20 августа 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Возросшая на прошлой неделе активность «быков» на российском рынке позволила выдернуть индексы ММВБ и РТС вверх более чем на 5%. Возвращение к деэскалационной риторике дало рынкам новый импульс, но неопределенность сохраняется, а драйверами рынка, как и прежде, остаются новостные заголовки. Другая наша ставка – американские акции – также оправдала наши ожидания: SnP 500 вырос на 1,22%, высокотехнологичный NASDAQ прибавил 2,56%.
На западных площадках на неделе в центре внимания будет статистика. В США выйдут июльские данные с рынка недвижимости, а также июльский CPI. В еврозоне – предварительный августовский PMI в промышленном секторе и сфере услуг, июньский торговый баланс и индекс потребительского доверия за август. По нашим оценкам, развитые рынки акций по-прежнему сохраняют потенциал роста, но в ближайшие две недели, вероятнее всего, будет наблюдаться снижение волатильности в связи с сезонным фактором. В то же время взбодрить американский рынок могут новости из Ирака, которым сейчас уделяется пристальное внимание.
Стоит обратить внимание на предварительный августовский HSBC PMI Китая. В случае если позитивный тренд сохранится пятый месяц подряд, это может подтолкнуть вверх цены на сырьевые товары, улучшив привлекательность российских компаний, работающих в добывающем секторе и секторе черной металлургии. Правда, другие данные по этой стране пока не особо радуют, особенно динамика прямых иностранных инвестиций, а также объем выданных кредитов (оба показателя резко сократились в июне). Если это не статистический выброс, то это может оказаться первым сигналом нарастания серьезных проблем в финансовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Текущее снижение цен на нефть до 102 долл. за баррель имеет под собой фундаментальную основу, а именно – сокращение ВВП в еврозоне и Японии во II квартале, да и новости из Китая пока не внушают оптимизма относительно роста потребления нефтепродуктов. Кроме того, новость о продолжении совместного проекта Exxon Mobil и Роснефти на арктическом шельфе говорит нам о формальном отсутствии влияния санкций на нефтегазовый сектор, что сокращает риски сокращения предложения нефти из России.
Слабые данные по потреблению золота давят на металл. Согласно данным World Gold Council, спрос на золото со стороны ювелирной промышленности во II квартале снизился примерно на 30% по отношению к тому же периоду прошлого года. Также отметилось сокращение спроса на инвестиционное золото – монеты и слитки (сокращение на 56% за тот же период). Кроме того, World Gold Council снизил прогноз относительно роста потребления золота в Индии и Китае.
Данные по ожидаемому урожаю кукурузы от USDA сократились до 167,4 бушеля с акра земли, при предыдущем прогнозе ожидали урожай 170,2 бушеля/акр. Аналогичное сокращение прогноза отметилось в отчете USDA и в других агрокультурах, таких как соевые бобы, пшеница и хлопок. Впрочем, пока это не сильно сказалось на ценах, так как это капля в море на фоне ожидаемого роста предложения со стороны других игроков на мировом рынке продовольствия.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе рынок рублевого долга показывал исключительно положительную динамику. Вначале участники рынка жили в ожидании заседания депутатов Государственной думы в Крыму под председательством президента РФ. Ожидания были благоприятными, и инвесторы предпочитали покупать. В результате доходность длинных госбумаг, в частности ОФЗ 26207, снизилась почти на 0,5%.
В четверг, 14 августа, состоялось ожидаемое всеми заседание, но оно прошло в закрытой форме и не ознаменовалось судьбоносными заявлениями. Поэтому остаток недели рынок провел без серьезных движений. Новости (впоследствии не подтвердившиеся) о входе российской военной колонны не сыграли существенной роли, так как вышли уже после закрытия российского рынка.
Ликвидность рублевых бондов остается низкой, и в среднесрочной перспективе мы пока не видим условий для ее восстановления. Более или менее ликвидными по-прежнему являются только суверенные бумаги и ряд выпусков «первого эшелона».
Еврооблигации
На прошлой неделе российские еврооблигации показывали положительную динамику. Суверенный бенчмарк Russia-30 вырос на 3,5% по цене. В отличие от рублевых облигаций новость о входе на Украину российской военной колонны успела провалить котировки той же Russia 30 ниже 113% от номинала (снижение на 1,0–1,5%). Однако уже утром в понедельник котировки восстановились, а Russia 30 снова торговалась в районе 113,75%.
Самый сильный отскок на прошлой неделе показали длинные выпуски эмитентов, которые попали под санкции: Novatek-22 и ROSNEFT-22. Все-таки примирительный тон заявлений, а также результаты (пусть и скромные) встречи министров иностранных дел в Берлине увеличивают шансы на то, что ситуация начнет двигаться по сценарию деэскалации.
На наш взгляд, вход в рынок на текущих уровнях остается привлекательным. Кредитное качество большинства российских эмитентов не ухудшилось, а доходности сейчас весьма привлекательные.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Возросшая на прошлой неделе активность «быков» на российском рынке позволила выдернуть индексы ММВБ и РТС вверх более чем на 5%. Возвращение к деэскалационной риторике дало рынкам новый импульс, но неопределенность сохраняется, а драйверами рынка, как и прежде, остаются новостные заголовки. Другая наша ставка – американские акции – также оправдала наши ожидания: SnP 500 вырос на 1,22%, высокотехнологичный NASDAQ прибавил 2,56%.
На западных площадках на неделе в центре внимания будет статистика. В США выйдут июльские данные с рынка недвижимости, а также июльский CPI. В еврозоне – предварительный августовский PMI в промышленном секторе и сфере услуг, июньский торговый баланс и индекс потребительского доверия за август. По нашим оценкам, развитые рынки акций по-прежнему сохраняют потенциал роста, но в ближайшие две недели, вероятнее всего, будет наблюдаться снижение волатильности в связи с сезонным фактором. В то же время взбодрить американский рынок могут новости из Ирака, которым сейчас уделяется пристальное внимание.
Стоит обратить внимание на предварительный августовский HSBC PMI Китая. В случае если позитивный тренд сохранится пятый месяц подряд, это может подтолкнуть вверх цены на сырьевые товары, улучшив привлекательность российских компаний, работающих в добывающем секторе и секторе черной металлургии. Правда, другие данные по этой стране пока не особо радуют, особенно динамика прямых иностранных инвестиций, а также объем выданных кредитов (оба показателя резко сократились в июне). Если это не статистический выброс, то это может оказаться первым сигналом нарастания серьезных проблем в финансовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
По нашему мнению, российский рынок акций остается в боковике. В рамках этой парадигмы, если и держать экспозицию на российский рынок, то следует тактически сокращать позиции после роста рынка до верхней границы (для ММВБ это 1300−1500 пунктов) и восстанавливать их на просадках.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках сбалансированных фондов и фондов акций:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в отдельных российских ценных бумагах, например дивидендные истории или идеи роста в отдельных компаниях.
• Хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Текущее снижение цен на нефть до 102 долл. за баррель имеет под собой фундаментальную основу, а именно – сокращение ВВП в еврозоне и Японии во II квартале, да и новости из Китая пока не внушают оптимизма относительно роста потребления нефтепродуктов. Кроме того, новость о продолжении совместного проекта Exxon Mobil и Роснефти на арктическом шельфе говорит нам о формальном отсутствии влияния санкций на нефтегазовый сектор, что сокращает риски сокращения предложения нефти из России.
Слабые данные по потреблению золота давят на металл. Согласно данным World Gold Council, спрос на золото со стороны ювелирной промышленности во II квартале снизился примерно на 30% по отношению к тому же периоду прошлого года. Также отметилось сокращение спроса на инвестиционное золото – монеты и слитки (сокращение на 56% за тот же период). Кроме того, World Gold Council снизил прогноз относительно роста потребления золота в Индии и Китае.
Данные по ожидаемому урожаю кукурузы от USDA сократились до 167,4 бушеля с акра земли, при предыдущем прогнозе ожидали урожай 170,2 бушеля/акр. Аналогичное сокращение прогноза отметилось в отчете USDA и в других агрокультурах, таких как соевые бобы, пшеница и хлопок. Впрочем, пока это не сильно сказалось на ценах, так как это капля в море на фоне ожидаемого роста предложения со стороны других игроков на мировом рынке продовольствия.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На прошлой неделе рынок рублевого долга показывал исключительно положительную динамику. Вначале участники рынка жили в ожидании заседания депутатов Государственной думы в Крыму под председательством президента РФ. Ожидания были благоприятными, и инвесторы предпочитали покупать. В результате доходность длинных госбумаг, в частности ОФЗ 26207, снизилась почти на 0,5%.
В четверг, 14 августа, состоялось ожидаемое всеми заседание, но оно прошло в закрытой форме и не ознаменовалось судьбоносными заявлениями. Поэтому остаток недели рынок провел без серьезных движений. Новости (впоследствии не подтвердившиеся) о входе российской военной колонны не сыграли существенной роли, так как вышли уже после закрытия российского рынка.
Ликвидность рублевых бондов остается низкой, и в среднесрочной перспективе мы пока не видим условий для ее восстановления. Более или менее ликвидными по-прежнему являются только суверенные бумаги и ряд выпусков «первого эшелона».
Еврооблигации
На прошлой неделе российские еврооблигации показывали положительную динамику. Суверенный бенчмарк Russia-30 вырос на 3,5% по цене. В отличие от рублевых облигаций новость о входе на Украину российской военной колонны успела провалить котировки той же Russia 30 ниже 113% от номинала (снижение на 1,0–1,5%). Однако уже утром в понедельник котировки восстановились, а Russia 30 снова торговалась в районе 113,75%.
Самый сильный отскок на прошлой неделе показали длинные выпуски эмитентов, которые попали под санкции: Novatek-22 и ROSNEFT-22. Все-таки примирительный тон заявлений, а также результаты (пусть и скромные) встречи министров иностранных дел в Берлине увеличивают шансы на то, что ситуация начнет двигаться по сценарию деэскалации.
На наш взгляд, вход в рынок на текущих уровнях остается привлекательным. Кредитное качество большинства российских эмитентов не ухудшилось, а доходности сейчас весьма привлекательные.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter