4 августа 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Несмотря на расширение санкций российский рынок в целом завершил пятидневку в тренде с мировыми площадками: индекс РТС упал на 2,62%, SnP 500 опустился на 2,72%, основные индексы развивающихся стран опустились в среднем на 1,7%. Риски, связанные с Украиной и возможными новыми санкциями, уже заложены рынком в цены акций, и в ближайшее время распродаж на рынке ждать не стоит, но и активность «быков» в таких условиях будет минимальной.
На зарубежных рынках мы сохраняем ставку на акции американских компаний. Текущая коррекция, вызванная публикаций данных рынка труда, оказавшихся хуже прогноза, не будет продолжительной и является привлекательным моментом для покупок акций американских компаний на среднесрочную перспективу. Экономика США в целом демонстрирует позитивные сигналы, что подтверждается сильными данными по динамике ВВП за второй квартал и относительно сильными отчетами в корпоративном секторе, а слабые результаты в первом квартале были следствием аномально низких температур зимой.
На предстоящей неделе на развитых площадках повестка дня будет формироваться статистикой: ждем июльских PMI в сфере услуг еврозоны, а также июльские данные по динамике розничных продаж. Во второй половине недели состоится заседание ЕЦБ и Банка Англии, но сюрпризов от регуляторов рынок не ждет. На развивающихся рынках на неделе выйдет большой блок статистики из Китая: в частности, будет обнародован июльский CPI, торговый баланс и HSBC PMI в сфере услуг. Неоднозначные макроэкономические данные, выходящие в Китае, по-прежнему беспокоят инвесторов, но в случае изменения ситуации в лучшую сторону интерес к развивающимся рынкам в целом может возрасти.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и европейский рынки, которые в среднесрочной перспективе будут продолжать рост. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы, собственно, и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть снизились до локальных минимумов: Brent – ниже 105 долл. за баррель, а WTI за последнюю неделю подешевела почти на 4% и находится в районе 98 долл. Наиболее сильный негатив на рынок нефти принесли США. На прошедшей неделе основным драйвером были слабые данные по рынку труда США (безработица выросла на 0,1%) и чикагский PMI (снизился на 10 пунктов), которые могут выступить сигналом к сокращению спроса на нефть и нефтепродукты.
Рынок промышленных металлов показывает зависимость от состояния экономики Китая. Данные по HSBC PMI Китая вышли меньше предварительного значения. Индекс составил 51,7 пункта, что ниже предварительного значения на 52 пункта. Индекс промышленных металлов LMEX снизился на 1,3%.
Рынок драгметаллов в целом идет на одном уровне с фондовым рынком, сейчас его поддерживает слабая статистика из США. Но, с другой стороны, на драгоценные металлы давит укрепление доллара, которое поддерживается сильными предварительными данными по ВВП США за II квартал.
Рынок платиноидов нейтрально отреагировал на новый блок санкций, но на него сейчас давят слабые данные по США, что может привести к сокращению спроса на автомобили, что повлечет сокращение спроса на металлы платиновой группы автопроизводителями.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе мы видели преимущественно негативную динамику рынка рублевых облигаций на фоне введенных санкций против РФ со стороны ЕС и повышения ЦБ РФ ключевой ставки до уровня 8% годовых. ОФЗ 26207 потеряли порядка 2%, корпоративные облигации практически не торговались, основная жизнь – в коротких, до 1 года, инструментах высокого кредитного качества (рейтинг ВВ/ВВВ). В целом же рынок сейчас находится на достаточно привлекательных уровнях доходности, которые превышают долгосрочные инфляционные ориентиры. При этом август – это традиционно месяц затишья на рынке рублевых облигаций, и мы не ожидаем от рынка ярко выраженной ценовой динамики в ближайший месяц.
Из наиболее интересных инструментов отметим длинные ОФЗ, размещенные в течение последних 2−3 месяцев субфедеральные выпуски (например, Липецкая область-9, Красноярский край-8), короткие качественные бумаги с доходностью 9,75%+ (Вымпелком-1/2/4, НПК БО-1/2, Металлоинвест-1/5/6), которые обладают достаточной ликвидностью и при этом невысокими процентными рисками в силу низкой дюрации.
Мы считаем рациональным формировать среднесрочные позиции уже сейчас, именно в силу привлекательных уровней доходности. Предпочтение рекомендуем отдавать ОФЗ, а также выпускам рейтинговой категории ВВ.
Еврооблигации
Рынок евробондов на прошлой неделе показал крайне высокую волатильность. Разбег котировок по длинным инструментам составляет до 5%. В конце недели мы увидели отскок рынка вверх на фоне массового закрытия коротких позиций, открытых ранее на ожидании секторальных санкций против РФ. Наиболее пострадавшие в ходе коррекции банковские субординированные выпуски отскочили на 2−4% вверх. Сегмент негосударственных бумаг был более стабильным. В настоящий момент мы торгуемся на достаточно стрессовых уровнях доходности, и рынок предлагает отличную возможность для формирования среднесрочных позиций. Так, мы видим крайне привлекательные возможности в коротких выпусках еврооблигаций (Альфа-17, Еврохим-17, Металлоинвест-16, ТМК-15), которые могут обеспечить доходность на уровне выше 6% годовых в долларах США при умеренных процентных рисках. Также стоит обратить внимание на длинные старшие выпуски наиболее крупных банков (включая Альфа-Банк-21) и на облигации нефинансового сектора, которые также снизились в рамках коррекции.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Несмотря на расширение санкций российский рынок в целом завершил пятидневку в тренде с мировыми площадками: индекс РТС упал на 2,62%, SnP 500 опустился на 2,72%, основные индексы развивающихся стран опустились в среднем на 1,7%. Риски, связанные с Украиной и возможными новыми санкциями, уже заложены рынком в цены акций, и в ближайшее время распродаж на рынке ждать не стоит, но и активность «быков» в таких условиях будет минимальной.
На зарубежных рынках мы сохраняем ставку на акции американских компаний. Текущая коррекция, вызванная публикаций данных рынка труда, оказавшихся хуже прогноза, не будет продолжительной и является привлекательным моментом для покупок акций американских компаний на среднесрочную перспективу. Экономика США в целом демонстрирует позитивные сигналы, что подтверждается сильными данными по динамике ВВП за второй квартал и относительно сильными отчетами в корпоративном секторе, а слабые результаты в первом квартале были следствием аномально низких температур зимой.
На предстоящей неделе на развитых площадках повестка дня будет формироваться статистикой: ждем июльских PMI в сфере услуг еврозоны, а также июльские данные по динамике розничных продаж. Во второй половине недели состоится заседание ЕЦБ и Банка Англии, но сюрпризов от регуляторов рынок не ждет. На развивающихся рынках на неделе выйдет большой блок статистики из Китая: в частности, будет обнародован июльский CPI, торговый баланс и HSBC PMI в сфере услуг. Неоднозначные макроэкономические данные, выходящие в Китае, по-прежнему беспокоят инвесторов, но в случае изменения ситуации в лучшую сторону интерес к развивающимся рынкам в целом может возрасти.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и европейский рынки, которые в среднесрочной перспективе будут продолжать рост. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках. Что мы, собственно, и делаем.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть снизились до локальных минимумов: Brent – ниже 105 долл. за баррель, а WTI за последнюю неделю подешевела почти на 4% и находится в районе 98 долл. Наиболее сильный негатив на рынок нефти принесли США. На прошедшей неделе основным драйвером были слабые данные по рынку труда США (безработица выросла на 0,1%) и чикагский PMI (снизился на 10 пунктов), которые могут выступить сигналом к сокращению спроса на нефть и нефтепродукты.
Рынок промышленных металлов показывает зависимость от состояния экономики Китая. Данные по HSBC PMI Китая вышли меньше предварительного значения. Индекс составил 51,7 пункта, что ниже предварительного значения на 52 пункта. Индекс промышленных металлов LMEX снизился на 1,3%.
Рынок драгметаллов в целом идет на одном уровне с фондовым рынком, сейчас его поддерживает слабая статистика из США. Но, с другой стороны, на драгоценные металлы давит укрепление доллара, которое поддерживается сильными предварительными данными по ВВП США за II квартал.
Рынок платиноидов нейтрально отреагировал на новый блок санкций, но на него сейчас давят слабые данные по США, что может привести к сокращению спроса на автомобили, что повлечет сокращение спроса на металлы платиновой группы автопроизводителями.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, как это случилось в июне на обострении ситуации в Ираке.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе мы видели преимущественно негативную динамику рынка рублевых облигаций на фоне введенных санкций против РФ со стороны ЕС и повышения ЦБ РФ ключевой ставки до уровня 8% годовых. ОФЗ 26207 потеряли порядка 2%, корпоративные облигации практически не торговались, основная жизнь – в коротких, до 1 года, инструментах высокого кредитного качества (рейтинг ВВ/ВВВ). В целом же рынок сейчас находится на достаточно привлекательных уровнях доходности, которые превышают долгосрочные инфляционные ориентиры. При этом август – это традиционно месяц затишья на рынке рублевых облигаций, и мы не ожидаем от рынка ярко выраженной ценовой динамики в ближайший месяц.
Из наиболее интересных инструментов отметим длинные ОФЗ, размещенные в течение последних 2−3 месяцев субфедеральные выпуски (например, Липецкая область-9, Красноярский край-8), короткие качественные бумаги с доходностью 9,75%+ (Вымпелком-1/2/4, НПК БО-1/2, Металлоинвест-1/5/6), которые обладают достаточной ликвидностью и при этом невысокими процентными рисками в силу низкой дюрации.
Мы считаем рациональным формировать среднесрочные позиции уже сейчас, именно в силу привлекательных уровней доходности. Предпочтение рекомендуем отдавать ОФЗ, а также выпускам рейтинговой категории ВВ.
Еврооблигации
Рынок евробондов на прошлой неделе показал крайне высокую волатильность. Разбег котировок по длинным инструментам составляет до 5%. В конце недели мы увидели отскок рынка вверх на фоне массового закрытия коротких позиций, открытых ранее на ожидании секторальных санкций против РФ. Наиболее пострадавшие в ходе коррекции банковские субординированные выпуски отскочили на 2−4% вверх. Сегмент негосударственных бумаг был более стабильным. В настоящий момент мы торгуемся на достаточно стрессовых уровнях доходности, и рынок предлагает отличную возможность для формирования среднесрочных позиций. Так, мы видим крайне привлекательные возможности в коротких выпусках еврооблигаций (Альфа-17, Еврохим-17, Металлоинвест-16, ТМК-15), которые могут обеспечить доходность на уровне выше 6% годовых в долларах США при умеренных процентных рисках. Также стоит обратить внимание на длинные старшие выпуски наиболее крупных банков (включая Альфа-Банк-21) и на облигации нефинансового сектора, которые также снизились в рамках коррекции.
Стратегия в облигационных фондах
Мы ожидаем восстановления долгового рынка, чему будет способствовать как деэскалация ситуации на Украине, так и уменьшение ее влияния на отношение инвесторов к России. При этом ситуация в экономике остается сложной, что заставляет обращать особое внимание на кредитное качество эмитентов.
Центральный банк пока не торопится снижать ставки, так как инфляция остается выше его целевых ориентиров. Скорее всего, снижение ставок произойдет ближе к IV кварталу, когда станут понятны инфляционные последствия индексации тарифов и влияние урожая на продуктовую инфляцию. При этом высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться по мере стабилизации рынка.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем спорных высокодоходных кредитных историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter