17 марта 2015 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
Резкое повышение ключевой ставки ЦБ РФ в декабре 2014 года до 17% смогло стабилизировать ситуацию на валютном рынке и позволить регулятору уже в январе снизить ставку до 15%, а потом и до 14% на мартовском заседании. Мы провели исследование аналогичных действий мировых Центробанков: в целом, регуляторы начинали снижать ставки до момента фактического замедления инфляции, действуя на опережение. Учитывая международный опыт и текущую рыночную конъюнктуру, мы ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки до 10%-11% к концу 2015 - началу 2016 года.
Международный опыт
Резкое повышение ставок для приостановки девальвации национальных валют или борьбы с инфляцией достаточно распространенная мера при кризисных ситуациях. Мы рассмотрели практические примеры применения данной стратегии Центробанками, наиболее показательные из которых, на наш взгляд, - повышение ключевой ставки ФРС США в 1980 году, а также пример ЦБ Турции в начале 2014 года.
Хотя каждый конкретный случай резкого повышения ставок и дальнейшего их снижения имеет свои причины и последствия, из рассмотренной выборки примеров можно сделать следующие выводы. Во-первых, срок удержания ставок на стрессовых уровнях до момента начала цикла снижения составлял от 1 до 7 месяцев (исключением является Нигерия, где ставка не была снижена). Во-вторых, снижение ставок зачастую не было связано с началом фактического замедления инфляции - регуляторы предпочитали действовать на опережения, снижая ставку после стабилизации ситуации на валютном рынке. В результате, действия Банка России вполне соответствуют исторической практике регуляторов по реагированию в критических ситуациях.
Классическим примером борьбы с инфляцией является политика ФРС США в конце 1970-х - начале 1980-х годов. Плавное повышение ставок с середины 1970-х годов не давало должных результатов, в то время как нефтяной кризис спровоцировал в США рост инфляции выше 14% в 1980 году, что стало триггером для резкого повышения ставки ФРС в начале марта 1980 года с 15% до 20%. Доллар относительно корзины валют современного ЕС в течение месяца укрепился на 10%, что позволило ФРС снизить ставку до 11,5% уже к 1 апреля 1980 года. Тренд по инфляции при этом изменился лишь в мае 1980 года.
Декабрьское решение российского ЦБ было во многом схоже с действием турецкого регулятора, который в начале 2014 года принял решение о повышение ключевой ставки с 4,5% до 10%, то есть на 5,5 п.п. единовременно. Ужесточение денежно-кредитной политики привело к укреплению турецкой лиры на 10% против ослабления ранее на 18-20%. К плавному понижению ставки ЦБ Турции приступил через 3 месяца и к середине года понизил ее до уровня 8,25%. Снижение ставки также опередило смену тренда по инфляции.
Политика Банка России: ждем дальнейшего снижения ставок
Снижение ставки ЦБ РФ до 15% на январском заседании стало несколько неожиданным в свете заявлений регулятора о начале снижения ставок лишь при формировании устойчивой тенденции к снижению инфляции и инфляционных ожиданий, в то время как рост инфляции лишь набирал силу. Вместе с тем в условиях резко изменившейся конъюнктуры для Центробанка помимо инфляции основными ориентирами в вопросе изменения ключевой ставки стали играть немаловажную роль также курсовая стабильность и поддержка экономики.
Текущая галопирующая инфляция (16,7% по итогам февраля) - это эффект девальвации рубля конца 2014 года на фоне низкой базы прошлого года, и повлиять на нее монетарными факторами практически невозможно. Снижение потребительского спроса (падение розничных продаж в январе составило 4,4% к январю 2014 года) на фоне падения реальных доходов населения (на 8% в январе) станет дополнительным фактором замедления инфляции к концу года (наш прогноз по итогам года - 12%) и в начале 2016 года.
Что касается курсовой стабильности, то рубль уже адаптировался к новым реалиям нефтяных цен, и его волатильность снизилась. Немаловажным фактором девальвации рубля в конце прошлого года выступили платежи по внешнему долгу при закрытии международных рынков капитала - на текущий момент пиковые выплаты по внешнему долгу пройдены. Март при этом фактически последний месяц с высокими выплатами по долгу - порядка $19 млрд, в то время как лимит по валютным инструментам ЦБ в размере $50 млрд выбран банками лишь на 63%. В результате мы не ждем повторения декабрьского шока на валютном рынке.
В этом ключе очевидным фактором для Банка России является необходимость поддержки экономики через запуск кредитования. В результате ждем очередного снижения ключевой ставки до 10%-11% в конце 2015 - начале 2016 года.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Международный опыт
Резкое повышение ставок для приостановки девальвации национальных валют или борьбы с инфляцией достаточно распространенная мера при кризисных ситуациях. Мы рассмотрели практические примеры применения данной стратегии Центробанками, наиболее показательные из которых, на наш взгляд, - повышение ключевой ставки ФРС США в 1980 году, а также пример ЦБ Турции в начале 2014 года.
Хотя каждый конкретный случай резкого повышения ставок и дальнейшего их снижения имеет свои причины и последствия, из рассмотренной выборки примеров можно сделать следующие выводы. Во-первых, срок удержания ставок на стрессовых уровнях до момента начала цикла снижения составлял от 1 до 7 месяцев (исключением является Нигерия, где ставка не была снижена). Во-вторых, снижение ставок зачастую не было связано с началом фактического замедления инфляции - регуляторы предпочитали действовать на опережения, снижая ставку после стабилизации ситуации на валютном рынке. В результате, действия Банка России вполне соответствуют исторической практике регуляторов по реагированию в критических ситуациях.
Классическим примером борьбы с инфляцией является политика ФРС США в конце 1970-х - начале 1980-х годов. Плавное повышение ставок с середины 1970-х годов не давало должных результатов, в то время как нефтяной кризис спровоцировал в США рост инфляции выше 14% в 1980 году, что стало триггером для резкого повышения ставки ФРС в начале марта 1980 года с 15% до 20%. Доллар относительно корзины валют современного ЕС в течение месяца укрепился на 10%, что позволило ФРС снизить ставку до 11,5% уже к 1 апреля 1980 года. Тренд по инфляции при этом изменился лишь в мае 1980 года.
Декабрьское решение российского ЦБ было во многом схоже с действием турецкого регулятора, который в начале 2014 года принял решение о повышение ключевой ставки с 4,5% до 10%, то есть на 5,5 п.п. единовременно. Ужесточение денежно-кредитной политики привело к укреплению турецкой лиры на 10% против ослабления ранее на 18-20%. К плавному понижению ставки ЦБ Турции приступил через 3 месяца и к середине года понизил ее до уровня 8,25%. Снижение ставки также опередило смену тренда по инфляции.
Политика Банка России: ждем дальнейшего снижения ставок
Снижение ставки ЦБ РФ до 15% на январском заседании стало несколько неожиданным в свете заявлений регулятора о начале снижения ставок лишь при формировании устойчивой тенденции к снижению инфляции и инфляционных ожиданий, в то время как рост инфляции лишь набирал силу. Вместе с тем в условиях резко изменившейся конъюнктуры для Центробанка помимо инфляции основными ориентирами в вопросе изменения ключевой ставки стали играть немаловажную роль также курсовая стабильность и поддержка экономики.
Текущая галопирующая инфляция (16,7% по итогам февраля) - это эффект девальвации рубля конца 2014 года на фоне низкой базы прошлого года, и повлиять на нее монетарными факторами практически невозможно. Снижение потребительского спроса (падение розничных продаж в январе составило 4,4% к январю 2014 года) на фоне падения реальных доходов населения (на 8% в январе) станет дополнительным фактором замедления инфляции к концу года (наш прогноз по итогам года - 12%) и в начале 2016 года.
Что касается курсовой стабильности, то рубль уже адаптировался к новым реалиям нефтяных цен, и его волатильность снизилась. Немаловажным фактором девальвации рубля в конце прошлого года выступили платежи по внешнему долгу при закрытии международных рынков капитала - на текущий момент пиковые выплаты по внешнему долгу пройдены. Март при этом фактически последний месяц с высокими выплатами по долгу - порядка $19 млрд, в то время как лимит по валютным инструментам ЦБ в размере $50 млрд выбран банками лишь на 63%. В результате мы не ждем повторения декабрьского шока на валютном рынке.
В этом ключе очевидным фактором для Банка России является необходимость поддержки экономики через запуск кредитования. В результате ждем очередного снижения ключевой ставки до 10%-11% в конце 2015 - начале 2016 года.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter