24 ноября 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Большинство мировых рынков завершило неделю ростом, и российский рынок не стал исключением: «рублевый» индекс ММВБ вырос на 2,54%, а «долларовый» РТС прибавил 5,84% благодаря укреплению рубля. Наша ставка на развитые рынки также приносит свои плоды: американский SnP 500 вырос на 1,16%, обновив очередной максимум, европейские индексы выросли в среднем на 4%.
«Аппетиты к риску» на рынке возросли на фоне действий монетарных властей в еврозоне и Китае. Марио Драги на неделе заявил, что ЕЦБ будет стимулировать рост инфляции всеми доступными ему средствами, в том числе расширяя программу выкупа активов. Народный банк Китая также склонился в сторону мягкой монетарной политики, понизив ставку впервые с 2012 года. Рост мировой экономики продолжает замедляться (о чем косвенно свидетельствуют относительно слабые индексы PMI за октябрь), что вынуждает монетарные власти проводить стимулирующие программы. В свою очередь, в среднесрочной перспективе снижение стоимости денег простимулирует инвесторов инвестировать в акции, что может стать существенным драйвером роста фондовых рынков.
В более краткосрочной перспективе на повестке дня будет выходящая макростатистика. На неделе будут опубликованы данные с рынка недвижимости США за октябрь, а также данные по динамике ВВП Великобритании и Германии за третий квартал. В рублевой зоне внимание инвесторов по-прежнему приковано к ситуации на Украине, и в ближайшее время рассчитывать на изменение ситуации не стоит.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent стоит выше 80 долл. за баррель, основную поддержку рынок получает от ожидаемого саммита ОПЕК, который пройдет 27 ноября. Многие ожидают от встречи, что будут приняты решения по поддержке цены нефти выше 80 долл., данные ожидания уже отражены в текущих ценах на нефть. Кроме того, нефть получила поддержку от заявления министра иностранных дел России о том, что Россия желает скоординировать действия с Саудовской Аравией на нефтяном рынке. Учитывая текущий рынок, мы можем увидеть рост координации действий с другими крупными добытчиками нефти, такими как Норвегия, Мексика, Египет.
Хорошей новостью для рынка сырья были решения ЕЦБ и Народного банка Китая, стимулирующие экономику. Марио Драги заявил о необходимости разгона инфляции и расширении монетарного стимулирования, что положительно будет для европейских компаний, к примеру Total SA и BASF, которые есть в наших портфелях. Также Народный банк Китая понизил ставку на 40 bp для поддержания темпов роста экономики, что может положительно сказаться на промышленных металлах и на спросе на энергоресурсы.
Золото продолжило укрепляться на фоне ослабления доллара, так как рост цены нефти позитивно сказывается на валютах сырьевых экономик. Но большую поддержку рынок золота получил от сообщений членов ФРС США о росте рисков дефляции в экономике, что негативно для доллара, так как темпы роста экономики могут существенно замедлиться.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется диапазон 90−100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок рублевых облигаций по-прежнему не подает признаков жизни. Какая-то активность наблюдается лишь в ОФЗ, однако высокие ставки денежного рынка не позволяют госбумагам восстановить даже часть утраченных позиций. И даже укрепление рубля в течение последней недели несильно помогло госбумагам: ОФЗ 26207 торгуется с доходностью в районе 10,1−10,15% годовых, большая часть корпоративных инструментов – в диапазоне 12−13% годовых. По всей видимости, какая то активность на рынке возможна лишь по мере снижения инфляционного давления и, как следствие, нормализации денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
На рынке еврооблигаций на прошлой неделе под удар попали длинные субординированные банковские бумаги, которые снизились в цене от 3 до 5%. НА этом фоне достаточно крепко выглядит недавно размещенный выпуск Альфа-Банк-25, который торгуется в районе 99% от номинала. При этом мы отмечаем, что снижение прошло на фоне низкой ликвидности. Наиболее интересным сегментом на рынке еврооблигаций остаются краткосрочные, с погашением в 2016−2018 годах, качественные корпоративные и банковские инструменты, которые предлагают доходность 6% годовых и выше в USD. В последние несколько дней мы видим повышенный спрос в этих инструментах и считаем, что данный сегмент наиболее привлекателен с точки зрения соотношения риска и доходности.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой, их влияние на доходность портфеля становится незначительной.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Большинство мировых рынков завершило неделю ростом, и российский рынок не стал исключением: «рублевый» индекс ММВБ вырос на 2,54%, а «долларовый» РТС прибавил 5,84% благодаря укреплению рубля. Наша ставка на развитые рынки также приносит свои плоды: американский SnP 500 вырос на 1,16%, обновив очередной максимум, европейские индексы выросли в среднем на 4%.
«Аппетиты к риску» на рынке возросли на фоне действий монетарных властей в еврозоне и Китае. Марио Драги на неделе заявил, что ЕЦБ будет стимулировать рост инфляции всеми доступными ему средствами, в том числе расширяя программу выкупа активов. Народный банк Китая также склонился в сторону мягкой монетарной политики, понизив ставку впервые с 2012 года. Рост мировой экономики продолжает замедляться (о чем косвенно свидетельствуют относительно слабые индексы PMI за октябрь), что вынуждает монетарные власти проводить стимулирующие программы. В свою очередь, в среднесрочной перспективе снижение стоимости денег простимулирует инвесторов инвестировать в акции, что может стать существенным драйвером роста фондовых рынков.
В более краткосрочной перспективе на повестке дня будет выходящая макростатистика. На неделе будут опубликованы данные с рынка недвижимости США за октябрь, а также данные по динамике ВВП Великобритании и Германии за третий квартал. В рублевой зоне внимание инвесторов по-прежнему приковано к ситуации на Украине, и в ближайшее время рассчитывать на изменение ситуации не стоит.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent стоит выше 80 долл. за баррель, основную поддержку рынок получает от ожидаемого саммита ОПЕК, который пройдет 27 ноября. Многие ожидают от встречи, что будут приняты решения по поддержке цены нефти выше 80 долл., данные ожидания уже отражены в текущих ценах на нефть. Кроме того, нефть получила поддержку от заявления министра иностранных дел России о том, что Россия желает скоординировать действия с Саудовской Аравией на нефтяном рынке. Учитывая текущий рынок, мы можем увидеть рост координации действий с другими крупными добытчиками нефти, такими как Норвегия, Мексика, Египет.
Хорошей новостью для рынка сырья были решения ЕЦБ и Народного банка Китая, стимулирующие экономику. Марио Драги заявил о необходимости разгона инфляции и расширении монетарного стимулирования, что положительно будет для европейских компаний, к примеру Total SA и BASF, которые есть в наших портфелях. Также Народный банк Китая понизил ставку на 40 bp для поддержания темпов роста экономики, что может положительно сказаться на промышленных металлах и на спросе на энергоресурсы.
Золото продолжило укрепляться на фоне ослабления доллара, так как рост цены нефти позитивно сказывается на валютах сырьевых экономик. Но большую поддержку рынок золота получил от сообщений членов ФРС США о росте рисков дефляции в экономике, что негативно для доллара, так как темпы роста экономики могут существенно замедлиться.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Мы ожидаем, что цена нефти в обозримой перспективе вернется диапазон 90−100 долл. (сорт Brent), хотя это должно занять какое-то время, так как процесс выхода с рынка игроков с высокими издержками не является сиюминутным.
Хотя у стран ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им вернуть цену в район 100 долл. за баррель, пользоваться этой возможностью они не торопятся, считая более важным сохранение своей доли на рынке.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту до сих пор удавалось удерживаться выше 1200 долл. за унцию и пока не началось массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения (в том числе из-за замедления экономики Китая), что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Присматриваемся к отдельным российским компаниям металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок рублевых облигаций по-прежнему не подает признаков жизни. Какая-то активность наблюдается лишь в ОФЗ, однако высокие ставки денежного рынка не позволяют госбумагам восстановить даже часть утраченных позиций. И даже укрепление рубля в течение последней недели несильно помогло госбумагам: ОФЗ 26207 торгуется с доходностью в районе 10,1−10,15% годовых, большая часть корпоративных инструментов – в диапазоне 12−13% годовых. По всей видимости, какая то активность на рынке возможна лишь по мере снижения инфляционного давления и, как следствие, нормализации денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
На рынке еврооблигаций на прошлой неделе под удар попали длинные субординированные банковские бумаги, которые снизились в цене от 3 до 5%. НА этом фоне достаточно крепко выглядит недавно размещенный выпуск Альфа-Банк-25, который торгуется в районе 99% от номинала. При этом мы отмечаем, что снижение прошло на фоне низкой ликвидности. Наиболее интересным сегментом на рынке еврооблигаций остаются краткосрочные, с погашением в 2016−2018 годах, качественные корпоративные и банковские инструменты, которые предлагают доходность 6% годовых и выше в USD. В последние несколько дней мы видим повышенный спрос в этих инструментах и считаем, что данный сегмент наиболее привлекателен с точки зрения соотношения риска и доходности.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой, их влияние на доходность портфеля становится незначительной.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter