17 декабря 2014 Живой журнал | Архив
Весьма популярны в интернете и СМИ рассуждения о том, что курс рубля обвалили банки, скупающие валюту на эмиссионные деньги от ЦБ. А теперь к этим спекуляциям подключилась еще и государственная нефтяная компания, удачно разместившая ad hoc мгновенно разошедшийся выпуск облигаций. [Видимо трудно укладывается в сознание россиян горькая правда, что мы являемся жителями нищей третьеразрядной страны с необразованным, одичавшим населением, и пустейшей болтовней, выдававшейся за мудрую внешнюю и внутреннюю политику на протяжении последних 15 лет, разжиревшей на случайных конъюнктурных доходах и внешних займах, которую теперь всему миру «отлив показал купавшейся без штанов» (с), и им нужны поиски еще и внутренних врагов в дополнение к обложившим нас со всех сторон внешним.] Посему вынесу (снабдив парой иллюстраций) в отдельную запись вчерашние комментарии о том, как и для чего ЦБ «раздает банкам деньги», и почему народно-академическая мудрость, что ЦБ мог бы зафиксировать курс на уровне, при котором резервов хватает на выкуп всей рублевой массы М2, бессмысленна.
Сначала 2 «просветительных» слова, ведь, возможно, не все в школе внимательно знакомились с азами макроэкономики. Проводя на валютном рынке интервенции, ЦБ обязан стерилизовать их соответствующими операциями с рублевой ликвидностью, поскольку иное мгновенно приведет к осушению остатков на корсчетах банках, остановке платежей и невозможности снять деньги с депозита в банке или в банкомате. Итог подобной борьбы за стабильность курса путем зажима рублёвой ликвидности (т.е. нестерилизованных валютных интервенций) можно было видеть в виде оккупировавших подступы банков толп вкладчиков по результатам «битвы за рубль» 1998г., которую в силу тогдашнего паралича власти долго некому было остановить.
Как можно видеть на графике вверху, с 1 февраля с.г. (точка отсчета взята, чтобы устранить влияние новогоднего бюджетного вброса ликвидности, и досрочной выплаты январских зарплат, обычно приводящих к сезонному удвоению остатков на корсчетах банков) по 15 декабря ЦБ выдал банком рублевых кредитов на 2.3 трлн. руб. (за вычетом абсорбирования на депозитах банков в ЦБ же), одновременно изъяв в ходе валютных интервенций 2.9 трлн. На ликвидность (остатки на корсчетах в ЦБ) оказывают влияние другие каналы (изменение наличных рублей, изменение остатков на счетах правительства в ЦБ в результате налогово-бюджетных операций и размещения бюджетных депозитов в банках).
В итоге ликвидность банков оставалась практически стабильной (выросла на 136 млрд. руб., что находится в пределах дневных колебаний), а общий размер «денежной эмиссии» (увеличения денежной базы, считаемой как ликвидность плюс наличные вне ЦБ) составил с 1 февраля по сей день 391 млрд. руб. (4% денежной базы на 1 февраля), что также находится в пределах дневных колебаний (например, по состоянию на 3 декабря, очевидно, после уплаты налогов и перед выдачей зарплат, была наоборот «дезэмиссия» размере 5% денежной базы). Другими словами, никакой эмиссионной накачки («печатания денег») до сих пор не наблюдается.
Для сравнения, справа аналогичный график по ситуации в «не кризисном» предыдущем году, с 1 февраля 2013 по 31 января 2014. Тогда и рефинансовые операции ЦБ (2.436 трлн. за год) и их чистый эмиссионный результат (818 млрд. руб.) были заметно больше, чем в нынешнем «кризисном». Можно заметить походя, что в нынешнем году в силу разных причин перестал пользоваться спросам наличный рубль. В результате, не разобравшись, ЦБ, указывает на снижение денежной массы, как залог грядущего снижения инфляции (с какого хуя?), а их оппоненты, когда-то в газетах прочитавшие слово «монетаризм» – как на признак грядущей рукотворной рецессии.
Что может сделать ЦБ для изменения этого баланса и зачем? В нынешней ситуации у регулятора 2 инструмента – объем интервенций и повышение ставке рефинансирования (точнее ключевой ставка, поскольку под ставками рефинансирования теперь понимается нечто для базы налогообложения, не играющее роли в денежной политике), соответственно увеличивающие и уменьшающие спрос банков на рефинансирование. С точки зрения платежного баланса интервенции и ключевая ставка представляют собой инструменты влияния на 2 его части – текущий счет или отток капитала. Комбинируя их ЦБ в принципе может достигать его баланса либо за счет большего притока по текущему счету (сокращая интервенции и ослабляя рубль), либо уменьшая чистый отток капитала, повышая ставку.
Проблема в том, что при чистом инфляционном таргетировании, ставка «заякоривается» на другую цель – уровень инфляции. Поэтому в этом режиме ЦБ в общем не имеет отдельного инструмента на платежный баланс и должен предоставить эту работу по его сведению к нулю обменному курсу, отпустив его в свободное плавание. Что он и сделал в ноябре, правда вернувшись в декабре, в критических условиях, к «грязному плаванию» (с 1 по 15 декабря ЦБ провел валютных интервенций на 454 млрд. руб., что лишь немного уступает по интенсивности интервенциям октября), и снова воспользовавшись ставкой для влияния на платежный баланс (отток капитала). Поскольку 17% чрезмерны с точки зрения таргетирования инфляции (хотя, может быть, и в самый раз с точки зрения ожиданий), и предназначены лишь для того, чтобы удержать держателей валюты от замещения ее продаж рублёвыми кредитами.
На этом краткая (и, очевидно, бессмысленная) лекция по дополнительному разъяснению деятельности в нынешних условиях ЦБ окончена, и давайте посмотрим, как она отражается в СМИ. Вчера мужчина на РБК настойчиво объяснял населению, что ЦБ выдал во вторник банкам дополнительно 3 с лишним трлн. рублей на аукционе недельного репо, которые пошли на валютный рынок и обвалили там рубль. Разумеется, никакого пояснения, что ЦБ выдает рубли на недельных аукционах репо в основном взамен погашаемых (к проведению аукциона и было приурочено ночное повышение ставки – его нельзя было отложить до утра), а задолженность по репо в целом сокращалась в последние дни, сделано не было. Скорее всего, он и сам не поинтересовался, как это там устроено.
Аналогичная история с 625 млрд руб., выданных Роснефти путем увеличения эмиссии и ушедших на валютный рынок. Банки-андеррайтеры рефинансировались под эти облигации, по-видимому в четверг, 11, и увеличение задолженности по репо (не аукционному, а по фикс. тогдашней ставке 11.5%) хоть и было, но продолжалось всего 1 день. Т.е. произошло замещение рефинансирования, которое раньше предоставлялось под какой-то иной инструмент (возможно, той же Роснефти, а возможно, и нет). Это хорошо видно из графика баланса ликвидности (см. также график вверху), из которого также понятно, что эти деньги никак не могли пойти в полном объеме на выкуп интервенции ЦБ в понедельник - просто из-за несопоставимости их размеров (понедельничная интервенция ЦБ, «приглушившая» рост официального курса валют, хот и была очень крупной, 136 млрд. руб., но все же много меньше пресловутых 625 млрд.).
Необходимость экстренного включения данного выпуска облигаций в ломбардный список продиктована, по-видимому, не столько желанием незаконно обогатить Роснефть (для этого есть масса других способов, которые, я думаю, и так будут задействованы), а просто тем, что после того, как задолженность банков перед ЦБ по операциям регулирования ликвидности выросла с февраля прошлого года на 4.8 трлн. руб., у них просто кончаются пригодные залоги для получения ликвидности в ЦБ. Правительство не проводит размещений пригодных для этого ОФЗ в последнее время, особенно после того, как доходность их перевалила «почти дефолтные» 18%, ждем в этой связи снижения суверенного рейтинга России до «мусорного». Скорее всего, такие выпуски операции по выпуску и экстренному размещению облигаций крупных банков и корпораций с включением их в ломбардный список будут продолжены. Так что, как бы не неблизка мне была госкомпания Роснефть, которую вместе с Газпромом давно пора распродать по частям, а эффективный менеджмент, по выражению незабвенного тов. Сталин, «подвесить за яйца», в изложении данной ситуации скорее прав Сечин, а не его оппоненты (увы!).
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter