26 октября 2014 Saxo Bank McKegg Max
Глава Бундесбанка выражает свои опасения по поводу структурных барьеров для роста
Общая инфляция Еврозоны отражает снижение цен на электроэнергию
Германия категорически против любой формы QE
С тех пор как в начале этого месяца Европейский центральный банк (ЕЦБ) объявил о старте «новой фазы» денежно-кредитной политики, Германия тут же показала своё несогласие с новым курсом и намерение противостоять запуску программы покупки активов. Члены ЕЦБ пытались убедить Германию, но в значительной степени безуспешно, и в пятницу главой Бундесбанка и членом совета управляющих ЕЦБ Йенсом Вайдманом была изложена неуклонная позиция Германии.
В целом, позицию со слов Вайдмана можно представить следующим образом: «Самым большим препятствием экономическому росту в зоне евро является не денежно-кредитная политика и не отсутствие достаточных стимулирующих мер, а структурные барьеры, которые мешают развитию здоровой конкуренции, появлению инноваций и увеличению производительности».
По сути, он говорил о том, что денежно-кредитная политика достигла пика своей эффективности, и предлагаемые новые меры не приведут к улучшениям. Более того, их последствия могут быть «непредсказуемыми».
Одной из проблем здесь является то, что ЕЦБ уже сам себя загнал в угол со своим определением основной цели денежно-кредитной политики. В Договоре Европейского союза она звучит как «поддержание ценовой стабильности». При этом ЕЦБ публично определил ценовую стабильность в виде «достижения Гармонизированным индексом потребительских цен (HICP) в годовом сопоставлении отметки близкой к 2 процентам в среднесрочной перспективе». И теперь это становится непосильной ношей.
Тем не менее, в Договоре, где это прописано, ЕЦБ также указал и необходимость обеспечивать реализацию достаточно широкого ряда задач, в том числе «поддержку общих мер экономической политики Союза». Так что в случае если возникнет желание, можно отталкиваться от этого определения.
Базовый показатель инфляции в Еврозоне стабилен
Например, можно было бы пересмотреть целевую отметку индекса HICP с тем, чтобы сгладить последствия ценовых колебаний второстепенных компонентов, таких как продукты питания и энергоносители. В своем выступлении в пятницу Йенс Вайдман как раз указал на это:
«Рост экономики в Еврозоне, в частности, в Германии, вызывает разочарование, и это выражается в низком уровне инфляции. Вместо того, чтобы опасаться широкомасштабной дефляции, Управляющий совет более обеспокоен затянувшимся периодом низкой инфляции. Но до сих пор слабое инфляционное давление в большей степени наблюдалось ввиду снижения цен на энергоносители и процессов приспособления к изменившимся экономическим условиям некоторых стран Еврозоны – факторов, независимых от денежно-кредитной политики; в связи с чем ЕЦБ следует реагировать только в случае их вторичного проявления».
Доказательства этому можно увидеть в таблице внизу, где представлены данные по инфляции в Еврозоне из октябрьского Бюллетеня ЕЦБ с разбивкой по годам. Так, видно, в сентябре годовой уровень составлял панические 0,3 процента, причём также видно, что основными причинами данного значения стали понижения в энергетическом и пищевом компонентах, и эта тенденция длится уже шесть месяцев подряд.
Комментарии в бюллетене содержали информацию о том, что инфляция по HICP, за исключением цифр по ценам на энергоносители и продукты питания, была «в основном стабильной с конца 2013 года, что определяет основными причинами снижения темпов роста инфляции в этом году цены на энергетические ресурсы и продукты питания».
Ценовая динамика Еврозоны
Источник: Eurostat, ECB & ThomsonReuters
На графиках ситуация выглядит следующим образом (см. ниже). HICP без учёта цен на энергоносители и продукты питания, иногда называемый «базовым», похоже, находится в боковом тренде, а не снижается. Его движение на графике справа представлено жирной линией. Важно, что при определении инфляционных уровней многие центробанки используют базовое число. Например, Федеральная резеврная система США опирается на базовый индекс личного потребления. ЕЦБ избежал бы некоторой головной боли, если бы тоже последовал этому примеру.
Снижение инфляции по HICP: основные компоненты
Источник: Eurostat
В финансовом стимулировании необходимости нет
После того, как стало ясно, что вопрос инфляционного уровня мог бы стать для ЕЦБ идеей фикс, Вайдман несколько раз пытался донести, что аккомодация денежно-кредитной политики однозначно не способна устранить корни проблемы слабого роста в регионе, а именно структурные барьеры, которые препятствуют конкуренции, инновациям и, соответственно, производительности. Даже посредством налогово-бюджетной политики, несмотря на то, что большое число специалистов, включая Международный валютный фонд, заостряют внимание стран зоны евро, в частности Германии, на проблеме, не получается решить её через низкие процентные ставки и увеличить инвестиции. Побочный эффект на страны периферии, по его словам, будет незначительным.
И, наконец, учитывая, что экономика функционирует на нормальных уровнях, у Германии нет необходимости в стимулировании.
Говоря о новом этапе денежно-кредитной политики, который ЕЦБ не терпится начать, Вайдман в очередной раз подчеркнул нежелание Германии любых форм эмиссии новых денег или «печатания денег», сказав, что проект покупки активов «психологически постепенно уводит нас от кредитного смягчения (credit easing) к количественному смягчению (quantative easing)», поскольку это проще и создаёт видимость действия. Он также выразил обеспокоенность, что ЕЦБ может переплатить за некоторые из активов, в результате чего риски перейдут от банков на центральный банк и, в конечном итоге, налогоплательщика.
Вот что говорит Германия Центробанку: Прекратите заниматься пустой болтовнёй и доказывать, что проблему региона можно решить количественным смягчением. Дополнительное смягчение денежно-кредитной политики посредством покупки активов является своего рода попыткой провести политику «дешёвых денег», когда ставки и так уже практически на нуле. И в самом деле, кривая доходности Германии ниже доходности Японии, если брать трёхлетние облигации, как показано на графике ниже.
Это противостояние между Германией и ЕЦБ должно продолжиться. Так, ЕЦБ будет довольно осторожен с реализацией так называемой «новой фазы» монетарной политики, особенно с программой покупки активов. В любой момент Германия может «вволю» показать свой характер.
Источник: Soberlook.com
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу