8 августа 2014 Вести Экономика
Почему ЕЦБ против QE?
Европейский центральный банк (ЕЦБ) - единственный среди своих коллег, кто сопротивляется количественному смягчению (QE). Политика, в рамках которой печатаются деньги для покупки финансовых активов, широко применялась в различное время центробанками США, Великобритании и Японии в борьбе с дефляцией и для стимулирования подавленной кризисом 2008 г. экономики.
Однако ЕЦБ избегает QE, считая ее оружием последней инстанции, и это несмотря на то, что еврозона страдает от низкой инфляции (цены в мае и июне выросли всего на 0,5% в годовом исчислении, что намного ниже целевого уровня в 2%).
Можно ли считать ошибкой отказ от политики, которая стала стандартной практикой в других странах?
Одна из причин сомнений по поводу эффективности использования QE в еврозоне заключается в том, что банки, а не рынок доминируют в Европе в предоставлении кредитов. В США, напротив, компании привлекают большую часть своего финансирования на рынке долговых инструментов. Снижение стоимости корпоративного заимствования – одна из основных причин, почему QE смогла оживить американскую экономику.
По мере того как ФРС покупала казначейские облигации и гарантированные государством ипотечные ценные бумаги, снижалась их доходность, инвесторы обращались к корпоративным облигациям, что также снижало их доходность. Совсем необязательно, что то же самое произойдет и в еврозоне, пишет британский журнал The Economist.
Это означает, что ЕЦБ должен бороться с низкой инфляцией через банки, что он уже начал осуществлять, причем двумя способами. В июне ЕЦБ опустил свою основную учетную ставку до рекордно низкого уровня в 0,15%, став, таким образом, первым крупным центробанком, который ввел отрицательную процентную ставку (банкам теперь придется платить за размещение депозитов в ЕЦБ).
Это помогло снизить ставку по краткосрочным долговым обязательствам в еврозоне почти до нуля и остановить укрепление евро.
Считая это стимулирующим фактором для еврозоны, ЕЦБ также пытается ускорить восстановление Южной Европы, где небольшим компаниям труднее всего получить кредит. Повторяя политику Банка Англии (схема финансирования банковских кредитов), ЕЦБ сделает денежные средства доступными для банков по чрезвычайно низкой ставке до 2018 г., но при условии, что они будут больше кредитовать частный сектор (исключая ипотечное кредитование).
Новой форме фондирования, которая стартует в сентябре, потребуется время, чтобы хоть как-то повлиять на экономику, но ЕЦБ готов ждать. Регулятор неоднократно заявлял, что для достижения целевого уровня инфляции в 2% потребуется длительный период времени.
Если даже этот прогноз окажется верным, еврозона станет исключением среди больших экономик по глубине и возможной продолжительности низкой инфляции. От низкой инфляции уже сейчас страдают заемщики еврозоны, так как их доходы растут намного медленнее, чем ожидалось, когда они брали кредит. Их положение ухудшится, если низкая инфляция перерастет в дефляцию.
Реальная долговая нагрузка растет, когда цены падают. Этот эффект будет особенно болезненным в странах еврозоны, так как их долговая нагрузка (как частная, так и государственная) очень велика.
Между тем, риск дефляции намного выше, чем официально признает ЕЦБ. Япония погрузилась в дефляцию в 1990-х гг., несмотря на то что инфляционные ожидания были позитивными. ЕЦБ ищет успокоение у тех аналитиков, которые предсказывают достижение целевого уровня инфляции в пятилетний отрезок времени, но подобное ожидание мало чем подкрепляется.
Если говорить о краткосрочном периоде, то инфляция, скорее всего, продолжит снижаться. Подтверждением этому можно считать увеличение совокупной денежной массы всего на 1% в этом году, что еще раз говорит о необходимости проведения количественного смягчения.
Основная причина отрицательного отношения ЕЦБ к QE заключается в его уникальном статусе. ЕЦБ - наднациональный центральный банк, который проводит монетарную политику в странах, сохраняющих свой фискальный суверенитет. Рынок частных активов в еврозоне невелик, для того чтобы покупка на рынке имела такой же эффект, как у других центральных банков. ЕЦБ пришлось бы покупать долг 18 различных стран, размер которого зависит от размера страны.
Подобная покупка имела бы значительный эффект для периферийной Европы, где кредитный рейтинг ниже, чем у Германии. Бундесбанк больше всего боится, что QE ослабит давление на менее кредитоспособные страны, ухудшит ситуацию в их экономиках и не позволит им контролировать дефицит. Кроме того, количественное смягчение, по мнению Берлина, может поставить под угрозу способность ЕЦБ удерживать шаткий суверенный долг.
Все эти риски реальны, они также подтверждают опасность создания монетарного союза до появления подходящих политических условий. Но ЕЦБ уже перешел рубикон в 2012 г., когда пообещал, что при необходимости приобретет неограниченное количество облигаций тех стран еврозоны, которые находятся под давлением инвесторов. Эти гарантии спасли евро от “шакалов” рынка.
Однако скатывание к спирали долговой дефляции может также привести к крупномасштабному кризису. В этих условиях задержка может оказаться фатальной: ЕЦБ должен действовать.
ЕЦБ сохранил базовую ставку на уровне 0,15%
По итогам заседания в четверг Европейский центральный банк сохранил базовую процентную ставку на уровне 0,15%, как и ожидалось, и не изменил другие ключевые ставки, говорится в сообщении регулятора.
В июне впервые в истории еврозоны ставка по депозитам снижена до отрицательной: ЕЦБ опустил ее с 0 до -0,1%, как и прогнозировалось.
Ставка по маржинальным кредитам также не изменилась с предыдущего значения в 0,4%.
Новые меры Европейского центрального банка, ориентированные на повышение экономического роста и уровня инфляции в еврозоне, не прибавили оптимизма европейскому бизнесу
Потребители и бизнес в еврозоне не считают, что новые меры способны улучшить перспективы экономики еврозоны.
Темпы роста потребительских цен в еврозоне замедлились в июле-июне до 0,4% годовых - минимума с октября 2009 г.
Инфляция в еврозоне остается ниже 1% уже десять месяцев подряд, тогда как ЕЦБ таргетирует ее на уровне "немногим ниже 2%", и это вызывает опасения у многих экспертов.
В своем выступлении Марио Драги отметил, что риски еврозоны остаются на минимальных значениях. В частности, геополитические риски имеют потенциал к росту, на эти процессы могут негативно повлиять на рост цен на энергоносители и снижение глобального спроса на продукцию еврозоны. Еще один негативный риск связан с недостаточностью структурных реформ в странах еврозоны, а также снижение внутреннего спроса ниже прогнозируемого уровня.
Банк Англии не изменил базовую ставку
Банк Англии по итогам заседания не изменил нынешнюю базовую процентную ставку - 0,5% годовых.
Решение регулятора совпадает с прогнозами экономистов, опрошенных агентством Bloomberg.
Последний раз британский Центробанк изменил ставку 5 марта 2009 г. Тогда она была уменьшена до нынешнего уровня, который стал самым минимальным за 320 лет истории Банка Англии.
Объемы программы покупки активов также не были изменены и составляют 375 млрд фунтов стерлингов (около $642,1 млрд).
По сути, это означает, что программа, средства которой были истрачены в октябре прошлого года, сейчас приостановлена.
Уже 36-й раз подряд все 9 членов Комитета по кредитно-денежной политике (Monetary Policy Committee, MPC) единогласно поддержали принятые решения.
Банк Англии неоднократно указывал на формирование пузыря на рынке недвижимости и высказывал по этому поводу беспокойство. Для предотвращения негативных процессов в июне регулятор ввел ограничения на ипотечные займы. В частности, были введены ограничения на сумму кредита по отношению к доходу заемщика. Также банкам были предписаны процедуры оценки заемщиков.
По мнению экспертов, все эти изменения приводят к задержке обработки ипотечных заявок, что в конечном счете сказывается на стоимости жилья.
Международный валютный фонд ожидает роста экономики Великобритании на 2014 г. до 3,2% с 2,8%, на следующий год - до 2,7% с 2,5%.
Альфа-Банк: в пользу роста инфляции много аргументов
Запрет на импорт продовольствия заставил нас обратить внимание на ухудшение инфляционных тенденций в экономике. На конец июля этого года годовая инфляция составила 7,5% г/г. В лучшем случае она замедлится до 7,0% г/г к концу года, тогда как консенсус-прогноз по инфляции на 2015 г. предусматривает сильное замедление до 5,6%. На наш взгляд, эта цифра слишком оптимистична. Хотя слабый экономический рост может несколько снизить инфляционное давление, мы видим большое число аргументов в пользу ускорения инфляции в будущем году.
1. Введенный вчера запрет на импорт продовольствия из США, ЕС, Канады, Австралии и Японии может иметь крайне негативные долгосрочные последствия. В принципе, Россия уже с начала этого года практиковала ограничения на ввоз мяса, что привело к снижению объемов импорта мяса на 40% с начала этого года и ускорению роста цен до 11% г/г в июле этого года с нулевого роста годом ранее.
Так как на мясо приходится примерно 9% (!) потребительской корзины россиян, мы считаем, что эти ограничения – одна из главных причин высоких показателей инфляции в этом году. Введенный вчера запрет распространяется на продовольственные товары, на долю которых суммарно приходится 20% российского ИПЦ, что приведет к усилению инфляционных рисков в 2014-2015 гг.
2. Последнее решение правительства ввести региональный налог с продаж (который может доходить до 3%) негативно отражается на прогнозе инфляции на 2015 г. Так как отдельные регионы испытывают трудности с финансированием социальных обязательств, мы ожидаем, что этот налог будет активно использоваться, вызвав разовый скачок цен. По нашей оценке, введение налога с продаж, при прочих равных условиях, добавляет минимум 1 п. п. к инфляции.
3. Налоговый маневр в нефтяной отрасли на 2015 г., судя по всему, будет одобрен, что предусматривает увеличение налоговой нагрузки на НПЗ. По оценке нашего нефтегазового аналитика Александра Корнилова, это приведет к 5%-му повышению внутренних цен на бензин, что негативно для инфляции.
4. Хотя в этом году в России тарифы естественных монополий для промышленных предприятий были заморожены, сейчас естественные монополии обратились с просьбой об их повышении на 10% в 2015 г. Это может добавить еще примерно 1,0-1,5% к инфляции в будущем году.
5. Наконец, сохраняющееся давление на курс рубля имеет негативные инфляционные последствия.
Драги назвал условия финансирования банков РФ
Президент ЕЦБ Марио Драги в рамках своей пресс-конференции объяснил условия, по которым структуры попавших под санкции ЕС госбанков РФ в еврозоне получат доступ к рефинансированию.
По данным агентства Reuters, Марио Драги, в частности, отметил:
"Эти банки будут работать в рамках регулирования ЕС. Но мы сделаем еще кое-что, в том плане что у этих банков будет доступ к рефинансированию. Но их попросят, во-первых, озвучить их потребности, и, во-вторых, согласие будет дано, если они подтвердят, что запрошенная ликвидность не будет использована для обхода ограничительных мер ЕС. Так что банкам придется объяснить, почему им нужны деньги, и инспекторы, надзорные органы национальных центробанков рассмотрят их заявления".
В конце июля в рамках секторальных санкций в отношении России Европейский союз объявил о введении официального запрета с 1 августа для привлечения капитала на рынках ЕС пяти российским банкам привлекать капитал на рынках ЕС. Запрет коснулся таких банков, как Сбербанк, ВТБ, "Газпромбанк", "Внешэкономбанк" и "Россельхозбанк".
В агентстве Reuters отметили, что, по сведениям источника в Совете управляющих ЕЦБ, "регулятор намеревался позволить европейским дочерним подразделениям данных российских банков, которые занимаются законным бизнесом, сохранить доступ к капиталу".
В австрийском подразделении Сбербанка в среду отказались от комментариев. В ВТБ сослались на заявление, в котором сообщили, что ни австрийское подразделение, ни дочерние компании в Германии и Франции не являются мишенью санкций. В банке также добавили, что его отделения не затронуты.
http://www.vestifinance.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу