18 августа 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
СТАТИСТИКА НЕПЛОХАЯ, НО ДОХОДНОСТИ СНИЖАЮТСЯ
Опубликованная в США в пятницу макроэкономическая статистика носила умеренно-позитивный характер: и цифры по промышленному производству, и индекс Empire Manufacturing вышли несколько лучше ожиданий. Чуть хуже прогнозов оказался лишь индекс потребительского доверия.
Однако участники рынка обратили внимание не на статистику, а на выступления президентов ФРБ Чикаго и Атланты. Риторика чиновников была сходной – оба отметили слабый экономический рост, озвучили не самые оптимистичные прогнозы на вторую половину года, но при этом упомянули о вероятном смягчении инфляционного давления в связи с падением цен на сырье. Хотя эти чиновники и не имеют права голоса на заседаниях ФРС по FED RATE, участники рынка все же восприняли их слова как намек на то, что ставка на следующем заседании вряд ли будет повышена. Доходности US Treasuries снизились на 5бп вдоль всей кривой; 10-летняя нота завершила день на уровне 3.84%.
EMERGING MARKETS
В сегменте развивающихся стран котировки большинства выпусков росли вслед за базовыми активами, однако по итогам дня спрэд EMBI+ расширился до 300бп (+4бп). «Хуже рынка» выглядят облигации Украины – спрэд EMBI+ Ukraine прибавил за день 28бп, составив 529бп.
Российский сегмент также выглядит несколько хуже других: спрэд бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 5.67%) к UST10 расширился до 183бп (+5бп), спрэды 5-летних CDS достигли уровня в 129-130бп (+5бп). В корпоративных облигациях активность минимальна, «бидов» на экранах мало, а если и есть, то спрэды «bid-ask» доходят до 1-1.5пп. Несмотря на достаточно разочаровывающие результаты Казаньоргсинтеза по итогам 1-го полугодия 2008 г., о которых мы писали в пятницу, реакции в выпуске KZOSRU 11 пока не было.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
В последний день прошлой недели на долговом рынке ничего примечательного не произошло. Рублевые облигации по-прежнему находятся в «свободном плавании» без единого тренда. Самым ярким событием в целом скучного дня стало падение котировок выпуска ЧТПЗ-1 (YTP 10.31%, -1пп). Произошло это после того, как было анонсировано размещение по схеме бук-билдинга чуть более длинного ЧТПЗ-3 с ориентировочной доходностью 11-11.5%.
Немного активизировались продавцы в выпусках 1-го эшелона, там цены просели примерно на 20-25бп. Вместе с тем мы отметили спрос на отдельные бумаги 2-го эшелона: например, около 10бп в цене прибавили ХКФБанк-5 (YTP 11.66%), ХКФБанк-3 (YTP 9.60%), УРСИ-8 (YTP 9.01%). Кроме того, продолжается снижение котировок в секторе ОФЗ: большинство потеряли в цене еще порядка 10-20бп, а, например, 46021 (YTM 7.64%) подешевел сразу на 1пп. Напомним, что в среду Минфин проведет два аукциона ОФЗ суммарно на 16 млрд. рублей: 46020 – 6 млрд. рублей, 26201 – 10 млрд. рублей (новый 5- летний выпуск).
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ШАГ ЗА ШАГОМ К СТАБИЛЬНОСТИ
Несмотря на налоговые выплаты, в пятницу объем операций прямого репо с ЦБ сократился до 58 млрд. рублей (-22 млрд. рублей). Ставки overnight все больше тяготеют к уровню 6.0% после резкого скачка до 8- 10% в начале недели.
Вместе с тем, мы полагаем, что пока денежный рынок по-прежнему остается достаточно уязвимым, а ставки могут вновь вырасти на следующей неделе, когда начнется традиционная для конца месяца уплата акцизов, НДПИ и налога на прибыль.
Во-первых, сумма остатков банков на счетах в Центробанке снизилась до скромных 728 млрд. рублей. При этом традиционный резерв – депозиты в ЦБ – составляет лишь 112 млрд. руб. В этом году уровень депозитов был меньше лишь в конце апреля, в период уплаты квартального НДС. Во-вторых, объем ежедневных валютных интервенций ЦБ составляет скромные 350-400 млн. долл., т.е. приток рублевой ликвидности из этого источника явно нельзя назвать значительным. Между тем стоимость бивалютной корзины в пятницу выросла еще примерно на 10 копеек до 29.74 рублей, т.е. пока нет предпосылок к тому, чтобы объем интервенций Центробанка увеличился. Определенные надежды можно возлагать на приток ликвидности из бюджета и/или от «институтов развития».
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям РусьБанк-2 (YTP 10.60%) была определена годовая оферта с купоном 12.5% (ранее 9.50%). Также в выпуске МИАН-1 (YTP 56.22%) появилась новая полугодовая оферта, процентная ставка на этот период зафиксирована в размере 13%.
Электросетевые компании: результаты за 1-е полугодие 2008 г. по РСБУ
Мы взглянули на отчетность четырех распределительных электросетевых компаний (РСК) – Ленэнерго (NR), МОЭСК (Ва2), ЕЭСК (NR), Тюменьэнерго (NR) – по российским стандартам за январь-июнь 2008 г. Поскольку все эти компании имеют простую юридическую структуру, российская отчетность дает вполне адекватное представление об их финансовом положении.
Результаты электросетевых компаний за второй-третий кварталы традиционно бывают несколько хуже в части рентабельности за счет влияния фактора сезонности (более низкий уровень потребления электроэнергии в весенне-летний период). Опубликованная отчетность это в целом подтвердила. На общем фоне несколько выбиваются результаты ЕЭСК – эта компания демонстрирует рост рентабельности, правда, в сочетании со снижением выручки. Насколько мы понимаем, это связано в первую очередь с изменением структуры и/или уровня тарифов ЕЭСК.
Наиболее высокий уровень долговой нагрузки из рассматриваемых РСК имеют Ленэнерго и МОЭСК (Долг/EBITDA 3.7х и 2.8х соответственно). Ничего удивительного, ведь именно эти электросетевые компании заявили самые масштабные инвестпрограммы (143 млрд. руб. и 97.5 млрд. руб., соответственно) до 2011 г. Что касается ЕЭСК и Тюменьэнерго, то их долговая нагрузка во втором квартале 2008 г. практически не изменилась и по-прежнему выглядит достаточно консервативной.
Из облигаций рассматриваемых компаний наиболее интересным, на наш взгляд, является выпуск ЕЭСК (YTP 11.4%), предлагающий сравнительно высокую доходность при сравнительно короткой дюрации. Кроме того, по нашему мнению, имеет смысл присмотреться к длинным выпускам Ленэнерго, которые торгуются уже ниже 90% от номинала (доходность около 13%). Насколько мы понимаем, в ближайшее время эта компания может получить кредитные рейтинги. Они с высокой вероятностью окажутся не ниже уровня В1/В+, который является «пропуском» в Список репо ЦБ. Получение рейтингов могло бы спровоцировать небольшое ралли в облигациях Ленэнерго.
Амурметалл (NR): хорошие результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Дальневосточный производитель металлопроката – Амурметалл – опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2008 г. по РСБУ. Группа Амурметалл составляет консолидированную отчетность по МСФО, однако с кредитной точки зрения отчетность по РСБУ вполне репрезентативна, т.к. группа имеет достаточно простую юридическую структуру, и все основные активы, долг и денежные потоки сконцентрированы непосредственно на ОАО «Амурметалл».
Компания сумела воспользоваться благоприятной конъюнктурой цен на сталь и увеличила выручку в отчетном периоде на 60% до 10.2 млрд. руб. При этом рост продаж в натуральном выражении составил лишь около 12%). Рентабельность по EBITDA также демонстрирует позитивную динамику – по итогам полугодия этот показатель увеличился до 20% (+1.8 п.п. к сопоставимому периоду 2007 г.).
Несмотря на продолжающийся рост объема долга (компания реализует крупную инвестиционную программу), опережающий рост операционной прибыли позволил даже улучшить ключевые «кредитные» показатели – соотношение «Долг/EBITDA годовая» опустилось до 3.5х. Отметим, что в консолидированной отчетности по МСФО долговая нагрузка Амурметалла обычно оказывается несколько выше, чем в российской.
В текущей рыночной конъюнктуре мы не видим потенциала сужения спрэдов в выпусках облигаций Амурметалла (12.6-11.4%). Какие-то существенные движения котировок бумаг компании возможны в случае той или иной equity-сделки. Насколько мы понимаем из сообщений СМИ, акционеры Амурметалла рассматривают различные варианты продажи акций компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
СТАТИСТИКА НЕПЛОХАЯ, НО ДОХОДНОСТИ СНИЖАЮТСЯ
Опубликованная в США в пятницу макроэкономическая статистика носила умеренно-позитивный характер: и цифры по промышленному производству, и индекс Empire Manufacturing вышли несколько лучше ожиданий. Чуть хуже прогнозов оказался лишь индекс потребительского доверия.
Однако участники рынка обратили внимание не на статистику, а на выступления президентов ФРБ Чикаго и Атланты. Риторика чиновников была сходной – оба отметили слабый экономический рост, озвучили не самые оптимистичные прогнозы на вторую половину года, но при этом упомянули о вероятном смягчении инфляционного давления в связи с падением цен на сырье. Хотя эти чиновники и не имеют права голоса на заседаниях ФРС по FED RATE, участники рынка все же восприняли их слова как намек на то, что ставка на следующем заседании вряд ли будет повышена. Доходности US Treasuries снизились на 5бп вдоль всей кривой; 10-летняя нота завершила день на уровне 3.84%.
EMERGING MARKETS
В сегменте развивающихся стран котировки большинства выпусков росли вслед за базовыми активами, однако по итогам дня спрэд EMBI+ расширился до 300бп (+4бп). «Хуже рынка» выглядят облигации Украины – спрэд EMBI+ Ukraine прибавил за день 28бп, составив 529бп.
Российский сегмент также выглядит несколько хуже других: спрэд бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 5.67%) к UST10 расширился до 183бп (+5бп), спрэды 5-летних CDS достигли уровня в 129-130бп (+5бп). В корпоративных облигациях активность минимальна, «бидов» на экранах мало, а если и есть, то спрэды «bid-ask» доходят до 1-1.5пп. Несмотря на достаточно разочаровывающие результаты Казаньоргсинтеза по итогам 1-го полугодия 2008 г., о которых мы писали в пятницу, реакции в выпуске KZOSRU 11 пока не было.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
В последний день прошлой недели на долговом рынке ничего примечательного не произошло. Рублевые облигации по-прежнему находятся в «свободном плавании» без единого тренда. Самым ярким событием в целом скучного дня стало падение котировок выпуска ЧТПЗ-1 (YTP 10.31%, -1пп). Произошло это после того, как было анонсировано размещение по схеме бук-билдинга чуть более длинного ЧТПЗ-3 с ориентировочной доходностью 11-11.5%.
Немного активизировались продавцы в выпусках 1-го эшелона, там цены просели примерно на 20-25бп. Вместе с тем мы отметили спрос на отдельные бумаги 2-го эшелона: например, около 10бп в цене прибавили ХКФБанк-5 (YTP 11.66%), ХКФБанк-3 (YTP 9.60%), УРСИ-8 (YTP 9.01%). Кроме того, продолжается снижение котировок в секторе ОФЗ: большинство потеряли в цене еще порядка 10-20бп, а, например, 46021 (YTM 7.64%) подешевел сразу на 1пп. Напомним, что в среду Минфин проведет два аукциона ОФЗ суммарно на 16 млрд. рублей: 46020 – 6 млрд. рублей, 26201 – 10 млрд. рублей (новый 5- летний выпуск).
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ШАГ ЗА ШАГОМ К СТАБИЛЬНОСТИ
Несмотря на налоговые выплаты, в пятницу объем операций прямого репо с ЦБ сократился до 58 млрд. рублей (-22 млрд. рублей). Ставки overnight все больше тяготеют к уровню 6.0% после резкого скачка до 8- 10% в начале недели.
Вместе с тем, мы полагаем, что пока денежный рынок по-прежнему остается достаточно уязвимым, а ставки могут вновь вырасти на следующей неделе, когда начнется традиционная для конца месяца уплата акцизов, НДПИ и налога на прибыль.
Во-первых, сумма остатков банков на счетах в Центробанке снизилась до скромных 728 млрд. рублей. При этом традиционный резерв – депозиты в ЦБ – составляет лишь 112 млрд. руб. В этом году уровень депозитов был меньше лишь в конце апреля, в период уплаты квартального НДС. Во-вторых, объем ежедневных валютных интервенций ЦБ составляет скромные 350-400 млн. долл., т.е. приток рублевой ликвидности из этого источника явно нельзя назвать значительным. Между тем стоимость бивалютной корзины в пятницу выросла еще примерно на 10 копеек до 29.74 рублей, т.е. пока нет предпосылок к тому, чтобы объем интервенций Центробанка увеличился. Определенные надежды можно возлагать на приток ликвидности из бюджета и/или от «институтов развития».
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям РусьБанк-2 (YTP 10.60%) была определена годовая оферта с купоном 12.5% (ранее 9.50%). Также в выпуске МИАН-1 (YTP 56.22%) появилась новая полугодовая оферта, процентная ставка на этот период зафиксирована в размере 13%.
Электросетевые компании: результаты за 1-е полугодие 2008 г. по РСБУ
Мы взглянули на отчетность четырех распределительных электросетевых компаний (РСК) – Ленэнерго (NR), МОЭСК (Ва2), ЕЭСК (NR), Тюменьэнерго (NR) – по российским стандартам за январь-июнь 2008 г. Поскольку все эти компании имеют простую юридическую структуру, российская отчетность дает вполне адекватное представление об их финансовом положении.
Результаты электросетевых компаний за второй-третий кварталы традиционно бывают несколько хуже в части рентабельности за счет влияния фактора сезонности (более низкий уровень потребления электроэнергии в весенне-летний период). Опубликованная отчетность это в целом подтвердила. На общем фоне несколько выбиваются результаты ЕЭСК – эта компания демонстрирует рост рентабельности, правда, в сочетании со снижением выручки. Насколько мы понимаем, это связано в первую очередь с изменением структуры и/или уровня тарифов ЕЭСК.
Наиболее высокий уровень долговой нагрузки из рассматриваемых РСК имеют Ленэнерго и МОЭСК (Долг/EBITDA 3.7х и 2.8х соответственно). Ничего удивительного, ведь именно эти электросетевые компании заявили самые масштабные инвестпрограммы (143 млрд. руб. и 97.5 млрд. руб., соответственно) до 2011 г. Что касается ЕЭСК и Тюменьэнерго, то их долговая нагрузка во втором квартале 2008 г. практически не изменилась и по-прежнему выглядит достаточно консервативной.
Из облигаций рассматриваемых компаний наиболее интересным, на наш взгляд, является выпуск ЕЭСК (YTP 11.4%), предлагающий сравнительно высокую доходность при сравнительно короткой дюрации. Кроме того, по нашему мнению, имеет смысл присмотреться к длинным выпускам Ленэнерго, которые торгуются уже ниже 90% от номинала (доходность около 13%). Насколько мы понимаем, в ближайшее время эта компания может получить кредитные рейтинги. Они с высокой вероятностью окажутся не ниже уровня В1/В+, который является «пропуском» в Список репо ЦБ. Получение рейтингов могло бы спровоцировать небольшое ралли в облигациях Ленэнерго.
Амурметалл (NR): хорошие результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Дальневосточный производитель металлопроката – Амурметалл – опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2008 г. по РСБУ. Группа Амурметалл составляет консолидированную отчетность по МСФО, однако с кредитной точки зрения отчетность по РСБУ вполне репрезентативна, т.к. группа имеет достаточно простую юридическую структуру, и все основные активы, долг и денежные потоки сконцентрированы непосредственно на ОАО «Амурметалл».
Компания сумела воспользоваться благоприятной конъюнктурой цен на сталь и увеличила выручку в отчетном периоде на 60% до 10.2 млрд. руб. При этом рост продаж в натуральном выражении составил лишь около 12%). Рентабельность по EBITDA также демонстрирует позитивную динамику – по итогам полугодия этот показатель увеличился до 20% (+1.8 п.п. к сопоставимому периоду 2007 г.).
Несмотря на продолжающийся рост объема долга (компания реализует крупную инвестиционную программу), опережающий рост операционной прибыли позволил даже улучшить ключевые «кредитные» показатели – соотношение «Долг/EBITDA годовая» опустилось до 3.5х. Отметим, что в консолидированной отчетности по МСФО долговая нагрузка Амурметалла обычно оказывается несколько выше, чем в российской.
В текущей рыночной конъюнктуре мы не видим потенциала сужения спрэдов в выпусках облигаций Амурметалла (12.6-11.4%). Какие-то существенные движения котировок бумаг компании возможны в случае той или иной equity-сделки. Насколько мы понимаем из сообщений СМИ, акционеры Амурметалла рассматривают различные варианты продажи акций компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter