27 октября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция на мировых фондовых рынках оказалась непродолжительной. Прошедшую неделю большинство индексов завершило в плюсе. Исключением стал российский рынок, оказавшийся под давлением слабых цен на нефть и ожиданий снижения суверенного кредитного рейтинга от SnP.
После того как рейтинг остался без изменений, российский рынок получил повод для отскока, причем как в акциях, так и в облигациях. Например, индекс ММВБ к полудню понедельника подрос на 1,5%. И это несмотря на ослабление рубля к бивалютной корзине еще на 0,3%. Впрочем, прогноз по рейтингу остался негативным, поэтому риск пересмотра рейтинга вниз еще сохраняется. Кроме того, сохранение рейтинга пока никак не способствует улучшению финансового состояния компаний, так что условий для устойчивого фронтального роста российского рынка акций пока не возникло.
Впрочем, судя по последним отчетам российских компаний, некоторые из них, в частности компании черной металлургии (Северсталь), а также розничные сети, ориентированные на массовый сегмент (Магнит), чувствуют себя очень неплохо. Поэтому «точечный» подход к инвестированию на российском рынке продолжает себя оправдывать.
На западных площадках предстоящая неделя будет насыщена на события. В центре внимания – заседание ФРС США, от которого в основном ждут комментариев относительно дальнейшей монетарной политики. В ФРС нет единого мнения по поводу сроков перехода к циклу повышения ставок, при этом ухудшение макроэкономических показателей и вовсе может подвигнуть ФРС к продолжению монетарного стимулирования. Поэтому предварительные данные по ВВП США за третий квартал, публикуемые в среду, могут оказать существенное влияние на динамику рынка акций США.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цена нефти Brent по итогам недели осталась без изменений. В середине недели вышла новость о том, что Саудовская Аравия в сентябре сократила экспорт, при оставлении добычи без изменений. В целом это было ожидаемо, так как странам ОПЕК сейчас необходимо переориентировать экспорт с американского рынка в Азию, что естественно сказывается на текущем объеме отгрузки нефти из стран ОПЕК.
В принципе, приближение зимы может оказать поддержку нефти и природному газу, как это было в прошлом году. И учитывая резкую реакцию рынка на малозначительные новости, мы вполне можем увидеть, пусть и краткосрочное, ралли в нефти.
Промышленные металлы также в последние месяцы снизились в цене, причиной чему стало ухудшение данных по Китаю (оно же спровоцировало начало коррекции в нефти). Примечательно, что российские металлургические компании этого в целом не заметили, так как снижение цен было с лихвой компенсировано ослаблением рубля. Помимо этого, интересны нефтегазовые компании РФ, так как особенности налогообложения снимают с них риски снижения нефтяных цен.
Кстати, нынешнее снижение цен на сырье может оказаться благоприятным для крупных компаний, доля которых на рынке вырастет по мере закрытия части мелких игроков.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя этот процесс должен занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе инвесторы затаились в ожидании главного события недели – решения SnP о суверенном кредитном рейтинге РФ. В пятницу уже после закрытия торговой сессии агентство SnP сообщило о том, что суверенный кредитный рейтинг РФ остается на прежнем уровне BBB–, хотя прогноз по-прежнему «негативный».
Суверенный бенчмарк Russia 30 закрывался в пятницу на уровне 113% от номинала (бумага выросла на 1 п.п.). Напомним, что в случае снижения рейтинга он бы вышел из инвестиционной категории, и, хотя оставалось бы еще два инвестиционных рейтинга от Fitch и Moody’s, все равно бы сохранялся риск распродажи в российских активах. Очевидно, что решение SnP позитивно для всех сегментов рынка, особенно для ценных бумаг «первого эшелона», которые в ином случае больше всего оказались бы под ударом.
На рынке рублевых облигаций существенных движений мы не наблюдали. Доходности длинных ОФЗ практически стоят на тех же уровнях. ОФЗ 26207 торгуется с доходностью 9,8%, т.е. примерно там же, где и на прошлой неделе. Корпоративные имена по- прежнему не активны.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция на мировых фондовых рынках оказалась непродолжительной. Прошедшую неделю большинство индексов завершило в плюсе. Исключением стал российский рынок, оказавшийся под давлением слабых цен на нефть и ожиданий снижения суверенного кредитного рейтинга от SnP.
После того как рейтинг остался без изменений, российский рынок получил повод для отскока, причем как в акциях, так и в облигациях. Например, индекс ММВБ к полудню понедельника подрос на 1,5%. И это несмотря на ослабление рубля к бивалютной корзине еще на 0,3%. Впрочем, прогноз по рейтингу остался негативным, поэтому риск пересмотра рейтинга вниз еще сохраняется. Кроме того, сохранение рейтинга пока никак не способствует улучшению финансового состояния компаний, так что условий для устойчивого фронтального роста российского рынка акций пока не возникло.
Впрочем, судя по последним отчетам российских компаний, некоторые из них, в частности компании черной металлургии (Северсталь), а также розничные сети, ориентированные на массовый сегмент (Магнит), чувствуют себя очень неплохо. Поэтому «точечный» подход к инвестированию на российском рынке продолжает себя оправдывать.
На западных площадках предстоящая неделя будет насыщена на события. В центре внимания – заседание ФРС США, от которого в основном ждут комментариев относительно дальнейшей монетарной политики. В ФРС нет единого мнения по поводу сроков перехода к циклу повышения ставок, при этом ухудшение макроэкономических показателей и вовсе может подвигнуть ФРС к продолжению монетарного стимулирования. Поэтому предварительные данные по ВВП США за третий квартал, публикуемые в среду, могут оказать существенное влияние на динамику рынка акций США.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цена нефти Brent по итогам недели осталась без изменений. В середине недели вышла новость о том, что Саудовская Аравия в сентябре сократила экспорт, при оставлении добычи без изменений. В целом это было ожидаемо, так как странам ОПЕК сейчас необходимо переориентировать экспорт с американского рынка в Азию, что естественно сказывается на текущем объеме отгрузки нефти из стран ОПЕК.
В принципе, приближение зимы может оказать поддержку нефти и природному газу, как это было в прошлом году. И учитывая резкую реакцию рынка на малозначительные новости, мы вполне можем увидеть, пусть и краткосрочное, ралли в нефти.
Промышленные металлы также в последние месяцы снизились в цене, причиной чему стало ухудшение данных по Китаю (оно же спровоцировало начало коррекции в нефти). Примечательно, что российские металлургические компании этого в целом не заметили, так как снижение цен было с лихвой компенсировано ослаблением рубля. Помимо этого, интересны нефтегазовые компании РФ, так как особенности налогообложения снимают с них риски снижения нефтяных цен.
Кстати, нынешнее снижение цен на сырье может оказаться благоприятным для крупных компаний, доля которых на рынке вырастет по мере закрытия части мелких игроков.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя этот процесс должен занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе инвесторы затаились в ожидании главного события недели – решения SnP о суверенном кредитном рейтинге РФ. В пятницу уже после закрытия торговой сессии агентство SnP сообщило о том, что суверенный кредитный рейтинг РФ остается на прежнем уровне BBB–, хотя прогноз по-прежнему «негативный».
Суверенный бенчмарк Russia 30 закрывался в пятницу на уровне 113% от номинала (бумага выросла на 1 п.п.). Напомним, что в случае снижения рейтинга он бы вышел из инвестиционной категории, и, хотя оставалось бы еще два инвестиционных рейтинга от Fitch и Moody’s, все равно бы сохранялся риск распродажи в российских активах. Очевидно, что решение SnP позитивно для всех сегментов рынка, особенно для ценных бумаг «первого эшелона», которые в ином случае больше всего оказались бы под ударом.
На рынке рублевых облигаций существенных движений мы не наблюдали. Доходности длинных ОФЗ практически стоят на тех же уровнях. ОФЗ 26207 торгуется с доходностью 9,8%, т.е. примерно там же, где и на прошлой неделе. Корпоративные имена по- прежнему не активны.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей сейчас является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter