13 октября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция продолжилась на большинстве мировых площадок. Аппетит к риску снижается, а волатильность растет (индекс VIX обновил внутригодовые максимумы, превысив 21,2 пункта), и инвесторы предпочитают отсиживаться в более надежных активах. На повестке дня, как и прежде, – политика ФРС США в части повышения ставок, а также ухудшение прогнозов по темпам роста экономик развивающихся стран, что приводит к падению цен на сырьевые товары, в том числе и на нефть. В предстоящие две недели в центре внимания также будут находиться корпоративные отчеты компаний США за III квартал, в частности уже в среду отчитаются Bank of America, Blackrock Inc, EBAY.
В стратегиях в акциях мы пока продолжаем делать ставку на американский рынок, а точнее – на сегмент транснациональных корпораций, составляющих основу индекса SnP500. Мы ожидаем роста прибылей в корпоративном секторе исходя из сильных PMI в промышленном секторе и улучшений на рынке труда, наблюдавшихся в III квартале. В результате мы видим текущую коррекцию как хороший момент для покупки.
Отрицательная динамика российского рынка на прошлой неделе полностью объясняется внешними факторами. В то же время деэскалация ситуации на Украине, возможное ослабление санкционного режима поддержат российский рынок в среднесрочной перспективе. На неделе ожидается встреча глав государств России и Украины в Милане, и во второй половине недели новостной фон имеет шансы изменить расклад сил по отношению к российским активам. Мы продолжаем придерживаться «точечного» подхода при выборе ценных бумаг в рублевой части портфеля и считаем, что в текущей ситуации (нестабильной ситуации на валютном рынке и снижении цен на нефть) «широкий» рынок остается чрезмерно рискованным.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent по итогам недели снизилась на 2,3%. Новостной поток по рынку нефти всю неделю оставался негативным: Иран и Саудовская Аравия начали поставлять нефть в Азию с максимальным за 6-летний промежуток дисконтом. В целом котировки Brent потеряли около 23% по отношению к пиковому значению в июне (около 115 долл. за баррель). Это само по себе привело к пересмотру прогнозов по мировой экономике и нефти, в частности в сторону снижения.
Стоит отметить, что подобное наблюдается не первый раз и предыдущие снижения более чем на 20% (не считая 2008 года) также получали объяснение, из которого следовала дальнейшая нисходящая динамика. Например, рост предложения нефти в 2012 году (начало сланцевого бума), падение продаж домов в США в 2006 году (ожидания замедления роста экономики). Как мы видели из истории после таких резких снижений, цены на нефть в скором времени восстанавливались. В настоящий момент стоит помнить и о том, что значительная часть понижения прогнозов обусловлена также именно снижением цен на нефть, а не изменением рыночных условий как таковых.
Кстати, другой актив, золото, по итогам недели подрос на 2,7%, продолжив отскок после не менее драматичного снижения. Рост поддержала стенограмма заседания FOMC, по которым ЦБ сворачивает QE, но оставляет низкие процентные ставки из-за замедления темпов роста экономики. Кстати, снижение цен на нефть, помимо прочего, снижает и рентабельность добыч и также может внести вклад в замедление экономики США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть. Цена нефти в обозримой перспективе, скорее всего, вернется ближе к отметке 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы. На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы. Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справится с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На фоне ослабления рубля котировки облигаций продолжили сползать вниз. Выпуск ОФЗ 26207 потерял еще около 1.5 п.п. в цене, а его доходность к погашению достигла YTM 9,78%. Ликвидность по-прежнему сосредоточена только в госбумагах и частично облигациях «первого эшелона», за их пределами ликвидность почти отсутствует, а котировки носят индикативный характер. В общем-то это понятно: рублевые ставки растут, а сам рубль продолжает слабеть.
ЦБ РФ продолжил на прошлой неделе интервенции на валютном рынке, продав почти 3,2 млрд долл. в рамках действующего механизма интервенций. Этого еще недостаточно для ликвидации потребности в долларовой ликвидности в российской финансовой системе, поэтому рубль, скорее всего, продолжит слабеть, а ЦБ – сдвигать коридор, продавая при этом валюту из ЗВР.
Хорошая новость в том, что за прошедшую неделю разница между рублевыми ставками на межбанковском рынке и своп-разнице по рубль/доллар (в % годовых) ощутимо уменьшилась, что говорит о некотором улучшении ситуации с долларовой ликвидностью. И хотя в моменте этого явно недостаточно для остановки ослабления рубля, со временем связь «высокие рублевые ставки – закрытие спекулятивных позиций против рубля» может восстановиться.
Еврооблигации
В течение прошедшей недели радикальных изменений на рынке российских евробондов не произошло. Суверенный выпуск Russia 30 торгуется сейчас с доходностью чуть выше 4,9%, в корпоративном сегменте котировки в течение недели остались почти без изменений, кое-где было небольшое снижение.
На этой неделе пройдет встреча глав России и Украины в Милане, и ее итоги, в принципе, могут сдвинуть рынок с мертвой точки. Все-таки российские активы сейчас очень дешевы, и по цене они выглядят намного привлекательнее суверенных и корпоративных облигаций других развивающихся стран. Точно так же всем очевидно, откуда такая оценка. Поэтому если что-то и может заставить еврооблигации расти, то это улучшение ситуации на Украине.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция продолжилась на большинстве мировых площадок. Аппетит к риску снижается, а волатильность растет (индекс VIX обновил внутригодовые максимумы, превысив 21,2 пункта), и инвесторы предпочитают отсиживаться в более надежных активах. На повестке дня, как и прежде, – политика ФРС США в части повышения ставок, а также ухудшение прогнозов по темпам роста экономик развивающихся стран, что приводит к падению цен на сырьевые товары, в том числе и на нефть. В предстоящие две недели в центре внимания также будут находиться корпоративные отчеты компаний США за III квартал, в частности уже в среду отчитаются Bank of America, Blackrock Inc, EBAY.
В стратегиях в акциях мы пока продолжаем делать ставку на американский рынок, а точнее – на сегмент транснациональных корпораций, составляющих основу индекса SnP500. Мы ожидаем роста прибылей в корпоративном секторе исходя из сильных PMI в промышленном секторе и улучшений на рынке труда, наблюдавшихся в III квартале. В результате мы видим текущую коррекцию как хороший момент для покупки.
Отрицательная динамика российского рынка на прошлой неделе полностью объясняется внешними факторами. В то же время деэскалация ситуации на Украине, возможное ослабление санкционного режима поддержат российский рынок в среднесрочной перспективе. На неделе ожидается встреча глав государств России и Украины в Милане, и во второй половине недели новостной фон имеет шансы изменить расклад сил по отношению к российским активам. Мы продолжаем придерживаться «точечного» подхода при выборе ценных бумаг в рублевой части портфеля и считаем, что в текущей ситуации (нестабильной ситуации на валютном рынке и снижении цен на нефть) «широкий» рынок остается чрезмерно рискованным.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent по итогам недели снизилась на 2,3%. Новостной поток по рынку нефти всю неделю оставался негативным: Иран и Саудовская Аравия начали поставлять нефть в Азию с максимальным за 6-летний промежуток дисконтом. В целом котировки Brent потеряли около 23% по отношению к пиковому значению в июне (около 115 долл. за баррель). Это само по себе привело к пересмотру прогнозов по мировой экономике и нефти, в частности в сторону снижения.
Стоит отметить, что подобное наблюдается не первый раз и предыдущие снижения более чем на 20% (не считая 2008 года) также получали объяснение, из которого следовала дальнейшая нисходящая динамика. Например, рост предложения нефти в 2012 году (начало сланцевого бума), падение продаж домов в США в 2006 году (ожидания замедления роста экономики). Как мы видели из истории после таких резких снижений, цены на нефть в скором времени восстанавливались. В настоящий момент стоит помнить и о том, что значительная часть понижения прогнозов обусловлена также именно снижением цен на нефть, а не изменением рыночных условий как таковых.
Кстати, другой актив, золото, по итогам недели подрос на 2,7%, продолжив отскок после не менее драматичного снижения. Рост поддержала стенограмма заседания FOMC, по которым ЦБ сворачивает QE, но оставляет низкие процентные ставки из-за замедления темпов роста экономики. Кстати, снижение цен на нефть, помимо прочего, снижает и рентабельность добыч и также может внести вклад в замедление экономики США.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть. Цена нефти в обозримой перспективе, скорее всего, вернется ближе к отметке 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы. На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы. Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справится с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
На фоне ослабления рубля котировки облигаций продолжили сползать вниз. Выпуск ОФЗ 26207 потерял еще около 1.5 п.п. в цене, а его доходность к погашению достигла YTM 9,78%. Ликвидность по-прежнему сосредоточена только в госбумагах и частично облигациях «первого эшелона», за их пределами ликвидность почти отсутствует, а котировки носят индикативный характер. В общем-то это понятно: рублевые ставки растут, а сам рубль продолжает слабеть.
ЦБ РФ продолжил на прошлой неделе интервенции на валютном рынке, продав почти 3,2 млрд долл. в рамках действующего механизма интервенций. Этого еще недостаточно для ликвидации потребности в долларовой ликвидности в российской финансовой системе, поэтому рубль, скорее всего, продолжит слабеть, а ЦБ – сдвигать коридор, продавая при этом валюту из ЗВР.
Хорошая новость в том, что за прошедшую неделю разница между рублевыми ставками на межбанковском рынке и своп-разнице по рубль/доллар (в % годовых) ощутимо уменьшилась, что говорит о некотором улучшении ситуации с долларовой ликвидностью. И хотя в моменте этого явно недостаточно для остановки ослабления рубля, со временем связь «высокие рублевые ставки – закрытие спекулятивных позиций против рубля» может восстановиться.
Еврооблигации
В течение прошедшей недели радикальных изменений на рынке российских евробондов не произошло. Суверенный выпуск Russia 30 торгуется сейчас с доходностью чуть выше 4,9%, в корпоративном сегменте котировки в течение недели остались почти без изменений, кое-где было небольшое снижение.
На этой неделе пройдет встреча глав России и Украины в Милане, и ее итоги, в принципе, могут сдвинуть рынок с мертвой точки. Все-таки российские активы сейчас очень дешевы, и по цене они выглядят намного привлекательнее суверенных и корпоративных облигаций других развивающихся стран. Точно так же всем очевидно, откуда такая оценка. Поэтому если что-то и может заставить еврооблигации расти, то это улучшение ситуации на Украине.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter