10 ноября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на развитых рынках прошла спокойно при относительно невысокой волатильности. SnP 500 на хороших макроданных по рынку труда обновил очередные максимумы. Экономика США все еще в хорошей форме, а цикл повышения ставок если и начнется, то не завтра. Европейские индексы, напротив, немного скорректировались вслед за слабой статистикой по розничным продажам, здесь по-прежнему большие сомнения в том, смогут ли меры монетарного стимулирования подтолкнуть экономику. Что касается развивающихся рынков, то аппетит к риску здесь по-прежнему невысокий, MSCI EM завершил пятидневку снижением на 2,8%.
Российский рынок двигался в тренде с развивающимися аналогами – индекс РТС упал на 7,67%, обновив минимумы с 2009 года, но в рублевом выражении все выглядит не так плохо: ММВБ вырос на 0,58%. Такое расхождение в динамике индексов полностью объясняется текущим ослаблением рубля к доллару. В то же время не стоит забывать, что большинство крупных имен в индексах – компании-экспортеры, выигрывающие от ослабления рубля. Поэтому можно ожидать повышенного спроса на российские активы после стабилизации ситуации на валютном рынке. На предстоящей неделе на передний план вновь выйдет геополитика: состоится ряд саммитов, в том числе АТЭС и G20, в ходе которых пройдет ряд встреч В. Путина с западными лидерами. Для фондового рынка это сулит еще одну неделю торговли по новостным заголовкам при повышенной волатильности.
За рамками политики краткосрочно важных событий не ожидается, исключение – октябрьская статистика по динамике розничных продаж в США, публикуемая в пятницу.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent выросла до 84 долл. за баррель на хороших новостях от OПEК о том, что ее члены будут сокращать производство нефти до 29,5 mmb/d в 2015 году и 28,5 mmb/d в 2016-м. Сокращения будут происходить по всему картелю, а не лягут тяжким бременем на одну страну. Указанное снижение, по идее, должно компенсировать избыток предложения нефти.
Впрочем, на длинном горизонте этот шаг будет оказывать слабое влияние на рынок нефти, так как остается проблема роста добычи в странах, не входящих в ОПЕК, к примеру в Бразилии и США. При этом чем упорнее OПEК будет удерживать цены от снижения, тем быстрее будет расти предложение со стороны стран, не входящих в картель, так как высокие цены нефти, очевидно, будут способствовать более активному вводу в строй новых месторождений.
Золото завершило неделю ростом на слабой статистике по рынку труда в США. В октябре было создано 214 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики США, что оказалось существенно ниже прогноза – 231 тыс. В целом металл теряет инвестиционную привлекательность на фоне стабильного роста индекса SnP 500 и начала запуска стимулирующих мер в Евросоюзе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок рублевых облигаций, на фоне привычно низкой активности, продолжал дрейфовать вниз. Доходность суверенных бумаг по-прежнему находится на максимумах (доходность ОФЗ 26207 – в районе 10%). В корпоративном сегменте существенных движений мы также не наблюдали, в силу отсутствия ликвидности, а также нежелания инвесторов брать на себя дополнительные риски на фоне крайне нестабильного курса рубля. На рынке еврооблигаций суверенный долг на прошлой неделе чувствовал себя также не очень хорошо. Выпуск Russia 30 закрывался в пятницу около 111-й фигуры.
Однако начало текущей недели инвесторы начали с покупок, цена Russia 30 подросла до 111,75%, поползла вниз доходность и по рублевым долговым инструментам. Рубль также показал, что в условиях отсутствия ориентиров в виде коридора ЦБ и регулярных валютных интервенций он может не только стремительно слабеть, но и укрепляться. Сегодня к середине дня рубль укрепился на 3,5%.
С учетом того что ЦБ сейчас делает многое для того, чтобы ослабить спрос на доллары (обещания внеплановых интервенций, запуск валютного РЕПО при снижении лимитов по рублевым инструментам рефинансирования), есть надежда на то, что рубль если не стабилизируется, то хотя бы прекратит однонаправленное движение. Кроме того, рубль, а также российские активы в целом могут получить поддержку в виде новостей с саммитов АТЭС и G20, в ходе которых пройдет ряд встреч В. Путина с западными лидерами.
В этих условиях, на наш взгляд, сейчас стоит присмотреться к качественным длинным бумагам «первого эшелона» как активам, наиболее чувствительным к позитивным новостям.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на развитых рынках прошла спокойно при относительно невысокой волатильности. SnP 500 на хороших макроданных по рынку труда обновил очередные максимумы. Экономика США все еще в хорошей форме, а цикл повышения ставок если и начнется, то не завтра. Европейские индексы, напротив, немного скорректировались вслед за слабой статистикой по розничным продажам, здесь по-прежнему большие сомнения в том, смогут ли меры монетарного стимулирования подтолкнуть экономику. Что касается развивающихся рынков, то аппетит к риску здесь по-прежнему невысокий, MSCI EM завершил пятидневку снижением на 2,8%.
Российский рынок двигался в тренде с развивающимися аналогами – индекс РТС упал на 7,67%, обновив минимумы с 2009 года, но в рублевом выражении все выглядит не так плохо: ММВБ вырос на 0,58%. Такое расхождение в динамике индексов полностью объясняется текущим ослаблением рубля к доллару. В то же время не стоит забывать, что большинство крупных имен в индексах – компании-экспортеры, выигрывающие от ослабления рубля. Поэтому можно ожидать повышенного спроса на российские активы после стабилизации ситуации на валютном рынке. На предстоящей неделе на передний план вновь выйдет геополитика: состоится ряд саммитов, в том числе АТЭС и G20, в ходе которых пройдет ряд встреч В. Путина с западными лидерами. Для фондового рынка это сулит еще одну неделю торговли по новостным заголовкам при повышенной волатильности.
За рамками политики краткосрочно важных событий не ожидается, исключение – октябрьская статистика по динамике розничных продаж в США, публикуемая в пятницу.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent выросла до 84 долл. за баррель на хороших новостях от OПEК о том, что ее члены будут сокращать производство нефти до 29,5 mmb/d в 2015 году и 28,5 mmb/d в 2016-м. Сокращения будут происходить по всему картелю, а не лягут тяжким бременем на одну страну. Указанное снижение, по идее, должно компенсировать избыток предложения нефти.
Впрочем, на длинном горизонте этот шаг будет оказывать слабое влияние на рынок нефти, так как остается проблема роста добычи в странах, не входящих в ОПЕК, к примеру в Бразилии и США. При этом чем упорнее OПEК будет удерживать цены от снижения, тем быстрее будет расти предложение со стороны стран, не входящих в картель, так как высокие цены нефти, очевидно, будут способствовать более активному вводу в строй новых месторождений.
Золото завершило неделю ростом на слабой статистике по рынку труда в США. В октябре было создано 214 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики США, что оказалось существенно ниже прогноза – 231 тыс. В целом металл теряет инвестиционную привлекательность на фоне стабильного роста индекса SnP 500 и начала запуска стимулирующих мер в Евросоюзе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок рублевых облигаций, на фоне привычно низкой активности, продолжал дрейфовать вниз. Доходность суверенных бумаг по-прежнему находится на максимумах (доходность ОФЗ 26207 – в районе 10%). В корпоративном сегменте существенных движений мы также не наблюдали, в силу отсутствия ликвидности, а также нежелания инвесторов брать на себя дополнительные риски на фоне крайне нестабильного курса рубля. На рынке еврооблигаций суверенный долг на прошлой неделе чувствовал себя также не очень хорошо. Выпуск Russia 30 закрывался в пятницу около 111-й фигуры.
Однако начало текущей недели инвесторы начали с покупок, цена Russia 30 подросла до 111,75%, поползла вниз доходность и по рублевым долговым инструментам. Рубль также показал, что в условиях отсутствия ориентиров в виде коридора ЦБ и регулярных валютных интервенций он может не только стремительно слабеть, но и укрепляться. Сегодня к середине дня рубль укрепился на 3,5%.
С учетом того что ЦБ сейчас делает многое для того, чтобы ослабить спрос на доллары (обещания внеплановых интервенций, запуск валютного РЕПО при снижении лимитов по рублевым инструментам рефинансирования), есть надежда на то, что рубль если не стабилизируется, то хотя бы прекратит однонаправленное движение. Кроме того, рубль, а также российские активы в целом могут получить поддержку в виде новостей с саммитов АТЭС и G20, в ходе которых пройдет ряд встреч В. Путина с западными лидерами.
В этих условиях, на наш взгляд, сейчас стоит присмотреться к качественным длинным бумагам «первого эшелона» как активам, наиболее чувствительным к позитивным новостям.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу