14 ноября 2014 Газпромбанк Клапко Андрей
Это краткая версия отчета «OFCB: On a consolidation streak», опубликованного 11 ноября 2014 года.
Банк «Финансовая корпорация Открытие» (БФКО, ранее – НОМОС Банк) проводит допэмиссию 30,2 млн акций в рамках SPO по цене 935 руб./акц. Размещение завершится в ноябре, его основная цель, как мы полагаем, – обеспечить рост и укрепление позиций Банка, а также его финансовую прочность в непростых рыночных условиях. После консолидации банка «Открытие» в конце 2013 г. БФКО укрепил свои рыночные позиции в качестве шестой по размеру банковской группы в России. После ожидаемой консолидации банка «Петрокоммерц» БФКО может составить реальную конкуренцию Альфа-Банку за статус крупнейшей частной банковской группы в России. Несмотря на преобладание негативных тенденций в секторе, БФКО по-прежнему демонстрирует довольно сильные и устойчивые метрики эффективности, заслуживая премию в оценке по отношению к конкурентам на российском рынке (за исключением Сбербанка).
Рост баланса после приобретения банка «Открытие»...
БФКО консолидировал банк «Открытие» (БО) в 4К13, что увеличило активы группы на 17% (1,4 трлн руб. по состоянию на конец 2013 г.). Банк укрепился в качестве шестой по размеру крупнейшей банковской группы в России.
… и новая цель для консолидации
Вероятным объектом для консолидации в 2015 г. станет Петрокоммерц – базовый банк для группы «ЛУКОЙЛ», что, по нашим оценкам, увеличит совокупные активы холдинга еще на 18,5%. Это даст БФКО шанс стать крупнейшей частной банковской группой в России. БФКО также планирует приобрести 19,9% акций Русского коммерческого банка (РКБ) – кипрской «дочки» ВТБ, тем самым укрепив свои позиции на международных рынках.
Петрокоммерц: улучшенный баланс перед консолидацией
Несмотря на невысокие показатели доходности капитала (ROAE за 6М14 на уровне 0,2%), состояние Петрокоммерца в 2013 г. улучшилось после продажи значительной доли проблемной задолженности (13% от кредитного портфеля) и привлечения субординированного кредита на 10 млрд руб.
По-прежнему сильные показатели эффективности по сравнению с конкурентами, несмотря на негативные тенденции в секторе
На фоне негативных тенденций в секторе в 2014 г. (замедление темпов роста кредитования, ухудшение качества активов и давление на рентабельность), финансовые результаты БФКО остаются лучше, чем у большинства публичных банков-конкурентов. Отметим двузначные показатели рентабельности среднего капитала (ROAE 10,8% по состоянию на 6М14) и низкий уровень проблемной задолженности (NPL 3,3% на 6М14).
Ключевые риски
1) замедление темпов роста экономики; 2) ухудшение качества активов; 3) усиление конкуренции со стороны госбанков; 4) давление на рентабельность на фоне роста стоимости фондирования; 5) размытие прибыльности после приобретения банка «Петрокоммерц»; 6) рост доли валютных активов.
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Основные сильные стороны
Крепкие позиции на рынке
БФКО – крупнейший и один из наиболее прибыльных активов холдинга «Открытие» – представляет собой платформу для консолидации коммерческих банковских активов. БФКО занимает шестое место среди банковских групп России по размеру активов (1 397 трлн руб., или 41 млрд долл. по состоянию на 6М14). Наиболее крупными активами холдинга являются БФКО, банк «Открытие» и Ханты-Мансийский Банк (ХМБ) – слияние двух последних банков в ХМБ Открытие произойдет до конца 2014 г. Группа имеет стабильные позиции на рынке по всем основным балансовым метрикам: активы, кредиты и депозиты (1,9-3,1%).
После консолидации банка «Петрокоммерц» (запланированной на 2015 г.), активы группы БФКО могут вырасти до 48,4 млрд долл. (согласно проформе МСФО за 6М14), что приближается к масштабу РСХБ и Альфа-Банка. Консолидация дает БФКО шанс занять четвертое или пятое место среди российских банковских групп и стать крупнейшей частной банковской группой уже в 2015 году.
БФКО имеет широкое региональное присутствие (866 точек продаж в 57 наиболее экономически развитых регионах России), полную линейку банковских продуктов (в корпоративном и розничном сегментах, а также в сегменте СМБ) и крупную клиентскую базу (18 643 корпоративных клиентов, 138 201 клиентов в сегменте СМБ и 3,2 млн розничных клиентов, включая услуги частного банковского обслуживания). Опорными регионами присутствия для банка являются Москва, Санкт-Петербург, Тюменская область (включая Ханты-Мансийский автономный округ), Новосибирск, Екатеринбург, Саратов и Хабаровск.
БФКО входит в перечень системно значимых банков (19 крупнейших банков страны), финансовое состояние которых подлежит более тщательному мониторингу ЦБ, включая анализ планов банков в рамках стрессовых сценариев. Эта мера, на наш взгляд, будет способствовать большей устойчивости данных финансовых институтов. Мы полагаем, что масштаб бизнеса и сильные рыночные позиции БФКО позволяют ему рассчитывать на господдержку при возникновении необходимости.
Высокие показатели эффективности даже в ухудшающихся рыночных условиях
Несмотря на негативные тенденции в банковском секторе РФ по таким ключевым метрикам, как рост балансовых показателей (снижение темпов роста активов с 20,8% до 17,9% по состоянию на 9М14), ухудшение качества кредитов (увеличение доли просрочки с 4,2% до 4,7% по состоянию на 9М14) и рентабельности (снижение ROAE с 15,2% до 12,6% по состоянию на 9М14), БФКО сохраняет более сильные KPI в 2014 г. по отношению как к публичным компаниям- аналогам, так и к ближайшим непубличным банкам. БФКО всегда отличался значительными темпами роста бизнеса – как органического, так и через сделки M&A. В текущих условиях БФКО остается одним из лидеров роста в секторе, в том числе за счет M&A. Тем не менее, даже без учета консолидации БО, объем активов БФКО вырос на 31% в 2013 г.
Одной из основных проблем банков в 2014 г. стало качество активов, особенно в сегменте розничного кредитования, где доля просрочки увеличилась с 4,5% до 5,7% за 9М14. Общий показатель просрочки по кредитному портфелю достиг 4,7% по состоянию на 9М14 (с 4,2%), но он по-прежнему далек от пиковых значений мая 2010 г. (5,6% от совокупного объема кредитов и 7,5% – от розничных кредитов). Отметим, что, несмотря на определенное давление на качество портфеля БФКО за последний год в рамках общерыночного тренда, оно остается одним из лучших в секторе с долей неработающих кредитов (с просрочкой от 90 дней и выше) на уровне 3,3%.
На фоне проблем с ростом просроченной задолженности банки увеличили отчисления в резервы на возможные потери по ссудам, что оказывает прямое негативное влияние на рентабельность всей банковской системы. Согласно данным ЦБ РФ на основе отчетности по РСБУ и нашим расчетам, доналоговый уровень ROAE в системе упал с 15,2% до 12,6% за 9М14, что сопровождалось увеличением объема резервирования (стоимость риска (CoR) в 2014 г. в среднем возросла на 100-150 б.п.). Показатели рентабельности БФКО всегда были выше среднего по рынку и по- прежнему выглядят сильными (за 6М14), несмотря на характерное для всего рынка давление со стороны резервов. ROAE за 6М14 на уровне 10,8% выше аналогичного показателя ВТБ, Промсвязьбанка и банка «Возрождение» и уступают лишь Сбербанку, Московскому кредитному банку и банку «Санкт-Петербург» (рост ROAE последнего за 6М14 стал следствием продажи активов).
Рост бизнеса после консолидации банка «Петрокоммерц»
БФКО привлечет капитал путем размещения 30,2 млн новых акций в рамках SPO на Московской Бирже. Стоимость акции установлена на уровне 935 руб., что увеличивает потенциальный объем привлекаемого капитала вплоть до 28,2 млрд руб., или 25,2% от размера капитала БФКО за 6М14. По итогам SPO (при размещении 100% дополнительных акций) доля капитала первого уровня БФКО может увеличиться на 190 б.п. (до 12,1%).
Консолидация банка «Петрокоммерц» окажет позитивное влияние на бизнес БФКО, в первую очередь за счет привлечения новых клиентов, включая крупнейшую российскую частную нефтяную компанию «ЛУКОЙЛ» и ее дочерние структуры, для которых Петрокоммерц является основным банком. Данный статус Петрокоммерца, как мы полагаем, после консолидации сохранится. ИФД «КапиталЪ», являющийся в настоящий момент владельцем банка «Петрокоммерц» и представляющий интересы двух крупнейших акционеров ЛУКОЙЛа – Вагита Алекперова и Леонида Федуна, недавно стал вторым крупнейшим акционером холдинга «Открытие» (с долей 19,9%). Приобретение банка «Петрокоммерц» позволит укрепить позиции БФКО в новых сегментах бизнеса, например, в факторинге.
Мы отмечаем, что в 2013 г. произошла определенная «расчистка» баланса банка «Петрокоммерц» (продажа просроченных кредитов, составлявших 13% от кредитного портфеля), при этом банк был докапитализирован за счет привлечения двух субординированных кредитов на сумму 303 млн долл. (10 млрд руб.), или 48% от общего размера собственного капитала банка «Петрокоммерц» по состоянию на конец 2013 г. Это привело к повышению качества активов: по состоянию на конец 2013 г. доля кредитов с просрочкой более 90 дней составила 7,4% от общего объема портфеля (по сравнению с 8,7% в конце 2012 г.), а коэффициент покрытия резервами составил 176% (по сравнению со 128% в конце 2012 г.).
Реструктуризация Группы в целях повышения эффективности
БФКО до конца года планирует провести реорганизацию с целью упростить и оптимизировать свою организационную структуру. БФКО в качестве материнской компании будет отвечать за корпоративный сегмент, тогда как розничный бизнес планируется консолидировать на базе ХМБ Открытие, который получится путем слияния двух «дочек» БФКО: Ханты-Мансийского Банка (ХМБ) и банка «Открытие» (БО). Упрощенная оргструктура поможет улучшить операционную эффективность Группы. По аналогичному пути, в частности, идет и международная финансовая группа ВТБ, которая намерена существенно сократить количество своих дочерних предприятий.
ОЦЕНКА И ПРОГНОЗЫ
Основные допущения
Для прогнозов финансовых показателей БФКО мы использовали ряд макропрогнозов. В частности, мы ожидаем ускорения номинального роста ВВП в 2014 г. до 7,5% по сравнению с 6,6% в 2013 г., главным образом за счет инфляции. При этом рост реального ВВП составит 0,3% в 2014П против 1,3% в 2013 г. Впоследствии динамика номинального ВВП, по нашим оценкам, замедлится до 3,5% в 2015 г., в связи с чем активы банковского сектора также будут расти более низкими темпами – на 9,1% в 2015 г. по сравнению с предполагаемыми 15% в 2014 г. Мы также ожидаем, что в период с 2014 по 2017 гг. ежегодный рост кредитования юридических и физических лиц составит 8,7–13,9% и 10,0–15,3%, соответственно.
Наш прогноз финансовых показателей БФКО уже включает консолидацию БО, но не учитывает эффект от консолидации банка «Петрокоммерц», которая запланирована на 2015 г. По нашим прогнозам, активы БФКО вырастут на 7,9– 11,1% до 2017 г. – в рамках ожидаемой нами средней динамики рынка. Вместе с тем рост розничных кредитов, несмотря на ожидаемое замедление, останется выше рынка –18–20%, а кредитование юридических лиц будет, по нашим оценкам, несколько ниже рыночного уровня (+10% в год). Мы также прогнозируем увеличение средств клиентов на счетах БФКО на 10–11% в год в период с 2015 по 2017 гг.
В течение всего прогнозного периода мы ожидаем стабильную маржу БФКО на уровне 4,9%, (снижение до 4,8% в 2017). Мы предполагаем, что рентабельность капитала (ROAE) в 2014 г. окажется под давлением крупных отчислений в резервы, с учетом ожидаемой стоимости риска на уровне 2,2%. Впоследствии ROAE достигнет 14,7-15,7%, в то время как стоимость риска упадет до 1,6–1,9%.
Чувствительность оценки
Мы использовали модель роста Гордона для выведения матрицы чувствительности целевой цены акций БФКО в зависимости от предполагаемой стоимости капитала (CoE) и целевого уровня рентабельности среднего капитала (TROAE). Темпы роста в постпрогнозный период (terminal growth) мы приняли на уровне 3,0%.
Сравнение с аналогами
Мы провели сравнительную оценку акций БФКО по цене SPO (935 руб.) с компаниями-аналогами. Указанная стоимость акций БФКО предполагает значение мультипликатора P/BV15П на уровне 0,8x, что существенно выше аналогичных показателей российских банков (у которых P/BV15П находятся в диапазоне 0,2– 0,7x). Тем не менее отметим такой важный фактор, как санкции, которые в значительной степени поспособствовали снижению оценок Сбербанка (P/BV15П 0,7x) и ВТБ (P/BV15П 0,5х) в 2014 году. Санкции западных стран ограничивают доступ вышеуказанных банков к рынкам капитала Европы и США и оказывают негативное влияние на их бизнес.
По нашим прогнозам, показатель ROAE БФКО в 2015 году (15,7%) будет вторым после Сбербанка (19,1%) среди торгующихся российских универсальных банков. В связи с этим мы считаем, что БФКО заслуживает определенной премии в сравнительной оценке с остальными публичными банками, кроме Сбербанка.
Динамика акций
С начала текущего года котировки БФКО незначительно опережали динамику индекса ММВБ, однако совсем недавно продемонстрировали резкий рост без особых корпоративных новостей. С начала этого года акции банка являются единственными бумагами банковского сектора, которые опережают рынок. Напомним, что акции Сбербанка и ВТБ, наиболее ликвидные бумаги отечественной банковской отрасли, с начала текущего года снизились под давлением санкций.
При этом стоит отметить, что ликвидность акций БФКО очень низкая и на сегодняшний день лишь незначительно превышает ликвидность бумаг банков второго эшелона, таких как «Возрождение» и «Санкт-Петербург».
ОСНОВНЫЕ РИСКИ
Замедление темпов роста экономики
Текущий экономический цикл не выглядит благоприятным для банковского сектора. Динамика ВВП в 2015 г. в номинальном выражении составит, по нашим оценкам, лишь 3,5% (по сравнению с 7,5% в 2014П и 6,6% в 2013 г.), что в свою очередь может оказать негативное влияние на темпы роста балансовых показателей в банковской системе. Согласно нашим расчетам, среднегодовой темп роста активов банковской системы на горизонте 2013-2017П составит 15% против 18% в 2009-2013 гг.
Несмотря на вышесказанное, отметим по-прежнему низкую степень проникновения банковских услуг в российскую экономику: отношение совокупных банковских кредитов к ВВП РФ (по итогам 2013 г.) составляет менее 50% по сравнению с 67-73% в Восточной Европе и Латинской Америке. Это создает хорошие предпосылки к тому, чтобы темпы роста банковской системы оставались выше темпов роста ВВП в номинальном выражении.
Ухудшение качества активов
Качество активов стало одной из основных проблем сектора в 2014 году. Наибольшие риски сейчас сосредоточены в розничном сегменте и, в частности, в необеспеченном потребительском кредитовании – доля созданных резервов здесь увеличилась с 9% до 12% за 9М14. Инициативы ЦБ РФ по сдерживанию роста необеспеченных розничных кредитов (повышающих давление на капитал банков по причине более высоких весов рисков) поспособствовали замедлению темпов роста в сегменте потребительского кредитования до 13% г/г в августе 2014 года против 40% годом ранее.
Несмотря на текущий низкий показатель просроченных кредитов, риски ухудшения качества стоят и перед БФКО, в силу высокой доли необеспеченных розничных кредитов. Доля потребительских кредитов в розничном портфеле банка серьезно возросла (с 51% до 61%) после консолидации ОБ и продолжала увеличиваться в 2014 году (по состоянию на 6М14 – 64%). При этом стремительное увеличение объемов потребительского кредитования уже сопровождается опережающим ростом просроченной задолженности в этом сегменте (+52% за 6M14), уровень которой по состоянию на 6М14 достиг 8,3% против 6,3% в 2013 году.
Более того, мы отмечаем существенный рост списанных/проданных кредитов за 6M14 (1,2% от общего объема кредитов против 0,7% в 2013 году), включая значительное увеличение доли потребительских кредитов в общем объеме списаний (выше 20% за 6M14 против 10% в 2013 году).
Ужесточение конкуренции
По мере снижения спроса на кредитные продукты как со стороны розничных, так и корпоративных клиентов наблюдается рост конкуренции между банками, в особенности за качественного заемщика. Будучи одной из крупнейших банковских групп в России, БФКО имеет сильные рыночные позиции, позволяющие успешно конкурировать как с крупными, так и с мелкими банками. Тем не менее мы видим определенные риски замедления темпов роста кредитов/депозитов, в особенности в корпоративном сегменте. В частности, рост в сегменте корпоративного кредитования составил 8,0% за 6М14, при этом корпоративные депозиты прибавили лишь 3,9%.
Давление на процентную маржу
Показатель чистой процентной маржи БФКО за 6М14 выглядел сильным и устойчивым (на уровне 5,0%) благодаря широкому присутствию в сегменте розничного кредитования. Политика Банка России, который повысил свою ключевую ставку на 4,0 п.п. в 2014 г., а также усиление инфляционных рисков (ИПЦ вырос с 6,5% г/г до 8,4% с начала года по состоянию на 5 ноября) могут спровоцировать рост средней стоимости фондирования банка и соответствующее сокращение процентной маржи. В текущей экономической ситуации перекладывать растущую стоимость фондирования на клиентов (при неизменном уровне риска) будет, на наш взгляд, проблематично.
Размытие доходности капитала после консолидации банка «Петрокоммерц»
Ключевые показатели эффективности БФКО в краткосрочной перспективе после консолидации результатов банка «Петрокоммерц» могут ухудшиться, так как соответствующие показатели последнего существенно ниже. Петрокоммерц завершил 2013 г. с чистым убытком, который был вызван крупными отчислениями в резервы, а по итогам 6М14 ROAE банка составляет 0,3%, в то время как аналогичный показатель БФКО за 6М14 – 10,8%.
Проблемы рефинансирования/рост доли валютных активов
Ввиду ограниченного доступа к рынкам капитала БФКО, возможно, придется пересмотреть свою стратегию по привлечению финансирования. На наш взгляд, обслуживание внешнего долга не выглядит для банка сложной задачей в среднесрочной перспективе, однако может оказать давление на уровень ликвидности. Согласно отчетности по МСФО на конец 6М14, БФКО должен выплатить в 4К14 и в течение 2015 г. 6,1 млрд руб. по рублевому долгу, а выплаты по долгу в долларах США за указанный период должны составить в пересчете на рубли 12,5 млрд руб.
Доля валютных резервов на балансе банка существенно увеличилась за 6М14, что может вызвать риски отрицательных переоценок ввиду усиления волатильности на валютном рынке в текущем году. Мы наблюдаем особенно сильный рост доли иностранной валюты в структуре обязательств банка – с 22% в 2013 г. до 30% на конец 6М14 (в том числе доля вкладов клиентов банка, деноминированных в валюте, достигла 22% с 13%). Стоит также отметить, что Банк ФКО зафиксировал чистый убыток в 1,4 млрд руб. от операций с валютой в 2К14 (убыток за 6М14 составил 0,9 млрд руб.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк «Финансовая корпорация Открытие» (БФКО, ранее – НОМОС Банк) проводит допэмиссию 30,2 млн акций в рамках SPO по цене 935 руб./акц. Размещение завершится в ноябре, его основная цель, как мы полагаем, – обеспечить рост и укрепление позиций Банка, а также его финансовую прочность в непростых рыночных условиях. После консолидации банка «Открытие» в конце 2013 г. БФКО укрепил свои рыночные позиции в качестве шестой по размеру банковской группы в России. После ожидаемой консолидации банка «Петрокоммерц» БФКО может составить реальную конкуренцию Альфа-Банку за статус крупнейшей частной банковской группы в России. Несмотря на преобладание негативных тенденций в секторе, БФКО по-прежнему демонстрирует довольно сильные и устойчивые метрики эффективности, заслуживая премию в оценке по отношению к конкурентам на российском рынке (за исключением Сбербанка).
Рост баланса после приобретения банка «Открытие»...
БФКО консолидировал банк «Открытие» (БО) в 4К13, что увеличило активы группы на 17% (1,4 трлн руб. по состоянию на конец 2013 г.). Банк укрепился в качестве шестой по размеру крупнейшей банковской группы в России.
… и новая цель для консолидации
Вероятным объектом для консолидации в 2015 г. станет Петрокоммерц – базовый банк для группы «ЛУКОЙЛ», что, по нашим оценкам, увеличит совокупные активы холдинга еще на 18,5%. Это даст БФКО шанс стать крупнейшей частной банковской группой в России. БФКО также планирует приобрести 19,9% акций Русского коммерческого банка (РКБ) – кипрской «дочки» ВТБ, тем самым укрепив свои позиции на международных рынках.
Петрокоммерц: улучшенный баланс перед консолидацией
Несмотря на невысокие показатели доходности капитала (ROAE за 6М14 на уровне 0,2%), состояние Петрокоммерца в 2013 г. улучшилось после продажи значительной доли проблемной задолженности (13% от кредитного портфеля) и привлечения субординированного кредита на 10 млрд руб.
По-прежнему сильные показатели эффективности по сравнению с конкурентами, несмотря на негативные тенденции в секторе
На фоне негативных тенденций в секторе в 2014 г. (замедление темпов роста кредитования, ухудшение качества активов и давление на рентабельность), финансовые результаты БФКО остаются лучше, чем у большинства публичных банков-конкурентов. Отметим двузначные показатели рентабельности среднего капитала (ROAE 10,8% по состоянию на 6М14) и низкий уровень проблемной задолженности (NPL 3,3% на 6М14).
Ключевые риски
1) замедление темпов роста экономики; 2) ухудшение качества активов; 3) усиление конкуренции со стороны госбанков; 4) давление на рентабельность на фоне роста стоимости фондирования; 5) размытие прибыльности после приобретения банка «Петрокоммерц»; 6) рост доли валютных активов.
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Основные сильные стороны
Крепкие позиции на рынке
БФКО – крупнейший и один из наиболее прибыльных активов холдинга «Открытие» – представляет собой платформу для консолидации коммерческих банковских активов. БФКО занимает шестое место среди банковских групп России по размеру активов (1 397 трлн руб., или 41 млрд долл. по состоянию на 6М14). Наиболее крупными активами холдинга являются БФКО, банк «Открытие» и Ханты-Мансийский Банк (ХМБ) – слияние двух последних банков в ХМБ Открытие произойдет до конца 2014 г. Группа имеет стабильные позиции на рынке по всем основным балансовым метрикам: активы, кредиты и депозиты (1,9-3,1%).
После консолидации банка «Петрокоммерц» (запланированной на 2015 г.), активы группы БФКО могут вырасти до 48,4 млрд долл. (согласно проформе МСФО за 6М14), что приближается к масштабу РСХБ и Альфа-Банка. Консолидация дает БФКО шанс занять четвертое или пятое место среди российских банковских групп и стать крупнейшей частной банковской группой уже в 2015 году.
БФКО имеет широкое региональное присутствие (866 точек продаж в 57 наиболее экономически развитых регионах России), полную линейку банковских продуктов (в корпоративном и розничном сегментах, а также в сегменте СМБ) и крупную клиентскую базу (18 643 корпоративных клиентов, 138 201 клиентов в сегменте СМБ и 3,2 млн розничных клиентов, включая услуги частного банковского обслуживания). Опорными регионами присутствия для банка являются Москва, Санкт-Петербург, Тюменская область (включая Ханты-Мансийский автономный округ), Новосибирск, Екатеринбург, Саратов и Хабаровск.
БФКО входит в перечень системно значимых банков (19 крупнейших банков страны), финансовое состояние которых подлежит более тщательному мониторингу ЦБ, включая анализ планов банков в рамках стрессовых сценариев. Эта мера, на наш взгляд, будет способствовать большей устойчивости данных финансовых институтов. Мы полагаем, что масштаб бизнеса и сильные рыночные позиции БФКО позволяют ему рассчитывать на господдержку при возникновении необходимости.
Высокие показатели эффективности даже в ухудшающихся рыночных условиях
Несмотря на негативные тенденции в банковском секторе РФ по таким ключевым метрикам, как рост балансовых показателей (снижение темпов роста активов с 20,8% до 17,9% по состоянию на 9М14), ухудшение качества кредитов (увеличение доли просрочки с 4,2% до 4,7% по состоянию на 9М14) и рентабельности (снижение ROAE с 15,2% до 12,6% по состоянию на 9М14), БФКО сохраняет более сильные KPI в 2014 г. по отношению как к публичным компаниям- аналогам, так и к ближайшим непубличным банкам. БФКО всегда отличался значительными темпами роста бизнеса – как органического, так и через сделки M&A. В текущих условиях БФКО остается одним из лидеров роста в секторе, в том числе за счет M&A. Тем не менее, даже без учета консолидации БО, объем активов БФКО вырос на 31% в 2013 г.
Одной из основных проблем банков в 2014 г. стало качество активов, особенно в сегменте розничного кредитования, где доля просрочки увеличилась с 4,5% до 5,7% за 9М14. Общий показатель просрочки по кредитному портфелю достиг 4,7% по состоянию на 9М14 (с 4,2%), но он по-прежнему далек от пиковых значений мая 2010 г. (5,6% от совокупного объема кредитов и 7,5% – от розничных кредитов). Отметим, что, несмотря на определенное давление на качество портфеля БФКО за последний год в рамках общерыночного тренда, оно остается одним из лучших в секторе с долей неработающих кредитов (с просрочкой от 90 дней и выше) на уровне 3,3%.
На фоне проблем с ростом просроченной задолженности банки увеличили отчисления в резервы на возможные потери по ссудам, что оказывает прямое негативное влияние на рентабельность всей банковской системы. Согласно данным ЦБ РФ на основе отчетности по РСБУ и нашим расчетам, доналоговый уровень ROAE в системе упал с 15,2% до 12,6% за 9М14, что сопровождалось увеличением объема резервирования (стоимость риска (CoR) в 2014 г. в среднем возросла на 100-150 б.п.). Показатели рентабельности БФКО всегда были выше среднего по рынку и по- прежнему выглядят сильными (за 6М14), несмотря на характерное для всего рынка давление со стороны резервов. ROAE за 6М14 на уровне 10,8% выше аналогичного показателя ВТБ, Промсвязьбанка и банка «Возрождение» и уступают лишь Сбербанку, Московскому кредитному банку и банку «Санкт-Петербург» (рост ROAE последнего за 6М14 стал следствием продажи активов).
Рост бизнеса после консолидации банка «Петрокоммерц»
БФКО привлечет капитал путем размещения 30,2 млн новых акций в рамках SPO на Московской Бирже. Стоимость акции установлена на уровне 935 руб., что увеличивает потенциальный объем привлекаемого капитала вплоть до 28,2 млрд руб., или 25,2% от размера капитала БФКО за 6М14. По итогам SPO (при размещении 100% дополнительных акций) доля капитала первого уровня БФКО может увеличиться на 190 б.п. (до 12,1%).
Консолидация банка «Петрокоммерц» окажет позитивное влияние на бизнес БФКО, в первую очередь за счет привлечения новых клиентов, включая крупнейшую российскую частную нефтяную компанию «ЛУКОЙЛ» и ее дочерние структуры, для которых Петрокоммерц является основным банком. Данный статус Петрокоммерца, как мы полагаем, после консолидации сохранится. ИФД «КапиталЪ», являющийся в настоящий момент владельцем банка «Петрокоммерц» и представляющий интересы двух крупнейших акционеров ЛУКОЙЛа – Вагита Алекперова и Леонида Федуна, недавно стал вторым крупнейшим акционером холдинга «Открытие» (с долей 19,9%). Приобретение банка «Петрокоммерц» позволит укрепить позиции БФКО в новых сегментах бизнеса, например, в факторинге.
Мы отмечаем, что в 2013 г. произошла определенная «расчистка» баланса банка «Петрокоммерц» (продажа просроченных кредитов, составлявших 13% от кредитного портфеля), при этом банк был докапитализирован за счет привлечения двух субординированных кредитов на сумму 303 млн долл. (10 млрд руб.), или 48% от общего размера собственного капитала банка «Петрокоммерц» по состоянию на конец 2013 г. Это привело к повышению качества активов: по состоянию на конец 2013 г. доля кредитов с просрочкой более 90 дней составила 7,4% от общего объема портфеля (по сравнению с 8,7% в конце 2012 г.), а коэффициент покрытия резервами составил 176% (по сравнению со 128% в конце 2012 г.).
Реструктуризация Группы в целях повышения эффективности
БФКО до конца года планирует провести реорганизацию с целью упростить и оптимизировать свою организационную структуру. БФКО в качестве материнской компании будет отвечать за корпоративный сегмент, тогда как розничный бизнес планируется консолидировать на базе ХМБ Открытие, который получится путем слияния двух «дочек» БФКО: Ханты-Мансийского Банка (ХМБ) и банка «Открытие» (БО). Упрощенная оргструктура поможет улучшить операционную эффективность Группы. По аналогичному пути, в частности, идет и международная финансовая группа ВТБ, которая намерена существенно сократить количество своих дочерних предприятий.
ОЦЕНКА И ПРОГНОЗЫ
Основные допущения
Для прогнозов финансовых показателей БФКО мы использовали ряд макропрогнозов. В частности, мы ожидаем ускорения номинального роста ВВП в 2014 г. до 7,5% по сравнению с 6,6% в 2013 г., главным образом за счет инфляции. При этом рост реального ВВП составит 0,3% в 2014П против 1,3% в 2013 г. Впоследствии динамика номинального ВВП, по нашим оценкам, замедлится до 3,5% в 2015 г., в связи с чем активы банковского сектора также будут расти более низкими темпами – на 9,1% в 2015 г. по сравнению с предполагаемыми 15% в 2014 г. Мы также ожидаем, что в период с 2014 по 2017 гг. ежегодный рост кредитования юридических и физических лиц составит 8,7–13,9% и 10,0–15,3%, соответственно.
Наш прогноз финансовых показателей БФКО уже включает консолидацию БО, но не учитывает эффект от консолидации банка «Петрокоммерц», которая запланирована на 2015 г. По нашим прогнозам, активы БФКО вырастут на 7,9– 11,1% до 2017 г. – в рамках ожидаемой нами средней динамики рынка. Вместе с тем рост розничных кредитов, несмотря на ожидаемое замедление, останется выше рынка –18–20%, а кредитование юридических лиц будет, по нашим оценкам, несколько ниже рыночного уровня (+10% в год). Мы также прогнозируем увеличение средств клиентов на счетах БФКО на 10–11% в год в период с 2015 по 2017 гг.
В течение всего прогнозного периода мы ожидаем стабильную маржу БФКО на уровне 4,9%, (снижение до 4,8% в 2017). Мы предполагаем, что рентабельность капитала (ROAE) в 2014 г. окажется под давлением крупных отчислений в резервы, с учетом ожидаемой стоимости риска на уровне 2,2%. Впоследствии ROAE достигнет 14,7-15,7%, в то время как стоимость риска упадет до 1,6–1,9%.
Чувствительность оценки
Мы использовали модель роста Гордона для выведения матрицы чувствительности целевой цены акций БФКО в зависимости от предполагаемой стоимости капитала (CoE) и целевого уровня рентабельности среднего капитала (TROAE). Темпы роста в постпрогнозный период (terminal growth) мы приняли на уровне 3,0%.
Сравнение с аналогами
Мы провели сравнительную оценку акций БФКО по цене SPO (935 руб.) с компаниями-аналогами. Указанная стоимость акций БФКО предполагает значение мультипликатора P/BV15П на уровне 0,8x, что существенно выше аналогичных показателей российских банков (у которых P/BV15П находятся в диапазоне 0,2– 0,7x). Тем не менее отметим такой важный фактор, как санкции, которые в значительной степени поспособствовали снижению оценок Сбербанка (P/BV15П 0,7x) и ВТБ (P/BV15П 0,5х) в 2014 году. Санкции западных стран ограничивают доступ вышеуказанных банков к рынкам капитала Европы и США и оказывают негативное влияние на их бизнес.
По нашим прогнозам, показатель ROAE БФКО в 2015 году (15,7%) будет вторым после Сбербанка (19,1%) среди торгующихся российских универсальных банков. В связи с этим мы считаем, что БФКО заслуживает определенной премии в сравнительной оценке с остальными публичными банками, кроме Сбербанка.
Динамика акций
С начала текущего года котировки БФКО незначительно опережали динамику индекса ММВБ, однако совсем недавно продемонстрировали резкий рост без особых корпоративных новостей. С начала этого года акции банка являются единственными бумагами банковского сектора, которые опережают рынок. Напомним, что акции Сбербанка и ВТБ, наиболее ликвидные бумаги отечественной банковской отрасли, с начала текущего года снизились под давлением санкций.
При этом стоит отметить, что ликвидность акций БФКО очень низкая и на сегодняшний день лишь незначительно превышает ликвидность бумаг банков второго эшелона, таких как «Возрождение» и «Санкт-Петербург».
ОСНОВНЫЕ РИСКИ
Замедление темпов роста экономики
Текущий экономический цикл не выглядит благоприятным для банковского сектора. Динамика ВВП в 2015 г. в номинальном выражении составит, по нашим оценкам, лишь 3,5% (по сравнению с 7,5% в 2014П и 6,6% в 2013 г.), что в свою очередь может оказать негативное влияние на темпы роста балансовых показателей в банковской системе. Согласно нашим расчетам, среднегодовой темп роста активов банковской системы на горизонте 2013-2017П составит 15% против 18% в 2009-2013 гг.
Несмотря на вышесказанное, отметим по-прежнему низкую степень проникновения банковских услуг в российскую экономику: отношение совокупных банковских кредитов к ВВП РФ (по итогам 2013 г.) составляет менее 50% по сравнению с 67-73% в Восточной Европе и Латинской Америке. Это создает хорошие предпосылки к тому, чтобы темпы роста банковской системы оставались выше темпов роста ВВП в номинальном выражении.
Ухудшение качества активов
Качество активов стало одной из основных проблем сектора в 2014 году. Наибольшие риски сейчас сосредоточены в розничном сегменте и, в частности, в необеспеченном потребительском кредитовании – доля созданных резервов здесь увеличилась с 9% до 12% за 9М14. Инициативы ЦБ РФ по сдерживанию роста необеспеченных розничных кредитов (повышающих давление на капитал банков по причине более высоких весов рисков) поспособствовали замедлению темпов роста в сегменте потребительского кредитования до 13% г/г в августе 2014 года против 40% годом ранее.
Несмотря на текущий низкий показатель просроченных кредитов, риски ухудшения качества стоят и перед БФКО, в силу высокой доли необеспеченных розничных кредитов. Доля потребительских кредитов в розничном портфеле банка серьезно возросла (с 51% до 61%) после консолидации ОБ и продолжала увеличиваться в 2014 году (по состоянию на 6М14 – 64%). При этом стремительное увеличение объемов потребительского кредитования уже сопровождается опережающим ростом просроченной задолженности в этом сегменте (+52% за 6M14), уровень которой по состоянию на 6М14 достиг 8,3% против 6,3% в 2013 году.
Более того, мы отмечаем существенный рост списанных/проданных кредитов за 6M14 (1,2% от общего объема кредитов против 0,7% в 2013 году), включая значительное увеличение доли потребительских кредитов в общем объеме списаний (выше 20% за 6M14 против 10% в 2013 году).
Ужесточение конкуренции
По мере снижения спроса на кредитные продукты как со стороны розничных, так и корпоративных клиентов наблюдается рост конкуренции между банками, в особенности за качественного заемщика. Будучи одной из крупнейших банковских групп в России, БФКО имеет сильные рыночные позиции, позволяющие успешно конкурировать как с крупными, так и с мелкими банками. Тем не менее мы видим определенные риски замедления темпов роста кредитов/депозитов, в особенности в корпоративном сегменте. В частности, рост в сегменте корпоративного кредитования составил 8,0% за 6М14, при этом корпоративные депозиты прибавили лишь 3,9%.
Давление на процентную маржу
Показатель чистой процентной маржи БФКО за 6М14 выглядел сильным и устойчивым (на уровне 5,0%) благодаря широкому присутствию в сегменте розничного кредитования. Политика Банка России, который повысил свою ключевую ставку на 4,0 п.п. в 2014 г., а также усиление инфляционных рисков (ИПЦ вырос с 6,5% г/г до 8,4% с начала года по состоянию на 5 ноября) могут спровоцировать рост средней стоимости фондирования банка и соответствующее сокращение процентной маржи. В текущей экономической ситуации перекладывать растущую стоимость фондирования на клиентов (при неизменном уровне риска) будет, на наш взгляд, проблематично.
Размытие доходности капитала после консолидации банка «Петрокоммерц»
Ключевые показатели эффективности БФКО в краткосрочной перспективе после консолидации результатов банка «Петрокоммерц» могут ухудшиться, так как соответствующие показатели последнего существенно ниже. Петрокоммерц завершил 2013 г. с чистым убытком, который был вызван крупными отчислениями в резервы, а по итогам 6М14 ROAE банка составляет 0,3%, в то время как аналогичный показатель БФКО за 6М14 – 10,8%.
Проблемы рефинансирования/рост доли валютных активов
Ввиду ограниченного доступа к рынкам капитала БФКО, возможно, придется пересмотреть свою стратегию по привлечению финансирования. На наш взгляд, обслуживание внешнего долга не выглядит для банка сложной задачей в среднесрочной перспективе, однако может оказать давление на уровень ликвидности. Согласно отчетности по МСФО на конец 6М14, БФКО должен выплатить в 4К14 и в течение 2015 г. 6,1 млрд руб. по рублевому долгу, а выплаты по долгу в долларах США за указанный период должны составить в пересчете на рубли 12,5 млрд руб.
Доля валютных резервов на балансе банка существенно увеличилась за 6М14, что может вызвать риски отрицательных переоценок ввиду усиления волатильности на валютном рынке в текущем году. Мы наблюдаем особенно сильный рост доли иностранной валюты в структуре обязательств банка – с 22% в 2013 г. до 30% на конец 6М14 (в том числе доля вкладов клиентов банка, деноминированных в валюте, достигла 22% с 13%). Стоит также отметить, что Банк ФКО зафиксировал чистый убыток в 1,4 млрд руб. от операций с валютой в 2К14 (убыток за 6М14 составил 0,9 млрд руб.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter