21 июля 2014 Альфа-Капитал
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На передний план вновь вышла Украина и санкции, а следовательно, ближайшую неделю рынок, по крайней мере российский, будет в большей степени реагировать на выходящие новости и в меньшей – на макроэкономические данные. В то же время несмотря на риски подешевевшие вследствие ввода санкций акции выглядят довольно привлекательно для покупок, и мы не исключаем, что «быки» вернутся на рынок сразу же после того, как негативная риторика со стороны Запада поубавится.
На развитых рынках по-прежнему в центре внимания корпоративные отчетные данные США за II квартал. На данный момент лучше ожиданий отчитываются промышленные компании и финансовый сектор, хуже – компании сектора высоких технологий, что настораживает рынок. На неделе выйдут отчеты крупных игроков технологического сектора, в частности Apple, что может либо компенсировать слабые результаты других компаний сектора, либо, напротив, подтвердить правильность опасений инвесторов.
Из макростатистики, публикуемой на этой неделе, заслуживают внимания июньский CPI и данные с рынка недвижимости США, из европейской статистики ожидаются динамика ВВП Великобритании за II квартал и предварительный июльский PMI еврозоны в промышленном секторе. На развивающихся рынках ждем предварительный HSBC PMI производственного сектора Китая за июль.
С одной стороны, российский рынок по-прежнему подвержен рискам и очень чутко реагирует на каждую новость из украинского кризиса, что приводит к повышенной волатильности, с другой – в результате коррекции акции наиболее надежных и наименее уязвимых к санкциям компаний находятся на привлекательном для покупок уровнях.
Комментарии управляющего
В коррекцию на российском рынке мы вошли с существенной подушкой кэша в портфелях, которую сформировали ранее за счет сокращения позиций в российских акциях. Что еще хорошо, в портфелях фондов широкого рынка у нас почти не было акций компаний, попавших под санкции.
В конце прошлой недели мы начали осторожно восстанавливать позиции в некоторых неадекватно, на наш взгляд, подешевевших именах. По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1500−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
События и комментарии
Цены на нефть завершили коррекцию, продолжавшуюся с уровня 115,0 долл. за баррель (Brent), начавшуюся после того, как стало понятно, что очередное обострение на Ближнем Востоке не увеличивает системные риски поставок нефти. На начало этой недели Brent стабилизировалась около 107,1 долл. за баррель, WTI – 102,8 долл., что можно назвать вполне комфортными уровнями как для экономики, так и для нефтяных компаний.
В промышленных металлах отскок себя во многом исчерпал. Хотя выходившие чуть лучше ожиданий данные по Китаю немного подняли спрос на сырье, устойчивость этого улучшения вызывает вопросы. Кроме того, на прошедшей неделе наблюдалось некоторое охлаждение макростатистики по США, это может стать предвестником того, что экономика этой страны близка к пику делового цикла.
Из драгоценных металлов в последние недели устойчивый рост показывает только палладий, чья цена растет уже пять недель подряд. Похоже, что этот металл стал своего рода хеджем на случай санкций в отношении России, которая является крупным игроком на рынке этого металла.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
Рублевые облигации
Новостной фон во второй половине прошлой недели был однозначно негативным для облигаций. Введение санкций больше всего ударило по облигациям включенных в список компаний (Роснефть, Новатэк, Газпромбанк), но и в целом по рынку доходности естественно двинулись вверх. Например, доходность по ОФЗ 26207 на закате недели составила примерно 9% (цена снизилась на 3,5−4%).
В самом конце недели участники рынка неагрессивно начали подбирать подешевевшие бумаги, и мы увидели небольшой отскок котировок вверх. Возможно, это было несколько преждевременно, сегодня цены двинулись вниз вслед за общей коррекцией на рынке. Но это не отменяет того факта, что по мере стабилизации ситуации будет правильно присмотреться к покупкам в подешевевших именах, в том числе в попавших под санкции.
Кстати, есть еще одна хорошая новость для рублевых облигаций. Инфляция в июле оказалась намного ниже ожиданий, а цены на продовольствие в мире продолжают снижаться, что означает уменьшение давления и на продовольственную инфляцию в РФ. Это увеличивает вероятность снижения ставок ЦБ до конца этого года.
Еврооблигации
Суверенный бенчмарк Russia-30 потерял в цене примерно 1,5−2%, после выхода новостей о санкциях, а новость об упавшем самолете подлила масла в огонь, усложнив взаимоотношения России и Запада. Безусловно, самое большое движение вниз было в бумагах Газпромбанка, Новатэка, Роснефти и ВЭба, доходность которых выросла почти на 1 п.п. при росте доходности на 0,5 п.п. в среднем по рынку.
В конце недели в бумагах суверенного сегмента и бумагах, не попавших под санкции, появлялись биды, что позволил рынку чувствовать себя несколько лучше. На наш взгляд, инвесторы здраво расценивают нынешнюю коррекцию как возможность приобрести ценные бумаги по привлекательным ценам.
Кстати, просадка на 4,5−6% по именам из санкционного списка – это возможность взять бумаги с высокой доходностью при хорошем кредитном качестве.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На передний план вновь вышла Украина и санкции, а следовательно, ближайшую неделю рынок, по крайней мере российский, будет в большей степени реагировать на выходящие новости и в меньшей – на макроэкономические данные. В то же время несмотря на риски подешевевшие вследствие ввода санкций акции выглядят довольно привлекательно для покупок, и мы не исключаем, что «быки» вернутся на рынок сразу же после того, как негативная риторика со стороны Запада поубавится.
На развитых рынках по-прежнему в центре внимания корпоративные отчетные данные США за II квартал. На данный момент лучше ожиданий отчитываются промышленные компании и финансовый сектор, хуже – компании сектора высоких технологий, что настораживает рынок. На неделе выйдут отчеты крупных игроков технологического сектора, в частности Apple, что может либо компенсировать слабые результаты других компаний сектора, либо, напротив, подтвердить правильность опасений инвесторов.
Из макростатистики, публикуемой на этой неделе, заслуживают внимания июньский CPI и данные с рынка недвижимости США, из европейской статистики ожидаются динамика ВВП Великобритании за II квартал и предварительный июльский PMI еврозоны в промышленном секторе. На развивающихся рынках ждем предварительный HSBC PMI производственного сектора Китая за июль.
С одной стороны, российский рынок по-прежнему подвержен рискам и очень чутко реагирует на каждую новость из украинского кризиса, что приводит к повышенной волатильности, с другой – в результате коррекции акции наиболее надежных и наименее уязвимых к санкциям компаний находятся на привлекательном для покупок уровнях.
Комментарии управляющего
В коррекцию на российском рынке мы вошли с существенной подушкой кэша в портфелях, которую сформировали ранее за счет сокращения позиций в российских акциях. Что еще хорошо, в портфелях фондов широкого рынка у нас почти не было акций компаний, попавших под санкции.
В конце прошлой недели мы начали осторожно восстанавливать позиции в некоторых неадекватно, на наш взгляд, подешевевших именах. По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1500−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
События и комментарии
Цены на нефть завершили коррекцию, продолжавшуюся с уровня 115,0 долл. за баррель (Brent), начавшуюся после того, как стало понятно, что очередное обострение на Ближнем Востоке не увеличивает системные риски поставок нефти. На начало этой недели Brent стабилизировалась около 107,1 долл. за баррель, WTI – 102,8 долл., что можно назвать вполне комфортными уровнями как для экономики, так и для нефтяных компаний.
В промышленных металлах отскок себя во многом исчерпал. Хотя выходившие чуть лучше ожиданий данные по Китаю немного подняли спрос на сырье, устойчивость этого улучшения вызывает вопросы. Кроме того, на прошедшей неделе наблюдалось некоторое охлаждение макростатистики по США, это может стать предвестником того, что экономика этой страны близка к пику делового цикла.
Из драгоценных металлов в последние недели устойчивый рост показывает только палладий, чья цена растет уже пять недель подряд. Похоже, что этот металл стал своего рода хеджем на случай санкций в отношении России, которая является крупным игроком на рынке этого металла.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
Рублевые облигации
Новостной фон во второй половине прошлой недели был однозначно негативным для облигаций. Введение санкций больше всего ударило по облигациям включенных в список компаний (Роснефть, Новатэк, Газпромбанк), но и в целом по рынку доходности естественно двинулись вверх. Например, доходность по ОФЗ 26207 на закате недели составила примерно 9% (цена снизилась на 3,5−4%).
В самом конце недели участники рынка неагрессивно начали подбирать подешевевшие бумаги, и мы увидели небольшой отскок котировок вверх. Возможно, это было несколько преждевременно, сегодня цены двинулись вниз вслед за общей коррекцией на рынке. Но это не отменяет того факта, что по мере стабилизации ситуации будет правильно присмотреться к покупкам в подешевевших именах, в том числе в попавших под санкции.
Кстати, есть еще одна хорошая новость для рублевых облигаций. Инфляция в июле оказалась намного ниже ожиданий, а цены на продовольствие в мире продолжают снижаться, что означает уменьшение давления и на продовольственную инфляцию в РФ. Это увеличивает вероятность снижения ставок ЦБ до конца этого года.
Еврооблигации
Суверенный бенчмарк Russia-30 потерял в цене примерно 1,5−2%, после выхода новостей о санкциях, а новость об упавшем самолете подлила масла в огонь, усложнив взаимоотношения России и Запада. Безусловно, самое большое движение вниз было в бумагах Газпромбанка, Новатэка, Роснефти и ВЭба, доходность которых выросла почти на 1 п.п. при росте доходности на 0,5 п.п. в среднем по рынку.
В конце недели в бумагах суверенного сегмента и бумагах, не попавших под санкции, появлялись биды, что позволил рынку чувствовать себя несколько лучше. На наш взгляд, инвесторы здраво расценивают нынешнюю коррекцию как возможность приобрести ценные бумаги по привлекательным ценам.
Кстати, просадка на 4,5−6% по именам из санкционного списка – это возможность взять бумаги с высокой доходностью при хорошем кредитном качестве.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу