7 октября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую неделю большинство мировых фондовых площадок завершили в «красной зоне». Инвесторы предпочитали защитные активы, что, помимо прочего, отразилось и на сырьевом рынке (нефть подешевела до двухлетних минимумов), и на валютах развивающихся стран, которые в среднем подешевели к доллару на 1,65%. Российский рынок на общем фоне выглядел несколько хуже других из-за сообщений о боевых действиях на востоке Украины.
Мы верим в среднесрочные перспективы развитых рынков акций США и Европы, несмотря на текущую коррекцию. Последняя статистика с рынка труда в США показывает улучшение экономической конъюнктуры, что, с одной стороны, увеличивает вероятность более скорого перехода к циклу роста ставок, с другой – прибыли в корпоративном секторе по-прежнему очень высоки по историческим меркам, что позволяет компаниям выплачивать высокие дивиденды и выкупать акции с рынка, поднимая котировки. Еврозона пока демонстрирует неоднозначную макростатистику: PMI в промышленном секторе в большинстве регионов не дотянул до прогнозов, хотя и находился выше 50 пунктов – водораздела между ростом и стагнацией. Стимулирующие программы здесь пока находятся на стадии запуска и еще не оказывают влияния на макроэкономические показатели.
В рублевом сегменте мы продолжаем верить в акции экспортеров сырья, особенно выделяя отдельные компании черной металлургии. Несмотря на снижение объемов продаж и стагнирующие цены на металлопродукцию, ослабление рубля вывело рентабельность на максимальные с 2009 года уровни. Мы считаем, что даже в очень благоприятном сценарии потенциал для укрепления рубля сильно ограничен, а долгосрочный тренд на его ослабление сохраняется. Следовательно, потенциал для роста акций в секторе сохраняется. Альтернативами черной металлургии на российском рынке остаются акции нефтегазового сектора и производителей минеральных удобрений.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цена нефти продолжает снижаться. Если подробно разобраться в причинах, то, во- первых, ОПЕК продолжил в сентябре наращивать объемы добычи, несмотря на ожидания снижения производства, во-вторых, США по мере роста собственной добычи отказываются от поставок нефти странами ОПЕК. К примеру, Нигерия больше не поставляет высококачественную нефть в США впервые с 1973 года. Понятно, что эта нефть идет на другие направления. Еще одной причиной снижения цен является укрепление доллара, что привело к распродажам по всем сырьевым товарам.
Золото по итогам недели подешевело на 2,2%. Инвестиции в золото – в текущей ситуации игра против доллара, который продолжает показывать рост. Индекс DXY за неделю вырос на 1,2%. Доллар укрепляется на хорошей статистике по рынку труда. Безработица в США снизилась до 5,9%, в сентябре было создано 248 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики. Еще более чувствительным к укреплению доллара было серебро, которое по итогам недели подешевело на 4,6%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в районе 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Активность на прошлой неделе в рублевом сегменте облигационного рынка была невысокой, а котировки продолжили понемногу сползать вниз. Доходность ОФЗ 26207 выросла на 0,15 п.п. и на текущий момент составляет около 9,5%. Мы также стараемся воздерживаться от активных операций по портфелю, понимая, что на неликвидном рынке можно гораздо больше потерять на перекладках, чем выгадать от оптимизации портфеля.
Из примечательных событий прошлой недели стоит отметить первые за несколько месяцев интервенции ЦБ на валютном рынке. Стоит отметить, что интервенции не привели к росту рублевых ставок по валютным свопам (3 мес. своп сейчас около 7,5%), что объясняется дефицитом долларовой ликвидности. Ставки денежного рынка между тем высоки, тот же MosPrime3M держится около 10,5%. В этих условиях высокие ставки денежного рынка уже не приводят к закрытию спекулятивных позиций против рубля. Это означает, что, пока не будет решена проблема долларовой ликвидности, рубль может и дальше слабеть, а рублевые ставки – подрастать.
Еврооблигации
На евробондах всю прошлую неделю мы также наблюдали вялотекущую негативную динамику. В частности, суверенный выпуск Russia30 потерял в цене примерно 0,75 п.п. (торгуется сейчас с доходностью 4,9%). Здесь помимо отношения инвесторов к рискам развивающихся стран вообще и России в частности могли сыграть растущие ожидания повышения ставок ФРС. Свежая макростатистика, в частности по рынку труда США, только добавила аргументов в эту пользу.
На наш взгляд, стоит присмотреться к ценным бумагам МТС, в частности МТС-20: рейтинг инвестиционного уровня, сильный кредит и доходность более 7% в долларах США. Бумаги компании подверглись распродаже на новостях, связанных с АФК Система, хотя они на кредитное качество МТС имеет очень опосредованное влияние.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую неделю большинство мировых фондовых площадок завершили в «красной зоне». Инвесторы предпочитали защитные активы, что, помимо прочего, отразилось и на сырьевом рынке (нефть подешевела до двухлетних минимумов), и на валютах развивающихся стран, которые в среднем подешевели к доллару на 1,65%. Российский рынок на общем фоне выглядел несколько хуже других из-за сообщений о боевых действиях на востоке Украины.
Мы верим в среднесрочные перспективы развитых рынков акций США и Европы, несмотря на текущую коррекцию. Последняя статистика с рынка труда в США показывает улучшение экономической конъюнктуры, что, с одной стороны, увеличивает вероятность более скорого перехода к циклу роста ставок, с другой – прибыли в корпоративном секторе по-прежнему очень высоки по историческим меркам, что позволяет компаниям выплачивать высокие дивиденды и выкупать акции с рынка, поднимая котировки. Еврозона пока демонстрирует неоднозначную макростатистику: PMI в промышленном секторе в большинстве регионов не дотянул до прогнозов, хотя и находился выше 50 пунктов – водораздела между ростом и стагнацией. Стимулирующие программы здесь пока находятся на стадии запуска и еще не оказывают влияния на макроэкономические показатели.
В рублевом сегменте мы продолжаем верить в акции экспортеров сырья, особенно выделяя отдельные компании черной металлургии. Несмотря на снижение объемов продаж и стагнирующие цены на металлопродукцию, ослабление рубля вывело рентабельность на максимальные с 2009 года уровни. Мы считаем, что даже в очень благоприятном сценарии потенциал для укрепления рубля сильно ограничен, а долгосрочный тренд на его ослабление сохраняется. Следовательно, потенциал для роста акций в секторе сохраняется. Альтернативами черной металлургии на российском рынке остаются акции нефтегазового сектора и производителей минеральных удобрений.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цена нефти продолжает снижаться. Если подробно разобраться в причинах, то, во- первых, ОПЕК продолжил в сентябре наращивать объемы добычи, несмотря на ожидания снижения производства, во-вторых, США по мере роста собственной добычи отказываются от поставок нефти странами ОПЕК. К примеру, Нигерия больше не поставляет высококачественную нефть в США впервые с 1973 года. Понятно, что эта нефть идет на другие направления. Еще одной причиной снижения цен является укрепление доллара, что привело к распродажам по всем сырьевым товарам.
Золото по итогам недели подешевело на 2,2%. Инвестиции в золото – в текущей ситуации игра против доллара, который продолжает показывать рост. Индекс DXY за неделю вырос на 1,2%. Доллар укрепляется на хорошей статистике по рынку труда. Безработица в США снизилась до 5,9%, в сентябре было создано 248 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики. Еще более чувствительным к укреплению доллара было серебро, которое по итогам недели подешевело на 4,6%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в районе 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Активность на прошлой неделе в рублевом сегменте облигационного рынка была невысокой, а котировки продолжили понемногу сползать вниз. Доходность ОФЗ 26207 выросла на 0,15 п.п. и на текущий момент составляет около 9,5%. Мы также стараемся воздерживаться от активных операций по портфелю, понимая, что на неликвидном рынке можно гораздо больше потерять на перекладках, чем выгадать от оптимизации портфеля.
Из примечательных событий прошлой недели стоит отметить первые за несколько месяцев интервенции ЦБ на валютном рынке. Стоит отметить, что интервенции не привели к росту рублевых ставок по валютным свопам (3 мес. своп сейчас около 7,5%), что объясняется дефицитом долларовой ликвидности. Ставки денежного рынка между тем высоки, тот же MosPrime3M держится около 10,5%. В этих условиях высокие ставки денежного рынка уже не приводят к закрытию спекулятивных позиций против рубля. Это означает, что, пока не будет решена проблема долларовой ликвидности, рубль может и дальше слабеть, а рублевые ставки – подрастать.
Еврооблигации
На евробондах всю прошлую неделю мы также наблюдали вялотекущую негативную динамику. В частности, суверенный выпуск Russia30 потерял в цене примерно 0,75 п.п. (торгуется сейчас с доходностью 4,9%). Здесь помимо отношения инвесторов к рискам развивающихся стран вообще и России в частности могли сыграть растущие ожидания повышения ставок ФРС. Свежая макростатистика, в частности по рынку труда США, только добавила аргументов в эту пользу.
На наш взгляд, стоит присмотреться к ценным бумагам МТС, в частности МТС-20: рейтинг инвестиционного уровня, сильный кредит и доходность более 7% в долларах США. Бумаги компании подверглись распродаже на новостях, связанных с АФК Система, хотя они на кредитное качество МТС имеет очень опосредованное влияние.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу