13 октября 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
Последние девять месяцев для российской экономики выдались достаточно напряженными. С одной стороны, сильное давление на темпы экономического роста оказывали геополитические события — аннексия РФ Крым и разразившийся впоследствии вооруженный конфликт на востоке Украины. При этом негатив, связанный с этими событиями, был усугублен экономическими санкциями большинства крупных развитых стран против РФ. Кроме того, котировки нефти марки Brent постепенно пошли вниз и недавно обновили минимумы за несколько лет.
Однако, несмотря на все вышеперечисленные проблемы, российская экономика так и не впала в рецессию. Так, ВВП без учета корректировок на инфляцию в 1-м квартале показал рост на 0,85% г/г, а во 2-м прибавил 0,79% г/г. Для сравнения, в 2013 году рост за аналогичные периоды составил 0,84% г/г и 0,96% г/г.
Впрочем, это не мешает ЦБ, прогнозы которого пока вызывают у меня наибольшее доверие, рассчитывать на то, что по итогам 2014 года ВВП прибавит 0,4% г/г. Таким образом резкое ухудшение ситуации ожидается во 2-м полугодии. Я предлагаю подробнее рассмотреть причины такого пессимизма регулятора, поводы для опасений действительно есть.
Итак, в первую очередь нужно оценить динамику цен на нефть марки Brent, к которой привязаны котировки российской Urals. Она с конца прошлого года подешевела на 18% и сейчас торгуется по $88,8 за баррель, что почти на $10 ниже цены, заложенной в федеральный бюджет. Все дело в том, что неожиданно большой рост добычи в США и Северной Африке привел к дисбалансу спроса и предложения на соответствующем рынке.
Соотношение мирового спроса (красная линия) и предложения (синяя линия) нефти, млн баррелей в день
Источник: Международное энергетическое агентство, ЦБ РФ.
Неудивительно, что цены на нефть опустились существенно ниже консенсус-прогнозов.
Динамика мировых цен на нефть и прогнозы, $/баррель
Источник: Reuters, Consensus Economics, ЦБ РФ.
Наблюдаемая динамика сама по себе грозит замедлением российского ВВП как за счет сокращения такого важного его компонента, как сальдо торгового баланса, так и в силу различных мультипликативных эффектов. Например, произойдет сокращение госрасходов, прибылей предприятий, деловой активности и т.п. В любом случае вся российская экономика — это в значительной мере производная от цен на нефть и объемов ее экспорта. Данный факт подтверждают и расчеты ЦБ РФ, которые прогнозируют динамику ВВП с учетом зависимости от нефтяных котировок.
Прогноз динамики ВВП РФ при заданных ценах на нефть
Источник: ЦБ РФ.
Однако проблемы со снижением котировок нефти в условиях околонулевых темпов роста ее добычи — это лишь вершина айсберга. Стоит обратить внимание также и на то, что ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине и ограничение РФ на ввоз продуктов из ЕС фактически не приводит к импортозамещению. Производство растет за счет дополнительной загрузки и без того под завязку загруженных мощностей. Этот процесс скорее стимулирует рост цен и прибылей компаний, чем экономику.
Динамика промпроизводства и загрузки производственных мощностей
Источники: Росстат, ЦБ РФ, РЭБ.
Проблема кроется в том, что в условиях геополитической неопределенности, рисков повышения налоговой нагрузки и слухов об ограничениях свободы движения капитала предприятия все меньше инвестируют средства в основной капитал. Например, за январь-август соответствующий показатель сократился на 2,5% г/г.
Итак, резюмируя все вышесказанное, отмечу, что, очевидно, не стоит ждать ускорения экономики не только во второй половине года, но и как минимум до момента снятия санкций с РФ. В этом отношении даже потенциально возможное восстановление нефтяных котировок в лучшем случае лишь удержит динамику годового ВВП на околонулевых уровнях примерно в соответствии с прогнозами ЦБ в 0,4% г/г. В таком случае остается только посоветовать инвестировать в зарубежные фондовые индексы, например в DAX или SnP 500. Благо после небольшой коррекции последних недель они опять выглядят привлекательными для долгосрочных инвестиций.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однако, несмотря на все вышеперечисленные проблемы, российская экономика так и не впала в рецессию. Так, ВВП без учета корректировок на инфляцию в 1-м квартале показал рост на 0,85% г/г, а во 2-м прибавил 0,79% г/г. Для сравнения, в 2013 году рост за аналогичные периоды составил 0,84% г/г и 0,96% г/г.
Впрочем, это не мешает ЦБ, прогнозы которого пока вызывают у меня наибольшее доверие, рассчитывать на то, что по итогам 2014 года ВВП прибавит 0,4% г/г. Таким образом резкое ухудшение ситуации ожидается во 2-м полугодии. Я предлагаю подробнее рассмотреть причины такого пессимизма регулятора, поводы для опасений действительно есть.
Итак, в первую очередь нужно оценить динамику цен на нефть марки Brent, к которой привязаны котировки российской Urals. Она с конца прошлого года подешевела на 18% и сейчас торгуется по $88,8 за баррель, что почти на $10 ниже цены, заложенной в федеральный бюджет. Все дело в том, что неожиданно большой рост добычи в США и Северной Африке привел к дисбалансу спроса и предложения на соответствующем рынке.
Соотношение мирового спроса (красная линия) и предложения (синяя линия) нефти, млн баррелей в день
Источник: Международное энергетическое агентство, ЦБ РФ.
Неудивительно, что цены на нефть опустились существенно ниже консенсус-прогнозов.
Динамика мировых цен на нефть и прогнозы, $/баррель
Источник: Reuters, Consensus Economics, ЦБ РФ.
Наблюдаемая динамика сама по себе грозит замедлением российского ВВП как за счет сокращения такого важного его компонента, как сальдо торгового баланса, так и в силу различных мультипликативных эффектов. Например, произойдет сокращение госрасходов, прибылей предприятий, деловой активности и т.п. В любом случае вся российская экономика — это в значительной мере производная от цен на нефть и объемов ее экспорта. Данный факт подтверждают и расчеты ЦБ РФ, которые прогнозируют динамику ВВП с учетом зависимости от нефтяных котировок.
Прогноз динамики ВВП РФ при заданных ценах на нефть
Источник: ЦБ РФ.
Однако проблемы со снижением котировок нефти в условиях околонулевых темпов роста ее добычи — это лишь вершина айсберга. Стоит обратить внимание также и на то, что ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине и ограничение РФ на ввоз продуктов из ЕС фактически не приводит к импортозамещению. Производство растет за счет дополнительной загрузки и без того под завязку загруженных мощностей. Этот процесс скорее стимулирует рост цен и прибылей компаний, чем экономику.
Динамика промпроизводства и загрузки производственных мощностей
Источники: Росстат, ЦБ РФ, РЭБ.
Проблема кроется в том, что в условиях геополитической неопределенности, рисков повышения налоговой нагрузки и слухов об ограничениях свободы движения капитала предприятия все меньше инвестируют средства в основной капитал. Например, за январь-август соответствующий показатель сократился на 2,5% г/г.
Итак, резюмируя все вышесказанное, отмечу, что, очевидно, не стоит ждать ускорения экономики не только во второй половине года, но и как минимум до момента снятия санкций с РФ. В этом отношении даже потенциально возможное восстановление нефтяных котировок в лучшем случае лишь удержит динамику годового ВВП на околонулевых уровнях примерно в соответствии с прогнозами ЦБ в 0,4% г/г. В таком случае остается только посоветовать инвестировать в зарубежные фондовые индексы, например в DAX или SnP 500. Благо после небольшой коррекции последних недель они опять выглядят привлекательными для долгосрочных инвестиций.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter