11 августа 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Геополитика во главе угла
Первая половина торгового дня в пятницу проходила достаточно спокойно, но предвестником возможных проблем стали сообщения о начале столкновений в Южной Осетии. Затем, в середине дня синхронно с повышением частоты агрессивных заявлений, как с грузинской, так и с российской стороны, и усилением ожесточенности боев беспокойство на рынке начало возрастать. В итоге индекс РТС потерял 6.5% за день, а на рынке облигаций наблюдалось снижение котировок некоторых фишек на высоком обороте торгов. Учитывая традиционно более медленную реакцию рынка облигаций, мы ожидаем продолжения снижения котировок на неделе.
РЖД-8 (8.82%) на обороте порядка 1 млрд. руб. потерял в цене 28 б.п., в доходности вырос на 10 б.п., РЖД-7 (8.52%), торгующийся с широким bid/offer спрэдом потерял 1.32% (+19 б.п.), МТС-3 (8.94%) вырос в доходности на 5 б.п. На удивление спокойно вели себя кривая АИЖК – по итогам дня изменение доходности было незначительным. В выпусках московской области прошёл совокупный оборот в 1.2 млрд. руб. – при этом восьмой выпуск вырос в доходности на 13 б.п. (10.22%).
Второй выпуск Ураслиб ЛК (100.33%) продолжил отыгрывать премию, с которой был размещён – доходность снизилась на 35 б.п. до 13.13% (+0.43%), цена бумаги достигла 100.33%.
Валютный рынок отреагировал на эскалацию конфликта в Осетии резким ослаблением рубля к доллару. В итоге стоимость бивалютной корзины закрылась в районе 29.70 руб. (+1.15%) и находится на уровнях начала года. На подобное движение курса немедленно отреагировала вменённая доходность беспоставочных форвардов на USD, изменившись на 212 б.п. для 1 года 112 б.п. для 3-х и 173 б.п. для 5-ти лет.
Ситуацию усугубили заявления Константина Корищенко о повышении риска открытия рублевых позиций. Зампред ЦБ также уточнил, что интервенции ЦБ не направлены на укрепление или ослабление валюты: основная цель – ограничение колебаний валюты в рамках технических диапазонов, которые в этом году ЦБ расширял несколько раз.
На межбанке наблюдался рост краткосрочных ставок: Mosprime o/n прибавил 37 б.п., одномесячная ставка выросла на 10 б.п., рост Mosibor составил 55 и 11 б.п. для аналогичных сроков. Долгосрочные ставки изменились незначительно. О росте напряжения на денежном рынке также свидетельствует возросший объём сделок репо с ЦБ, достигший в пятницу 127 млн. рублей – средневзвешенная ставка 7.12%. Напряженность на денежном рынке может сохраниться в ближайшие дни.
Blue Chips: ликвидная переоценка
В наших обзорах мы неоднократно обращали внимание на дисбаланс доходностей в кривой РЖД, появившийся после размещения восьмого выпуска. «Горбатость» кривой на сроке 2.5 года можно связывать с продолжающейся продажей выпуска участниками аукциона.
В то же время, мы отмечаем, что в текущих рыночных условиях ликвидность становится определяющим фактором для переоценки даже в традиционно ликвидном секторе Blue Chips и неправильную форму кривой РЖД нельзя списать только на асимметричность структуры владельцев восьмого выпуска.
В таблице жирным шрифтом выделены выпуски-лидеры по оборотам в кривых РЖД, Газпрома. Эти более ликвидные бумаги стоят выше синтетических кривых на 30 б.п. Таким образом, сегодня происходит сегментация рынка по ликвидности даже в секторе Blue Chips, и о справедливой оценке кривой РЖД в целом можно будет говорить только при сглаживании наблюдаемых дисбалансов.
Мираторг: оферта пройдена
В пятницу Мираторг выкупил 50% выпуска объёмом 2.5 млрд. рублей. Согласно нашим оценкам и информации ММВБ, в рынок было продано порядка 10% выпуска. Сделки по обратной продаже проходили в диапазоне 99.7-99.99%, что соответствует доходности 15.17- 15.38%.
Таким образом, чистый выкуп составил 40% от выпуска, а в рынке осталось порядка 1.5 млрд. номинального объёма выпуска. Ставка купона по выпуску была повышена на 325 б.п., до 14.5%. Очевидно подобная премия удовлетворила только половину инвесторов – другая предъявила выпуск к оферте или выкупила обратно в рынок с премией 15-36 б.п.
Отметим, что исполнение оферт в текущих условиях, особенно в традиционно слабых с точки зрения кредитного качества секторах, позитивно влияет на восприятие риска этих отраслей инвесторами. В то же время спрэд сектора АПК над бескупонной кривой пока лидирует на рынке и составляет более 1000 б.п. (без учета дефолтных выпусков), а инвесторы все больше обращают внимание на риски отдельных эмитентов, а не отрасли в целом.
Вексельный рынок процветает за счет бондов
В свете последних событий на рынке рублевого долга и большого процента бумаг, заносимых инвесторами в оферты эмитентам 3-го эшелона интересно отметить стремительный рост, который продемонстрировал в 1-м полугодии 2008 г. вексельный рынок. По данным Cbonds, объем размещенных публичных вексельных займов в 1-м полугодии составил 26.4 млрд руб., что на 73 % больше, чем за аналогичный период прошлого года (рекордный рост с 2005 г.)
Одним из основных объяснений «взрыва активности», по всей вероятности, является тот факт, что в связи с резко ухудшившейся конъюнктурой над эмитентами 3-го эшелона «дамокловым мечом» повисла проблема рефинансирования. Определенная часть компаний, не сумевшая «пробиться» на рынок рублевого долга и, возможно также, перекредитоваться у банков, вышла на вексельный рынок. Можно не сомневаться, что данный инструмент в том числе использовался компаниями для финансирования прохождения оферт. По нашим данным, на рынке рублевого долга в 1-м полугодии объем размещенных бумаг эмитентов 3-го эшелона составил около 59 млрд руб. против 100 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. При этом было размещено 25 выпусков объемом меньше или равным 1 млрд руб. против 45 выпусков в прошлом году.
Не стоит относить все выписываемые векселя к публичному долгу, часть из них таковым не являются – компания просто выписывает векселя своему кредитору, вторичное обращение этих векселей не всегда реализуется. Этот вид бумаг активно используется эмитентами для финансирования прохождения оферт.
Особенностью вексельного рынка является его внебиржевой и потому менее прозрачный и нерегулируемый характер. Здесь нет неприятной для эмитента высокой ставки купона, а доходность векселя регулируется ценой. Ставка привлечения для эмитентов здесь значительно выше, а срок меньше. С точки зрения частоты дефолтов, рост стоимости заимствований может негативно сказаться на эмитенте, в то время как держатели могут даже не знать, что эмитент выпускает короткие векселя под более высокую ставку, чем обращающиеся бонды.
Глобальные рынки
Евро сломался
В пятницу на фоне ожиданий ослабления европейской экономики, о котором в четверг после заседания ЕЦБ говорил Ж.К. Трише, евро пробил уровень поддержки в $1.55 и достиг $1.50 (-2%) за день. Сейчас евро торгуется на мартовских уровнях.
Похоже, рынок разуверился в продолжении роста ключевой ставки в Европе и обратил внимание на продолжающееся снижение цен на нефть, которое возможно поможет снизить инфляционное давление в США. Отметим, что последний рост потребительской инфляции (PCE), был обязан в основном росту цен на бензин.
Кроме того, достаточно позитивным оказался отчет о стоимости рабочей силы и производительности труда в США: по сравнению с 1-м кварталом, когда стоимость рабочей силы выросла на 2.5%, показатель увеличился на 1.3%.
Следует заметить, что на фоне роста безработицы, снижение стоимости рабочей силы выглядит вполне логичным, и говорить об ослаблении инфляционного давления в США как о свершившемся факте пока рано. Эта неделя насыщена макростатистикой: торговый баланс и розничные продажи, индекс CPI и промышленное производство.
Напряжение в мировой экономике не ослабевает: лишним тому подтверждением стало сообщение Tokyo Shoko Research о максимальном с июля 2003 года росте (+12.9% в июле с.г.) числа корпоративных банкротств. Кроме того, впервые за 40 лет Royal Bank of Scotland получил убыток в размере $1.3 млрд. за первой полугодие, а Freddie Mac вновь списало активы на $6.2 млрд., что оказалось хуже прогнозов.
Доходность кривой UST изменилась неравномерно: на коротком конце наблюдалось более сильно снижение котировок (UST-2 -0.13% / 2.34% / +8 б.п.), среднесрочный сегмент также показал рост доходности в размере 5 б.п., а десятилетние облигации выросли всего на 1 б.п. (3.92%), в то время как доходность UST’30 даже немного сократилась (-2 б.п.). Данное движение говорит о некотором ослаблении долгосрочных инфляционных ожиданий, но сохраняющейся неопределённости в отношении ближайшего будущего.
Суверенный спрэд России расширился до 173 б.п., на фоне снижения котировок Russia’30 (- 0.34% / 5.67% / +5 б.п.). В корпоративном секторе преимущественно наблюдались продажи. Долларовая и евровая кривая Газпрома сместились вверх в среднем на 5-10 б.п. В финансовом секторе больше других пострадали выпуски Русского Стандарта: RusStand’15 (-0.85% / 12.72% / +17 б.п.), RusStand’16 (-0.92% / 12.55% / +17 б.п.).
Корпоративные новости
Мечел: в активном диалоге с властями
Читая публикации в газете «Коммерсантъ», мы констатируем, что основной владелец Мечела Игорь Зюзин уже несколько раз встречался с вице-премьером Правительства РФ Игорем Сечиным по вопросам критики компании в части трансфертного ценообразования и поставок продукции на внутренний рынок по завышенным ценам. Последняя встреча состоялась на прошлой неделе. На ленте новостей Интерфакса недавно были процитированы слова руководителя ФАС И. Артемьева, что «со стороны Мечела мы видим определенное стремление свои ошибки и решения исправить» и что он обещает Мечелу «умеренный штраф» в случае продолжения сотрудничества.
Реакция долгового рынка на эти умеренно позитивные для компании высказывания пока нейтральна: доходность облигаций Мечел-2 к оферте в июне 2010 г. сейчас выше 14 % при котировках ниже 92 % от номинала. Мы считаем, что основанием для покупки облигаций Мечел-2 должны стать более четкие и ясные дезавуирующие высказывания со стороны первых лиц государства, которые будут для инвесторов свидетельством снижения политических рисков.
Волгателеком отчитался по МСФО за 2007 год
После публикации уже полугодовых данных по РСБУ за 2008 год на прошлой неделе обнародование Волгателекомом прошлогодней отчетности по МСФО носит достаточно формальный характер – по нашему мнению, инвесторы даже не обратят внимания на данную новость. Тем не менее, мы взглянули на отчетность, чтобы оценить основные показатели компании. Итак, EBITDA margin на уровне 36.9 % и Чистый долг/EBITDA в районе 1.4Х за 2007 год не вызывают у нас кредитного беспокойства.
За последнюю неделю-полторы кривая телекомов на рублевом рынке значительно сдвинулась вверх. Теперь мы с нетерпением ждем размещение 8-го выпуска Сибирьтелекома, намеченное на 14 августа, чтобы оценить, какой импульс дальнейшей переоценке даст первичный рынок. Текущие ориентиры СибТел-8 с доходностью 10 % (по верхней границе диапазона) кажутся нам непривлекательными.
Moody’s понизило рейтинги Иркуту
В пятницу рейтинговое агентство Moody’s снизило рейтинг Иркута с «Ba1» до «Ba2». Снижение рейтинга произошло вслед за публикацией компанией результатов по МСФО по итогам 2007 г., о которых мы довольно подробно писали несколько дней назад. Что удивительно, причиной даунгрейда стали не слабые финансовые показатели собственно Иркута, а ожидания Moody’s, что финансовое состояние эмитента не улучшится в ближайшие годы. Как правило, свои ожидания агентства отражают в прогнозах, и в данной связи нам непонятно, почему в рейтинги (а не в прогноз) Иркута был изначально заложен оптимистичный сценарий развития компании. В любом случае, даже после понижения рейтинга, облигации Иркута могут претендовать на попадание в ломбардный список. Мы не ожидаем, что рейтинговое действие спровоцирует распродажи в бумаге.
Выпуск Иркута имеет достаточно широкие bid/ask спрэды, поэтому нам сложно оценить, насколько сильно упала бумага в пятницу в результате новости. В то время как цена предложения осталась на уровне 99.77 %, спрос на бумагу формируется на уровне 97 %.
Мы по-прежнему считаем, что в настоящий момент в обращении есть более интересный долг авиастроителей – в конце июня ОАК (частью которого является Иркут) разместила двухлетний бонд под ставку 10 % годовых. Сейчас эту бумагу можно купить по цене 100.5 % с доходностью 9.7 % при дюрации 1.7 года.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Геополитика во главе угла
Первая половина торгового дня в пятницу проходила достаточно спокойно, но предвестником возможных проблем стали сообщения о начале столкновений в Южной Осетии. Затем, в середине дня синхронно с повышением частоты агрессивных заявлений, как с грузинской, так и с российской стороны, и усилением ожесточенности боев беспокойство на рынке начало возрастать. В итоге индекс РТС потерял 6.5% за день, а на рынке облигаций наблюдалось снижение котировок некоторых фишек на высоком обороте торгов. Учитывая традиционно более медленную реакцию рынка облигаций, мы ожидаем продолжения снижения котировок на неделе.
РЖД-8 (8.82%) на обороте порядка 1 млрд. руб. потерял в цене 28 б.п., в доходности вырос на 10 б.п., РЖД-7 (8.52%), торгующийся с широким bid/offer спрэдом потерял 1.32% (+19 б.п.), МТС-3 (8.94%) вырос в доходности на 5 б.п. На удивление спокойно вели себя кривая АИЖК – по итогам дня изменение доходности было незначительным. В выпусках московской области прошёл совокупный оборот в 1.2 млрд. руб. – при этом восьмой выпуск вырос в доходности на 13 б.п. (10.22%).
Второй выпуск Ураслиб ЛК (100.33%) продолжил отыгрывать премию, с которой был размещён – доходность снизилась на 35 б.п. до 13.13% (+0.43%), цена бумаги достигла 100.33%.
Валютный рынок отреагировал на эскалацию конфликта в Осетии резким ослаблением рубля к доллару. В итоге стоимость бивалютной корзины закрылась в районе 29.70 руб. (+1.15%) и находится на уровнях начала года. На подобное движение курса немедленно отреагировала вменённая доходность беспоставочных форвардов на USD, изменившись на 212 б.п. для 1 года 112 б.п. для 3-х и 173 б.п. для 5-ти лет.
Ситуацию усугубили заявления Константина Корищенко о повышении риска открытия рублевых позиций. Зампред ЦБ также уточнил, что интервенции ЦБ не направлены на укрепление или ослабление валюты: основная цель – ограничение колебаний валюты в рамках технических диапазонов, которые в этом году ЦБ расширял несколько раз.
На межбанке наблюдался рост краткосрочных ставок: Mosprime o/n прибавил 37 б.п., одномесячная ставка выросла на 10 б.п., рост Mosibor составил 55 и 11 б.п. для аналогичных сроков. Долгосрочные ставки изменились незначительно. О росте напряжения на денежном рынке также свидетельствует возросший объём сделок репо с ЦБ, достигший в пятницу 127 млн. рублей – средневзвешенная ставка 7.12%. Напряженность на денежном рынке может сохраниться в ближайшие дни.
Blue Chips: ликвидная переоценка
В наших обзорах мы неоднократно обращали внимание на дисбаланс доходностей в кривой РЖД, появившийся после размещения восьмого выпуска. «Горбатость» кривой на сроке 2.5 года можно связывать с продолжающейся продажей выпуска участниками аукциона.
В то же время, мы отмечаем, что в текущих рыночных условиях ликвидность становится определяющим фактором для переоценки даже в традиционно ликвидном секторе Blue Chips и неправильную форму кривой РЖД нельзя списать только на асимметричность структуры владельцев восьмого выпуска.
В таблице жирным шрифтом выделены выпуски-лидеры по оборотам в кривых РЖД, Газпрома. Эти более ликвидные бумаги стоят выше синтетических кривых на 30 б.п. Таким образом, сегодня происходит сегментация рынка по ликвидности даже в секторе Blue Chips, и о справедливой оценке кривой РЖД в целом можно будет говорить только при сглаживании наблюдаемых дисбалансов.
Мираторг: оферта пройдена
В пятницу Мираторг выкупил 50% выпуска объёмом 2.5 млрд. рублей. Согласно нашим оценкам и информации ММВБ, в рынок было продано порядка 10% выпуска. Сделки по обратной продаже проходили в диапазоне 99.7-99.99%, что соответствует доходности 15.17- 15.38%.
Таким образом, чистый выкуп составил 40% от выпуска, а в рынке осталось порядка 1.5 млрд. номинального объёма выпуска. Ставка купона по выпуску была повышена на 325 б.п., до 14.5%. Очевидно подобная премия удовлетворила только половину инвесторов – другая предъявила выпуск к оферте или выкупила обратно в рынок с премией 15-36 б.п.
Отметим, что исполнение оферт в текущих условиях, особенно в традиционно слабых с точки зрения кредитного качества секторах, позитивно влияет на восприятие риска этих отраслей инвесторами. В то же время спрэд сектора АПК над бескупонной кривой пока лидирует на рынке и составляет более 1000 б.п. (без учета дефолтных выпусков), а инвесторы все больше обращают внимание на риски отдельных эмитентов, а не отрасли в целом.
Вексельный рынок процветает за счет бондов
В свете последних событий на рынке рублевого долга и большого процента бумаг, заносимых инвесторами в оферты эмитентам 3-го эшелона интересно отметить стремительный рост, который продемонстрировал в 1-м полугодии 2008 г. вексельный рынок. По данным Cbonds, объем размещенных публичных вексельных займов в 1-м полугодии составил 26.4 млрд руб., что на 73 % больше, чем за аналогичный период прошлого года (рекордный рост с 2005 г.)
Одним из основных объяснений «взрыва активности», по всей вероятности, является тот факт, что в связи с резко ухудшившейся конъюнктурой над эмитентами 3-го эшелона «дамокловым мечом» повисла проблема рефинансирования. Определенная часть компаний, не сумевшая «пробиться» на рынок рублевого долга и, возможно также, перекредитоваться у банков, вышла на вексельный рынок. Можно не сомневаться, что данный инструмент в том числе использовался компаниями для финансирования прохождения оферт. По нашим данным, на рынке рублевого долга в 1-м полугодии объем размещенных бумаг эмитентов 3-го эшелона составил около 59 млрд руб. против 100 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. При этом было размещено 25 выпусков объемом меньше или равным 1 млрд руб. против 45 выпусков в прошлом году.
Не стоит относить все выписываемые векселя к публичному долгу, часть из них таковым не являются – компания просто выписывает векселя своему кредитору, вторичное обращение этих векселей не всегда реализуется. Этот вид бумаг активно используется эмитентами для финансирования прохождения оферт.
Особенностью вексельного рынка является его внебиржевой и потому менее прозрачный и нерегулируемый характер. Здесь нет неприятной для эмитента высокой ставки купона, а доходность векселя регулируется ценой. Ставка привлечения для эмитентов здесь значительно выше, а срок меньше. С точки зрения частоты дефолтов, рост стоимости заимствований может негативно сказаться на эмитенте, в то время как держатели могут даже не знать, что эмитент выпускает короткие векселя под более высокую ставку, чем обращающиеся бонды.
Глобальные рынки
Евро сломался
В пятницу на фоне ожиданий ослабления европейской экономики, о котором в четверг после заседания ЕЦБ говорил Ж.К. Трише, евро пробил уровень поддержки в $1.55 и достиг $1.50 (-2%) за день. Сейчас евро торгуется на мартовских уровнях.
Похоже, рынок разуверился в продолжении роста ключевой ставки в Европе и обратил внимание на продолжающееся снижение цен на нефть, которое возможно поможет снизить инфляционное давление в США. Отметим, что последний рост потребительской инфляции (PCE), был обязан в основном росту цен на бензин.
Кроме того, достаточно позитивным оказался отчет о стоимости рабочей силы и производительности труда в США: по сравнению с 1-м кварталом, когда стоимость рабочей силы выросла на 2.5%, показатель увеличился на 1.3%.
Следует заметить, что на фоне роста безработицы, снижение стоимости рабочей силы выглядит вполне логичным, и говорить об ослаблении инфляционного давления в США как о свершившемся факте пока рано. Эта неделя насыщена макростатистикой: торговый баланс и розничные продажи, индекс CPI и промышленное производство.
Напряжение в мировой экономике не ослабевает: лишним тому подтверждением стало сообщение Tokyo Shoko Research о максимальном с июля 2003 года росте (+12.9% в июле с.г.) числа корпоративных банкротств. Кроме того, впервые за 40 лет Royal Bank of Scotland получил убыток в размере $1.3 млрд. за первой полугодие, а Freddie Mac вновь списало активы на $6.2 млрд., что оказалось хуже прогнозов.
Доходность кривой UST изменилась неравномерно: на коротком конце наблюдалось более сильно снижение котировок (UST-2 -0.13% / 2.34% / +8 б.п.), среднесрочный сегмент также показал рост доходности в размере 5 б.п., а десятилетние облигации выросли всего на 1 б.п. (3.92%), в то время как доходность UST’30 даже немного сократилась (-2 б.п.). Данное движение говорит о некотором ослаблении долгосрочных инфляционных ожиданий, но сохраняющейся неопределённости в отношении ближайшего будущего.
Суверенный спрэд России расширился до 173 б.п., на фоне снижения котировок Russia’30 (- 0.34% / 5.67% / +5 б.п.). В корпоративном секторе преимущественно наблюдались продажи. Долларовая и евровая кривая Газпрома сместились вверх в среднем на 5-10 б.п. В финансовом секторе больше других пострадали выпуски Русского Стандарта: RusStand’15 (-0.85% / 12.72% / +17 б.п.), RusStand’16 (-0.92% / 12.55% / +17 б.п.).
Корпоративные новости
Мечел: в активном диалоге с властями
Читая публикации в газете «Коммерсантъ», мы констатируем, что основной владелец Мечела Игорь Зюзин уже несколько раз встречался с вице-премьером Правительства РФ Игорем Сечиным по вопросам критики компании в части трансфертного ценообразования и поставок продукции на внутренний рынок по завышенным ценам. Последняя встреча состоялась на прошлой неделе. На ленте новостей Интерфакса недавно были процитированы слова руководителя ФАС И. Артемьева, что «со стороны Мечела мы видим определенное стремление свои ошибки и решения исправить» и что он обещает Мечелу «умеренный штраф» в случае продолжения сотрудничества.
Реакция долгового рынка на эти умеренно позитивные для компании высказывания пока нейтральна: доходность облигаций Мечел-2 к оферте в июне 2010 г. сейчас выше 14 % при котировках ниже 92 % от номинала. Мы считаем, что основанием для покупки облигаций Мечел-2 должны стать более четкие и ясные дезавуирующие высказывания со стороны первых лиц государства, которые будут для инвесторов свидетельством снижения политических рисков.
Волгателеком отчитался по МСФО за 2007 год
После публикации уже полугодовых данных по РСБУ за 2008 год на прошлой неделе обнародование Волгателекомом прошлогодней отчетности по МСФО носит достаточно формальный характер – по нашему мнению, инвесторы даже не обратят внимания на данную новость. Тем не менее, мы взглянули на отчетность, чтобы оценить основные показатели компании. Итак, EBITDA margin на уровне 36.9 % и Чистый долг/EBITDA в районе 1.4Х за 2007 год не вызывают у нас кредитного беспокойства.
За последнюю неделю-полторы кривая телекомов на рублевом рынке значительно сдвинулась вверх. Теперь мы с нетерпением ждем размещение 8-го выпуска Сибирьтелекома, намеченное на 14 августа, чтобы оценить, какой импульс дальнейшей переоценке даст первичный рынок. Текущие ориентиры СибТел-8 с доходностью 10 % (по верхней границе диапазона) кажутся нам непривлекательными.
Moody’s понизило рейтинги Иркуту
В пятницу рейтинговое агентство Moody’s снизило рейтинг Иркута с «Ba1» до «Ba2». Снижение рейтинга произошло вслед за публикацией компанией результатов по МСФО по итогам 2007 г., о которых мы довольно подробно писали несколько дней назад. Что удивительно, причиной даунгрейда стали не слабые финансовые показатели собственно Иркута, а ожидания Moody’s, что финансовое состояние эмитента не улучшится в ближайшие годы. Как правило, свои ожидания агентства отражают в прогнозах, и в данной связи нам непонятно, почему в рейтинги (а не в прогноз) Иркута был изначально заложен оптимистичный сценарий развития компании. В любом случае, даже после понижения рейтинга, облигации Иркута могут претендовать на попадание в ломбардный список. Мы не ожидаем, что рейтинговое действие спровоцирует распродажи в бумаге.
Выпуск Иркута имеет достаточно широкие bid/ask спрэды, поэтому нам сложно оценить, насколько сильно упала бумага в пятницу в результате новости. В то время как цена предложения осталась на уровне 99.77 %, спрос на бумагу формируется на уровне 97 %.
Мы по-прежнему считаем, что в настоящий момент в обращении есть более интересный долг авиастроителей – в конце июня ОАК (частью которого является Иркут) разместила двухлетний бонд под ставку 10 % годовых. Сейчас эту бумагу можно купить по цене 100.5 % с доходностью 9.7 % при дюрации 1.7 года.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter