28 июля 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Для глобального рынка акций неделя выдалась довольно неплохой. Данные по экономике США, а также отчетности компаний в очередной раз указали на продолжение восстановления экономики и преждевременность опасений прохождения экономикой пика делового цикла, как можно было судить по данным за I квартал. Индексы PMI еврозоны вышли лучше ожиданий, свидетельствуя об улучшении деловой активности в регионе. Наконец и Китай смог порадовать макростатистикой, тот же индекс PMI оказался на уровне 52 пунктов вместо ожидавшихся 51.
Правда, развитые рынки в целом, если судить по индексу MSCI World, за неделю все- таки скорректировались на 0,4%, что, впрочем, отражает не столько негативное отношение к рынку в целом, сколько к крупнейшим американским компаниям, занимающим в нем высокую долю (DOW Jones −0,8% за неделю). Развивающиеся рынки выглядели лучше: китайский Shanghai Composite прибавил за неделю 3,4%, а более широкий индекс MSCI Emerging Markets вырос на 1,4%.
А вот российский рынок акций, равно как и облигаций, двигался вслед за новостными заголовками, потеряв за прошлую неделю еще 2,4% по индексу ММВБ (это после обвала на 7,4% неделей ранее). Влияние событий на Украине для нашего рынка намного сильнее фундаментальных факторов, на которые в нормальных условиях ориентируется наш рынок. Рост индексов развивающихся стран, цен на промышленные металлы, а также стабильные цены на нефть – все это временно ушло на второй план. С другой стороны, если ситуация на Украине войдет в нормальное русло, у российского рынка есть потенциал быстрого восстановления на 10−15%.
Впрочем, с учетом состояния экономики прогнозы на долгосрочные перспективы российского рынка акций пока не внушают большого оптимизма.
Комментарии управляющего
В коррекцию на российском рынке мы вошли с существенной подушкой кэша в портфелях, которую сформировали ранее за счет сокращения позиций в российских акциях. Что еще хорошо, в портфелях фондов широкого рынка у нас почти не было акций компаний, попавших под санкции.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы, собственно, и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти наблюдается стабилизация, цены на нефть марки Brent находятся в диапазоне 107−108 долл. за баррель. Из последней статистики стоит отметить стабильное сокращение запасов нефти за прошедшую неделю на 3,97 млн баррелей, что ниже прогнозного значения – 2,79 млн.
На рынке промышленных металлов значимым событием были предварительные данные по PMI Китая от HSBC, который составил 52 пункта, что было выше ожиданий рынка 51 пункт. На хороших новостях из Китая индекс металлов LME вырос на 2,1%, а на рынке меди наконец завершилась коррекция.
Рынок золота негативно воспринял новости из Китая и США. Улучшение экономической ситуации в Китае и хорошие корпоративные отчеты американских компаний снижают привлекательность золота как защитного актива. Кроме того, по последним данным, спрос на золотые слитки в Китае за первое полугодие снизился на 62%, а на золотые монеты – на 44%, что говорит о снижении инвестиционной привлекательности металла.
Наиболее интересным металлом является палладий, который стабильно растет и является защитным инструментом от санкций в отношении России. Хотя бы по причине того, что Россия на рынке этого металла является одним из ключевых игроков.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Попытки отскочить вверх в середине прошлой недели не увенчались успехом. Ситуация с ликвидностью на локальном рынке остается весьма скверной, внешний новостной фон остается негативным, а под конец недели негатива подкинул ЦБ, повысивший ставки на 0,5%, ключевая ставка теперь – 8%. Свое решение ЦБ напрямую связал с внешним фоном, который через нестабильность рубля транслируется в инфляционные риски. А с учетом того, что цели по инфляции у ЦБ достаточно жесткие (4% в среднесрочной перспективе при фактической инфляции 7,8%), это стало ясным сигналом того, что ожидать снижения ставок в этом году не стоит.
Выпуск ОФЗ 26207 на прошлой неделе потерял около 2%, его доходность достигла отметки YTM 9,3−9,35%. При этом торговая активность наблюдается только в «первом эшелоне» и в ОФЗ. В корпоративном сегменте в какой-то момент времени появлялась активность, и участники рынка снова стали присматриваться к бумагам «второго эшелона», но последние события свели практически на нет попытки инвесторов.
Из привлекательных выпусков, на наш взгляд, стоит обратить внимание на ряд субфедеральных выпусков, которые дают доходность YTM 10,2−10,7% и ликвидность на хорошем уровне. Примером таких облигаций можно отметить выпуски: Липецкая Область-9, Белгородская область-8, Красноярский край-8.
Еврооблигации
Хотя результаты саммита ЕС будут известны на этой неделе, похоже, что европейские страны не могут не отреагировать так или иначе на последние события. Котировки российских еврооблигаций, как и других российских активов, на прошлой неделе снижались. Russia-30 торгуется около 113-й отметки, потеряв примерно 2 п.п.
Ситуация вокруг Украины никак не утрясается, и непонятно дальнейшее развитие кризиса. Выпуски эмитентов, которые попали под санкции, продолжают движение вниз (облигации ВЭБа, Новатэка, Роснефти, Газпромбанка). А особенно сильно пострадал сегмент госбанков. Длинные выпуски ВТБ, Сбербанка, РСХБ под конец прошлой недели потеряли примерно 3%. Банки «второго эшелона» потеряли 1−1,5%.
На всем этом фоне из российских ценных бумаг нам нравятся короткий выпуск ТМК, а также облигации компании Борец с погашением в 2018 году. Первая компания – это производитель труб, спрос на которые будет поддерживать выполнение недавнего контракта с Китаем, а вторая – производитель оборудования для нефтедобычи.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Для глобального рынка акций неделя выдалась довольно неплохой. Данные по экономике США, а также отчетности компаний в очередной раз указали на продолжение восстановления экономики и преждевременность опасений прохождения экономикой пика делового цикла, как можно было судить по данным за I квартал. Индексы PMI еврозоны вышли лучше ожиданий, свидетельствуя об улучшении деловой активности в регионе. Наконец и Китай смог порадовать макростатистикой, тот же индекс PMI оказался на уровне 52 пунктов вместо ожидавшихся 51.
Правда, развитые рынки в целом, если судить по индексу MSCI World, за неделю все- таки скорректировались на 0,4%, что, впрочем, отражает не столько негативное отношение к рынку в целом, сколько к крупнейшим американским компаниям, занимающим в нем высокую долю (DOW Jones −0,8% за неделю). Развивающиеся рынки выглядели лучше: китайский Shanghai Composite прибавил за неделю 3,4%, а более широкий индекс MSCI Emerging Markets вырос на 1,4%.
А вот российский рынок акций, равно как и облигаций, двигался вслед за новостными заголовками, потеряв за прошлую неделю еще 2,4% по индексу ММВБ (это после обвала на 7,4% неделей ранее). Влияние событий на Украине для нашего рынка намного сильнее фундаментальных факторов, на которые в нормальных условиях ориентируется наш рынок. Рост индексов развивающихся стран, цен на промышленные металлы, а также стабильные цены на нефть – все это временно ушло на второй план. С другой стороны, если ситуация на Украине войдет в нормальное русло, у российского рынка есть потенциал быстрого восстановления на 10−15%.
Впрочем, с учетом состояния экономики прогнозы на долгосрочные перспективы российского рынка акций пока не внушают большого оптимизма.
Комментарии управляющего
В коррекцию на российском рынке мы вошли с существенной подушкой кэша в портфелях, которую сформировали ранее за счет сокращения позиций в российских акциях. Что еще хорошо, в портфелях фондов широкого рынка у нас почти не было акций компаний, попавших под санкции.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы, собственно, и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти наблюдается стабилизация, цены на нефть марки Brent находятся в диапазоне 107−108 долл. за баррель. Из последней статистики стоит отметить стабильное сокращение запасов нефти за прошедшую неделю на 3,97 млн баррелей, что ниже прогнозного значения – 2,79 млн.
На рынке промышленных металлов значимым событием были предварительные данные по PMI Китая от HSBC, который составил 52 пункта, что было выше ожиданий рынка 51 пункт. На хороших новостях из Китая индекс металлов LME вырос на 2,1%, а на рынке меди наконец завершилась коррекция.
Рынок золота негативно воспринял новости из Китая и США. Улучшение экономической ситуации в Китае и хорошие корпоративные отчеты американских компаний снижают привлекательность золота как защитного актива. Кроме того, по последним данным, спрос на золотые слитки в Китае за первое полугодие снизился на 62%, а на золотые монеты – на 44%, что говорит о снижении инвестиционной привлекательности металла.
Наиболее интересным металлом является палладий, который стабильно растет и является защитным инструментом от санкций в отношении России. Хотя бы по причине того, что Россия на рынке этого металла является одним из ключевых игроков.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Попытки отскочить вверх в середине прошлой недели не увенчались успехом. Ситуация с ликвидностью на локальном рынке остается весьма скверной, внешний новостной фон остается негативным, а под конец недели негатива подкинул ЦБ, повысивший ставки на 0,5%, ключевая ставка теперь – 8%. Свое решение ЦБ напрямую связал с внешним фоном, который через нестабильность рубля транслируется в инфляционные риски. А с учетом того, что цели по инфляции у ЦБ достаточно жесткие (4% в среднесрочной перспективе при фактической инфляции 7,8%), это стало ясным сигналом того, что ожидать снижения ставок в этом году не стоит.
Выпуск ОФЗ 26207 на прошлой неделе потерял около 2%, его доходность достигла отметки YTM 9,3−9,35%. При этом торговая активность наблюдается только в «первом эшелоне» и в ОФЗ. В корпоративном сегменте в какой-то момент времени появлялась активность, и участники рынка снова стали присматриваться к бумагам «второго эшелона», но последние события свели практически на нет попытки инвесторов.
Из привлекательных выпусков, на наш взгляд, стоит обратить внимание на ряд субфедеральных выпусков, которые дают доходность YTM 10,2−10,7% и ликвидность на хорошем уровне. Примером таких облигаций можно отметить выпуски: Липецкая Область-9, Белгородская область-8, Красноярский край-8.
Еврооблигации
Хотя результаты саммита ЕС будут известны на этой неделе, похоже, что европейские страны не могут не отреагировать так или иначе на последние события. Котировки российских еврооблигаций, как и других российских активов, на прошлой неделе снижались. Russia-30 торгуется около 113-й отметки, потеряв примерно 2 п.п.
Ситуация вокруг Украины никак не утрясается, и непонятно дальнейшее развитие кризиса. Выпуски эмитентов, которые попали под санкции, продолжают движение вниз (облигации ВЭБа, Новатэка, Роснефти, Газпромбанка). А особенно сильно пострадал сегмент госбанков. Длинные выпуски ВТБ, Сбербанка, РСХБ под конец прошлой недели потеряли примерно 3%. Банки «второго эшелона» потеряли 1−1,5%.
На всем этом фоне из российских ценных бумаг нам нравятся короткий выпуск ТМК, а также облигации компании Борец с погашением в 2018 году. Первая компания – это производитель труб, спрос на которые будет поддерживать выполнение недавнего контракта с Китаем, а вторая – производитель оборудования для нефтедобычи.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу