5 ноября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальный рынок акций на прошлой неделе показал отличный рост на фоне завершившейся коррекции, в том числе и российский рынок: RTS +5,3%.
Но в конце недели российский рынок акций негативно воспринял решение ЦБ РФ повысить ставку на 1,5 п.п., не менее чувствительно рынок отреагировал на решение ЦБ изменить подход к интервенциям на валютном рынке, которое было объявлено сегодня утром. К полудню индекс РТС снизился на 2,2%, и USD/RUB вырос более чем на 3% с начала недели. К широкому российскому рынку акций мы относимся скептически, предпочитаем точечные идеи в компаниях черной металлургии и нефтегазового сектора. Кстати, сегодня утром на фоне общего снижения российского рынка «черные металлурги» смотрелись очень впечатляюще: MMK +4,3%, Северсталь +2,7%, НЛМК +1,6%.
Американский рынок – на исторических максимумах. На прошедшей неделе рынок получил поддержку в виде сильных данных по PMI и индексу потребительского доверия, ISM Manufacturing PMI за октябрь составил 59 пунктов, индекс потребительского доверия за октябрь вырос до 94,5 пункта. Кроме того, ФРС США завершил программу количественного смягчения, дав тем самым сигнал уверенности в способности экономики расти без ее накачки ликвидностью. Ставки в USD, судя по всему, останутся низкими еще очень долго.
Другой отличной новостью на глобальных рынках стало начало программы QE в Японии, что будет позитивно сказываться на рынке акций, учитывая, что с момента объявления решения индекс Nikkei 225 вырос почти на 7%. Кроме того, Банк Японии решил аллоцировать до 50% пенсионных накоплений в акции. С учетом размеров пенсионного фонда Японии в 1,2 трлн долл., а также того факта, что в акции сейчас вложено 5% этих денег, японский рынок получил сильную поддержку за счет пенсионных денег.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent опустилась ниже 82,0 долл. за баррель, после двухнедельного стояния на месте. Поводом для этого стало нежелание Саудовской Аравии снижать производство нефти и поддерживать цены. Более того, нефть уже продается с дисконтом в азиатский регион, а по последним слухам, дисконт увеличен и на нефть, отправляемую в США. Похоже, что вместо удержания высоких цен на коротком горизонте, что приведет лишь к увеличению добычи нефти в перспективе, Саудовская Аравия решила не мешать естественному ходу событий, когда низкие цены на нефть приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, что в перспективе должно восстановить рынок нефти.
Этот подход имеет смысл. Низкие цены на нефть уже оказывают давление на производителей. К примеру, ConocoPhillips и Shell планируют сократить расходы на проекты по добыче сланцевой нефти. Впрочем, сокращение инвестиционных проектов со временем коснется не только «сланцевых» проектов, но и традиционных источников.
Драгоценные металлы показывают сильное снижение на фоне укрепления доллара: например, цена золота опустилась ниже 1150 долл. за унцию. Против драгоценных металлов сыграло решение ФРС США завершить программу QE3, да и позитивная статистика по PMI и индексу потребительского доверия говорит о хорошем состоянии американской экономики. Все это подрывает интерес к «безопасным» активам.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя этот процесс должен занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Конец прошлой недели, а также события, прошедшие на длинных выходных, явно не добавили оптимизма российскому долговому рынку. В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку на 1,5 п.п. – до 9,5%, и реакция рынка рублевых бондов была точно по учебнику: доходность длинных ОФЗ выросла практически до исторических максимумов (ОФЗ 26207 торгуется с доходностью примерно YTM10,1%).
Дополнительным источником риска для рынка может стать новый режим интервенций ЦБ. Хотя он направлен на стабилизацию курса, краткосрочно волатильность на валютном рынке может вырасти, что будет транслироваться и в волатильность на долговом рынке.
Внешний новостной фон также не привнес ничего позитивного. Поводом для продаж стали прошедшие на востоке Украины выборы, которые не будут признаны ни ЕС, ни США, ни Украиной, тогда как Россия очень аккуратно высказалась относительно уважительного отношения к выбору народа. На этом фоне прозвучали призывы ужесточить санкции против РФ, хотя пока до конкретных действий дело не дошло, и не факт, что дойдет, учитывая антисанкционную риторику в ряде стран.
Как бы то ни было, цена Russia-30 вернулась на отметку 112% с пятничных уровней 113,75–114%. Но это снижение мы рассматриваем скорее как возможность покупки, так как, с одной стороны, кредитное качество суверенных и корпоративных заемщиков РФ остается высоким, а с другой, смещение интервенций ЦБ от простых продаж валюты в сторону РЕПО должно поднять спрос на российские еврооблигации, особенно те, которые можно занести в ЦБ в качестве залога.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальный рынок акций на прошлой неделе показал отличный рост на фоне завершившейся коррекции, в том числе и российский рынок: RTS +5,3%.
Но в конце недели российский рынок акций негативно воспринял решение ЦБ РФ повысить ставку на 1,5 п.п., не менее чувствительно рынок отреагировал на решение ЦБ изменить подход к интервенциям на валютном рынке, которое было объявлено сегодня утром. К полудню индекс РТС снизился на 2,2%, и USD/RUB вырос более чем на 3% с начала недели. К широкому российскому рынку акций мы относимся скептически, предпочитаем точечные идеи в компаниях черной металлургии и нефтегазового сектора. Кстати, сегодня утром на фоне общего снижения российского рынка «черные металлурги» смотрелись очень впечатляюще: MMK +4,3%, Северсталь +2,7%, НЛМК +1,6%.
Американский рынок – на исторических максимумах. На прошедшей неделе рынок получил поддержку в виде сильных данных по PMI и индексу потребительского доверия, ISM Manufacturing PMI за октябрь составил 59 пунктов, индекс потребительского доверия за октябрь вырос до 94,5 пункта. Кроме того, ФРС США завершил программу количественного смягчения, дав тем самым сигнал уверенности в способности экономики расти без ее накачки ликвидностью. Ставки в USD, судя по всему, останутся низкими еще очень долго.
Другой отличной новостью на глобальных рынках стало начало программы QE в Японии, что будет позитивно сказываться на рынке акций, учитывая, что с момента объявления решения индекс Nikkei 225 вырос почти на 7%. Кроме того, Банк Японии решил аллоцировать до 50% пенсионных накоплений в акции. С учетом размеров пенсионного фонда Японии в 1,2 трлн долл., а также того факта, что в акции сейчас вложено 5% этих денег, японский рынок получил сильную поддержку за счет пенсионных денег.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent опустилась ниже 82,0 долл. за баррель, после двухнедельного стояния на месте. Поводом для этого стало нежелание Саудовской Аравии снижать производство нефти и поддерживать цены. Более того, нефть уже продается с дисконтом в азиатский регион, а по последним слухам, дисконт увеличен и на нефть, отправляемую в США. Похоже, что вместо удержания высоких цен на коротком горизонте, что приведет лишь к увеличению добычи нефти в перспективе, Саудовская Аравия решила не мешать естественному ходу событий, когда низкие цены на нефть приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, что в перспективе должно восстановить рынок нефти.
Этот подход имеет смысл. Низкие цены на нефть уже оказывают давление на производителей. К примеру, ConocoPhillips и Shell планируют сократить расходы на проекты по добыче сланцевой нефти. Впрочем, сокращение инвестиционных проектов со временем коснется не только «сланцевых» проектов, но и традиционных источников.
Драгоценные металлы показывают сильное снижение на фоне укрепления доллара: например, цена золота опустилась ниже 1150 долл. за унцию. Против драгоценных металлов сыграло решение ФРС США завершить программу QE3, да и позитивная статистика по PMI и индексу потребительского доверия говорит о хорошем состоянии американской экономики. Все это подрывает интерес к «безопасным» активам.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя этот процесс должен занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Конец прошлой недели, а также события, прошедшие на длинных выходных, явно не добавили оптимизма российскому долговому рынку. В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку на 1,5 п.п. – до 9,5%, и реакция рынка рублевых бондов была точно по учебнику: доходность длинных ОФЗ выросла практически до исторических максимумов (ОФЗ 26207 торгуется с доходностью примерно YTM10,1%).
Дополнительным источником риска для рынка может стать новый режим интервенций ЦБ. Хотя он направлен на стабилизацию курса, краткосрочно волатильность на валютном рынке может вырасти, что будет транслироваться и в волатильность на долговом рынке.
Внешний новостной фон также не привнес ничего позитивного. Поводом для продаж стали прошедшие на востоке Украины выборы, которые не будут признаны ни ЕС, ни США, ни Украиной, тогда как Россия очень аккуратно высказалась относительно уважительного отношения к выбору народа. На этом фоне прозвучали призывы ужесточить санкции против РФ, хотя пока до конкретных действий дело не дошло, и не факт, что дойдет, учитывая антисанкционную риторику в ряде стран.
Как бы то ни было, цена Russia-30 вернулась на отметку 112% с пятничных уровней 113,75–114%. Но это снижение мы рассматриваем скорее как возможность покупки, так как, с одной стороны, кредитное качество суверенных и корпоративных заемщиков РФ остается высоким, а с другой, смещение интервенций ЦБ от простых продаж валюты в сторону РЕПО должно поднять спрос на российские еврооблигации, особенно те, которые можно занести в ЦБ в качестве залога.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтом даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу