9 декабря 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Внешний фон для российского рынка акций в целом остается негативным: цены на нефть опустились ниже 70 долл. за баррель, санкции и отсутствие подвижек в решении вопросов, связанных с Украиной. В результате ММВБ, даже будучи рублевым, немного снизился за неделю, не говоря уже про долларовый РТС, снизившийся на 5,5%.
Впрочем, на прошлой неделе наметилось несколько проблесков надежды. Во-первых, ЦБ вернулся с валютными интервенциями, а также снизил ставку для аукционов валютного РЕПО. Это должно снизить дефицит долларовой ликвидности (если таковой по-прежнему имеется), а также уменьшить долларовые ставки внутри РФ. И то и другое – хорошие новости для компаний, которым в обозримом времени придется гасить валютный долг, не говоря уже о стабилизации курса. Во-вторых, пятничная встреча президентов Франции и РФ может говорить о том, что лидер Франции готов взять на себя функции «мирителя» России и Запада. Причем уже завтра в Минске пройдет встреча контактной группы по Украине, итогом которой в идеале может стать соглашение о прекращении огня, ну или хотя бы будет принята программа выполнения Минских соглашений от 5 сентября.
Что касается глобального рынка, то здесь основной идеей остаются США: число создаваемых рабочих мест, а также индексы ISM и PMI оказались выше ожиданий, в результате чего спрос на активы в долларах США продолжил расти, SnP 500 и DXY обновили очередные максимумы. Столь высокий оптимизм относительно экономики США мы находим немного странным на фоне остановки роста корпоративных доходов (которые, к слову, находятся на исторических максимумах по отношению к ВВП), а также дороговизны рынка США по мультипликаторам. Тем не менее в глазах инвесторов дорогой рынок страны с растущей экономикой – это сейчас лучше, чем более «дешевые» варианты, но со стагнирующей экономикой. Поэтому пока мы продолжаем делать перевес в портфелях в пользу акций американских компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти превалируют негативные новости. Саудовская Аравия договорилась по поводу скидки на январскую поставку нефти в Азию и Америку. Похоже, что Саудовская Аравия решила всеми силами сохранить долю рынка, что при слабом рынке может спровоцировать ценовую войну и еще более существенное снижение цен.
Слабая статистика по промышленному сектору экономики Китая продолжает давить на промышленные металлы. Негативную динамику по итогам недели показал алюминий, который снизился на 3,4%. Впрочем, ситуация с промышленными металлами лучше, чем с нефтью, так как снижение цен на нефть может оживить деловую активность и тем самым повысить спрос. При этом проблема избытка предложения на рынке металлов за последние годы потеряла остроту.
Рынок драгоценных металлов на прошедшей неделе был высоковолатильным, но в основном новости были позитивными для рынка. Неделя началась с бурного роста на новостях из Индии, в которой сняли ограничения на импорт золота. Этот рост перекрыл предшествующее падение цен на итогах референдума Швейцарии, в ходе которого жители высказались против покупок золота в ЗВР.
Под конец недели добавила негатива хорошая статистика по рынку труда США. Число рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, выросло на 321 тысячу, при ожидании чуть меньшего роста.
Золото по итогам недели выросло на 2,1%, серебро – на 5,4%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С учетом того что инвестиции в отрасли в последние годы находились на низком уровне, увеличение спроса на металлы вряд ли будет быстро компенсировано ростом предложения.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе на рынке облигаций была жестокая коррекция: ОФЗ 26207 упал более чем на 6 пунктов – до 79% от номинала, а его доходность достигла 11,7% годовых. Доходность среднесрочных ОФЗ выросла до 12% годовых. На рынке евробондов примерно такое же ценовое движение: минус 1–5% в течение недели на фоне отсутствия локальных бидов. Похоже, рынок капитулировал, срабатывали маржин-коллы, а доходности выросли до абсолютно стрессовых уровней. Такая ситуация является следствием всего букета внешних и внутренних факторов: падение цен на нефть, обесценение рубля, сохранение геополитической напряженности.
Российский облигационный рынок на сегодня является, пожалуй, самым дешевым из крупных облигационных рынков развивающихся стран. При этом кредитное качество большинства компаний рейтинговых категорий ВВ/ВВВ остается на высоком уровне. Экспортная выручка продолжает приходить, а валютные запасы под погашение долгов уже созданы. Динамика рынка на прошлой неделе очень похожа на классический overshooting, когда реакция цен многократно превосходит реальный экономический эффект.
Таким образом, мы видим уникальную возможность для входа в российский рынок евробондов по действительно привлекательным доходностям, которые даже в качественных именах могут превышать 7–8% годовых. По рынку рублевых облигаций сейчас достаточно привлекательный момент для формирования долгосрочных, стратегических позиций в качественных бумагах с рейтингом ВВВ. Здесь доходность может превышать 15% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения ключевой ставки риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Серьезным ограничением этого является низкая ликвидность, из-за чего для покупок и продаж доступны только гособлигации и инструменты «первого эшелона».
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Внешний фон для российского рынка акций в целом остается негативным: цены на нефть опустились ниже 70 долл. за баррель, санкции и отсутствие подвижек в решении вопросов, связанных с Украиной. В результате ММВБ, даже будучи рублевым, немного снизился за неделю, не говоря уже про долларовый РТС, снизившийся на 5,5%.
Впрочем, на прошлой неделе наметилось несколько проблесков надежды. Во-первых, ЦБ вернулся с валютными интервенциями, а также снизил ставку для аукционов валютного РЕПО. Это должно снизить дефицит долларовой ликвидности (если таковой по-прежнему имеется), а также уменьшить долларовые ставки внутри РФ. И то и другое – хорошие новости для компаний, которым в обозримом времени придется гасить валютный долг, не говоря уже о стабилизации курса. Во-вторых, пятничная встреча президентов Франции и РФ может говорить о том, что лидер Франции готов взять на себя функции «мирителя» России и Запада. Причем уже завтра в Минске пройдет встреча контактной группы по Украине, итогом которой в идеале может стать соглашение о прекращении огня, ну или хотя бы будет принята программа выполнения Минских соглашений от 5 сентября.
Что касается глобального рынка, то здесь основной идеей остаются США: число создаваемых рабочих мест, а также индексы ISM и PMI оказались выше ожиданий, в результате чего спрос на активы в долларах США продолжил расти, SnP 500 и DXY обновили очередные максимумы. Столь высокий оптимизм относительно экономики США мы находим немного странным на фоне остановки роста корпоративных доходов (которые, к слову, находятся на исторических максимумах по отношению к ВВП), а также дороговизны рынка США по мультипликаторам. Тем не менее в глазах инвесторов дорогой рынок страны с растущей экономикой – это сейчас лучше, чем более «дешевые» варианты, но со стагнирующей экономикой. Поэтому пока мы продолжаем делать перевес в портфелях в пользу акций американских компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На рынке нефти превалируют негативные новости. Саудовская Аравия договорилась по поводу скидки на январскую поставку нефти в Азию и Америку. Похоже, что Саудовская Аравия решила всеми силами сохранить долю рынка, что при слабом рынке может спровоцировать ценовую войну и еще более существенное снижение цен.
Слабая статистика по промышленному сектору экономики Китая продолжает давить на промышленные металлы. Негативную динамику по итогам недели показал алюминий, который снизился на 3,4%. Впрочем, ситуация с промышленными металлами лучше, чем с нефтью, так как снижение цен на нефть может оживить деловую активность и тем самым повысить спрос. При этом проблема избытка предложения на рынке металлов за последние годы потеряла остроту.
Рынок драгоценных металлов на прошедшей неделе был высоковолатильным, но в основном новости были позитивными для рынка. Неделя началась с бурного роста на новостях из Индии, в которой сняли ограничения на импорт золота. Этот рост перекрыл предшествующее падение цен на итогах референдума Швейцарии, в ходе которого жители высказались против покупок золота в ЗВР.
Под конец недели добавила негатива хорошая статистика по рынку труда США. Число рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, выросло на 321 тысячу, при ожидании чуть меньшего роста.
Золото по итогам недели выросло на 2,1%, серебро – на 5,4%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С учетом того что инвестиции в отрасли в последние годы находились на низком уровне, увеличение спроса на металлы вряд ли будет быстро компенсировано ростом предложения.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе на рынке облигаций была жестокая коррекция: ОФЗ 26207 упал более чем на 6 пунктов – до 79% от номинала, а его доходность достигла 11,7% годовых. Доходность среднесрочных ОФЗ выросла до 12% годовых. На рынке евробондов примерно такое же ценовое движение: минус 1–5% в течение недели на фоне отсутствия локальных бидов. Похоже, рынок капитулировал, срабатывали маржин-коллы, а доходности выросли до абсолютно стрессовых уровней. Такая ситуация является следствием всего букета внешних и внутренних факторов: падение цен на нефть, обесценение рубля, сохранение геополитической напряженности.
Российский облигационный рынок на сегодня является, пожалуй, самым дешевым из крупных облигационных рынков развивающихся стран. При этом кредитное качество большинства компаний рейтинговых категорий ВВ/ВВВ остается на высоком уровне. Экспортная выручка продолжает приходить, а валютные запасы под погашение долгов уже созданы. Динамика рынка на прошлой неделе очень похожа на классический overshooting, когда реакция цен многократно превосходит реальный экономический эффект.
Таким образом, мы видим уникальную возможность для входа в российский рынок евробондов по действительно привлекательным доходностям, которые даже в качественных именах могут превышать 7–8% годовых. По рынку рублевых облигаций сейчас достаточно привлекательный момент для формирования долгосрочных, стратегических позиций в качественных бумагах с рейтингом ВВВ. Здесь доходность может превышать 15% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения ключевой ставки риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Серьезным ограничением этого является низкая ликвидность, из-за чего для покупок и продаж доступны только гособлигации и инструменты «первого эшелона».
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу