17 ноября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на фондовых рынках прошла без сюрпризов: индекс SnP 500 слегка вырос, обновив очередной максимум, европейские рынки находились около нулевых отметок, а российские индексы из-за ослабления рубля снова продемонстрировали разнонаправленную динамику (РТС упал на 0,5%, ММВБ вырос на 0,25%). Из развивающихся рынков сильное негативное движение наблюдалось в Бразилии, где выход слабой статистики с рынка труда совпал со скандалом вокруг Petrobras, уже вышедшим на высший уровень, что встревожило инвесторов.
Основным риском российского рынка пока остается Украина. На прошедшей неделе прошел сразу ряд встреч на высшем уровне в рамках форумов АТЭС и G20 между Россией и западными странами, но конкретных результатов достигнуто не было. По-прежнему сохраняется вероятность эскалации ситуации на востоке Украины, что грозит России вводом новых санкций. Эти риски будут продолжать оказывать давление на «широкий» рынок, делая ставку на фронтальный рост российского рынка крайне рисковой. Тем не менее в наших фондах мы держим ряд российских бумаг из числа компаний-экспортеров, в частности металлургов и производителей удобрений, экономика которых улучшается из-за ослабления рубля.
Все больше тревожных сигналов приходит из Азии. Вслед за довольно слабой статистикой из Китая по динамике розничных продаж и инфляции за октябрь на прошлой неделе, сегодня вышли данные по динамике ВВП в Японии за третий квартал, зафиксировавшие снижение на 0,4% (ожидался рост на 0,5%), что означает техническую рецессию. Несмотря на то что в наших фондах мы практически не имеем экспозиции на азиатские рынки, ухудшение макроэкономики в странах АТР будет оказывать давление на сырьевые котировки, что создает долгосрочные риски в первую очередь для российской экономики и российского рынка. В такой ситуации наша ставка на развитые рынки, в частности США, где темпы роста экономики ускоряются, в среднесрочной перспективе будет оставаться актуальной.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent продолжает снижаться, обновляя минимумы. Основное внимание приковано к предстоящему заседанию членов ОПЕК, которое пройдет 27 ноября. Впрочем, ожидать от собрания кардинальных решений, которые поддержат рынок, не стоит. Перспективы роста спроса остаются призрачными, учитывая проблемы Европы, где высок риск начала рецессии. В целом основной проблемой рынка нефти остается сформировавшееся избыточное предложение из стран, не входящих в ОПЕК, которое, несмотря на снижение нефтяных котировок, не пойдет быстро на убыль.
С учетом больших инвестиций в разведку и бурение в период высоких цен на нефть (бенефициаром чего были нефтесервисные компании, которые являлись лидерами рынка), сейчас должно быть большое число проектов на поздней стадии завершения. И даже если при текущих ценах они окажутся убыточными и не отобьют всех ранее понесенных затрат, их запуск все равно будет оправдан, если это позволит вернуть хотя бы часть инвестиций. В результате в течение какого-то времени предложение нефти на рынке может даже расти, вопреки снижению рыночных цен.
Интересная ситуация появилась на рынке золота, которая может повлиять и на валютный рынок. 30 ноября Швейцария на референдуме будет решать об увеличении золотого запаса в ЦБ для поддержания франка. Если проголосуют «да», то мировой спрос на золото вырастет на 1820 т, или же 65% текущего годового производства. Но есть несколько нюансов. Во-первых, для позитивного исхода референдума необходимо, чтобы решение поддержали более 50% населения, и это должно быть достигнуто не более чем на 50% кантонов (округах). Во-вторых, референдум не всегда приводит к изменениям ввиду отсутствия целесообразности в таком решении. И в-третьих, только 14 мая решение будет рассматриваться в парламенте для финального его утверждения.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе долговой рынок России чувствовал себя весьма слабо, причем это касалось как рублевого, так и долларового сегментов. Доходность суверенных выпусков продолжает обновлять максимумы: например, ОФЗ 26207 торгуется с доходностью 10,2%, а суверенный бенчмарк Russia-30 потерял в цене еще около 2,5%, едва ли не коснувшись исторических максимумов по доходности. Сейчас Russia-30 торгуется с доходностью 5,2%. Причем каких-то веских оснований для подобного движения на прошлой неделе мы не наблюдали.
Основная проблема рынка – по-прежнему низкая ликвидность. Из-за этого попытка покупки или продажи сколько-нибудь существенного объема даже в одном инструменте приводит к перестановке котировок по всем схожим инструментам. В результате рынок может ходить вверх и вниз почти без объемов. Собственно, подобную картину мы наблюдали на прошлой неделе, когда рынок корректировался при минимальных торговых оборотах.
Встреча главы государства с лидерами стран G20 не дала никакого сигнала инвесторам. Такое ощущение, что все остались при своих мнениях. Излишне жестких заявлений не последовало помимо дежурных «введем новые санкции, если Россия не изменит курс», но и о смягчении санкций речи также не шло. Поэтому для рынка результаты саммита являются скорее нейтральными.
Сегодня ЦБ проведет первый аукцион валютного РЕПО сроком на 12 месяцев. Минимальная ставка, установленная ЦБ, равна 2,06%, что мы находим вполне адекватным уровнем, учитывая доходность долларовых облигаций российских эмитентов. Если аукцион пройдет успешно, можно будет говорить о том, что ЦБ удалось наладить канал использования валюты из резервов для рефинансирования внешней задолженности российских компаний и банков. Напомним, что именно закрытие внешних рынков для российских заемщиков стало основной причиной ослабления рубля этой осенью.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшая неделя на фондовых рынках прошла без сюрпризов: индекс SnP 500 слегка вырос, обновив очередной максимум, европейские рынки находились около нулевых отметок, а российские индексы из-за ослабления рубля снова продемонстрировали разнонаправленную динамику (РТС упал на 0,5%, ММВБ вырос на 0,25%). Из развивающихся рынков сильное негативное движение наблюдалось в Бразилии, где выход слабой статистики с рынка труда совпал со скандалом вокруг Petrobras, уже вышедшим на высший уровень, что встревожило инвесторов.
Основным риском российского рынка пока остается Украина. На прошедшей неделе прошел сразу ряд встреч на высшем уровне в рамках форумов АТЭС и G20 между Россией и западными странами, но конкретных результатов достигнуто не было. По-прежнему сохраняется вероятность эскалации ситуации на востоке Украины, что грозит России вводом новых санкций. Эти риски будут продолжать оказывать давление на «широкий» рынок, делая ставку на фронтальный рост российского рынка крайне рисковой. Тем не менее в наших фондах мы держим ряд российских бумаг из числа компаний-экспортеров, в частности металлургов и производителей удобрений, экономика которых улучшается из-за ослабления рубля.
Все больше тревожных сигналов приходит из Азии. Вслед за довольно слабой статистикой из Китая по динамике розничных продаж и инфляции за октябрь на прошлой неделе, сегодня вышли данные по динамике ВВП в Японии за третий квартал, зафиксировавшие снижение на 0,4% (ожидался рост на 0,5%), что означает техническую рецессию. Несмотря на то что в наших фондах мы практически не имеем экспозиции на азиатские рынки, ухудшение макроэкономики в странах АТР будет оказывать давление на сырьевые котировки, что создает долгосрочные риски в первую очередь для российской экономики и российского рынка. В такой ситуации наша ставка на развитые рынки, в частности США, где темпы роста экономики ускоряются, в среднесрочной перспективе будет оставаться актуальной.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent продолжает снижаться, обновляя минимумы. Основное внимание приковано к предстоящему заседанию членов ОПЕК, которое пройдет 27 ноября. Впрочем, ожидать от собрания кардинальных решений, которые поддержат рынок, не стоит. Перспективы роста спроса остаются призрачными, учитывая проблемы Европы, где высок риск начала рецессии. В целом основной проблемой рынка нефти остается сформировавшееся избыточное предложение из стран, не входящих в ОПЕК, которое, несмотря на снижение нефтяных котировок, не пойдет быстро на убыль.
С учетом больших инвестиций в разведку и бурение в период высоких цен на нефть (бенефициаром чего были нефтесервисные компании, которые являлись лидерами рынка), сейчас должно быть большое число проектов на поздней стадии завершения. И даже если при текущих ценах они окажутся убыточными и не отобьют всех ранее понесенных затрат, их запуск все равно будет оправдан, если это позволит вернуть хотя бы часть инвестиций. В результате в течение какого-то времени предложение нефти на рынке может даже расти, вопреки снижению рыночных цен.
Интересная ситуация появилась на рынке золота, которая может повлиять и на валютный рынок. 30 ноября Швейцария на референдуме будет решать об увеличении золотого запаса в ЦБ для поддержания франка. Если проголосуют «да», то мировой спрос на золото вырастет на 1820 т, или же 65% текущего годового производства. Но есть несколько нюансов. Во-первых, для позитивного исхода референдума необходимо, чтобы решение поддержали более 50% населения, и это должно быть достигнуто не более чем на 50% кантонов (округах). Во-вторых, референдум не всегда приводит к изменениям ввиду отсутствия целесообразности в таком решении. И в-третьих, только 14 мая решение будет рассматриваться в парламенте для финального его утверждения.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется в диапазон 90–100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе долговой рынок России чувствовал себя весьма слабо, причем это касалось как рублевого, так и долларового сегментов. Доходность суверенных выпусков продолжает обновлять максимумы: например, ОФЗ 26207 торгуется с доходностью 10,2%, а суверенный бенчмарк Russia-30 потерял в цене еще около 2,5%, едва ли не коснувшись исторических максимумов по доходности. Сейчас Russia-30 торгуется с доходностью 5,2%. Причем каких-то веских оснований для подобного движения на прошлой неделе мы не наблюдали.
Основная проблема рынка – по-прежнему низкая ликвидность. Из-за этого попытка покупки или продажи сколько-нибудь существенного объема даже в одном инструменте приводит к перестановке котировок по всем схожим инструментам. В результате рынок может ходить вверх и вниз почти без объемов. Собственно, подобную картину мы наблюдали на прошлой неделе, когда рынок корректировался при минимальных торговых оборотах.
Встреча главы государства с лидерами стран G20 не дала никакого сигнала инвесторам. Такое ощущение, что все остались при своих мнениях. Излишне жестких заявлений не последовало помимо дежурных «введем новые санкции, если Россия не изменит курс», но и о смягчении санкций речи также не шло. Поэтому для рынка результаты саммита являются скорее нейтральными.
Сегодня ЦБ проведет первый аукцион валютного РЕПО сроком на 12 месяцев. Минимальная ставка, установленная ЦБ, равна 2,06%, что мы находим вполне адекватным уровнем, учитывая доходность долларовых облигаций российских эмитентов. Если аукцион пройдет успешно, можно будет говорить о том, что ЦБ удалось наладить канал использования валюты из резервов для рефинансирования внешней задолженности российских компаний и банков. Напомним, что именно закрытие внешних рынков для российских заемщиков стало основной причиной ослабления рубля этой осенью.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу