ВТБ снова опубликовал неоднозначные квартальные результаты по МСФО.
Как мы и ожидали, в 3К14 банк продолжил наращивать резервы, которые были частично распущены в конце прошлого года ради выхода на прогнозные уровни по прибыли. В результате прибыль за квартал вновь оказалась ниже прогнозов и фактически приблизилась к нулевой отметке. Чистая процентная маржа также снизилась.
Однако при этом отчетность содержит и приятные сюрпризы. В частности, в отличие от «Сбербанка», ВТБ смог показать уверенно положительную динамику депозитов. Динамика кредитного портфеля также оказалась лучше ожиданий, соотношение расходов и доходов банка улучшилось. Боле того, ВТБ смог снизить операционные издержки по итогам квартала. Капитал вырос после конвертации субординированного займа. В ближайшее время банк должен получить долгожданную докапитализацию, после чего достаточность капитала вернется на комфортные уровни.
Отчетность слабая, но в текущей ситуации может, напротив, немного успокоить инвесторов. Мы пока оставляем неизменной оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне уровня 4,7 копеек за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Банк хорошо проявил себя в наращивании портфеля, в особенности на рынке корпоративного кредитования. Темпы роста выше ожиданий;
- Расширение работы с корпорациями позволило активно развивать зарплатные проекты, наращивая, таким образом, депозиты физических лиц, по динамике которых ВТБ смотрится по итогам полугодия лучше «Сбербанка»;
- Ставка на обеспеченные кредиты частным лицам начинает приносить первые плоды;
- Банк может получить еще 250 млрд. докапитализации, это улучшит достаточность капитала.
Негативные факторы
- Рост резервов продолжился. Уровень покрытия восстановился до прошлогоднего, но, учитывая ухудшение ситуации в экономике, рост может продолжиться;
- Качество кредитного портфеля может снижаться дальше на фоне ухудшения общеэкономической обстановки в стране;
- Дефицит источников фондирования затрудняет дальнейшую экспансию и оказывает давление на маржу;
- Уровень прибыли по итогам года будет существенно ниже первоначальных прогнозов. Дивиденды под вопросом.
Как мы и ожидали, в третьем квартале ситуация в отрасли в целом не показала заметного улучшения: ЦБ продолжил сдерживать ликвидность, а условия заимствования на рынках – ухудшаться. В конечном итоге доступ к западным рынкам капитала оказался и вовсе закрыт для ВТБ. К этому добавилось чувствительное ослабление рубля. На этом фоне банк показал достаточно предсказуемые результаты. Чистая процентная маржа продолжила сокращаться, достигнув в 3К14 уровня в 4,1% (4,2% в 2К14); просрочка, напротив, выросла до 6,0% (5,9% в 2К14) вслед за общим ухудшением ситуации на рынке; рост резервов еще ускорился, прибыль оказалась под давлением, и вновь стала номинальной, как в 1К14, составив 400 млн рублей. Фактически весь 2014 год ВТБ вынужден агрессивно наращивать резервы, чтобы компенсировать их роспуск в 4К13, который позволил тогда выйти на прогнозный уровень по прибыли. В 3К14, наконец, показатель покрытия кредитов резервами вышел на уровень 3К13 (6,3% против 6,2% годом ранее), однако в текущем году ситуация на рынке ощутимо ухудшилась. Валютные риски, замедление деловой активности, санкции – все это негативно сказывается на платежеспособности заемщиков и качестве кредитных портфелей банков, поэтому наращивание резервов, судя по всему, должно продолжаться. Однако мы не исключаем, что банк в 4К14 вновь прибегнет к указанному приему и снова распустит часть резервов, увеличив, таким образом, прибыль. Впрочем, представители банка на конфколе высказались в том ключе, что прибыль в 4К14 будет сопоставима с таковой в третьем квартале, что несколько успокаивает, но дает крайне низкий прогноз прибыли по итогам года и ставит под сомнение дивидендные выплаты. Несмотря на ухудшение ситуации в отрасли, банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но в то же время обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели, в общем, довольно неплохие в среднем по банковской системе. Причем, в 3К14, консервативная стратегия банка начала приносить видимые плоды, и просрочка по портфелю кредитов частным лицам упала до 4,4% с 5,1% в прошлом квартале, при том, что в целом кредитное качество заемщиков по рынку заметно ухудшилось, а просрочка в корпоративном портфеле выросла почти вдвое: с 1,7% до 3%. В итоге показатель стоимости риска увеличился до 3,4% по сравнению с 2,5% кварталом ранее, но на общем фоне этот результат можно считать неплохим. При этом, в 3К14 банк продолжил активно выдавать кредиты, как «физикам», так и юридическим лицам. Портфель вырос на 5,4% за квартал, с учетом агрессивного резервирования. Кредиты до создания резервов выросли на 7% в розничном сегменте и на 7,7% в корпоративном сегменте. Это выглядит как неплохой результат для банка масштабов ВТБ, учитывая общее замедление рынка. Активная работа с корпоративными заемщиками позволила параллельно расширить число зарплатных проектов, а привлечение новых зарплатных клиентов позволило увеличить депозиты частных лиц, которые в 3К14 прибавили 4,4%, а в годовом выражении выросли на 17%. Средства юридических лиц выросли на 6,9% за квартал. Динамика депозитов выглядит неплохо с учетом сложившегося внешнего фона, хотя частично и объясняется переоценкой валютных вкладов из-за ослабления рубля. По этому показателю ВТБ смотрится ощутимо лучше, чем «Сбербанк», который смог выйти только на околонулевую динамику по вкладам. Даже после того, как банк значительно повысил сумму минимального вклада – с 10 тыс. руб. до 100 тыс. руб., ситуация с объемом привлеченных вкладов существенно не изменилась, при этом издержки снизились. ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году. Рост чистых процентных доходов восстановился, несмотря на незначительное ослабление маржи. По итогам квартала ЧПД выросли на 4,2% на фоне отрицательной динамики кварталом ранее. Операционные доходы до вычета резервов также ускорили рост, прибавив 13,7% за квартал (+10% в 2К14). При этом, что особенно приятно, операционные расходы удалось сократить на 2%. Отношение расходов к доходам улучшилось, хотя все еще хуже, чем у «Сбербанка». Несмотря на агрессивное резервирование и падение прибыли практически до нуля, капитал группы вырос на 2%, при этом за счет конвертации субординированных займов в привилегированные акции капитал первого уровня вырос с 794 млрд. до 991 млрд. рублей, что обеспечило рост достаточности капитала первого уровня до относительно комфортного уровня в 11% даже на фоне роста активов на 3,9%. Этот результат хуже прогнозов руководства, которое обещало улучшение показателя достаточности капитала первого уровня на 2,4 п.п. (реально улучшение на 1.6 п.п.), но, тем не менее, тенденция положительная. До конца года ВТБ может получить еще одно вливание в капитал, так вчера министр финансов Антон Силуанов сообщил, что ВТБ запросил у государства 250 млрд руб. Поскольку желающих на средства из ФНБ много, то в реальности сумма может быть ниже запрошенной, но вероятность предоставления дополнительного капитала банку, на наш взгляд, достаточно высокая. В целом результаты 3К14 ожидаемо слабые, с учетом общего ухудшения ситуации в банковской сфере. В то же время в них есть положительные моменты, которые могут успокоить инвесторов. Мы рады тому, что достаточность капитала не ухудшилась, а качество розничного портфеля заметно выросло, тогда как маржа снизилась незначительно. Кредитный портфель продолжает расти хорошими темпами. При этом контроль издержек продолжает улучшаться. Однако слабые прогнозы по годовой прибыли негативно сказываются на дивидендных ожиданиях. Ситуация в банковской сфере развивается хуже, чем мы надеялись. Причем в 4К14 ситуация будет еще более тяжелой из-за повышения ставок со стороны ЦБ и обострения валютных рисков. Мы ожидаем, что спрос на кредиты со стороны физических лиц может упасть, а кредитное качество корпоративных заемщиков продолжит ухудшаться. Опасения вызывает ситуация у крупных корпоративных заемщиков, а также состояние и дальнейшая судьба украинских активов. Мы оцениваем отчетность нейтрально, и считаем, что она может немного успокоить инвесторов, которые ожидали, что результаты будут еще более слабыми. Драйвером роста может стать еще один раунд докапитализации. Кроме того, мы продолжаем следить за развитием ситуации вокруг решения долговой проблемы Мечела. Для ВТБ как основного кредитора компании эта история может иметь весьма чувствительные последствия, как позитивного, так и негативного характера, в зависимости от того, удастся ли договориться с Зюзиным. Пока мы подтверждаем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 0,047 рубля за акцию. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы. ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка» и некоторых публичных частных банков по P/BV. Но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы. Кроме того, руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат, поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» постепенно начинают реализовываться. Но сильное падение прибыли может послужить серьезным препятствием. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как мы и ожидали, в 3К14 банк продолжил наращивать резервы, которые были частично распущены в конце прошлого года ради выхода на прогнозные уровни по прибыли. В результате прибыль за квартал вновь оказалась ниже прогнозов и фактически приблизилась к нулевой отметке. Чистая процентная маржа также снизилась.
Однако при этом отчетность содержит и приятные сюрпризы. В частности, в отличие от «Сбербанка», ВТБ смог показать уверенно положительную динамику депозитов. Динамика кредитного портфеля также оказалась лучше ожиданий, соотношение расходов и доходов банка улучшилось. Боле того, ВТБ смог снизить операционные издержки по итогам квартала. Капитал вырос после конвертации субординированного займа. В ближайшее время банк должен получить долгожданную докапитализацию, после чего достаточность капитала вернется на комфортные уровни.
Отчетность слабая, но в текущей ситуации может, напротив, немного успокоить инвесторов. Мы пока оставляем неизменной оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне уровня 4,7 копеек за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Банк хорошо проявил себя в наращивании портфеля, в особенности на рынке корпоративного кредитования. Темпы роста выше ожиданий;
- Расширение работы с корпорациями позволило активно развивать зарплатные проекты, наращивая, таким образом, депозиты физических лиц, по динамике которых ВТБ смотрится по итогам полугодия лучше «Сбербанка»;
- Ставка на обеспеченные кредиты частным лицам начинает приносить первые плоды;
- Банк может получить еще 250 млрд. докапитализации, это улучшит достаточность капитала.
Негативные факторы
- Рост резервов продолжился. Уровень покрытия восстановился до прошлогоднего, но, учитывая ухудшение ситуации в экономике, рост может продолжиться;
- Качество кредитного портфеля может снижаться дальше на фоне ухудшения общеэкономической обстановки в стране;
- Дефицит источников фондирования затрудняет дальнейшую экспансию и оказывает давление на маржу;
- Уровень прибыли по итогам года будет существенно ниже первоначальных прогнозов. Дивиденды под вопросом.
Как мы и ожидали, в третьем квартале ситуация в отрасли в целом не показала заметного улучшения: ЦБ продолжил сдерживать ликвидность, а условия заимствования на рынках – ухудшаться. В конечном итоге доступ к западным рынкам капитала оказался и вовсе закрыт для ВТБ. К этому добавилось чувствительное ослабление рубля. На этом фоне банк показал достаточно предсказуемые результаты. Чистая процентная маржа продолжила сокращаться, достигнув в 3К14 уровня в 4,1% (4,2% в 2К14); просрочка, напротив, выросла до 6,0% (5,9% в 2К14) вслед за общим ухудшением ситуации на рынке; рост резервов еще ускорился, прибыль оказалась под давлением, и вновь стала номинальной, как в 1К14, составив 400 млн рублей. Фактически весь 2014 год ВТБ вынужден агрессивно наращивать резервы, чтобы компенсировать их роспуск в 4К13, который позволил тогда выйти на прогнозный уровень по прибыли. В 3К14, наконец, показатель покрытия кредитов резервами вышел на уровень 3К13 (6,3% против 6,2% годом ранее), однако в текущем году ситуация на рынке ощутимо ухудшилась. Валютные риски, замедление деловой активности, санкции – все это негативно сказывается на платежеспособности заемщиков и качестве кредитных портфелей банков, поэтому наращивание резервов, судя по всему, должно продолжаться. Однако мы не исключаем, что банк в 4К14 вновь прибегнет к указанному приему и снова распустит часть резервов, увеличив, таким образом, прибыль. Впрочем, представители банка на конфколе высказались в том ключе, что прибыль в 4К14 будет сопоставима с таковой в третьем квартале, что несколько успокаивает, но дает крайне низкий прогноз прибыли по итогам года и ставит под сомнение дивидендные выплаты. Несмотря на ухудшение ситуации в отрасли, банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но в то же время обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели, в общем, довольно неплохие в среднем по банковской системе. Причем, в 3К14, консервативная стратегия банка начала приносить видимые плоды, и просрочка по портфелю кредитов частным лицам упала до 4,4% с 5,1% в прошлом квартале, при том, что в целом кредитное качество заемщиков по рынку заметно ухудшилось, а просрочка в корпоративном портфеле выросла почти вдвое: с 1,7% до 3%. В итоге показатель стоимости риска увеличился до 3,4% по сравнению с 2,5% кварталом ранее, но на общем фоне этот результат можно считать неплохим. При этом, в 3К14 банк продолжил активно выдавать кредиты, как «физикам», так и юридическим лицам. Портфель вырос на 5,4% за квартал, с учетом агрессивного резервирования. Кредиты до создания резервов выросли на 7% в розничном сегменте и на 7,7% в корпоративном сегменте. Это выглядит как неплохой результат для банка масштабов ВТБ, учитывая общее замедление рынка. Активная работа с корпоративными заемщиками позволила параллельно расширить число зарплатных проектов, а привлечение новых зарплатных клиентов позволило увеличить депозиты частных лиц, которые в 3К14 прибавили 4,4%, а в годовом выражении выросли на 17%. Средства юридических лиц выросли на 6,9% за квартал. Динамика депозитов выглядит неплохо с учетом сложившегося внешнего фона, хотя частично и объясняется переоценкой валютных вкладов из-за ослабления рубля. По этому показателю ВТБ смотрится ощутимо лучше, чем «Сбербанк», который смог выйти только на околонулевую динамику по вкладам. Даже после того, как банк значительно повысил сумму минимального вклада – с 10 тыс. руб. до 100 тыс. руб., ситуация с объемом привлеченных вкладов существенно не изменилась, при этом издержки снизились. ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году. Рост чистых процентных доходов восстановился, несмотря на незначительное ослабление маржи. По итогам квартала ЧПД выросли на 4,2% на фоне отрицательной динамики кварталом ранее. Операционные доходы до вычета резервов также ускорили рост, прибавив 13,7% за квартал (+10% в 2К14). При этом, что особенно приятно, операционные расходы удалось сократить на 2%. Отношение расходов к доходам улучшилось, хотя все еще хуже, чем у «Сбербанка». Несмотря на агрессивное резервирование и падение прибыли практически до нуля, капитал группы вырос на 2%, при этом за счет конвертации субординированных займов в привилегированные акции капитал первого уровня вырос с 794 млрд. до 991 млрд. рублей, что обеспечило рост достаточности капитала первого уровня до относительно комфортного уровня в 11% даже на фоне роста активов на 3,9%. Этот результат хуже прогнозов руководства, которое обещало улучшение показателя достаточности капитала первого уровня на 2,4 п.п. (реально улучшение на 1.6 п.п.), но, тем не менее, тенденция положительная. До конца года ВТБ может получить еще одно вливание в капитал, так вчера министр финансов Антон Силуанов сообщил, что ВТБ запросил у государства 250 млрд руб. Поскольку желающих на средства из ФНБ много, то в реальности сумма может быть ниже запрошенной, но вероятность предоставления дополнительного капитала банку, на наш взгляд, достаточно высокая. В целом результаты 3К14 ожидаемо слабые, с учетом общего ухудшения ситуации в банковской сфере. В то же время в них есть положительные моменты, которые могут успокоить инвесторов. Мы рады тому, что достаточность капитала не ухудшилась, а качество розничного портфеля заметно выросло, тогда как маржа снизилась незначительно. Кредитный портфель продолжает расти хорошими темпами. При этом контроль издержек продолжает улучшаться. Однако слабые прогнозы по годовой прибыли негативно сказываются на дивидендных ожиданиях. Ситуация в банковской сфере развивается хуже, чем мы надеялись. Причем в 4К14 ситуация будет еще более тяжелой из-за повышения ставок со стороны ЦБ и обострения валютных рисков. Мы ожидаем, что спрос на кредиты со стороны физических лиц может упасть, а кредитное качество корпоративных заемщиков продолжит ухудшаться. Опасения вызывает ситуация у крупных корпоративных заемщиков, а также состояние и дальнейшая судьба украинских активов. Мы оцениваем отчетность нейтрально, и считаем, что она может немного успокоить инвесторов, которые ожидали, что результаты будут еще более слабыми. Драйвером роста может стать еще один раунд докапитализации. Кроме того, мы продолжаем следить за развитием ситуации вокруг решения долговой проблемы Мечела. Для ВТБ как основного кредитора компании эта история может иметь весьма чувствительные последствия, как позитивного, так и негативного характера, в зависимости от того, удастся ли договориться с Зюзиным. Пока мы подтверждаем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 0,047 рубля за акцию. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы. ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка» и некоторых публичных частных банков по P/BV. Но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы. Кроме того, руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат, поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» постепенно начинают реализовываться. Но сильное падение прибыли может послужить серьезным препятствием. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter