12 августа 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Падение ликвидных бумаг на фоне низкой активности
В понедельник активность на рынке рублевого долга резко снизилась, большинство бумаг, претендующих на звание ликвидных, потеряли в цене. Суммарный торговый оборот в негосударственном секторе составил около 12.2 млрд руб. В частности, выпуск ЛУКОЙЛ-04 с погашением в декабре 2013 г. потерял 0.25 % в цене, доходность выросла до 8.52 % (+ 6 б. п.). Котировки РЖД-08 с погашением в июле 2011 г. снизились на 0.15 %, доходность поднялась до 8.88 % (+6 б. п.) Дебютный выпуск ОГК-5 с офертой в октябре 2009 г. потерял 0.16 %, доходность подскочила до 8.75 % (+16 б. п.) 8-й выпуск Московской области с погашением в июне 2013 г. упал на 0.7 %, доходность взлетела до 10.49 % (+27 б. п.).
На денежном рынке опять лихорадка
Напряженность на внутреннем денежном рынке не только сохранилась, но и усилилась. Ставки overnight в течение дня поднимались до 8 % против пятничных 4-5 % и обычных 3 %. Резко возрос объем операций РЕПО с Банком России – только на утреннем аукционе ЦБ предоставил коммерческим банкам 175.4 млрд руб. под 7.03 %, по итогам дня суммарный объем предоставленных средств составил 241.6 млрд руб., что является рекордным значением с ноября 2007 г. (!) Основная причина – вывод средств нерезидентов из рублевых активов, который, в свою очередь, был спровоцирован военными действиями в Южной Осетии. Стоимость бивалютной корзины продолжила расти, превысив отметку в 29.8 руб. В ответ на ухудшение ситуации с ликвидностью Минфин РФ объявил о резком увеличении предложения бюджетных средств для размещения на депозиты банков на сегодняшнем аукционе – банкам будет предложено 300 млрд руб. (средства предоставляются сроком на 1 месяц). Таким образом, объем предложения был увеличен в 30 раз (!!!) по сравнению с прошлыми аукционами. Минимальная ставка размещения – 8 %, на МБК стоимость денег на 1 месяц вчера составляла 6.9-7 %.
Мы не исключаем, что напряженность на денежном рынке может сохраниться в ближайшие дни. В этом случае ждать улучшения настроений на рынке рублевого долга, очевидно, также не стоит. Вчерашняя реакция рынка – существенное снижение активности и относительно умеренное снижение котировок отдельных бумаг – еще не худший вариант развития событий. Если тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью продлится несколько дней, продажи на рынке рублевого долга могут усилиться. Если ситуация восстановится быстро, то серьезного проседания рынка не будет. Однако, в любом случае, два миникризиса на российском рынке с перерывом всего в две недели – крайне негативный сигнал для долгового рынка, особенно с учетом непреклонной позиции ЦБ, «успевшего» в промежутке между двумя этими событиями сделать очередной шаг в рамках заявленной борьбы с инфляцией и повысить ставки отчислений в ФОР.
На фоне проблем с ликвидностью несколько удивляет тот факт, что по проходившей вчера оферте по дебютному выпуску девелопера «МОРЕ-Плаза», по нашим оценкам, было занесено бумаг только на 325 млн руб. (объем выпуска – 1 млрд руб.). Ставка, установленная на следующий год, – 15.5 %, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 16.09 %.
Глобальные рынки
Нефть вниз – доходности treasuries вверх
Вчера доходности US Treasuries пошли вверх на фоне снижения цен на нефть (что видится одним из факторов, которые могут помочь экономике США выйти из кризиса) и роста фондовых рынков. Доходность 10-летних бумаг в течение дня поднималась до 4.03 % против утренних 3.91 %. Сегодня с утра после небольшого отката UST 10 торгуются с доходностью 3.99 %.
Резкие заявления министра финансов США Генри Полсона в интервью NBC о том, что у Казначейства «нет планов по вливанию денег» в капитал Fannie Mae и Freddie Mac, а их убытки «не удивляют», существенного влияния на рынок не оказали. Напомним, что в июле обсуждался и был принят масштабный план помощи этим компаниям, в том числе предусматривающий возможность Минфина в случае крайней необходимости выкупить акции ипотечных гигантов.
Сдержанный позитив в российских бумагах
В российском сегменте на фоне новостей вокруг развития ситуации в Южной Осетии доходность еврооблигаций Россия`30 в течение дня поднималась до 5.7 % (в пятницу утром доходность была на уровне 5.6 %). Однако к вечеру доходность опустилась до 5.64 % и сегодня с утра составляет 5.65 %, суверенный спрэд находится на уровне 166 б. п. После пятничного падения, в понедельник в российском корпоративном сегменте обстановка была спокойной. Вчера вечером большинство выпусков российских эмитентов торговались в небольшом плюсе, сегодня с утра позитивные настроения сохранились. Большинство корпоративных евробондов продолжают демонстрировать умеренный рост, включая бумаги многострадальной ТНК-ВР.
По информации Cbonds, в пятницу дебютный выпуск евробондов на $ 80 млн с доходностью 12.5 % на 2 года разместил Пробизнесбанк. Банку присвоен рейтинг от Fitch на уровне «B-». Аналогичный рейтинг среди эмитентов, чьи еврооблигации уже обращаются на рынке, имеет Банк Ренессанс Капитал – его выпуск с погашением в 2010 г. сейчас торгуется с доходностью около 14 %. Соответственно, доходность 12.5 % для Пробизнесбанка выглядит слишком низкой, чтобы быть рыночной.
Корпоративные новости
Ростехнологии помогают AirUnion и ТОАП
AiRUnion (NR) договорился о реструктуризации долга со своим крупнейшим кредитором – торговым домом ТОАП (источник – Коммерсантъ). Согласно достигнутым договоренностям, 1.5 млрд руб. долга альянса, которые сейчас ТОАП (NR) оспаривает в суде, будут секьюритизированы в CLN Газпромбанка. В ответ с момента подписания соглашения ТОАП начнет отзывать свои иски к авиакомпаниям альянса. Кроме того, ТОАП получит 280 млн руб. в качестве компенсации потерь за обслуживание долга.
Мы считаем, что новость позитивна для альянса компаний, объединенных в рамках AirUnion, и умеренно положительна для ТОАПа. В нашем понимании, данное событие – первый шаг реальной поддержки Ростехнологий своего нового актива (AirUnion). ТОАП, как мы писали ранее, тоже попал в сферу интересов консорциума Сергея Чемезова, однако решения о его покупке пока не принято.
По нашему мнению, оба выпуска облигаций AirUnion, дающие 20-21 % годовых при дюрации чуть менее 1 года, могут быть интересны для покупки, в то время как бонды ТОАП (15.78 %) станут интересными после официального заявления Ростехнологий о приобретении этого топливного трейдера.
Евросервис продадут по кускам
Сегодня газета RCB-Daily приводит подробности готовящейся сделки по продаже Евросервиса (см. обзор от 1 августа 2008 г.). Согласно новой информации, окончательное решение о приобретении активов Евросервиса компанией «Нефтегазмонтажсервис» (НМС) еще не принято. Насколько мы поняли из статьи, покупатель в настоящее время проводит процедуру due diligence, в результате которой будет определена стоимость активов Евросервиса. Результаты переговоров будут известны буквально через несколько дней.
Как мы и ожидали, НМС, похоже, хочет купить и передать в управление Продимексу только сахарное и аграрное направления Евросервиса; что станет с мясным бизнесом компании, пока неизвестно. Впрочем, нас в меньшей степени волнует судьба мясных активов холдинга, поскольку мясное направление уже рассчиталось по своим долгам, а вот бонды Сахарной компании еще обращаются на ММВБ.
Резюме
Несмотря на попытку представителей покупателя придать сделке незавершенный и неявный характер, судя по информации, уже поступившей в СМИ, продажа активов Евросервиса в том или ином виде – фактически решенный вопрос, и торг сейчас идет по цене. Если сделка состоится, то держатели бондов Сахарко, у которых, по нашей информации, может находиться до половины выпуска объемом 1 млрд руб., смогут спать более ли менее спокойно.
АЛПИ пошло проторенной дорожкой ритейлеров
Вчера в СМИ появилась информация о том, что компания «АЛПИ» начала реализацию торговой площади, находящейся в собственности. Компания уже продала ПИФу недвижимости под управлением Тройки Диалог один магазин общей площадью 22 кв. м за 1.1-1.5 млрд руб. (то есть стоимость квадратного метра составила около 50-70 тыс. руб.). Таким образом, привлеченной суммы должно хватить компании для прохождения оферты в конце августа. Напомним, что, по нашим оценкам, в рынке может находиться бумаг на сумму около 1 млрд руб., общий объем выпуска – 1.5 млрд руб.
Для привлечения средств АЛПИ использует схему sale-lease-back, в дальнейшем акционеры АЛПИ планируют продать еще несколько гипермаркетов с целью обслужить больший долг компании (по состоянию на начало года он составил почти $ 500 млн, что соответствует Долг/EBITDA на уровне 7X).
Напомним, что продажа магазинов с автоматическим заключением контракта на долгосрочную аренду – общая практика российских ритейлеров. В этом году так же поступили Аптечная сеть 36.6, Арбат и Копейка, которым продажа недвижимости помогла снизить долговую нагрузку.
Рекомендации
Мы по-прежнему считаем, что основным фактором, влияющим на объем предъявления к досрочному погашению, является не величина ставки купона, а низкая организационная и финансовая прозрачность эмитента. Для того чтобы действительно убедить держателей оставить бумагу у себя, АЛПИ необходимо провести серию публичных встреч с аналитиками и инвесторами и в ходе их поделиться своими планами относительно дальнейшего развития, а также предоставить более подробную информацию о своей деятельности. Выборочных встреч с участниками может быть недостаточно для того, чтобы улучшить имидж АЛПИ как заемщика.
Мы надеемся, что теперь, после продажи одного из магазинов, АЛПИ сможет уладить все технические вопросы и успеет перечислить средства держателям облигаций, тем более что оферта состоится лишь 26 августа, а выплата купона намечена на 22 августа.
Ставка купона АЛПИ на следующий купонный период установлена в размере 18 %. В целом мы считаем эту ставку приемлемой для регионального ритейлера с устойчивыми позициями на рынке и довольно высокой маржой. В то же время нас сильно смущает направление девелопмента, которое продолжают активно развивать собственники АЛПИ и стоимость долга для которого значительно выше.
Поэтому, несмотря на высокую ставку купона, мы ожидаем, что большая часть выпуска, находящаяся в обращении, будет предъявлена к досрочному погашению. Инвесторам с высоким аппетитом к риску мы рекомендуем в любом случае дождаться прохождения оферты – вполне вероятно, что АЛПИ будет проводить вторичное размещение, и покупка по номиналу будет возможна и после оферты.
Северсталь: новая M&A сделка
Reuters сообщает о новом приобретении Северстали (ВВ/Ва2/ВВ). Группа приобрела в Казахстане небольшой золотодобывающий актив с суммарными извлекаемыми запасами золота в 20 т и с вероятностью их двукратного увеличения. Сумма сделки не разглашается, однако мы считаем, что она абсолютно нематериальна для кредитоспособности компании. В настоящее время кредитное качество Северстали, как нам кажется, превосходит аналогичное Евраза. С показателями Чистый долг/EBITDA на уровне 0.3х и EBITDA margin выше 24 % (МСФО за 2007 год) Северсталь обладает достаточно большим резервом для безболезненного наращивания долга. Даже с учетом покупок Esmark и Sparrows Point (общая стоимость - $ 2.1-2.2 млрд) мы не ждем, что Чистый долг/EBITDA Северстали превысит 1.2х. Например, по нашим оценкам, показатель Чистый долг/EBITDA Евраза после покупки угольного актива за более чем $ 700 млн и без учета планов по покупке (слиянию) с ИСД (Украина) близок к 2.0х.
Мы обращаем внимание, что недавно размещенный выпуск евробондов Severstal 13 (9.72 %) торгуется со спрэдом 25 б. п. к Evraz 13 (9.46 %), хотя, по большому счету, премии быть не должно. От рекомендации покупать новые еврооблигации Северстали нас удерживают только очередной виток «бегства в качество», большой размер выпуска и закрытие нерезидентами позиций в российских активах из-за возросших страновых рисков.
УРСИ опубликовал отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2008 г.
Уралсвязьинформ (ВВ-/-/В+) продемонстрировал довольно слабые результаты. Выручка УРСИ по РСБУ в 1-м полугодии 2008 г. составила 20.0 млрд руб. (+ 5 %), в то время как OIBDA (или EBITDA при расчете сверху вниз) упала на 5 %. Падение доходов от услуг местной и зоновой связи было ожидаемо на фоне снижения данных показателей практически по всем МРК. Это, в свою очередь, обуславливает падение рентабельности по OIBDA с 36.2 % в 1-м полугодии 2007 г. до 32.5 % за аналогичный период 2008 г. Однако у Уралсвязьинформа падение рентабельности OIBDA оказалось значительнее, чем у прочих МРК. Во многом более слабые, чем у прочих МРК, результаты компании обусловлены тем, что только Уралсвязьинформ отражает в отчетности по РСБУ результаты направлений, которые у остальных операторов приходятся на дочерние компании. Долговую нагрузку в терминах «Чистый долг/EBITDA» можно описать как умеренно консервативную (1.6х). О нашем отношении к облигациям МРК Связьинвеста можно прочитать, например, во вчерашнем ежедневном обзоре долговых рынков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Падение ликвидных бумаг на фоне низкой активности
В понедельник активность на рынке рублевого долга резко снизилась, большинство бумаг, претендующих на звание ликвидных, потеряли в цене. Суммарный торговый оборот в негосударственном секторе составил около 12.2 млрд руб. В частности, выпуск ЛУКОЙЛ-04 с погашением в декабре 2013 г. потерял 0.25 % в цене, доходность выросла до 8.52 % (+ 6 б. п.). Котировки РЖД-08 с погашением в июле 2011 г. снизились на 0.15 %, доходность поднялась до 8.88 % (+6 б. п.) Дебютный выпуск ОГК-5 с офертой в октябре 2009 г. потерял 0.16 %, доходность подскочила до 8.75 % (+16 б. п.) 8-й выпуск Московской области с погашением в июне 2013 г. упал на 0.7 %, доходность взлетела до 10.49 % (+27 б. п.).
На денежном рынке опять лихорадка
Напряженность на внутреннем денежном рынке не только сохранилась, но и усилилась. Ставки overnight в течение дня поднимались до 8 % против пятничных 4-5 % и обычных 3 %. Резко возрос объем операций РЕПО с Банком России – только на утреннем аукционе ЦБ предоставил коммерческим банкам 175.4 млрд руб. под 7.03 %, по итогам дня суммарный объем предоставленных средств составил 241.6 млрд руб., что является рекордным значением с ноября 2007 г. (!) Основная причина – вывод средств нерезидентов из рублевых активов, который, в свою очередь, был спровоцирован военными действиями в Южной Осетии. Стоимость бивалютной корзины продолжила расти, превысив отметку в 29.8 руб. В ответ на ухудшение ситуации с ликвидностью Минфин РФ объявил о резком увеличении предложения бюджетных средств для размещения на депозиты банков на сегодняшнем аукционе – банкам будет предложено 300 млрд руб. (средства предоставляются сроком на 1 месяц). Таким образом, объем предложения был увеличен в 30 раз (!!!) по сравнению с прошлыми аукционами. Минимальная ставка размещения – 8 %, на МБК стоимость денег на 1 месяц вчера составляла 6.9-7 %.
Мы не исключаем, что напряженность на денежном рынке может сохраниться в ближайшие дни. В этом случае ждать улучшения настроений на рынке рублевого долга, очевидно, также не стоит. Вчерашняя реакция рынка – существенное снижение активности и относительно умеренное снижение котировок отдельных бумаг – еще не худший вариант развития событий. Если тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью продлится несколько дней, продажи на рынке рублевого долга могут усилиться. Если ситуация восстановится быстро, то серьезного проседания рынка не будет. Однако, в любом случае, два миникризиса на российском рынке с перерывом всего в две недели – крайне негативный сигнал для долгового рынка, особенно с учетом непреклонной позиции ЦБ, «успевшего» в промежутке между двумя этими событиями сделать очередной шаг в рамках заявленной борьбы с инфляцией и повысить ставки отчислений в ФОР.
На фоне проблем с ликвидностью несколько удивляет тот факт, что по проходившей вчера оферте по дебютному выпуску девелопера «МОРЕ-Плаза», по нашим оценкам, было занесено бумаг только на 325 млн руб. (объем выпуска – 1 млрд руб.). Ставка, установленная на следующий год, – 15.5 %, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 16.09 %.
Глобальные рынки
Нефть вниз – доходности treasuries вверх
Вчера доходности US Treasuries пошли вверх на фоне снижения цен на нефть (что видится одним из факторов, которые могут помочь экономике США выйти из кризиса) и роста фондовых рынков. Доходность 10-летних бумаг в течение дня поднималась до 4.03 % против утренних 3.91 %. Сегодня с утра после небольшого отката UST 10 торгуются с доходностью 3.99 %.
Резкие заявления министра финансов США Генри Полсона в интервью NBC о том, что у Казначейства «нет планов по вливанию денег» в капитал Fannie Mae и Freddie Mac, а их убытки «не удивляют», существенного влияния на рынок не оказали. Напомним, что в июле обсуждался и был принят масштабный план помощи этим компаниям, в том числе предусматривающий возможность Минфина в случае крайней необходимости выкупить акции ипотечных гигантов.
Сдержанный позитив в российских бумагах
В российском сегменте на фоне новостей вокруг развития ситуации в Южной Осетии доходность еврооблигаций Россия`30 в течение дня поднималась до 5.7 % (в пятницу утром доходность была на уровне 5.6 %). Однако к вечеру доходность опустилась до 5.64 % и сегодня с утра составляет 5.65 %, суверенный спрэд находится на уровне 166 б. п. После пятничного падения, в понедельник в российском корпоративном сегменте обстановка была спокойной. Вчера вечером большинство выпусков российских эмитентов торговались в небольшом плюсе, сегодня с утра позитивные настроения сохранились. Большинство корпоративных евробондов продолжают демонстрировать умеренный рост, включая бумаги многострадальной ТНК-ВР.
По информации Cbonds, в пятницу дебютный выпуск евробондов на $ 80 млн с доходностью 12.5 % на 2 года разместил Пробизнесбанк. Банку присвоен рейтинг от Fitch на уровне «B-». Аналогичный рейтинг среди эмитентов, чьи еврооблигации уже обращаются на рынке, имеет Банк Ренессанс Капитал – его выпуск с погашением в 2010 г. сейчас торгуется с доходностью около 14 %. Соответственно, доходность 12.5 % для Пробизнесбанка выглядит слишком низкой, чтобы быть рыночной.
Корпоративные новости
Ростехнологии помогают AirUnion и ТОАП
AiRUnion (NR) договорился о реструктуризации долга со своим крупнейшим кредитором – торговым домом ТОАП (источник – Коммерсантъ). Согласно достигнутым договоренностям, 1.5 млрд руб. долга альянса, которые сейчас ТОАП (NR) оспаривает в суде, будут секьюритизированы в CLN Газпромбанка. В ответ с момента подписания соглашения ТОАП начнет отзывать свои иски к авиакомпаниям альянса. Кроме того, ТОАП получит 280 млн руб. в качестве компенсации потерь за обслуживание долга.
Мы считаем, что новость позитивна для альянса компаний, объединенных в рамках AirUnion, и умеренно положительна для ТОАПа. В нашем понимании, данное событие – первый шаг реальной поддержки Ростехнологий своего нового актива (AirUnion). ТОАП, как мы писали ранее, тоже попал в сферу интересов консорциума Сергея Чемезова, однако решения о его покупке пока не принято.
По нашему мнению, оба выпуска облигаций AirUnion, дающие 20-21 % годовых при дюрации чуть менее 1 года, могут быть интересны для покупки, в то время как бонды ТОАП (15.78 %) станут интересными после официального заявления Ростехнологий о приобретении этого топливного трейдера.
Евросервис продадут по кускам
Сегодня газета RCB-Daily приводит подробности готовящейся сделки по продаже Евросервиса (см. обзор от 1 августа 2008 г.). Согласно новой информации, окончательное решение о приобретении активов Евросервиса компанией «Нефтегазмонтажсервис» (НМС) еще не принято. Насколько мы поняли из статьи, покупатель в настоящее время проводит процедуру due diligence, в результате которой будет определена стоимость активов Евросервиса. Результаты переговоров будут известны буквально через несколько дней.
Как мы и ожидали, НМС, похоже, хочет купить и передать в управление Продимексу только сахарное и аграрное направления Евросервиса; что станет с мясным бизнесом компании, пока неизвестно. Впрочем, нас в меньшей степени волнует судьба мясных активов холдинга, поскольку мясное направление уже рассчиталось по своим долгам, а вот бонды Сахарной компании еще обращаются на ММВБ.
Резюме
Несмотря на попытку представителей покупателя придать сделке незавершенный и неявный характер, судя по информации, уже поступившей в СМИ, продажа активов Евросервиса в том или ином виде – фактически решенный вопрос, и торг сейчас идет по цене. Если сделка состоится, то держатели бондов Сахарко, у которых, по нашей информации, может находиться до половины выпуска объемом 1 млрд руб., смогут спать более ли менее спокойно.
АЛПИ пошло проторенной дорожкой ритейлеров
Вчера в СМИ появилась информация о том, что компания «АЛПИ» начала реализацию торговой площади, находящейся в собственности. Компания уже продала ПИФу недвижимости под управлением Тройки Диалог один магазин общей площадью 22 кв. м за 1.1-1.5 млрд руб. (то есть стоимость квадратного метра составила около 50-70 тыс. руб.). Таким образом, привлеченной суммы должно хватить компании для прохождения оферты в конце августа. Напомним, что, по нашим оценкам, в рынке может находиться бумаг на сумму около 1 млрд руб., общий объем выпуска – 1.5 млрд руб.
Для привлечения средств АЛПИ использует схему sale-lease-back, в дальнейшем акционеры АЛПИ планируют продать еще несколько гипермаркетов с целью обслужить больший долг компании (по состоянию на начало года он составил почти $ 500 млн, что соответствует Долг/EBITDA на уровне 7X).
Напомним, что продажа магазинов с автоматическим заключением контракта на долгосрочную аренду – общая практика российских ритейлеров. В этом году так же поступили Аптечная сеть 36.6, Арбат и Копейка, которым продажа недвижимости помогла снизить долговую нагрузку.
Рекомендации
Мы по-прежнему считаем, что основным фактором, влияющим на объем предъявления к досрочному погашению, является не величина ставки купона, а низкая организационная и финансовая прозрачность эмитента. Для того чтобы действительно убедить держателей оставить бумагу у себя, АЛПИ необходимо провести серию публичных встреч с аналитиками и инвесторами и в ходе их поделиться своими планами относительно дальнейшего развития, а также предоставить более подробную информацию о своей деятельности. Выборочных встреч с участниками может быть недостаточно для того, чтобы улучшить имидж АЛПИ как заемщика.
Мы надеемся, что теперь, после продажи одного из магазинов, АЛПИ сможет уладить все технические вопросы и успеет перечислить средства держателям облигаций, тем более что оферта состоится лишь 26 августа, а выплата купона намечена на 22 августа.
Ставка купона АЛПИ на следующий купонный период установлена в размере 18 %. В целом мы считаем эту ставку приемлемой для регионального ритейлера с устойчивыми позициями на рынке и довольно высокой маржой. В то же время нас сильно смущает направление девелопмента, которое продолжают активно развивать собственники АЛПИ и стоимость долга для которого значительно выше.
Поэтому, несмотря на высокую ставку купона, мы ожидаем, что большая часть выпуска, находящаяся в обращении, будет предъявлена к досрочному погашению. Инвесторам с высоким аппетитом к риску мы рекомендуем в любом случае дождаться прохождения оферты – вполне вероятно, что АЛПИ будет проводить вторичное размещение, и покупка по номиналу будет возможна и после оферты.
Северсталь: новая M&A сделка
Reuters сообщает о новом приобретении Северстали (ВВ/Ва2/ВВ). Группа приобрела в Казахстане небольшой золотодобывающий актив с суммарными извлекаемыми запасами золота в 20 т и с вероятностью их двукратного увеличения. Сумма сделки не разглашается, однако мы считаем, что она абсолютно нематериальна для кредитоспособности компании. В настоящее время кредитное качество Северстали, как нам кажется, превосходит аналогичное Евраза. С показателями Чистый долг/EBITDA на уровне 0.3х и EBITDA margin выше 24 % (МСФО за 2007 год) Северсталь обладает достаточно большим резервом для безболезненного наращивания долга. Даже с учетом покупок Esmark и Sparrows Point (общая стоимость - $ 2.1-2.2 млрд) мы не ждем, что Чистый долг/EBITDA Северстали превысит 1.2х. Например, по нашим оценкам, показатель Чистый долг/EBITDA Евраза после покупки угольного актива за более чем $ 700 млн и без учета планов по покупке (слиянию) с ИСД (Украина) близок к 2.0х.
Мы обращаем внимание, что недавно размещенный выпуск евробондов Severstal 13 (9.72 %) торгуется со спрэдом 25 б. п. к Evraz 13 (9.46 %), хотя, по большому счету, премии быть не должно. От рекомендации покупать новые еврооблигации Северстали нас удерживают только очередной виток «бегства в качество», большой размер выпуска и закрытие нерезидентами позиций в российских активах из-за возросших страновых рисков.
УРСИ опубликовал отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2008 г.
Уралсвязьинформ (ВВ-/-/В+) продемонстрировал довольно слабые результаты. Выручка УРСИ по РСБУ в 1-м полугодии 2008 г. составила 20.0 млрд руб. (+ 5 %), в то время как OIBDA (или EBITDA при расчете сверху вниз) упала на 5 %. Падение доходов от услуг местной и зоновой связи было ожидаемо на фоне снижения данных показателей практически по всем МРК. Это, в свою очередь, обуславливает падение рентабельности по OIBDA с 36.2 % в 1-м полугодии 2007 г. до 32.5 % за аналогичный период 2008 г. Однако у Уралсвязьинформа падение рентабельности OIBDA оказалось значительнее, чем у прочих МРК. Во многом более слабые, чем у прочих МРК, результаты компании обусловлены тем, что только Уралсвязьинформ отражает в отчетности по РСБУ результаты направлений, которые у остальных операторов приходятся на дочерние компании. Долговую нагрузку в терминах «Чистый долг/EBITDA» можно описать как умеренно консервативную (1.6х). О нашем отношении к облигациям МРК Связьинвеста можно прочитать, например, во вчерашнем ежедневном обзоре долговых рынков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу