,345 руб. На дату закрытия реестра акционеров, пришедшуюся на 20 июня 2014 года (без учета режима Т+2), дивидендная доходность составила 7,19% годовых, что более чем в 1,5 раза выше средней дивидендной доходности по бумагам индекса ММВБ. Впрочем, на мой взгляд, высокую дивидендную доходность вряд ли можно считать основным фактором, который следует принимать во внимание при покупке столь мало ликвидных бумаг третьего уровня листинга. Тем более, что значительные риски для владельцев привилегированных бумаг исходят от структуры акционеров компании, где мажоритарием является государственный Ростелеком.
Структура акционеров (доля в капитале) Башинформсвязи на конец 2013 года
Источник: данные Башинформсвязи, инфографика Инвесткафе.
Поэтому я оцениваю справедливую стоимость привилегированных бумаг на основе дисконтирования дивидендного потока (DDF) на акцию и методом дисконта префов к обыкновенным акциям Башинформсвязи.
Итак, если говорить о DDF, то сначала нужно спрогнозировать будущую динамику РСБУ выручки и рентабельность на уровне чистой прибыли. Дело в том, что выплаты по префам в данном случае напрямую зависят от последней. Напомню, динамика выручки в 2013 году выросла на 2,1% г/г, до 6,3 млрд руб. Впрочем, в последующие годы я жду ускорения темпов роста до 5,5% в год. Дело в том, что у Башинформсвязи явно неплохо получается восполнять выпадающие из-за оттока абонентской базы традиционной телефонии доходы. Их компенсируют доходы от услуг платного ТВ и ШПД за счет обширной инвестпрограммы последних лет по строительству ШПД на основе технологий хDSL и Ethernet. Это позволяет увеличивать степень проникновения новых услуг в различных по количеству жителей населенных пунктах региона, даже несмотря на высокую конкуренцию в отрасли. Само собой, здесь нужно упомянуть и тот факт, что в 2013 году замедление темпов роста совокупной выручки явно было связано с разовыми факторами.
Структура совокупной выручки Башинформсвязи
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Рентабельность Башинформсвязи на уровне чистой прибыли будет оставаться относительно стабильной в связи с тем, что услуги ШПД и платного ТВ высокомаржинальны, и это позволит нивелировать рост OPEX.
Прогнозирование номинальных выплат по привилегированной акции Башинформсвязи на основе РСБУ
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Расчет прогнозной стоимости DDF
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
В постпрогнозный период темпы роста совокупной выручки, по моим оценкам, составят 3%, при этом я прогнозирую, что рентабельность на уровне чистой прибыли по-прежнему останется неизменной.
Расчет постпрогнозной стоимости DDF
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Для более точного расчета целевой цены бумаг Башинформсвязи использован также расчет стоимости префов на основе исторического дисконта их к обыкновенным акциям. За последние полтора года средний дисконт привилегированной акции к обыкновенной был равен примерно 34%.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Итоговая оценка на основе равных весовых коэффициентов, исходя из результатов двух вышеприведенных методов расчета справедливой стоимости префа
Источник: расчеты Инвесткафе.
Итак, справедливая стоимость одной привилегированной бумаги Башинформсвязи, полученная с использованием двух методов, составляет 3,45 руб. Бумаги имеют текущий потенциал снижения в 18%. Долгосрочная рекомендация — «продавать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter