8 октября 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
Прошедшие 9 месяцев 2014 года выдались очень насыщенными для российской экономики и, конечно же, для отечественного фондового рынка. Напомню, что из-за событий в Крыму, а потом и ситуации на востоке Украины большинство крупных развитых стран ввело против РФ экономические санкции. Это оказало дополнительное негативное влияние на динамику ВВП РФ, и без того замедляющегося из-за плавного снижения нефтяных котировок. Кроме того, разрушительное влияние на экономику большинства развивающихся стран все больше начинает оказывать ситуация с сокращением стимулирующих программ в США и порождаемым им оттоком капитала. В итоге после роста ВВП РФ в 2013 году на 1,3% г/г медиана консенсус-прогноза на 2014 год находится где-то около нулевой отметки.
Компании телекоммуникационного сектора не обошли стороной данные негативные процессы. Более того, к глобальным экономическим проблемам в их случае добавились отраслевые сложности. Взять хотя бы негативное в плане возможности повышения цен на услуги введение возможности переноса мобильного номера (MNP), усиление конкуренции из-за появления сильного игрока с хорошим набором лицензий в виде СП Теле2 и Ростелекома, а также потребность инвестировать большие средства в строительство 4G/LTE инфраструктуры. В условиях быстро и непредсказуемо меняющейся экономической ситуации и подхода к регулированию в отрасли оценка компаний по DCF часто может выглядеть несколько некорректной. Поэтому я предлагаю для разнообразия окинуть взором набор традиционных финансовых коэффициентов по основным компаниям с целью сопоставить их и выбрать объекты для инвестиций.
Ключевые коэффициенты на текущий момент по основным торгуемым на Московской Бирже операторам связи
*LTM – последние 12 месяцев
**NTM – прогноз на следующие 12 месяцев
Источник: Thomson Reuters Eikon и собственные расчеты.
Бросается в глаза, что МТС выглядят очень дешевыми фактически по всем вышеприведенным мультипликаторам. Впрочем, как я уже не раз отмечал, покупка акций МТС несет в себе существенные риски, связанные с материнской АФК Система, а мультипликаторы этого не учитывают. Высока вероятность, что вскоре МТС придется чрезмерно увеличить выплаты дивидендов за счет роста долговой нагрузки и инвестиций. Это будет необходимо для компенсации по искам к Системе, связанным с Башнефтью, в том числе с ранее уплаченными дивидендами НК.
Оставшиеся компании — Ростелеком и Мегафон — достаточно высоко оценены рынком. Например, P/E индекса ММВБ сейчас составляет менее 5, а у Ростелекома и Мегафона — 10,8 и 11,6 соответственно. Впрочем, такая высокая оценка не выглядит неадекватной, так как за счет отраслевых особенностей бизнеса компании генерируют очень стабильные денежные потоки. При этом эти самые денежные потоки также стабильно выплачиваются в виде дивидендов. По итогам 2013 года Ростелеком выплатил своим акционерам 36,6% чистой прибыли по МСФО, а Мегафон — 89,9%. Между Ростелекомом и Мегафоном сложно делать выбор, но, исходя из мультипликаторов, большую долю в портфеле я бы отдал первому из них. Несмотря на проблемы с оттоком абонентов по сегменту традиционной телефонии, оператор очень дешево оценен рынком по отношению к прогнозной EBITDA и денежному потоку. Кроме того, Ростелеком в перспективе может начать получать дивиденды от доли в СП с Теле2, который в будущем должен выйти в московский регион. Это может повлиять на выплаты и самого Ростелекома.
Таким образом, наиболее привлекательными по коэффициентам являются МТС. Тем не менее, если брать во внимание юридические риски и риски структуры собственности данного оператора, то наиболее интересными для покупки я бы назвал все-таки бумаги Ростелекома.
Справедливая цена обыкновенной акции Ростелекома по-прежнему находится на уровне 130 руб. .Целевая цена по обыкновенной акции Мегафона составляет 1167,9 руб. Целевая цена по бумагам МТС, как я по-прежнему считаю, должна оставаться отозванной ввиду рисков, связанных с материнской АФК Система. До этого таргет по МТС равнялся 382,9 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Компании телекоммуникационного сектора не обошли стороной данные негативные процессы. Более того, к глобальным экономическим проблемам в их случае добавились отраслевые сложности. Взять хотя бы негативное в плане возможности повышения цен на услуги введение возможности переноса мобильного номера (MNP), усиление конкуренции из-за появления сильного игрока с хорошим набором лицензий в виде СП Теле2 и Ростелекома, а также потребность инвестировать большие средства в строительство 4G/LTE инфраструктуры. В условиях быстро и непредсказуемо меняющейся экономической ситуации и подхода к регулированию в отрасли оценка компаний по DCF часто может выглядеть несколько некорректной. Поэтому я предлагаю для разнообразия окинуть взором набор традиционных финансовых коэффициентов по основным компаниям с целью сопоставить их и выбрать объекты для инвестиций.
Ключевые коэффициенты на текущий момент по основным торгуемым на Московской Бирже операторам связи
*LTM – последние 12 месяцев
**NTM – прогноз на следующие 12 месяцев
Источник: Thomson Reuters Eikon и собственные расчеты.
Бросается в глаза, что МТС выглядят очень дешевыми фактически по всем вышеприведенным мультипликаторам. Впрочем, как я уже не раз отмечал, покупка акций МТС несет в себе существенные риски, связанные с материнской АФК Система, а мультипликаторы этого не учитывают. Высока вероятность, что вскоре МТС придется чрезмерно увеличить выплаты дивидендов за счет роста долговой нагрузки и инвестиций. Это будет необходимо для компенсации по искам к Системе, связанным с Башнефтью, в том числе с ранее уплаченными дивидендами НК.
Оставшиеся компании — Ростелеком и Мегафон — достаточно высоко оценены рынком. Например, P/E индекса ММВБ сейчас составляет менее 5, а у Ростелекома и Мегафона — 10,8 и 11,6 соответственно. Впрочем, такая высокая оценка не выглядит неадекватной, так как за счет отраслевых особенностей бизнеса компании генерируют очень стабильные денежные потоки. При этом эти самые денежные потоки также стабильно выплачиваются в виде дивидендов. По итогам 2013 года Ростелеком выплатил своим акционерам 36,6% чистой прибыли по МСФО, а Мегафон — 89,9%. Между Ростелекомом и Мегафоном сложно делать выбор, но, исходя из мультипликаторов, большую долю в портфеле я бы отдал первому из них. Несмотря на проблемы с оттоком абонентов по сегменту традиционной телефонии, оператор очень дешево оценен рынком по отношению к прогнозной EBITDA и денежному потоку. Кроме того, Ростелеком в перспективе может начать получать дивиденды от доли в СП с Теле2, который в будущем должен выйти в московский регион. Это может повлиять на выплаты и самого Ростелекома.
Таким образом, наиболее привлекательными по коэффициентам являются МТС. Тем не менее, если брать во внимание юридические риски и риски структуры собственности данного оператора, то наиболее интересными для покупки я бы назвал все-таки бумаги Ростелекома.
Справедливая цена обыкновенной акции Ростелекома по-прежнему находится на уровне 130 руб. .Целевая цена по обыкновенной акции Мегафона составляет 1167,9 руб. Целевая цена по бумагам МТС, как я по-прежнему считаю, должна оставаться отозванной ввиду рисков, связанных с материнской АФК Система. До этого таргет по МТС равнялся 382,9 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу