29 сентября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На российском рынке по-прежнему в центре внимания две темы: ситуация вокруг основного акционера АФК Система В. Евтушенкова, а также Украина, и в краткосрочной перспективе ситуация существенно не изменится. Но на предстоящей неделе центральным событием для рынка может стать решение Евросоюза о санкционном режиме в отношении России, которое в случае решения об ослаблении или обозначения конкретных сроков и этапов отмены санкций может привлечь «быков» на российский рынок.
Мы продолжаем верить в среднесрочные перспективы развитых площадок, несмотря на весьма ощутимую коррекцию, которая наблюдалась в среду и четверг на прошедшей неделе. В центре внимания на неделе – статистика из США: в пятницу выйдет блок данных с рынка труда, также стоит обратить внимание на сентябрьский ISM PMI в промышленном секторе и данные по затратам на строительство. В еврозоне ждем августовских данных по динамике розничных продаж и индекс цен производителей.
Основная идея на российском рынке (акции компаний – экспортеров сырья) сохраняет свою актуальность. Текущий курс доллара позитивно влияет на рентабельность этих компаний и позволяет им увеличивать прибыль даже в условиях нулевого роста объемов производства. Краткосрочно дополнительным драйвером роста цен на сырье сможет стать публикуемый на неделе пересмотренный HSBC PMI Китая в промышленном секторе за сентябрь, что также создаст стимул для роста акций сырьевых компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть марки Brent продолжают показывать снижение, основной причиной такого движения остаются проблемы спроса и отсутствие свежих новостей по поводу рисков предложения и/или перебоев поставок. Например, cо стороны спроса на рынок нефтепродуктов оказывают давление Китай и слабые данные по ЕС, которые не позволяют надеяться на ускорение роста спроса в ближайшее время.
С предложением нефти другая история. На недавнем заседании ОПЕК оптимальный коридор цены на нефти марки Brent был установлен в рамках 95−110 долл. за баррель, который является достаточно комфортным для экономик, ориентированных на экспорт нефти. А вот цена ниже 95 долл. за баррель может подтолкнуть Саудовскую Аравию к созданию искусственного дефицита для поддержания цен.
Золото по итогам недели немного укрепилось на 0,2%, основной причиной стабилизации является рост напряженности в Сирии, что позволило золоту закрыть неделю нейтрально, несмотря на укрепление доллара. Палладий сильнее снизился на новостях о том, что Норильский никель предложил выкупить палладий из Центрального банка РФ на 2 млрд долл., это предложение впоследствии было отвергнуто.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удается удерживаться выше 1200 долл. за унцию, и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Завтрашний день может оказаться значимым для рынка, так как европейские страны должны будут принять решение о продлении режима санкций. Вряд ли санкции будут отменены или серьезно смягчены, скорее инвесторы надеются на изменение риторики и озвучивание каких-то условий для их отмены. На таких ожиданиях доходность длинных ОФЗ снизилась на 0,25 п.п. Правда, потом на новостях о том, что Германия пока не видит оснований для пересмотра/отмены санкций, доходность ОФЗ 26207. откатилась до 9,30−9,32%
В суверенном сегменте еврооблигаций очень похожая ситуация. За неделю Russia 30 подорожала на 1,5 п.п., подтянув за собой бумаги «первого эшелона», а во второй половине недельной торговой сессии скорректировалась на 0,75 п.п. обратно. На наш взгляд, стоит обратить особое внимание именно на «первый эшелон», в частности на бумаги Сбера, ВЭБа, Роснефти, Новатэка и т.д. Здесь и доходность, и потенциал восстановления, и кредитное качество компаний. Излишне повторять, что позиции стоит наращивать на просадках…
Ситуация вокруг Башнефти, в частности то, что дело, похоже, двигается в сторону деприватизации, уронила цены на облигации АФК Системы с погашением в 2019 году до 80−81% от номинала. На них также негативно сказалось решение суда не менять меру пресечения ключевому акционеру, который остался под домашним арестом.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительной.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На российском рынке по-прежнему в центре внимания две темы: ситуация вокруг основного акционера АФК Система В. Евтушенкова, а также Украина, и в краткосрочной перспективе ситуация существенно не изменится. Но на предстоящей неделе центральным событием для рынка может стать решение Евросоюза о санкционном режиме в отношении России, которое в случае решения об ослаблении или обозначения конкретных сроков и этапов отмены санкций может привлечь «быков» на российский рынок.
Мы продолжаем верить в среднесрочные перспективы развитых площадок, несмотря на весьма ощутимую коррекцию, которая наблюдалась в среду и четверг на прошедшей неделе. В центре внимания на неделе – статистика из США: в пятницу выйдет блок данных с рынка труда, также стоит обратить внимание на сентябрьский ISM PMI в промышленном секторе и данные по затратам на строительство. В еврозоне ждем августовских данных по динамике розничных продаж и индекс цен производителей.
Основная идея на российском рынке (акции компаний – экспортеров сырья) сохраняет свою актуальность. Текущий курс доллара позитивно влияет на рентабельность этих компаний и позволяет им увеличивать прибыль даже в условиях нулевого роста объемов производства. Краткосрочно дополнительным драйвером роста цен на сырье сможет стать публикуемый на неделе пересмотренный HSBC PMI Китая в промышленном секторе за сентябрь, что также создаст стимул для роста акций сырьевых компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть марки Brent продолжают показывать снижение, основной причиной такого движения остаются проблемы спроса и отсутствие свежих новостей по поводу рисков предложения и/или перебоев поставок. Например, cо стороны спроса на рынок нефтепродуктов оказывают давление Китай и слабые данные по ЕС, которые не позволяют надеяться на ускорение роста спроса в ближайшее время.
С предложением нефти другая история. На недавнем заседании ОПЕК оптимальный коридор цены на нефти марки Brent был установлен в рамках 95−110 долл. за баррель, который является достаточно комфортным для экономик, ориентированных на экспорт нефти. А вот цена ниже 95 долл. за баррель может подтолкнуть Саудовскую Аравию к созданию искусственного дефицита для поддержания цен.
Золото по итогам недели немного укрепилось на 0,2%, основной причиной стабилизации является рост напряженности в Сирии, что позволило золоту закрыть неделю нейтрально, несмотря на укрепление доллара. Палладий сильнее снизился на новостях о том, что Норильский никель предложил выкупить палладий из Центрального банка РФ на 2 млрд долл., это предложение впоследствии было отвергнуто.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удается удерживаться выше 1200 долл. за унцию, и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Завтрашний день может оказаться значимым для рынка, так как европейские страны должны будут принять решение о продлении режима санкций. Вряд ли санкции будут отменены или серьезно смягчены, скорее инвесторы надеются на изменение риторики и озвучивание каких-то условий для их отмены. На таких ожиданиях доходность длинных ОФЗ снизилась на 0,25 п.п. Правда, потом на новостях о том, что Германия пока не видит оснований для пересмотра/отмены санкций, доходность ОФЗ 26207. откатилась до 9,30−9,32%
В суверенном сегменте еврооблигаций очень похожая ситуация. За неделю Russia 30 подорожала на 1,5 п.п., подтянув за собой бумаги «первого эшелона», а во второй половине недельной торговой сессии скорректировалась на 0,75 п.п. обратно. На наш взгляд, стоит обратить особое внимание именно на «первый эшелон», в частности на бумаги Сбера, ВЭБа, Роснефти, Новатэка и т.д. Здесь и доходность, и потенциал восстановления, и кредитное качество компаний. Излишне повторять, что позиции стоит наращивать на просадках…
Ситуация вокруг Башнефти, в частности то, что дело, похоже, двигается в сторону деприватизации, уронила цены на облигации АФК Системы с погашением в 2019 году до 80−81% от номинала. На них также негативно сказалось решение суда не менять меру пресечения ключевому акционеру, который остался под домашним арестом.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительной.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу