17 сентября 2014 Saxo Bank Pope Stephen
Американский рынок труда ещё довольно слаб, поэтому имеет смысл сохранить процентные ставки. Фото: ThinkstockСегодня начинается заседание FOMC, что не предвещает никаких изменений
Рынок ожидает более низкие процентные ставки в долгосрочной перспективе
ФРС должны прозрачно говорить о своих намерениях
Федеральная резервная система (ФРС) США проводит восемь встреч в течение года на регулярной основе, известные как заседания Федерального комитета по открытым рынкам (или FOMC). В случае сложных экономических ситуаций в стране или в мире Федрезерв может организовывать дополнительные встречи.
FOMC состоит из 12 членов: семи членов правления ФРС, а также президентов пяти Федеральных резервных банков (ФРБ). Глава ФРБ Нью-Йорка является членом Комитета на постоянной основе, тогда как президенты остальных четырёх ФРБ ежегодно сменяют друг друга на этом посту.
Дня начала представим некоторую статистику об экономике США:
• ВВП в квартальном сопоставлении – 4,20 процента
• ВВП в годовом сопоставлении – 2,50 процента
• Инфляция – 2,0 процента
• Уровень безработицы – 6,10 процента
• Уровень экономической активности населения – 62,8 процента
• Дефицит бюджета – минус 4,10 процента
• Долг к ВВП – 101,53 процента
• Коэффициент использования производственных мощностей – 79,20 процента
Большие проблемы отсутствуют
С первого взгляда, эти данные не указывают на большие проблемы в системе. Но тут стóит обратить внимание на низкий уровень экономической активности, который свидетельствует о слабом рынке труда страны, что может послужить для FOMC основанием к тому, чтобы оставить пока ставки на прежних уровнях.
Аналогично, если учитывать, что канал поставок проходит через внутренний рынок США, тот факт, что коэффициент использования производственных мощностей по-прежнему ниже 80 процентов означает опять же отсутствие серьёзных проблем. Это говорит о том, что инфляционное давление со стороны уязвимых мест в системе исключены, а это ещё одна причина для того, чтобы ФРС и её глава Джанет Йеллен оставили рычаги процентных ставок в покое.
Что думает ФРС
Мне было интересно почитать анализ от ФРБ Сан-Франциско, который был опубликован на прошлой неделе по результатам исследования, проведённого экономистами Йенсом Кристенсеном (Jens Christensen) и Симоном Куаном (Simon Kwan). Они проанализировали недавние исследования американского сообщества первичных дилеров (андеррайтеров и маркет-мейкеров, работающих с казначейскими ценными бумагами США). В документе отмечено, что в долгосрочной перспективе рынок ожидает снижения процентных ставок.
При этом следует иметь ввиду, что ожидания рынка в отношении ставки по федеральным фондам на ближайшие 12 месяцев отличаются от ожиданий самой ФРС.
Дело в том, что участники торговли, кажется, обладают большей уверенностью относительно продолжительного курса с низкими ставками, чем ФРС. Но почему это происходит, когда ФРС имеет доступ к данным как в первоначальной, так и в скорректированной форме?
Кристенсен и Кван полагают, что участники рынка не совсем понимают насколько сильно политика ФРС в отношении будущей процентной ставки и экономические сводки будет связана с уже опубликованными и предварительными данными, когда «голосующий» член выступит с речью на публике. В действительности, финансовые рынки часто недооценивают значимость как условности, так и неопределённости.
На мой взгляд, изменений в политике процентной ставки не произойдёт, хотя улучшение оценки экономического роста США со стороны ФРС не станет сюрпризом. Также я жду ряд высказываний относительно полного выхода из программы QE в октябре.
С завершением сокращения, логично, что следующей темой дебатов будет тема о времени начала действий по постепенному отказу от аккомодационной политики сверхнизких ставок, наблюдавшейся в последнее время. Здесь может начаться игра в «угадайку», так как ФРС не повышала ставки с 2006 года.
Нужна прозрачность
Проблема, с которой предстоит столкнуться ФРС, заключается в следующем: каким образом донести свои мысли и намерения до рынка, не вызвав при этом «бури»? Первоначальная реакция на сокращение всем хорошо известна. Так, 2 мая прошлого года доходность по 10-летним казначейским облигациям была равна всего 1,632 процента, а к 31 мая, после того, как Бен Бернанке поднял вопрос о сокращении программы покупки активов, доходность возросла до 2,132%
Так, рост составил 50 базисных пунктов, или 30 процентов доходности к погашению.
Как только Федрезерв решит объявить об окончании текущего курса аккомодационной политики, ему предстоит чётко ответить на пять главных вопросов:
1. Когда случится первое повышение ставки по федеральным фондам?
2. Какова верхняя граница для ставки по федеральным фондам?
3. Когда будет достигнута эта верхняя граница?
4. Когда Федрезерв начнёт сокращать баланс?
5. Каков будет ежемесячный объём продажи купленных активов?
За последние несколько недель ряд представителей Федрезерва, учитывая их заявления относительно стабилизации процесса экономического восстановления, дал понять, что можно провести нормализацию процентных ставок, не нанося при этом ущерба росту и рынку труда. Хочется надеется, что ФРС сохранит свою политику прозрачности на текущем уровне.
Тем не менее, есть вероятность, что на финансовых рынках будет иметь место осторожный подход к чрезмерным рискам, поскольку есть вероятность появления опасений со стороны Федрезерва.
В то время как большая часть обозревателей согласится, что верхний порог для ставки по федеральным фондам будет ниже своего исторического среднего уровня, ведутся дискуссии относительно того, насколько низким этот порог должен быть и какие доводы можно будет привести в пользу его адекватности. И я не думаю, что характер политики FOMC сильно изменится.
Мне кажется, что после завершения программы покупки активов в октябре экономические данные вновь будут наблюдать к себе повышенное внимание, которое в результате переместится в сторону повышения процентных ставок. В конце года мы можем столкнуться с внезапным ростом волатильности на рынке.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter