22 сентября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок продолжает торговаться на новостях. С тем лишь изменением, что Украина, где процесс худо-бедно идет по мирному сценарию, уступила место ситуации вокруг ареста основного акционера АФК Системы. Очевидно, что на предстоящей неделе новостной поток относительно дела В. Евтушенкова будет оказывать наибольшее влияние на рынок. В частности, интересно, что решит суд в среду по поводу изменения ему меры пресечения…
Предстоящая неделя будет богата на события на развитых рынках: в частности, состоится выступление главы ЕЦБ, а также ожидаются выступление главы ФРБ Миннеаполиса по поводу монетарной политики ФРС и интервью главы ФРБ Нью-Йорка агентству Bloomberg, в ходе которого также могут прозвучать вопросы насчет монетарной политики США. Мы ожидаем, что в ходе выступлений могут появиться комментарии, касающиеся прогнозов ФРС относительно темпов роста экономики и сроков перехода к циклу повышения ставок. Однако ставка на развитые рынки акций остается ключевой в наших фондах, и мы сохраняем позитивные прогнозы роста рынков США и еврозоны в среднесрочной перспективе.
Другая наша ставка – российские компании-экспортеры – остается актуальной идеей при текущем курсе доллар/рубль. Тем не менее мы ожидаем повышенной волатильности в бумагах металлургов в первой половине недели на фоне публикации предварительного HSBC PMI в промышленном секторе Китая за сентябрь. Китай остается ключевым фактором, влияющим на цены некоторых категорий сырья, в том числе продукции черной металлургии, железной руды и угля. В случае если в промышленном секторе сохранится хотя бы слабый рост, мы увидим рост спроса на бумаги сырьевого сектора на развивающихся рынках, в том числе и в России.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратеги, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent продолжает удерживаться ниже 100 долл. за баррель, основными предпосылками являются снижение ожидаемого спроса на нефтепродукты со стороны стран Европейского союза и слабость развивающихся экономик, в частности Китая. Отсутствие хорошей экономической статистики из этих регионов давит на рынок нефти. С другой стороны, и производство нефти находится на максимальных уровнях, так что мы можем увидеть сокращение квот ОПЕК ради поддержания цены выше 100 долл. за баррель, о чем уже в открытую говорит председатель организации – Саудовская Аравия.
Золото продолжает показывать снижение, основным драйвером чего является сильный доллар, поддерживаемый расхождением денежно-кредитной политики ФРС США и центробанков других развитых стран (еврозоны и Японии). К тому же золото в последние годы проигрывает другим классам активов по инвестиционной привлекательности тому же американскому рынку акций. Объем золота в физических ETF снова двинулся вниз, обновив очередные минимумы.
Сформировавшееся избыточное предложение на рынке агрокультур утягивает цены на новые минимумы, по итогам недели наибольшее снижение показали соевые бобы, цены на которые упали на 12,3%. Отличные данные по урожаю из Южной Америки, а точнее – исторические рекорды по их производству в ключевых регионах, оказались гораздо важнее другого рекорда – объема импорта Китая.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удается удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Существенных движений на рынке рублевого долга мы не наблюдали. Доходность ОФЗ 26207 снизилась на 0,08 п.п. и на текущий момент составляет 9,61%. Курс рубля всю прошлую неделю держался вблизи отметки 38,5 руб., поддерживаемый, с одной стороны, введением валютного свопа с ЦБ (пусть и пока дорогого), а также близостью к верхней границе бивалютного коридора ЦБ.
В корпоративном сегменте ничего особо не происходило, за исключением бумаг МТС и Башнефти, где нарисовалась негативная динамика на новостях о помещении главы АФК Системы под домашний арест. Причем если в случае Башнефти реакция инвесторов вполне объяснима, так как именно с ней связан интерес правоохранительных органов к Системе, то на бумаги МТС, на наш взгляд, стоит обратить внимание. Мы считаем, что распродажа облигаций МТС несколько неоправданна. В частности, очень привлекательно смотрятся еврооблигации МТС-20, которые на текущий момент предлагают доходность около 6,3% к погашению в долларах США. Напомним, что МТС имеет кредитный рейтинг инвестиционного уровня, не говоря уже о ее крепком кредитном качестве.
К еврооблигациям АФК Системы с погашением в 2019 году мы относимся осторожно. Конец прошлой недели для нее выдался весьма тяжелым, бумага просела на 18%, и, хотя на закате торговой сессии выходили новости о том, что глава АФК был отпущен, данная информация не подтвердилась, точнее – была опровергнута.
На рынке евробондов в целом ярко выраженной динамики также не наблюдалось. Суверенный бенчмарк Russia-30 торгуется в районе 112–112,25%. Госбанки немного подтянулись вверх, в частности длинный конец кривой Сбербанка, ВЭБа, ВТБ (кроме бессрочного выпуска), однако это движение можно описать как весьма скромное (примерно +1 п.п.).
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок продолжает торговаться на новостях. С тем лишь изменением, что Украина, где процесс худо-бедно идет по мирному сценарию, уступила место ситуации вокруг ареста основного акционера АФК Системы. Очевидно, что на предстоящей неделе новостной поток относительно дела В. Евтушенкова будет оказывать наибольшее влияние на рынок. В частности, интересно, что решит суд в среду по поводу изменения ему меры пресечения…
Предстоящая неделя будет богата на события на развитых рынках: в частности, состоится выступление главы ЕЦБ, а также ожидаются выступление главы ФРБ Миннеаполиса по поводу монетарной политики ФРС и интервью главы ФРБ Нью-Йорка агентству Bloomberg, в ходе которого также могут прозвучать вопросы насчет монетарной политики США. Мы ожидаем, что в ходе выступлений могут появиться комментарии, касающиеся прогнозов ФРС относительно темпов роста экономики и сроков перехода к циклу повышения ставок. Однако ставка на развитые рынки акций остается ключевой в наших фондах, и мы сохраняем позитивные прогнозы роста рынков США и еврозоны в среднесрочной перспективе.
Другая наша ставка – российские компании-экспортеры – остается актуальной идеей при текущем курсе доллар/рубль. Тем не менее мы ожидаем повышенной волатильности в бумагах металлургов в первой половине недели на фоне публикации предварительного HSBC PMI в промышленном секторе Китая за сентябрь. Китай остается ключевым фактором, влияющим на цены некоторых категорий сырья, в том числе продукции черной металлургии, железной руды и угля. В случае если в промышленном секторе сохранится хотя бы слабый рост, мы увидим рост спроса на бумаги сырьевого сектора на развивающихся рынках, в том числе и в России.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратеги, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent продолжает удерживаться ниже 100 долл. за баррель, основными предпосылками являются снижение ожидаемого спроса на нефтепродукты со стороны стран Европейского союза и слабость развивающихся экономик, в частности Китая. Отсутствие хорошей экономической статистики из этих регионов давит на рынок нефти. С другой стороны, и производство нефти находится на максимальных уровнях, так что мы можем увидеть сокращение квот ОПЕК ради поддержания цены выше 100 долл. за баррель, о чем уже в открытую говорит председатель организации – Саудовская Аравия.
Золото продолжает показывать снижение, основным драйвером чего является сильный доллар, поддерживаемый расхождением денежно-кредитной политики ФРС США и центробанков других развитых стран (еврозоны и Японии). К тому же золото в последние годы проигрывает другим классам активов по инвестиционной привлекательности тому же американскому рынку акций. Объем золота в физических ETF снова двинулся вниз, обновив очередные минимумы.
Сформировавшееся избыточное предложение на рынке агрокультур утягивает цены на новые минимумы, по итогам недели наибольшее снижение показали соевые бобы, цены на которые упали на 12,3%. Отличные данные по урожаю из Южной Америки, а точнее – исторические рекорды по их производству в ключевых регионах, оказались гораздо важнее другого рекорда – объема импорта Китая.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удается удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Существенных движений на рынке рублевого долга мы не наблюдали. Доходность ОФЗ 26207 снизилась на 0,08 п.п. и на текущий момент составляет 9,61%. Курс рубля всю прошлую неделю держался вблизи отметки 38,5 руб., поддерживаемый, с одной стороны, введением валютного свопа с ЦБ (пусть и пока дорогого), а также близостью к верхней границе бивалютного коридора ЦБ.
В корпоративном сегменте ничего особо не происходило, за исключением бумаг МТС и Башнефти, где нарисовалась негативная динамика на новостях о помещении главы АФК Системы под домашний арест. Причем если в случае Башнефти реакция инвесторов вполне объяснима, так как именно с ней связан интерес правоохранительных органов к Системе, то на бумаги МТС, на наш взгляд, стоит обратить внимание. Мы считаем, что распродажа облигаций МТС несколько неоправданна. В частности, очень привлекательно смотрятся еврооблигации МТС-20, которые на текущий момент предлагают доходность около 6,3% к погашению в долларах США. Напомним, что МТС имеет кредитный рейтинг инвестиционного уровня, не говоря уже о ее крепком кредитном качестве.
К еврооблигациям АФК Системы с погашением в 2019 году мы относимся осторожно. Конец прошлой недели для нее выдался весьма тяжелым, бумага просела на 18%, и, хотя на закате торговой сессии выходили новости о том, что глава АФК был отпущен, данная информация не подтвердилась, точнее – была опровергнута.
На рынке евробондов в целом ярко выраженной динамики также не наблюдалось. Суверенный бенчмарк Russia-30 торгуется в районе 112–112,25%. Госбанки немного подтянулись вверх, в частности длинный конец кривой Сбербанка, ВЭБа, ВТБ (кроме бессрочного выпуска), однако это движение можно описать как весьма скромное (примерно +1 п.п.).
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу