1 сентября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую неделю российский рынок практически полностью провел в «красной зоне» под эффектом новостей с Украины и усилившейся угрозы новых санкций. На фоне происходящих событий наблюдалось сильное ослабление рубля: курс доллара вырос на 2,52% − до 37,05 руб., бивалютная корзина подорожала на 2,12% − до 42,26%. В результате российский рынок оказался существенно слабее других развивающихся рынков: индекс ММВБ просел на 3,17%, РТС опустился на 5,54%, в то время как MSCI EM вырос на 0,44%.
Тем не менее наша ставка на развитые площадки позволила защитить наши фонды от коррекции на отечественных площадках. Индекс SnP 500 продолжает обновлять максимумы и на неделе вырос на 0,75%, закрепившись выше отметки в 2003,37 пункта. На предстоящей неделе американский рынок будет отыгрывать выходящую макростатистику: августовский блок данных с рынка труда, динамику производительности труда за II квартал и июльскую статистику по внешней торговле. Пока выходящие макроданные демонстрируют преимущественно позитивную динамику, американский рынок акций продолжит расти, обеспечивая нашим фондам привлекательную доходность.
На развивающихся рынках помимо геополитики стоит обратить внимание на данные из Китая: августовский HSBC PMI в промышленном секторе сократился до 50,2 пункта, но пока остается выше критической отметки в 50 пунктов. Тем не менее негативная тенденция уже сама по себе является плохим сигналом для цен на сырьевые товары, а без устойчивого роста китайской экономики потенциал роста рынков, зависимых от цен на сырье, в том числе и российского, будет ограничен.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например, дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Хорошие предварительные данные по ВВП США поддерживают рынок нефти. По предварительным данным, ВВП вырос на 4,2%, хотя рынок ожидал меньший рост (на 3,5%). По итогам недели нефть марки WTI выросла на 2,6%. На европейском рынке нефти новости о российских военнослужащих, задержанных на Украине, повысили риски введения более жестких санкций в отношении России, что может сказаться на поставках нефти. По итогам недели нефть марки Brent выросла на 1,1%.
Рынок золота находится в преддверии сезонного роста спроса на металл, а именно – индийского сезона свадеб, который сопровождается повышенным спросом на рынке ювелирной продукции. Если посмотреть на исторические данные, цены на золото в среднем в сентябре росли на 3% (в период 2000–2013 годов). С другой стороны, на металл давят хорошая статистика по экономике США и укрепление доллара относительно других валют, что делает золото менее привлекательным с точки зрения инвестиций.
На рынок агрокультур возвращаются риски сокращения предложения как пшеницы, так и кофе. Пшеницу поддерживают события на Украине, более активные действия ополченцев могут негативно сказаться на сборе урожая. По рынку кофе аналитические агентства продолжают снижать прогнозы по сбору урожая на сезон 2015/2016 до 45 млн мешков с 47,7 млн. Причиной ухудшения прогноза являются проблемы с молодыми деревьями, которые из-за весенней засухи либо не выросли, либо сгорели на солнце.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Новостной фон на прошлой неделе был преимущественно негативным. В середине недели глава Украины заявил о том, что российские войска вторглись на территорию Украины, в результате чего инвесторы предпочли сократить свои позиции. Далее последовали разговоры о новом раунде санкций против России (заседание ЕС в выходные), однако пока никаких решений принято не было. Напомним, что активная торговля на рынке рублевого долга проходит исключительно в суверенном сегменте, корпоративный сегмент по-прежнему присутствует лишь номинально. ОФЗ 26207 на текущий момент предлагает доходность на мартовских уровнях – примерно 9,69% (максимальное значение – около 9,83%). Все внимание участников рынка приковано к новостному фону, к курсу USD/RUB, который обновил и продолжает обновлять максимумы к действиям регулятора и к новым санкциям.
Еврооблигации
Прошлая неделя выдалась крайне нервной для рынка евробондов. Russia-30 торгуется на уровне 111,125–111,375% от номинала, потеряв за прошлую неделю около 2,5 п.п. (минимальное значение – около 109,875–110%).Бумаги «первого эшелона» подешевели на 3–5%, качественный «второй эшелон» просел на 2–3%. Все это стало результатом заявлений президента Украины в середине прошлой недели о том, что российские войска вторглись на территорию соседнего государства. Сообщение о том, что в выходные пройдет заседание ЕС, где в очередной раз будет обсуждаться вопрос о том, как же еще наказать Россию, также ничем хорошим для инвесторов не закончилось, однако каких-то кардинальных решений принято не было. Начало недели будет неактивным на рынке еврооблигаций, так как в понедельник – выходной день в США.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую неделю российский рынок практически полностью провел в «красной зоне» под эффектом новостей с Украины и усилившейся угрозы новых санкций. На фоне происходящих событий наблюдалось сильное ослабление рубля: курс доллара вырос на 2,52% − до 37,05 руб., бивалютная корзина подорожала на 2,12% − до 42,26%. В результате российский рынок оказался существенно слабее других развивающихся рынков: индекс ММВБ просел на 3,17%, РТС опустился на 5,54%, в то время как MSCI EM вырос на 0,44%.
Тем не менее наша ставка на развитые площадки позволила защитить наши фонды от коррекции на отечественных площадках. Индекс SnP 500 продолжает обновлять максимумы и на неделе вырос на 0,75%, закрепившись выше отметки в 2003,37 пункта. На предстоящей неделе американский рынок будет отыгрывать выходящую макростатистику: августовский блок данных с рынка труда, динамику производительности труда за II квартал и июльскую статистику по внешней торговле. Пока выходящие макроданные демонстрируют преимущественно позитивную динамику, американский рынок акций продолжит расти, обеспечивая нашим фондам привлекательную доходность.
На развивающихся рынках помимо геополитики стоит обратить внимание на данные из Китая: августовский HSBC PMI в промышленном секторе сократился до 50,2 пункта, но пока остается выше критической отметки в 50 пунктов. Тем не менее негативная тенденция уже сама по себе является плохим сигналом для цен на сырьевые товары, а без устойчивого роста китайской экономики потенциал роста рынков, зависимых от цен на сырье, в том числе и российского, будет ограничен.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например, дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Хорошие предварительные данные по ВВП США поддерживают рынок нефти. По предварительным данным, ВВП вырос на 4,2%, хотя рынок ожидал меньший рост (на 3,5%). По итогам недели нефть марки WTI выросла на 2,6%. На европейском рынке нефти новости о российских военнослужащих, задержанных на Украине, повысили риски введения более жестких санкций в отношении России, что может сказаться на поставках нефти. По итогам недели нефть марки Brent выросла на 1,1%.
Рынок золота находится в преддверии сезонного роста спроса на металл, а именно – индийского сезона свадеб, который сопровождается повышенным спросом на рынке ювелирной продукции. Если посмотреть на исторические данные, цены на золото в среднем в сентябре росли на 3% (в период 2000–2013 годов). С другой стороны, на металл давят хорошая статистика по экономике США и укрепление доллара относительно других валют, что делает золото менее привлекательным с точки зрения инвестиций.
На рынок агрокультур возвращаются риски сокращения предложения как пшеницы, так и кофе. Пшеницу поддерживают события на Украине, более активные действия ополченцев могут негативно сказаться на сборе урожая. По рынку кофе аналитические агентства продолжают снижать прогнозы по сбору урожая на сезон 2015/2016 до 45 млн мешков с 47,7 млн. Причиной ухудшения прогноза являются проблемы с молодыми деревьями, которые из-за весенней засухи либо не выросли, либо сгорели на солнце.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Новостной фон на прошлой неделе был преимущественно негативным. В середине недели глава Украины заявил о том, что российские войска вторглись на территорию Украины, в результате чего инвесторы предпочли сократить свои позиции. Далее последовали разговоры о новом раунде санкций против России (заседание ЕС в выходные), однако пока никаких решений принято не было. Напомним, что активная торговля на рынке рублевого долга проходит исключительно в суверенном сегменте, корпоративный сегмент по-прежнему присутствует лишь номинально. ОФЗ 26207 на текущий момент предлагает доходность на мартовских уровнях – примерно 9,69% (максимальное значение – около 9,83%). Все внимание участников рынка приковано к новостному фону, к курсу USD/RUB, который обновил и продолжает обновлять максимумы к действиям регулятора и к новым санкциям.
Еврооблигации
Прошлая неделя выдалась крайне нервной для рынка евробондов. Russia-30 торгуется на уровне 111,125–111,375% от номинала, потеряв за прошлую неделю около 2,5 п.п. (минимальное значение – около 109,875–110%).Бумаги «первого эшелона» подешевели на 3–5%, качественный «второй эшелон» просел на 2–3%. Все это стало результатом заявлений президента Украины в середине прошлой недели о том, что российские войска вторглись на территорию соседнего государства. Сообщение о том, что в выходные пройдет заседание ЕС, где в очередной раз будет обсуждаться вопрос о том, как же еще наказать Россию, также ничем хорошим для инвесторов не закончилось, однако каких-то кардинальных решений принято не было. Начало недели будет неактивным на рынке еврооблигаций, так как в понедельник – выходной день в США.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter