20 октября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
В конце прошлой пятидневки на российском рынке на первый план вновь вышла геополитика, в результате чего российские индексы даже немного выросли, несмотря на негатив на мировых площадках. На этой неделе источником новостей станут переговоры по газу с Украиной, тем не менее мы ожидаем, что рынок будет торговаться в тренде с мировыми площадками.
На развитых рынках в центре внимания остается макростатистика: выходящие данные в США и Европе носят негативный характер, что снижает спрос на рисковые активы. С другой стороны, данные говорят против того, чтобы ФРС переходила к циклу жесткого повышения ставок в среднесрочной перспективе.
На неделе ждем сентябрьской статистики по инфляции в США и данных с рынка недвижимости, в еврозоне и Китае – предварительный PMI в промышленном секторе за октябрь. Текущая коррекция на развитых рынках, по нашим оценкам, вызвана не фундаментальным ухудшением конъюнктуры, а скорее краткосрочным снижением аппетита инвесторов к риску на фоне повышенной волатильности на сырьевых и валютных рынках. Как следствие, это скорее возможность для покупки подешевевших активов, чем повод для пересмотра перспектив рынка.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться «точечного» подхода в рублевом сегменте, предпочитая отдельные истории в секторе металлургии, нефтегаза и минеральных удобрений. В иностранном сегменте мы отдаем предпочтение крупным компаниям из Европы и США.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Если подробнее разобраться в причинах удержания нефти выше 100 долл. за баррель в предыдущие годы, то мы увидим, что это были ситуации, при которых крупные поставщики уходили с рынка. Это были события в Ираке и Ливии, санкции в отношении Ирана и рост криминала в сфере добычи и транспортировки нефти в Нигерии. Отсутствие таких событий в текущей ситуации давит на рынок нефти, и отсутствие негативных шоков предложения играет против нефти.
Учитывая текущие низкие цены на нефть, цена ниже 90 долл. за баррель делает некоторые проекты по добыче нефти менее перспективными, что может привести к пересмотру ожидаемого предложения на глобальном рынке нефти даже при учете потенциального снижения спроса на нефть.
Другой актив, золото, по итогам недели выросло на 1,2%, продолжив отскок после не менее сильного снижения, сумев восстановиться после снижения ниже критической отметки 1200 долл. за унцию. Рост поддерживался слабой статистикой по розничным продажам, которые снизились на 0,3%, и снижением индекса цен производителей. И хотя это не помешало ФРС США заявить о завершении программы QE, но низкие процентные ставки, скорее всего, сохранятся еще на очень длительный период.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе, скорее всего, вернется ближе к отметке 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынки облигаций на прошлой неделе практически не двигались, активность снизилась практически до нуля. Какие-то движения появились лишь в пятницу на фоне форума АСЕМ, однако уже сегодня утром часть позитива была «съедена» снижением рейтинга РФ агентством Moody’s.
Хотя данное рейтинговое действие само по себе не является действительно сильным для рынка (прогноз по рейтингу был негативным с лета этого года), опасность исходит со стороны другого агентства – SnP, которое оценивает РФ на уровне ВВВ–, причем с негативным прогнозом. В случае снижения рейтинга со стороны SnP даже на одну ступень оценка кредитного качества России этим агентством выйдет за рамки инвестиционной категории и перейдет в спекулятивную. А это уже может спровоцировать продажи по всему российскому сегменту.
Впрочем, уже сейчас российский суверенный долг торгуется так, как будто рейтинг страны составляет не ВВВ–/ВВВ, а скорее ВВ/ВВ+, так что есть основания полагать, что снижение рейтингов, причем как текущие, так и возможные будущие, уже во многом заложено в котировки облигаций.
В целом напряженная ситуация вокруг российского рынка сохраняется, но отметим, что оценка значительной части российских облигаций подразумевает ухудшение экономики, бизнес-климата и, возможно, рейтингов. То есть мы торгуемся с доходностью на 1–2% выше, чем у аналогов. Это не исключает возможность краткосрочного снижения цен в случае негативных рейтинговых действий, но благодаря «подушке» безопасности в виде указанной премии по доходности негативный сценарий рынок пройдет с меньшими потерями.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
В конце прошлой пятидневки на российском рынке на первый план вновь вышла геополитика, в результате чего российские индексы даже немного выросли, несмотря на негатив на мировых площадках. На этой неделе источником новостей станут переговоры по газу с Украиной, тем не менее мы ожидаем, что рынок будет торговаться в тренде с мировыми площадками.
На развитых рынках в центре внимания остается макростатистика: выходящие данные в США и Европе носят негативный характер, что снижает спрос на рисковые активы. С другой стороны, данные говорят против того, чтобы ФРС переходила к циклу жесткого повышения ставок в среднесрочной перспективе.
На неделе ждем сентябрьской статистики по инфляции в США и данных с рынка недвижимости, в еврозоне и Китае – предварительный PMI в промышленном секторе за октябрь. Текущая коррекция на развитых рынках, по нашим оценкам, вызвана не фундаментальным ухудшением конъюнктуры, а скорее краткосрочным снижением аппетита инвесторов к риску на фоне повышенной волатильности на сырьевых и валютных рынках. Как следствие, это скорее возможность для покупки подешевевших активов, чем повод для пересмотра перспектив рынка.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться «точечного» подхода в рублевом сегменте, предпочитая отдельные истории в секторе металлургии, нефтегаза и минеральных удобрений. В иностранном сегменте мы отдаем предпочтение крупным компаниям из Европы и США.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Если подробнее разобраться в причинах удержания нефти выше 100 долл. за баррель в предыдущие годы, то мы увидим, что это были ситуации, при которых крупные поставщики уходили с рынка. Это были события в Ираке и Ливии, санкции в отношении Ирана и рост криминала в сфере добычи и транспортировки нефти в Нигерии. Отсутствие таких событий в текущей ситуации давит на рынок нефти, и отсутствие негативных шоков предложения играет против нефти.
Учитывая текущие низкие цены на нефть, цена ниже 90 долл. за баррель делает некоторые проекты по добыче нефти менее перспективными, что может привести к пересмотру ожидаемого предложения на глобальном рынке нефти даже при учете потенциального снижения спроса на нефть.
Другой актив, золото, по итогам недели выросло на 1,2%, продолжив отскок после не менее сильного снижения, сумев восстановиться после снижения ниже критической отметки 1200 долл. за унцию. Рост поддерживался слабой статистикой по розничным продажам, которые снизились на 0,3%, и снижением индекса цен производителей. И хотя это не помешало ФРС США заявить о завершении программы QE, но низкие процентные ставки, скорее всего, сохранятся еще на очень длительный период.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе, скорее всего, вернется ближе к отметке 100 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного снижения или роста – например, на ближневосточных событиях или макростатистике (как это происходит сейчас).
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены в районе 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынки облигаций на прошлой неделе практически не двигались, активность снизилась практически до нуля. Какие-то движения появились лишь в пятницу на фоне форума АСЕМ, однако уже сегодня утром часть позитива была «съедена» снижением рейтинга РФ агентством Moody’s.
Хотя данное рейтинговое действие само по себе не является действительно сильным для рынка (прогноз по рейтингу был негативным с лета этого года), опасность исходит со стороны другого агентства – SnP, которое оценивает РФ на уровне ВВВ–, причем с негативным прогнозом. В случае снижения рейтинга со стороны SnP даже на одну ступень оценка кредитного качества России этим агентством выйдет за рамки инвестиционной категории и перейдет в спекулятивную. А это уже может спровоцировать продажи по всему российскому сегменту.
Впрочем, уже сейчас российский суверенный долг торгуется так, как будто рейтинг страны составляет не ВВВ–/ВВВ, а скорее ВВ/ВВ+, так что есть основания полагать, что снижение рейтингов, причем как текущие, так и возможные будущие, уже во многом заложено в котировки облигаций.
В целом напряженная ситуация вокруг российского рынка сохраняется, но отметим, что оценка значительной части российских облигаций подразумевает ухудшение экономики, бизнес-климата и, возможно, рейтингов. То есть мы торгуемся с доходностью на 1–2% выше, чем у аналогов. Это не исключает возможность краткосрочного снижения цен в случае негативных рейтинговых действий, но благодаря «подушке» безопасности в виде указанной премии по доходности негативный сценарий рынок пройдет с меньшими потерями.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в данный момент является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу