16 декабря 2014 Saxo Bank McKegg Max
Некоторые могут посоветовать ЕЦБ следовать примеру других центральных банков и «смотреть сквозь пальцы» на снижение цен на нефть. Фото: ThinkstockИнфляционные прогнозы ЕЦБ «не поспевают» за падающими ценами на нефть
В 2015 году показатель инфляции может быть отрицательным
Покупка американских казначейских облигаций может стать выходом для ЕЦБ
На прошлой неделе Европейский центральный банк (ЕЦБ) опубликовал свой декабрьский Ежемесячный бюллетень, в котором 216 страниц, по большей части, не представляют ничего интересного. Тем не менее, в нём отражены некоторые оценки, сделанные сотрудниками Евросистемы по модели и показывающие степень вероятного влияния изменения цен на нефть на показатель инфляции (в том числе возможное развитие дефляции) ближайшие два года.
Перед заседанием Совета управляющих ЕЦБ, запланированным на 22 января, экономисты банка включат актуальную нефтяную цену в расчётную модель, которая покажет перспективы инфляции на 2015 и 2016 гг. Исходя из сегодняшних данных, вероятный уровень инфляции мог бы заставить членов совета действовать, в том числе принять агрессивную меру в виде количественного смягчения.
С информацией о влиянии цен на энергетические ресурсы (в частности, нефтяные) на инфляцию в Еврозоне можно ознакомиться в таблице ниже. Предварительная ноябрьская оценка показывает значение базовой инфляции в размере 0,30 процента в годовом исчислении, при том, что энергетический компонент оказал на неё наибольшее воздействие (при этом цены на услуги не показали изменений, таким образом, никак не повлияв на основной показатель). В эту среду выйдет окончательная оценка, но она не обещает изменений.
Источник: Евростат, ЕЦБ, ThomsonReuters
Источник: Евростат, ЕЦБ, ThomsonReuters
Таблица также показывает цену нефти в евро – 64,1 евро/баррель, которая привела к неутешительному результату в виде низкой инфляции. Но это было тогда, сегодня же нефть торгуется по цене около 50 евро/баррель.
Отсюда возникает вопрос: каков будет показатель инфляции перед встречей Совета управляющих 22 января, если цена на нефть в евро остается такой же?
Ответ на этот вопрос можно получить, посмотрев на прогнозы ЕЦБ, сделанные 3 декабря после заседания по денежно-кредитной политике. Годовой уровень HICP инфляции прогнозировался а размере 0,7 процента на 2015 год и 1,3 процента – на следующий. Но эти оценки были сделаны, исходя из довольно смелого предположения, что цена на нефть в следующем году будет составлять около 85 долл./баррель (или 68 евро/баррель при курсе EURUSD в 1,25). Понимая, что цены могут несколько отклониться от предполагаемого изначально уровня, экономисты рассчитали инфляцию при «альтернативном варианте» цены на нефть. Так, при цене 73 долл./баррель (или 58 евро/баррель), инфляция в 2015 должна упасть до 0,3 процента.
Сегодня мы видим, что даже «альтернативный вариант» цены может быть занижен – в настоящее время нефть торгуется на отметке 50 евро/баррель.
В Ежемесячном бюллетене сотрудники Евросистемы указали, что изменение цен на нефть в размере 10 процентов, по оценкам, немедленно скажется на уровне инфляции в виде понижения в 0,4 процента в первом раунде, а затем ещё в 0,2 процента – во втором, который случится в течение ближайших нескольких лет. Таким образом, если предположить, что нефть продолжит торговаться по 50 евро/баррель и мы примем во внимание только первый раунд с его потенциальным понижением на 0,4 процента, тогда показатель инфляции за 2015 год будет отрицательным. А в 2016 году, хотя и слабо верится, инфляция едва ли будет достигать 1-го процента.
Некоторые считают, что ЕЦБ следовало бы взять пример с других центральных банков и «смотреть сквозь пальцы» на снижение цен на нефть, рассматривая это явление как разовое, которое со временем уже не воспринимается как нечто серьёзное. И в самом деле, эта проблема, возможно, могла бы обойти стороной центробанк, если бы они заняли соответствующую позицию несколько месяцев назад, однако теперь уже слишком поздно: они загнали себя в угол. Возможно, причина, почему ЕЦБ не поступил так, в том, что рынки не проигнорировали ситуацию с нефтью, посчитав, что этот спад будет иметь структурные, а не циклические последствия для инфляции.
Подтверждение этому можно видеть на графике ниже: 5-летние подразумеваемые уровни инфляции (break-even rates, 5 year), рассчитанные на основе доходностей индексируемых облигаций и инфляционных свопов. Обе кривые продолжают стремится вниз. Это говорит о том, что вне зависимости от того, кто станет президентом ЕЦБ в 2020 году, на пресс-конференциях он по-прежнему будет сетовать на невозможность ЕЦБ достичь цели по инфляции. Если такой прогноз кажется вам слишком пессимистичным, продавайте свои 10-летние бунды сейчас и реинвестируйте средства в эквивалентные привязанные к инфляции ценные бумаги: если в следующее десятилетие средняя инфляция будет составлять более чем 1,2 процента, то ваша прибыль будет выше, чем она была бы с бундами.
Могут ли продажи евро против доллара как-то помочь и таким образом нивелировать влияние спада цен на нефть, если европейская валюта при этом будет снижаться и в составе других кроссов, что привело бы к «импорту» инфляции? Сложно сказать – это как карты лягут, как звёзды встанут. Приведенная ниже таблица показывает, что происходило с общим курсом евро на протяжении всего прошлого года. EUR-20 (торгово-взвешенный индекс) упал приблизительно на 3,9 процента, что меньше степени снижения в EURUSD, и его продажи относительно доллара и китайского юаня были значительно сведены на нет противоположной динамикой против иены и кроны.
Так, для Еврозоны есть и другой способ выхода из ситуации – импортирование инфляции. Повышение международной конкурентоспособности должно будет держать внутренние расходы производства ниже расходов основных внешних торговых партнеров (учитывая постоянно низкий уровень инфляции). Это как раз то, что происходит в течение последних нескольких лет, как показано на графике реального эффективного обменного курса.
Так, падение цен на нефть в этом году увеличивает шансы Еврозоны вступить в период дефляции в 2015. Никакие объёмы количественного смягчения не смогут изменить этого – «машина» уже запущена. Даже если цены на нефть в ближайшее время стабилизируются, их негативное влияние на ценовые индексы 2016 года будет нивелировано, хотя показатель инфляции всё равно достигнет цифры максимум 1 процент. Так, в то время как сегодняшнее решение относительно денежно-кредитной политики не способно повлиять на инфляцию в следующем году, оно может оказать эффект на индикаторы 2016 года.
Возможно, на своем заседании 22 января ЕЦБ сделает смелый шаг и примет решение покупать американские казначейские облигации. Это поможет убить сразу двух зайцев: понижение EURUSD и увеличение денежной базы.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter