1 октября 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
Акции и расписки российских компаний, обращающихся на американской фондовой бирже NASDAQ, не переставая продолжают огорчать своих инвесторов. Не успели их владельцы смириться с черным понедельником, случившимся в связи с принятием Госдумой поправок об ограничениях максимальной доли для иностранных владельцев в капитале российских СМИ, как пришла новая беда. Так, на фоне распространенных Bloomberg слухов о возможном введении ограничений на трансграничное движение капитала со ссылкой на анонимные источники в ЦБ РФ последовали распродажи российских бумаг компаний, в той или иной мере зарабатывающих на финансовых сервисах. Если 30 сентября индекс NASDAQ Composite потерял 0,28%, то ADS QIWI «просели» на 4,1%, а бумаги Yandex подешевели на чуть более 1,5%.
Источник: finance.yahoo.
Собственно, сначала стоит пояснить, какие меры и когда могут быть в теории предприняты российским регулятором в рамках ограничений свободы передвижения капитала. На мой взгляд, при реализации стрессового сценария ЦБ РФ, при котором котировки нефти марки Brent упадут где-нибудь до $60 за баррель, а санкции по-прежнему не позволят использовать финансовые рынки развитых стран, теоритически начнутся панические покупки валюты, в том числе среди российского населения. В текущей парадигме ЦБ РФ по поддержанию плавающего курса, независимости монетарной политики и отсутствию ограничений по операциям с капиталом, это несомненно приведет к резкому ослаблению рубля, что будет негативно сказываться на реальном секторе, хотя бы по причине сокращений инвестиций в основной капитал и инфляционных процессов. Я думаю, что, начиная примерно с этого момента, ЦБ начнет постепенно вводить ограничения, которые в некоторой степени наблюдались у нас вплоть до 2007 года. В первую очередь сырьевых экспортеров заставят продавать за рубли часть или всю свою выручку. При дальнейшем же ухудшении ситуации могут запретить выплату дивидендов или, например, ввести ограничения на покупку валюты для населения. Также могут пострадать трансграничные платежи в рамках обычных бизнес-процессов компаний.
Если вернуться к бизнесу компаний, то из-за ограничения трансграничных платежей в большей степени, очевидно, пострадает QIWI. Данной компании комиссии от платежей приносят 85% совокупной выручки, а ее географическая выручка в РФ составляет 84% от совокупного показателя. Если добавить сюда еще и тот факт, что большую часть чистой прибыли QIWI выплачивает акционерам в виде долларовых дивидендов, то опасения инвесторов в случае стрессового сценария вполне понятны.
Структура долларовой выручки QIWI за 2013 год в разбивке по источникам получения и географическому признаку
Источник: данные QIWI.
В случае же с Яндексом я в целом не вижу особых рисков. Да, компания получает от комиссий около 1% совокупной выручки и ее бизнес также географически значительно сегментирован. Тем не менее, дивидендная политика Яндекса подразумевает обратный выкуп акций, что делает компанию менее уязвимой к валютным ограничениям.
Структура долларовой выручки Яндекса за 2013 год в разбивке по источникам получения и географическому признаку
Источник: данные компании.
Резюмируя, я хотел бы отметить, что до $60 за баррель пока довольно далеко, да и санкции в виду вялотекущей деэскалации ситуации на Украине могут быть отменены. Тем более, что в последние годы ЦБ потратил много сил для подготовки к переходу на инфляционное таргетирование и вряд ли будет готов так просто сделать гигантский шаг назад в области монетарной политики. Поэтому я не считаю существенной вероятность реализации ограничений на движение капитала в РФ в какой бы то ни было степени. Соответственно, распродажи бумаг на NASDAQ выглядят излишне эмоциональными и, похоже, не обоснованы фундаментально. В связи с этим по акциям Яндекса я пока оставляю целевую цену на уровне $40,8. Таргет по бумагам QIWI по-прежнему равняется $52,37 за ADS. Рекомендация «покупать» актуальна в обоих случаях.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Источник: finance.yahoo.
Собственно, сначала стоит пояснить, какие меры и когда могут быть в теории предприняты российским регулятором в рамках ограничений свободы передвижения капитала. На мой взгляд, при реализации стрессового сценария ЦБ РФ, при котором котировки нефти марки Brent упадут где-нибудь до $60 за баррель, а санкции по-прежнему не позволят использовать финансовые рынки развитых стран, теоритически начнутся панические покупки валюты, в том числе среди российского населения. В текущей парадигме ЦБ РФ по поддержанию плавающего курса, независимости монетарной политики и отсутствию ограничений по операциям с капиталом, это несомненно приведет к резкому ослаблению рубля, что будет негативно сказываться на реальном секторе, хотя бы по причине сокращений инвестиций в основной капитал и инфляционных процессов. Я думаю, что, начиная примерно с этого момента, ЦБ начнет постепенно вводить ограничения, которые в некоторой степени наблюдались у нас вплоть до 2007 года. В первую очередь сырьевых экспортеров заставят продавать за рубли часть или всю свою выручку. При дальнейшем же ухудшении ситуации могут запретить выплату дивидендов или, например, ввести ограничения на покупку валюты для населения. Также могут пострадать трансграничные платежи в рамках обычных бизнес-процессов компаний.
Если вернуться к бизнесу компаний, то из-за ограничения трансграничных платежей в большей степени, очевидно, пострадает QIWI. Данной компании комиссии от платежей приносят 85% совокупной выручки, а ее географическая выручка в РФ составляет 84% от совокупного показателя. Если добавить сюда еще и тот факт, что большую часть чистой прибыли QIWI выплачивает акционерам в виде долларовых дивидендов, то опасения инвесторов в случае стрессового сценария вполне понятны.
Структура долларовой выручки QIWI за 2013 год в разбивке по источникам получения и географическому признаку
Источник: данные QIWI.
В случае же с Яндексом я в целом не вижу особых рисков. Да, компания получает от комиссий около 1% совокупной выручки и ее бизнес также географически значительно сегментирован. Тем не менее, дивидендная политика Яндекса подразумевает обратный выкуп акций, что делает компанию менее уязвимой к валютным ограничениям.
Структура долларовой выручки Яндекса за 2013 год в разбивке по источникам получения и географическому признаку
Источник: данные компании.
Резюмируя, я хотел бы отметить, что до $60 за баррель пока довольно далеко, да и санкции в виду вялотекущей деэскалации ситуации на Украине могут быть отменены. Тем более, что в последние годы ЦБ потратил много сил для подготовки к переходу на инфляционное таргетирование и вряд ли будет готов так просто сделать гигантский шаг назад в области монетарной политики. Поэтому я не считаю существенной вероятность реализации ограничений на движение капитала в РФ в какой бы то ни было степени. Соответственно, распродажи бумаг на NASDAQ выглядят излишне эмоциональными и, похоже, не обоснованы фундаментально. В связи с этим по акциям Яндекса я пока оставляю целевую цену на уровне $40,8. Таргет по бумагам QIWI по-прежнему равняется $52,37 за ADS. Рекомендация «покупать» актуальна в обоих случаях.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу