27 августа 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
По мере замедления темпов экономического роста в России до нуля в последние месяцы (речь идет о показателе с учетом сезонности) все чаще звучат разговоры о необходимости искусственного стимулирования экономики.
Одновременно с этим поступают предложения некоторых госкомпаний или аффилированных с ними структур по получению финансирования за счет средств резервных фондов РФ. Таких примеров можно привести уже довольно много. Так, по данным некоторых СМИ, СЕО Роснефти попросил правительство выкупить бонды компании на 1,5 трлн руб. за счет Фонда национального благосостояния (ФНБ). Аэроэкспресс, опять же по данным СМИ, за счет ФНБ просит профинансировать свои инвестпроекты на 25 млрд руб. При этом правительство недавно уже приняло решение приобрести акции банков ВТБ и Россельхозбанка на 239,04 млрд руб. за счет средств ФНБ. Данная тенденция вполне справедливо вызывает довольно сильные опасения в обществе в связи с тем, что средства якобы будут потрачены бессмысленно на неэффективные проекты или будут не должным образом использованы в связи с традиционной для РФ коррупционной составляющей.
Динамика совокупного объема средств Фонда национального благосостояния РФ в млрд $ и в % от ВВП РФ
Источник: данные Минфина РФ.
Динамика совокупного объема средств Резервного фонда РФ в млрд $ и в % от ВВП РФ
Источник: данные Минфина РФ.
На мой взгляд, эти опасения вполне понятны, но вряд ли их сейчас стоит брать во внимание в связи с особенностями процессов, происходящих в российской экономике. Похоже, сейчас была создана ситуация (отчасти искусственно), когда у правительства фактически нет иного способа стимулировать экономический рост, кроме как исполнить просьбы госкомпаний по выдаче средств из ФНБ. Для того чтобы объяснить почему, я сделаю небольшое отступление и расскажу о 3-х сравнительно эффективных способах искусственного стимулирования экономического роста.
Первый способ — монетарное стимулирование. Он довольно хорошо известен, эффективен и активно применятся в развитых странах. Понижая процентные ставки, нормы резервирования банков или используя другие нетрадиционные методы, Центробанк снижает стоимость денег в экономике. Если сильно упрощать, то условное предприятие в таком случае видит рост спроса на свою продукцию и при этом имеет возможность занять дешево денег под развитие бизнеса, что стимулирует деловую активность и, в конечном итоге, экономический рост. Россия, на мой взгляд, не может себе позволить использовать данный метод. Наша экономика слишком сильно связана с сырьевым сектором, спрос на продукцию которого уж точно не вырастет от монетарного стимулирования внутреннего потребления, так как сырье поставляется за рубеж. Тем более учитывая текущий геополитический фактор, инвестиции в основной капитал предприятия также не сделают. То есть все, чего можно добиться мягкой монетарной политикой, — рост инфляции. Если нет расширения производства, то любой рост спроса выливается в увеличение цен по закону спроса/предложения.
Второй способ — снижение налогового бремени для частного сектора. Он также довольно хорошо известен. Например, если правительство предоставляет предприятиям налоговые каникулы на 1 год по налогу на прибыль, это резко снижает их расходы и приводит к росту деловой активности. По сути, это дешевый кредит для «белого» бизнеса за счет государства. При этом можно будет практически полностью избежать роста инфляции и нивелировать коррупционную составляющую. Вот только проблема в том, что появившийся в таком случае дефицит федерального бюджета нечем будет закрыть — из-за геополитики внешние рынки сейчас недоступны для заимствований, значительные приватизационные доходы на отечественном рынке невозможны из-за его скромных размеров, а существенно сокращать расходы бюджета можно лишь за счет снижения финансирования военных расходов. В текущей ситуации это выглядит нереалистично. Если начать тратить имеющиеся резервные фонды на покрытие дефицита (как вариант, подправить «бюджетное правило»), это приведет к разгону инфляции, так как ЦБ придется напечатать больше рублей, чтобы использовать для финансирования дефицита нефтедолларов. Бюджет-то формируется в рублях.
Наконец, третий способ — это активное наращивание госрасходов с некоторыми особенностями. С учетом российских реалий это не очень эффективно в плане коррупционной составляющей и эффективности реализации проектов. Тем не менее, если выдать средства компаниям, которые закупят на них именно иностранное оборудование (или банкам, которые прокредитуют кого надо), то в конечном итоге можно обойтись без эмиссии рублей, что не приведет к инфляции. Сейчас выбор в пользу именно госкомпаний выглядит логичным, так как их инвестиции удобно проконтролировать и проще «заставить» инвестировать в собственные средства в условиях неблагоприятной конъюнктуры. Тем более с учетом масштабов бизнеса госкомпании вполне способны освоить средства в размере до 50% от ФНБ. На большее правительство вряд ли пойдет, поскольку это приведет к сокращению ЗВР до слишком низких уровней, что создаст риски пересмотра суверенных рейтингов РФ.
Динамика ЗВР, доступных ЦБ РФ, и в том числе позиция, номинированная в иностранной валюте, в млрд $
Источник: данные ЦБ РФ, прогнозы Инвесткафе.
Итак, даже с учетом скидки на неэффективность и коррупционную составляющую раздача денег госкомпаниям под спецпроекты теоритически должна способствовать росту ВВП с учетом мультипликативного эффекта в нынешнем году дополнительно где-то на 0,05-0,5 п.п. Это вполне способно удержать экономику РФ в 2014 году в состоянии стагнации, не дав наступить полноценной рецессии.
Повторю свои прогнозы по фондовому рынку и валюте к концу 2014 года. Прогноз по валютной паре USD/RUB составляет 34,3 руб. Индекс ММВБ, по моим оценкам, будет находиться где-то на 1500 пунктах.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Одновременно с этим поступают предложения некоторых госкомпаний или аффилированных с ними структур по получению финансирования за счет средств резервных фондов РФ. Таких примеров можно привести уже довольно много. Так, по данным некоторых СМИ, СЕО Роснефти попросил правительство выкупить бонды компании на 1,5 трлн руб. за счет Фонда национального благосостояния (ФНБ). Аэроэкспресс, опять же по данным СМИ, за счет ФНБ просит профинансировать свои инвестпроекты на 25 млрд руб. При этом правительство недавно уже приняло решение приобрести акции банков ВТБ и Россельхозбанка на 239,04 млрд руб. за счет средств ФНБ. Данная тенденция вполне справедливо вызывает довольно сильные опасения в обществе в связи с тем, что средства якобы будут потрачены бессмысленно на неэффективные проекты или будут не должным образом использованы в связи с традиционной для РФ коррупционной составляющей.
Динамика совокупного объема средств Фонда национального благосостояния РФ в млрд $ и в % от ВВП РФ
Источник: данные Минфина РФ.
Динамика совокупного объема средств Резервного фонда РФ в млрд $ и в % от ВВП РФ
Источник: данные Минфина РФ.
На мой взгляд, эти опасения вполне понятны, но вряд ли их сейчас стоит брать во внимание в связи с особенностями процессов, происходящих в российской экономике. Похоже, сейчас была создана ситуация (отчасти искусственно), когда у правительства фактически нет иного способа стимулировать экономический рост, кроме как исполнить просьбы госкомпаний по выдаче средств из ФНБ. Для того чтобы объяснить почему, я сделаю небольшое отступление и расскажу о 3-х сравнительно эффективных способах искусственного стимулирования экономического роста.
Первый способ — монетарное стимулирование. Он довольно хорошо известен, эффективен и активно применятся в развитых странах. Понижая процентные ставки, нормы резервирования банков или используя другие нетрадиционные методы, Центробанк снижает стоимость денег в экономике. Если сильно упрощать, то условное предприятие в таком случае видит рост спроса на свою продукцию и при этом имеет возможность занять дешево денег под развитие бизнеса, что стимулирует деловую активность и, в конечном итоге, экономический рост. Россия, на мой взгляд, не может себе позволить использовать данный метод. Наша экономика слишком сильно связана с сырьевым сектором, спрос на продукцию которого уж точно не вырастет от монетарного стимулирования внутреннего потребления, так как сырье поставляется за рубеж. Тем более учитывая текущий геополитический фактор, инвестиции в основной капитал предприятия также не сделают. То есть все, чего можно добиться мягкой монетарной политикой, — рост инфляции. Если нет расширения производства, то любой рост спроса выливается в увеличение цен по закону спроса/предложения.
Второй способ — снижение налогового бремени для частного сектора. Он также довольно хорошо известен. Например, если правительство предоставляет предприятиям налоговые каникулы на 1 год по налогу на прибыль, это резко снижает их расходы и приводит к росту деловой активности. По сути, это дешевый кредит для «белого» бизнеса за счет государства. При этом можно будет практически полностью избежать роста инфляции и нивелировать коррупционную составляющую. Вот только проблема в том, что появившийся в таком случае дефицит федерального бюджета нечем будет закрыть — из-за геополитики внешние рынки сейчас недоступны для заимствований, значительные приватизационные доходы на отечественном рынке невозможны из-за его скромных размеров, а существенно сокращать расходы бюджета можно лишь за счет снижения финансирования военных расходов. В текущей ситуации это выглядит нереалистично. Если начать тратить имеющиеся резервные фонды на покрытие дефицита (как вариант, подправить «бюджетное правило»), это приведет к разгону инфляции, так как ЦБ придется напечатать больше рублей, чтобы использовать для финансирования дефицита нефтедолларов. Бюджет-то формируется в рублях.
Наконец, третий способ — это активное наращивание госрасходов с некоторыми особенностями. С учетом российских реалий это не очень эффективно в плане коррупционной составляющей и эффективности реализации проектов. Тем не менее, если выдать средства компаниям, которые закупят на них именно иностранное оборудование (или банкам, которые прокредитуют кого надо), то в конечном итоге можно обойтись без эмиссии рублей, что не приведет к инфляции. Сейчас выбор в пользу именно госкомпаний выглядит логичным, так как их инвестиции удобно проконтролировать и проще «заставить» инвестировать в собственные средства в условиях неблагоприятной конъюнктуры. Тем более с учетом масштабов бизнеса госкомпании вполне способны освоить средства в размере до 50% от ФНБ. На большее правительство вряд ли пойдет, поскольку это приведет к сокращению ЗВР до слишком низких уровней, что создаст риски пересмотра суверенных рейтингов РФ.
Динамика ЗВР, доступных ЦБ РФ, и в том числе позиция, номинированная в иностранной валюте, в млрд $
Источник: данные ЦБ РФ, прогнозы Инвесткафе.
Итак, даже с учетом скидки на неэффективность и коррупционную составляющую раздача денег госкомпаниям под спецпроекты теоритически должна способствовать росту ВВП с учетом мультипликативного эффекта в нынешнем году дополнительно где-то на 0,05-0,5 п.п. Это вполне способно удержать экономику РФ в 2014 году в состоянии стагнации, не дав наступить полноценной рецессии.
Повторю свои прогнозы по фондовому рынку и валюте к концу 2014 года. Прогноз по валютной паре USD/RUB составляет 34,3 руб. Индекс ММВБ, по моим оценкам, будет находиться где-то на 1500 пунктах.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу