26 августа 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Неактивные торги
Рынок вчера не был богат на события: в рублевом секторе не проходило ни оферт, ни погашений. При этом сказать, что основные баталии разворачивались на вторичном рынке, нельзя. Торговая сессия проходила довольно спокойно со средним оборотом и небольшим количеством сделок даже в секторе blue chips.
Продолжились продажи в кривой ФСК: выпуски потеряли в цене 15-30 б. п. – рост доходности составил 10-20 б. п. Мосэнерго-1 (8.62 %) на обороте в 363 млн руб. вырос в доходности на 17 б. п. Из кривой Газпрома традиционно ликвиднее других был выпуск серии А4, упавший на 0.01 % и закрывшийся с доходностью 8.16 %. В кривой РЖД активность наблюдалась только в 8-м выпуске, причем основная масса сделок прошла в РПС – доходность изменилась незначительно и составила 9.16 %. Длинный конец кривой АИЖК уже стоит выше 11.5%: АИЖК-8 (11.88%), АИЖК-9 (11.86%), АИЖК-10 (11.81%).
Что касается «новичков», то они также не радовали: продолжились продажи в ВК-Инвест1 (9.49%) – падение в цене составило 5 б.п., доходность выросла на 4 б.п. С ДВТГ-Финанс 02 (15.14%) было заключено девять сделок на 207 млн. рублей. Выпуск потерял 0.19%, прибавив в доходности 13 б.п. Европлан инвесторы своим вниманием обделили – по выпуску сделок не совершалось.
Денежный рынок
Как мы и предполагали, денежный рынок в понедельник тестировали на прочность налоговые выплаты. За две сессии банки заняли через РЕПО более 25 млрд руб. Ставки на рынке МБК на коротком конце кривой вновь превысили барьер в 7 %. Вчера спрэд Mosprime o/n над значениями пятницы составлял 130 б. п. В то же время, незначительное изменение длинных ставок позволяет надеяться, что после уплаты налога на прибыль 28 августа ситуация на денежном рынке стабилизируется. Тем не менее, «передышка» была недолгой, и после двух спокойных дней в конце прошлой недели, когда объем РЕПО не превышал 5 млрд руб., вчерашний объем выглядит внушительно.
Глобальные рынки
Призрак кризиса бродит по Европе
Несмотря на то что глобальные рынки пытаются активно «листать партитуру», лейтмотивы остаются прежними и даже еще более мрачными. Спекуляции вокруг национализации Fannie Mae и Freddie Mac, a также по поводу возможного скорого возвращения кредитного кризиса, подкрепленные ростом спрэдов LIBOR 3m к o/n Interest Swaps, продолжали «витать» над рынком. В пятничном обзоре мы отмечали эту нездоровую тенденцию и еще раз обращаем внимание инвесторов на то, что тлеющие угли финансового кризиса, о которых мы писали в нашей стратегии, возможно, вскоре вновь вспыхнут.
Озвученные вчера меры ЕЦБ, направленные на пересмотр процедуры кредитования банков в целях повышения дисциплины финансовых институтов и воспрепятствования использования кредитора последней инстанции в качестве перманентного источника средств, настораживают.
Кроме того, вчерашний пересмотр МВФ прогнозов роста ВВП Еврозоны в очередной раз удостоверил нас в том, что горькая пилюля экономического замедления не обойдет Европу стороной.
С корпоративного фронта Европы который день поступают негативные новости. В пятницу мы писали о том, что инвесткомпания Lone Star Funds (США) согласилась купить обанкротившийся IKB Deutsche Industriebank AG, который пострадал сильнее других банков Германии от ипотечного кризиса. Вчера стало известно, что не все активы финансового сектора Европы могут найти покупателя. Так, датский банк Roskilde Bank A/S будет куплен ЦБ Дании и группой национальных финансовых учреждений в отсутствие покупателей из частного сектора. Похоже, что рука государства все чаще спасает терпящие бедствия финансовые учреждения: у всех на слуху Bear Sterns, Fannie Mae, Freddie Mac, а теперь и европейский Roskilde Bank.
Ситуация в США накаляется
В США вчерашний день продолжил преподносить неприятные, но ожидаемые сюрпризы. По дынным Bloomberg по причине роста невыплат по ипотечным кредитам терпит бедствие расположенный в Канзасе Columbian Bank and Trust Co. of Topeka. Финансовый сектор вновь оказался под давлением, что привело к очередной волне бегства в качество. Прилив инвесторов в UST снизил доходность кривой на 8-10 б.п.
Вышедшая статистика по объёму продаж на вторичном рынке жилья была лучше ожиданий, но только на месячном горизонте: продажи выросли до 5 тыс. с 4.96 тыс. домов в июне. В то же время, если обратиться к предложению домов и годовым сопоставлениям в части цен мы увидим, что снижение медианной цены на дом составило 7.1%.
Еврооблигации переоцениваются медленнее
Суверенный спрэд вчера остался на уровне 187 б. п., частично за счет неторгового дня в Великобритании, что снизило активность сделок. В целом EM показал снижение доходности на 3-5 б. п.
В секторе корпоративных облигаций наблюдались осторожные покупки. В финансовом секторе среди банков с госучастием отличился Сбербанк: Sber'11 (99.24 %/0.21 %/6.19 %/-7 б. п.). В кривой РСХБ также наблюдался рост котировок: RSHB'13 (98.52 %/0.19 %/7.549 %/-5 б. п.), RSHB'17 (89.25 %/0.06 %/8.035 %/-1 б. п.).
Прочие представители финансового сектора также прибавили в цене. Среди лидеров были Номос, Межпромбанк и Русский Стандарт: Nomos'16 (94.28%/0.45%/11.614%/-8 б. п.), MezgProm'10? (93.68 %/0.20 %/13.006 %/-12 б. п.), RStand'16 (89.59 %/0.43 %/12.525 %/-8 б. п.).
Нам бы хотелось отметить тенденцию, наблюдаемую в последнее время: сектор рублевых облигаций (особенно в части blue chips) растет в доходности сильнее, чем сектор еврооблигаций. В среднем сектор евробондов прибавил за неделю 10 б. п., в то время как рублевые фишки – все 35 б. п. Кривые Газпрома приняли каноническую форму.
Что касается переоценки суверенного рублевого долга в сравнении с долгом, номинированным в валюте, то резкий рост спрэда секторов во многом объясняется начавшейся переоценкой ОФЗ, о «запаздывании» которой мы говорили в ряде обзоров.
Корпоративные новости
СЗТ: новый купон делает бумагу привлекательной
Северо-Западный Телеком вчера объявил ставку купона на очередной купонный период. Ставка 2-го купона составила 9.73 % и соответствует премии к Mosprime в размере 212 б. п.
Напомним, что СЗТ-5 является бумагой с плавающей ставкой: перед наступлением очередного купонного периода ставка фиксируется и рассчитывается как сумма двух компонентов – ставка Mosprime + 212 б. п. Таким образом, новая ставка по выпуску СЗТ-5 учла последний скачок ставок на денежном рынке и стала более привлекательным активом по сравнению с предыдущей ставкой (8.4 %), которая была определена в ходе первичного размещения и которую мы назвали разочаровывающей.
Основной привлекательный компонент выпуска СЗТ-5 не хорошее кредитное качество эмитента и не перспектива включения бумаги в «А1» и ломбардный списки, а защитная функция.
Учитывая, что большинство участников ожидают как минимум не улучшения ситуации на финансовом рынке, покупка СЗТ-5 – логичный ход для инвесторов, желающих хотя бы частично захеджироваться от роста процентных ставок. Кроме того, если инвестор предполагает, что ставка Mosprime будет выше текущей осенью благодаря совокупности факторов (например, действия ЦБ, нестабильность на глобальных рынках), то можно ожидать, что следующий купон, размер которого будет определяться в ноябре этого года, будет как минимум не меньше, что позволит не только не потерять при росте ставок, но и, возможно, даже заработать на нем.
Недостатком бумаги, очевидно, является ее невысокая ликвидность и, следовательно, сложность, связанная с покупкой выпуска на адекватных уровнях. Мы рекомендуем облигации к покупке в качестве отличного защитного инструмента по цене ниже номинала.
ГК Держава: в диалоге с держателями облигаций
Вчера на форуме тематического Интернет-ресурса Cbonds.info появилось письмо, в котором ГК «Держава» (NR), находящаяся сейчас в состоянии технического дефолта, обращается к держателям облигаций – http://www.cbonds.info/ru/rus/forums/showthread.php?t=4632&page=4. Вкратце суть письма сводится к следующему:
• компания связывает свои проблемы с ликвидностью больше с цикличностью сельхозотрасли, нежели с ухудшением платежеспособности;
• Держава призывает держателей облигаций, предъявивших бумаги к оферте в августе 2008 г. (около 20 %), присоединиться к кредиторам, готовым воспользоваться вновь выставленными офертами от 28 ноября 2008 г. (на 50 % всего объема выпуска) и 30 января 2009 г. (без ограничений);
• источником средств для выкупа облигаций по двум дополнительным офертам станет продажа 35 тыс. га земли сельхозназначения, принадлежащих ООО «Держава- Инвест»;
• ООО «Держава-Инвест» владеет 100 % акций ОАО «ГК «Держава»;
• требования кредиторов, предъявивших бумаги к августовской оферте, будут исполняться за счет OCF;
• компания готова рассматривать иные, более гибкие условия по своим обязательствам с отдельными кредиторами.
Мы очень высоко ценим тот факт, что компания, оказавшаяся в очень затруднительном финансовом положении, ведет столь конструктивный диалог с держателями своих облигаций, и, как нам кажется, готовность компании распродавать свои самые ликвидные активы должна быть позитивно встречена инвесторами, вложившими средства в облигации Державы (доходность выше 100 % при котировках ниже 50 % от номинала). Тем не менее, мы по- прежнему скептически относимся к возможности Державы расплатиться с кредиторами по текущей оферте за счет собственных средств, а значит, реальный дефолт Державы по опциону «пут» очень вероятен. Недовольство кредиторов может вылиться в иски, инициирующие банкротство компании, а это не самый желанный сценарий для владельцев облигаций Державы.
Наконец, у нас вызывает вопрос, почему потенциальным владельцем вроде бы профильного для Державы актива (земельный банк) является юридическая структура, находящаяся над холдинговой структурой всей Группы – ОАО «ГК «Держава», упоминаемой в качестве таковой в меморандуме к выпуску облигаций. Данный факт со всей очевидностью показывает риски низкой информационной прозрачности компании: с кредитной точки зрения кредиторам было бы комфортнее, если бы данное юрлицо или актив, которым оно владеет, попадали в периметр хотя бы управленческой консолидации. Неясными остаются вопросы времени и условия завершения сделки по покупке земли и ее стадии. Нам хотелось бы верить, что раз процесс оформления земли в собственность уже идет, то денежная стадия этой транзакции пройдена.
S7 может претендовать на Austrian Airlines
Сегодня в газете «Ведомости» появилась информация, что на приватизируемую госдолю авиакомпании Austrian Airlines (менее $300 млн при текущей капитализации) среди прочих претендует авиакомпания S7 (бывш. Сибирь). Для кредиторов Сибири, чьи бонды торгуются под 18.77% к оферте в феврале 2009 г., новость о возможной M&A сделке вряд ли может вызвать большой энтузиазм, учитывая невысокую финансовую гибкость компании в части вопросов ликвидности. Тем не менее, до тех пор, пока Сибирь является только претендентом и еще рано говорить о конкретных условиях сделки, влияние этой новости на котировки облигаций компании ограничено.
Магнит отчитался за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО
Вчера Магнит (NR) опубликовал на своем сайте отчетность по МСФО за первую половину 2008 г. На фоне отчетности других игроков продуктовой розницы, представленных на долговом рынке, финансы Магнита можно назвать очень сильными. Компания демонстрирует как резкое увеличение рентабельности, так и снижение долговой нагрузки до консервативных уровней.
Выручка сети выросла на 50.8 % и составила $ 2 470 млн, при этом рост продаж был обусловлен увеличением продаж LFL на 28.97 %. Валовая рентабельность повысилась до 20.9 % благодаря улучшению закупочных условий, совершенствованию логистической системы и росту доли private label в продажах. Более впечатляющим выглядит рост EBITDA на 90 %, что в относительных терминах привело к росту EBITDA margin за год с 5.1 до 6.4 %. Учитывая тот факт, что в 4-м квартале валовая маржа ритейлеров сезонно более высокая из-за бонусов поставщиков и смещения спроса в сторону более дорогой продукции, мы ожидаем еще большую величину EBITDA margin по итогам года.
Долговая нагрузка Магнита после проведения SPO в начале 2008 г., в ходе которого было привлечено $ 480 млн, опустилась до уровней, которыми, пожалуй, не может похвастаться ни один присутствующий на долговом рынке ритейлер. Показатель Чистый долг/EBITDA не превышает 1.2х.
Мы думаем, что отчетность Магнита за 1-е полугодие по МСФО (кстати говоря, это ревьюированная отчетность, то есть фактически аудированная, однако с меньшим количеством аудиторских процедур) не окажет поддержки облигациям Магнит-2, которые правильнее смотреть не к опциону call в марте 2010 г. (текущие котировки значительно ниже номинала), а к погашению в марте 2012 г. (11.20 %). Нам кажется, что данная доходность является не очень справедливой за 3-летний риск сегмента «Ритейл» без кредитных рейтингов. Опубликованная отчетность не является поводом для фундаментального пересмотра кредитного качества Магнита. Кстати, более короткий выпуск Икс-5 вчера торговался с доходностью 11 %.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Неактивные торги
Рынок вчера не был богат на события: в рублевом секторе не проходило ни оферт, ни погашений. При этом сказать, что основные баталии разворачивались на вторичном рынке, нельзя. Торговая сессия проходила довольно спокойно со средним оборотом и небольшим количеством сделок даже в секторе blue chips.
Продолжились продажи в кривой ФСК: выпуски потеряли в цене 15-30 б. п. – рост доходности составил 10-20 б. п. Мосэнерго-1 (8.62 %) на обороте в 363 млн руб. вырос в доходности на 17 б. п. Из кривой Газпрома традиционно ликвиднее других был выпуск серии А4, упавший на 0.01 % и закрывшийся с доходностью 8.16 %. В кривой РЖД активность наблюдалась только в 8-м выпуске, причем основная масса сделок прошла в РПС – доходность изменилась незначительно и составила 9.16 %. Длинный конец кривой АИЖК уже стоит выше 11.5%: АИЖК-8 (11.88%), АИЖК-9 (11.86%), АИЖК-10 (11.81%).
Что касается «новичков», то они также не радовали: продолжились продажи в ВК-Инвест1 (9.49%) – падение в цене составило 5 б.п., доходность выросла на 4 б.п. С ДВТГ-Финанс 02 (15.14%) было заключено девять сделок на 207 млн. рублей. Выпуск потерял 0.19%, прибавив в доходности 13 б.п. Европлан инвесторы своим вниманием обделили – по выпуску сделок не совершалось.
Денежный рынок
Как мы и предполагали, денежный рынок в понедельник тестировали на прочность налоговые выплаты. За две сессии банки заняли через РЕПО более 25 млрд руб. Ставки на рынке МБК на коротком конце кривой вновь превысили барьер в 7 %. Вчера спрэд Mosprime o/n над значениями пятницы составлял 130 б. п. В то же время, незначительное изменение длинных ставок позволяет надеяться, что после уплаты налога на прибыль 28 августа ситуация на денежном рынке стабилизируется. Тем не менее, «передышка» была недолгой, и после двух спокойных дней в конце прошлой недели, когда объем РЕПО не превышал 5 млрд руб., вчерашний объем выглядит внушительно.
Глобальные рынки
Призрак кризиса бродит по Европе
Несмотря на то что глобальные рынки пытаются активно «листать партитуру», лейтмотивы остаются прежними и даже еще более мрачными. Спекуляции вокруг национализации Fannie Mae и Freddie Mac, a также по поводу возможного скорого возвращения кредитного кризиса, подкрепленные ростом спрэдов LIBOR 3m к o/n Interest Swaps, продолжали «витать» над рынком. В пятничном обзоре мы отмечали эту нездоровую тенденцию и еще раз обращаем внимание инвесторов на то, что тлеющие угли финансового кризиса, о которых мы писали в нашей стратегии, возможно, вскоре вновь вспыхнут.
Озвученные вчера меры ЕЦБ, направленные на пересмотр процедуры кредитования банков в целях повышения дисциплины финансовых институтов и воспрепятствования использования кредитора последней инстанции в качестве перманентного источника средств, настораживают.
Кроме того, вчерашний пересмотр МВФ прогнозов роста ВВП Еврозоны в очередной раз удостоверил нас в том, что горькая пилюля экономического замедления не обойдет Европу стороной.
С корпоративного фронта Европы который день поступают негативные новости. В пятницу мы писали о том, что инвесткомпания Lone Star Funds (США) согласилась купить обанкротившийся IKB Deutsche Industriebank AG, который пострадал сильнее других банков Германии от ипотечного кризиса. Вчера стало известно, что не все активы финансового сектора Европы могут найти покупателя. Так, датский банк Roskilde Bank A/S будет куплен ЦБ Дании и группой национальных финансовых учреждений в отсутствие покупателей из частного сектора. Похоже, что рука государства все чаще спасает терпящие бедствия финансовые учреждения: у всех на слуху Bear Sterns, Fannie Mae, Freddie Mac, а теперь и европейский Roskilde Bank.
Ситуация в США накаляется
В США вчерашний день продолжил преподносить неприятные, но ожидаемые сюрпризы. По дынным Bloomberg по причине роста невыплат по ипотечным кредитам терпит бедствие расположенный в Канзасе Columbian Bank and Trust Co. of Topeka. Финансовый сектор вновь оказался под давлением, что привело к очередной волне бегства в качество. Прилив инвесторов в UST снизил доходность кривой на 8-10 б.п.
Вышедшая статистика по объёму продаж на вторичном рынке жилья была лучше ожиданий, но только на месячном горизонте: продажи выросли до 5 тыс. с 4.96 тыс. домов в июне. В то же время, если обратиться к предложению домов и годовым сопоставлениям в части цен мы увидим, что снижение медианной цены на дом составило 7.1%.
Еврооблигации переоцениваются медленнее
Суверенный спрэд вчера остался на уровне 187 б. п., частично за счет неторгового дня в Великобритании, что снизило активность сделок. В целом EM показал снижение доходности на 3-5 б. п.
В секторе корпоративных облигаций наблюдались осторожные покупки. В финансовом секторе среди банков с госучастием отличился Сбербанк: Sber'11 (99.24 %/0.21 %/6.19 %/-7 б. п.). В кривой РСХБ также наблюдался рост котировок: RSHB'13 (98.52 %/0.19 %/7.549 %/-5 б. п.), RSHB'17 (89.25 %/0.06 %/8.035 %/-1 б. п.).
Прочие представители финансового сектора также прибавили в цене. Среди лидеров были Номос, Межпромбанк и Русский Стандарт: Nomos'16 (94.28%/0.45%/11.614%/-8 б. п.), MezgProm'10? (93.68 %/0.20 %/13.006 %/-12 б. п.), RStand'16 (89.59 %/0.43 %/12.525 %/-8 б. п.).
Нам бы хотелось отметить тенденцию, наблюдаемую в последнее время: сектор рублевых облигаций (особенно в части blue chips) растет в доходности сильнее, чем сектор еврооблигаций. В среднем сектор евробондов прибавил за неделю 10 б. п., в то время как рублевые фишки – все 35 б. п. Кривые Газпрома приняли каноническую форму.
Что касается переоценки суверенного рублевого долга в сравнении с долгом, номинированным в валюте, то резкий рост спрэда секторов во многом объясняется начавшейся переоценкой ОФЗ, о «запаздывании» которой мы говорили в ряде обзоров.
Корпоративные новости
СЗТ: новый купон делает бумагу привлекательной
Северо-Западный Телеком вчера объявил ставку купона на очередной купонный период. Ставка 2-го купона составила 9.73 % и соответствует премии к Mosprime в размере 212 б. п.
Напомним, что СЗТ-5 является бумагой с плавающей ставкой: перед наступлением очередного купонного периода ставка фиксируется и рассчитывается как сумма двух компонентов – ставка Mosprime + 212 б. п. Таким образом, новая ставка по выпуску СЗТ-5 учла последний скачок ставок на денежном рынке и стала более привлекательным активом по сравнению с предыдущей ставкой (8.4 %), которая была определена в ходе первичного размещения и которую мы назвали разочаровывающей.
Основной привлекательный компонент выпуска СЗТ-5 не хорошее кредитное качество эмитента и не перспектива включения бумаги в «А1» и ломбардный списки, а защитная функция.
Учитывая, что большинство участников ожидают как минимум не улучшения ситуации на финансовом рынке, покупка СЗТ-5 – логичный ход для инвесторов, желающих хотя бы частично захеджироваться от роста процентных ставок. Кроме того, если инвестор предполагает, что ставка Mosprime будет выше текущей осенью благодаря совокупности факторов (например, действия ЦБ, нестабильность на глобальных рынках), то можно ожидать, что следующий купон, размер которого будет определяться в ноябре этого года, будет как минимум не меньше, что позволит не только не потерять при росте ставок, но и, возможно, даже заработать на нем.
Недостатком бумаги, очевидно, является ее невысокая ликвидность и, следовательно, сложность, связанная с покупкой выпуска на адекватных уровнях. Мы рекомендуем облигации к покупке в качестве отличного защитного инструмента по цене ниже номинала.
ГК Держава: в диалоге с держателями облигаций
Вчера на форуме тематического Интернет-ресурса Cbonds.info появилось письмо, в котором ГК «Держава» (NR), находящаяся сейчас в состоянии технического дефолта, обращается к держателям облигаций – http://www.cbonds.info/ru/rus/forums/showthread.php?t=4632&page=4. Вкратце суть письма сводится к следующему:
• компания связывает свои проблемы с ликвидностью больше с цикличностью сельхозотрасли, нежели с ухудшением платежеспособности;
• Держава призывает держателей облигаций, предъявивших бумаги к оферте в августе 2008 г. (около 20 %), присоединиться к кредиторам, готовым воспользоваться вновь выставленными офертами от 28 ноября 2008 г. (на 50 % всего объема выпуска) и 30 января 2009 г. (без ограничений);
• источником средств для выкупа облигаций по двум дополнительным офертам станет продажа 35 тыс. га земли сельхозназначения, принадлежащих ООО «Держава- Инвест»;
• ООО «Держава-Инвест» владеет 100 % акций ОАО «ГК «Держава»;
• требования кредиторов, предъявивших бумаги к августовской оферте, будут исполняться за счет OCF;
• компания готова рассматривать иные, более гибкие условия по своим обязательствам с отдельными кредиторами.
Мы очень высоко ценим тот факт, что компания, оказавшаяся в очень затруднительном финансовом положении, ведет столь конструктивный диалог с держателями своих облигаций, и, как нам кажется, готовность компании распродавать свои самые ликвидные активы должна быть позитивно встречена инвесторами, вложившими средства в облигации Державы (доходность выше 100 % при котировках ниже 50 % от номинала). Тем не менее, мы по- прежнему скептически относимся к возможности Державы расплатиться с кредиторами по текущей оферте за счет собственных средств, а значит, реальный дефолт Державы по опциону «пут» очень вероятен. Недовольство кредиторов может вылиться в иски, инициирующие банкротство компании, а это не самый желанный сценарий для владельцев облигаций Державы.
Наконец, у нас вызывает вопрос, почему потенциальным владельцем вроде бы профильного для Державы актива (земельный банк) является юридическая структура, находящаяся над холдинговой структурой всей Группы – ОАО «ГК «Держава», упоминаемой в качестве таковой в меморандуме к выпуску облигаций. Данный факт со всей очевидностью показывает риски низкой информационной прозрачности компании: с кредитной точки зрения кредиторам было бы комфортнее, если бы данное юрлицо или актив, которым оно владеет, попадали в периметр хотя бы управленческой консолидации. Неясными остаются вопросы времени и условия завершения сделки по покупке земли и ее стадии. Нам хотелось бы верить, что раз процесс оформления земли в собственность уже идет, то денежная стадия этой транзакции пройдена.
S7 может претендовать на Austrian Airlines
Сегодня в газете «Ведомости» появилась информация, что на приватизируемую госдолю авиакомпании Austrian Airlines (менее $300 млн при текущей капитализации) среди прочих претендует авиакомпания S7 (бывш. Сибирь). Для кредиторов Сибири, чьи бонды торгуются под 18.77% к оферте в феврале 2009 г., новость о возможной M&A сделке вряд ли может вызвать большой энтузиазм, учитывая невысокую финансовую гибкость компании в части вопросов ликвидности. Тем не менее, до тех пор, пока Сибирь является только претендентом и еще рано говорить о конкретных условиях сделки, влияние этой новости на котировки облигаций компании ограничено.
Магнит отчитался за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО
Вчера Магнит (NR) опубликовал на своем сайте отчетность по МСФО за первую половину 2008 г. На фоне отчетности других игроков продуктовой розницы, представленных на долговом рынке, финансы Магнита можно назвать очень сильными. Компания демонстрирует как резкое увеличение рентабельности, так и снижение долговой нагрузки до консервативных уровней.
Выручка сети выросла на 50.8 % и составила $ 2 470 млн, при этом рост продаж был обусловлен увеличением продаж LFL на 28.97 %. Валовая рентабельность повысилась до 20.9 % благодаря улучшению закупочных условий, совершенствованию логистической системы и росту доли private label в продажах. Более впечатляющим выглядит рост EBITDA на 90 %, что в относительных терминах привело к росту EBITDA margin за год с 5.1 до 6.4 %. Учитывая тот факт, что в 4-м квартале валовая маржа ритейлеров сезонно более высокая из-за бонусов поставщиков и смещения спроса в сторону более дорогой продукции, мы ожидаем еще большую величину EBITDA margin по итогам года.
Долговая нагрузка Магнита после проведения SPO в начале 2008 г., в ходе которого было привлечено $ 480 млн, опустилась до уровней, которыми, пожалуй, не может похвастаться ни один присутствующий на долговом рынке ритейлер. Показатель Чистый долг/EBITDA не превышает 1.2х.
Мы думаем, что отчетность Магнита за 1-е полугодие по МСФО (кстати говоря, это ревьюированная отчетность, то есть фактически аудированная, однако с меньшим количеством аудиторских процедур) не окажет поддержки облигациям Магнит-2, которые правильнее смотреть не к опциону call в марте 2010 г. (текущие котировки значительно ниже номинала), а к погашению в марте 2012 г. (11.20 %). Нам кажется, что данная доходность является не очень справедливой за 3-летний риск сегмента «Ритейл» без кредитных рейтингов. Опубликованная отчетность не является поводом для фундаментального пересмотра кредитного качества Магнита. Кстати, более короткий выпуск Икс-5 вчера торговался с доходностью 11 %.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter