15 сентября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Новые санкции Европы и США рынок воспринял нейтрально, но торговля на новостях продолжается, и в краткосрочной перспективе конъюнктуру рынка будут определять украинские события и заявления западных лидеров относительно санкций. В случае продолжения действия перемирия на востоке Украины риторика лидеров ЕС может поменяться в сторону ослабления санкционного режима, первые нотки чего уже прозвучали сразу после объявления новой порции санкций на прошлой неделе.
Тем не менее рано или поздно рынок не сможет полностью игнорировать макроэкономику, и текущее снижение нефтяных котировок вместе с ослаблением рубля может привести к переоценке российского рынка. В текущих реалиях на российском рынке привлекательными по-прежнему выглядят компании-экспортеры с невысокой долговой нагрузкой. В основном это акции частных компаний нефтегазового сектора, а также другие компании – экспортеры цветных металлов и минеральных удобрений.
Наша ставка на развитые рынки продолжает приносить плоды. Несмотря на то что индекс SnP 500 на неделе сократился на 1,10%, укрепление доллара позволяет нашим фондам показывать позитивную доходность в рублях. В то же время мы ждем, что при стабилизации доллара и даже возможной небольшой коррекции аппетиты инвесторов будут расти, что приведет к возобновлению покупок акций.
Стратегия в наших фондах остается прежней – основной акцент мы делаем на акции с развитых рынков Европы и США. В рублевой части портфеля мы придерживаемся консервативной стратегии, отдавая предпочтение защищенным, надежным бумагам.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти находится под давлением потенциального сокращения потребления нефти и нефтепродуктов экономиками Китая и еврозоны. Кроме того, отмечается наиболее быстрый рост производственных мощностей за последние четыре года, то есть на 1,6 mmb/d в 2014 году. В текущей ситуации рынок нефти находится в ловушке роста предложения на фоне сокращения спроса на нефтепродукты, что негативно сказывается в цене на нефть.
Рынок драгметаллов показывает стабильное снижение ввиду укрепления доллара, снижения геополитических рисков, стабилизаций количества физического золота в ETF, ожидания повышения процентных ставок ФРС США. По итогам прошедшей недели золото снизилось на 3,1%, серебро – на 2,9%. В текущей ситуации драгметаллы имеют перспективы краткосрочного роста на коррекции после стабильного снижения.
Агрокультуры показывают слабые результаты на фоне хорошей статистики по урожаю. Сахар закончил неделю 4-летним минимумом на новостях о хорошем урожае в Бразилии. Он же, а также кофе стали лидерами снижения, потеряв в цене 8,1% и 6,8% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Основным событием на рынке рублевых облигаций стало пятничное заседание ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка осталась без изменений. Это хорошая новость, все-таки повышение ставок в августе стало неожиданностью для участников рынка, а продолжающееся ускорение инфляции расценивалось как усиление риска дальнейшего ужесточения политики. Кроме того, ЦБ ослабил механизм интервенций, в частности обнулив операции внутри коридора. А меньший потенциальный объем продаж валюты – это, в свою очередь, снижение потенциального давления на рублевую ликвидность.
Минусом всего этого стало очередное ослабление рубля, которое, впрочем, совпало с ослаблением валют многих других развивающихся и сырьевых экономик.
На этом фоне суверенный сегмент показывал умеренно негативную динамику, доходность ОФЗ 26207 выросла на 0,2% и на текущий момент составляет около 9,7%. В корпоративном сегменте по-прежнему активность минимальна, все торги сосредоточены в «первом эшелоне».
Рублевые облигации
Начало прошлой недели выдалось неактивным, инвесторы ждали решения по санкциям, и в четверг их озвучил Евросоюз, а в пятницу свою версию – США. Примечательно, что эта новость не спровоцировала распродажи на рынке: по всей видимости, инвесторы ожидали чего-то более серьезного, чем было озвучено.
Так, Russia 30 как торговалась в районе 112% от номинала, так и осталась грубо на тех же уровнях, а некоторые бумаги даже показывали небольшой рост – например, облигации Сбербанка, Вымпелкома, Вэба.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Новые санкции Европы и США рынок воспринял нейтрально, но торговля на новостях продолжается, и в краткосрочной перспективе конъюнктуру рынка будут определять украинские события и заявления западных лидеров относительно санкций. В случае продолжения действия перемирия на востоке Украины риторика лидеров ЕС может поменяться в сторону ослабления санкционного режима, первые нотки чего уже прозвучали сразу после объявления новой порции санкций на прошлой неделе.
Тем не менее рано или поздно рынок не сможет полностью игнорировать макроэкономику, и текущее снижение нефтяных котировок вместе с ослаблением рубля может привести к переоценке российского рынка. В текущих реалиях на российском рынке привлекательными по-прежнему выглядят компании-экспортеры с невысокой долговой нагрузкой. В основном это акции частных компаний нефтегазового сектора, а также другие компании – экспортеры цветных металлов и минеральных удобрений.
Наша ставка на развитые рынки продолжает приносить плоды. Несмотря на то что индекс SnP 500 на неделе сократился на 1,10%, укрепление доллара позволяет нашим фондам показывать позитивную доходность в рублях. В то же время мы ждем, что при стабилизации доллара и даже возможной небольшой коррекции аппетиты инвесторов будут расти, что приведет к возобновлению покупок акций.
Стратегия в наших фондах остается прежней – основной акцент мы делаем на акции с развитых рынков Европы и США. В рублевой части портфеля мы придерживаемся консервативной стратегии, отдавая предпочтение защищенным, надежным бумагам.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти находится под давлением потенциального сокращения потребления нефти и нефтепродуктов экономиками Китая и еврозоны. Кроме того, отмечается наиболее быстрый рост производственных мощностей за последние четыре года, то есть на 1,6 mmb/d в 2014 году. В текущей ситуации рынок нефти находится в ловушке роста предложения на фоне сокращения спроса на нефтепродукты, что негативно сказывается в цене на нефть.
Рынок драгметаллов показывает стабильное снижение ввиду укрепления доллара, снижения геополитических рисков, стабилизаций количества физического золота в ETF, ожидания повышения процентных ставок ФРС США. По итогам прошедшей недели золото снизилось на 3,1%, серебро – на 2,9%. В текущей ситуации драгметаллы имеют перспективы краткосрочного роста на коррекции после стабильного снижения.
Агрокультуры показывают слабые результаты на фоне хорошей статистики по урожаю. Сахар закончил неделю 4-летним минимумом на новостях о хорошем урожае в Бразилии. Он же, а также кофе стали лидерами снижения, потеряв в цене 8,1% и 6,8% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в «боковике», с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Основным событием на рынке рублевых облигаций стало пятничное заседание ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка осталась без изменений. Это хорошая новость, все-таки повышение ставок в августе стало неожиданностью для участников рынка, а продолжающееся ускорение инфляции расценивалось как усиление риска дальнейшего ужесточения политики. Кроме того, ЦБ ослабил механизм интервенций, в частности обнулив операции внутри коридора. А меньший потенциальный объем продаж валюты – это, в свою очередь, снижение потенциального давления на рублевую ликвидность.
Минусом всего этого стало очередное ослабление рубля, которое, впрочем, совпало с ослаблением валют многих других развивающихся и сырьевых экономик.
На этом фоне суверенный сегмент показывал умеренно негативную динамику, доходность ОФЗ 26207 выросла на 0,2% и на текущий момент составляет около 9,7%. В корпоративном сегменте по-прежнему активность минимальна, все торги сосредоточены в «первом эшелоне».
Рублевые облигации
Начало прошлой недели выдалось неактивным, инвесторы ждали решения по санкциям, и в четверг их озвучил Евросоюз, а в пятницу свою версию – США. Примечательно, что эта новость не спровоцировала распродажи на рынке: по всей видимости, инвесторы ожидали чего-то более серьезного, чем было озвучено.
Так, Russia 30 как торговалась в районе 112% от номинала, так и осталась грубо на тех же уровнях, а некоторые бумаги даже показывали небольшой рост – например, облигации Сбербанка, Вымпелкома, Вэба.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу