3 сентября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Осенние настроения
Котировки рублевых облигаций продолжают снижаться. Настроения инвесторов такие же мрачные, как и погода в Москве. ОФЗ потеряли поддержку, а доходности выпусков 46018 и 46020 достигли уровня 8.6-8.8 % годовых. Короткий конец кривой пока переоценивается медленнее в силу невысокой ликвидности. Облигации АИЖК продаются. Максимальный уровень доходности достиг 12.6 % годовых. Мы считаем такой уровень неоправданным, единственное объяснение – отсутствие поддержки со стороны рынка. Продажи наблюдались по всему 1-му эшелону: продавали слаболиквидные ФСК ЕЭС, доходность выпуска РЖД-08 достигла 9.3 % годовых.
Пополнение в списках
Вчера в обращение вышли бумаги ЛЭКСтрой-02 и Банк Северная Казна-02. Кроме того, ММВБ включила в котировальный список «А1» облигации Связьбанка, Московской области (6-й и 7-й серии), а также выпуски ВБД-03 и ХКФ-5. Де-факто активность прошла только в бумагах Банка «Северная Казна» (14 сделок на сумму 364 млн руб.). Вхождение в список «А1» облигаций Московской области позволяет надеяться на пополнение списка потенциальных инвесторов, однако мы не думаем, что это вызовет какой-то ажиотаж вокруг этих бумаг. Исходя из наших ожиданий по ставкам, доходности облигаций МО еще далеки от справедливых уровней.
Москва: размещений не будет
Москва сняла все вопросы относительно перспектив размещения новых облигаций в этом году. Вчера Правительство Москвы приняло решение о прекращении рыночных заимствований до конца 2008 г. в связи с перевыполнением плана поступления доходов в бюджет города.
Неудачные попытки «встроиться» в быстроменяющиеся реалии долгового рынка закончились приостановлением программы заимствований, которая в мае была сокращена с 78.5 до 30.0 млрд руб. Предпочитая размещать выпуски в старой кривой доходности или ниже ее, эмитент не находил большого спроса на свои бумаги в условиях постоянного роста ставок. Отсутствие ажиотажного спроса, как это было году в 2005-м, списывалось на конъюнктуру рынка. В итоге Москва разместила облигации на 27.7 млрд руб.
Газпромбанк тестирует новые инструменты на внутреннем долговом рынке
Вчера Газпромбанк начал маркетинг нового выпуска рублевых облигаций на сумму 10 млрд руб. Выпуск будет иметь плавающий купон (нестандартный, но, безусловно, прогрессивный шаг на внутреннем рынке), привязанный к 3-месячной ставке MosPrime Rate. Ориентир по премии – 2.75-3.00 % годовых. Срок обращения бумаг составит 3 года без оферт. Газпромбанк также оговаривает, что максимальный размер купонной ставки будет ограничен 11.0 % годовых.
Учитывая объем сделки, наши коллеги с рынка кредитных деривативов назвали индикативный фиксированный эквивалент ставки 3M MosPrime на три года на уровне 8.25 % годовых. Таким, образом, нижний уровень доходности планируемого выпуска будет эквивалентен фиксированной ставке 11.0 % годовых на 3 года. Это чуть ниже нашей оценки справедливого уровня для облигаций 1-го эшелона на 3 года (11.4 %), однако заметно выше текущих уровней (7.3-8.7 %) неликвидных выпусков банка.
Мы полагаем, что Газпромбанк вряд ли будет хеджировать процентный риск по новому выпуску из-за установки максимального уровня процентной ставки. В то же время, исходя из перспектив динамики ставок, вполне вероятно, что инструмент будет востребован участниками рынка, поскольку предполагает возможность частичного сохранения стоимости портфеля в случае дальнейшего роста ставок. Остается надеяться, что данный инструмент будет более ликвидным, чем предыдущие эмиссии эмитента.Решение о прекращении рыночных заимствований – вполне логичный шаг в условиях профицитного бюджета. Тем не менее, эмитент, а вместе с ним и участники рынка, рискуют потерять некогда прекрасный инструмент с фиксированной доходностью. Остается надеяться, что в следующем году столица освежит рынок своих бумаг парой новых выпусков.
Денежный рынок: банки выбирают все, что предлагают Минфин и ЦБ
Банки продолжают предъявлять высокий спрос на средства, предоставляемые регуляторами в рамках стабилизации ликвидности. Объем размещения на аукционе Минфина составил 53.13 млрд руб. при ставке 8.04 % на срок один месяц (дата внесения депозитов – 3 сентября, дата возврата денег в бюджет – 8 октября), а объем сделок РЕПО с ЦБ составил 124 млрд руб. из 125 млрд руб. – максимально установленного для утреннего аукциона уровня.
На наш взгляд, это не связано с краткосрочными проблемами ликвидности, а является следствием оттока капитала в августе. Сегодня на утреннем аукционе объем сделок однодневного РЕПО ЦБ составил порядка 68 млн руб., ставки на денежном рынке – ниже 6.0% годовых. Ситуация с ликвидностью постепенно восстанавливается. Немного приободряет сообщение о синдицированном кредите Сбербанка объемом $ 1.0 млрд.
Глобальные рынки
Инфляционные ожидания корректируются вместе с нефтью
Первый торговый день после трехдневных выходных оказался довольно удачным для инвесторов на рынке казначейских бумаг США. Снижение цен на нефть в результате ослабления урагана «Густав», вызвало рост дискуссий относительно потенциала инфляционного давления, который могли оказать высокие цены на сырье. Падение цен на нефть постепенно приводит к пересмотру инфляционных ожиданий, что не может не сказаться положительно на котировках долговых бумаг, доходность которых включает инфляционную премию.
Изменение в инфляционных ожиданиях произошло еще и благодаря неожиданным данным по индексу ISM-Manufacturing, который снова снизился ниже отметки 50.0 пунктов (свидетельство замедления экономики). Основная причина снижения индекса – резкое снижение ценовой составляющей до 77.0 пунктов с 88.5 в июле месяца. В итоге доходности us-treasuries снизились на 10 б.п. от своих дневных максимумов. В настоящее время доходности ust-10 находятся на уровне 3.75% годовых. На этом фоне спрэды еврооблигаций emerging markets расширились. Спрэд индекса EMBI+ вырос на 8 б.п. до 307 б.п. Спрэд индекса EMBI+ Россия прибавил 9 б.п. до 205 б.п.
Сегодня в ФРС опубликует экономический отчет о состоянии регионов страны, т.н. Бежевую Книгу, что может скорректировать ожидания рынка в отношении инфляции, динамики рынка труда и экономического роста. Завтра будет опубликована довольно актуальная статистика по еженедельному числу обращений за пособиями по безработице (ожидается 425 тыс.), а после завтра – статистика рынка труда по итогам августа. По итогам августа ожидается сокращение числа новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе на 75 тыс. рабочих мест по сравнению со снижением на 51 тыс. в июле.
Несмотря на снижение котировок базовых активов, вероятность очередного витка новой волны кредитного кризиса довольно велика, поэтому инвесторы будут продолжать закладывать высокие премии за риск.
Первичный рынок
НЛМК разместит евробонды
Вчера один из крупнейших российских металлургических холдингов – НЛМК – заявил о планах привлечь $ 1.5-2.0 млрд на рынке евробондов. Сроков и параметров нового выпуска компания пока не приводит, организаторами размещения назначены Merrill Lynch, Societe Generale и Deutsche Bank. Целью привлечения кредита является финансирование покупки американского сталелитейщика – компании John Maneely, за которую в общей сложности НЛМК может отдать до $ 3.5 млрд. Насколько мы поняли из информации, опубликованной агентством «Рейтер», НЛМК сейчас готовит сделку по привлечению краткосрочного синдицированного кредита объемом $ 2 млрд для финансирования покупки JMC. В августе компания также закрыла сделку по привлечению 5-летнего кредита объемом $ 1.6 млрд.
По состоянию на конец 1-го полугодия 2008 г. совокупный долг НЛМК составлял $ 1.69 млрд , большую часть долга составлял долг объемом $ 1.6 млрд, привлеченный на покупку Макси-Групп. Показатель EBITDA в 1-м полугодии составил $ 2.3 млрд; по итогам года мы ожидаем, что данный показатель превысит $ 5 млрд. Таким образом, даже если весь объем новой сделки НЛМК будет целиком профинансирован с помощью заемного капитала, Долг/EBITDA лишь немного превысит 1X. В то же время, в прошлом году операционный денежный поток НЛМК составил $ 902 млн, и компания, скорее всего, направит часть потока во 2-м полугодии на погашение части долга.
Рейтинговое агентство S&P пока не выразило обеспокоенности в связи с новыми сделками НЛМК и не изменило его рейтинги, однако заявило, что ожидает более сдержанной финансовой политики компании в дальнейшем. Мы также обратили внимание, что при оценке долговой нагрузки НЛМК агентство исходило из отсутствия долга на John Maneely.
Сейчас рынок евробондов остается формально закрытым для российских заемщиков – о планах по размещению евробондов недавно объявляло ОАО «РЖД». Однако пока календарь первичных размещений российских евробондов пуст. Поэтому нам сложно сейчас оценить справедливый размер премии за первичное размещение, который могут попросить инвесторы на аукционе. Мы считаем, что он составит как минимум 70-100 б. п. для выпуска длиной 5-7 лет.
Что касается справедливой доходности облигаций НЛМК на вторичном рынке, то, исходя из доходностей евробондов Северстали и Евраза, которые обладают более слабыми кредитными метриками и более низкими кредитными рейтингами, мы считаем, что доходность 5-летней бумаги должна составлять не более 8.0-8.5 %, а более длинного 7-летнего выпуска – не выше 8.5-9.0 %. Прибавив к названным уровням премию в 100 б. п., мы получим результирующую доходность в размере 9.0-9.5 % для 5-летнего выпуска и 9.5-10.0 % – для 7-летней бумаги.
В то же время мы не исключаем, что компании придется предоставить более внушительную премию, и доходность новых бумаг будет выше.
Корпоративные новости
Банк Ренессанс Капитал: хорошие результаты по итогам 1 полугодия 2008г.
Вчера Банк Ренессанс Капитал опубликовал неаудированные финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2008г. В отличие от первого полугодия 2007г., банку удалось показать хорошую прибыль, а рост активов с начала года составил 33%.
Чистый кредитный портфель банка вырос на 38%, что является очень высоким показателем на фоне замедления роста активов в целом по банковскому сектору. Параллельно выросла и доля просроченных кредитов, в то же время доля проблемных кредитов (с просрочкой более 90 дней) остается невысокой (4.0%).
Рекомендации
Мы по-прежнему считаем облигации банка наиболее привлекательными инвестициями среди репуемых в ЦБ банковских бондов. Выпуск КБРенКап-3 торгуется с доходностью 14.5% к оферте через 10 месяцев, КБРенКап-1 – 14.9% на полтора года. Стоит отметить, что размещенный в июне этого года КБРенКап-3 (14.5% к оферте через 10 месяцев) еще не попал в список «А1» и ломбардный список ЦБ. Два других бонда банка включены в ломбардный список и список «А1», так что попадание туда третьего выпуска – вопрос времени. Евробонд RenCap’10, торгующийся с доходностью 14% к оферте в июне 2010г., также выглядит весьма привлекательно.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Осенние настроения
Котировки рублевых облигаций продолжают снижаться. Настроения инвесторов такие же мрачные, как и погода в Москве. ОФЗ потеряли поддержку, а доходности выпусков 46018 и 46020 достигли уровня 8.6-8.8 % годовых. Короткий конец кривой пока переоценивается медленнее в силу невысокой ликвидности. Облигации АИЖК продаются. Максимальный уровень доходности достиг 12.6 % годовых. Мы считаем такой уровень неоправданным, единственное объяснение – отсутствие поддержки со стороны рынка. Продажи наблюдались по всему 1-му эшелону: продавали слаболиквидные ФСК ЕЭС, доходность выпуска РЖД-08 достигла 9.3 % годовых.
Пополнение в списках
Вчера в обращение вышли бумаги ЛЭКСтрой-02 и Банк Северная Казна-02. Кроме того, ММВБ включила в котировальный список «А1» облигации Связьбанка, Московской области (6-й и 7-й серии), а также выпуски ВБД-03 и ХКФ-5. Де-факто активность прошла только в бумагах Банка «Северная Казна» (14 сделок на сумму 364 млн руб.). Вхождение в список «А1» облигаций Московской области позволяет надеяться на пополнение списка потенциальных инвесторов, однако мы не думаем, что это вызовет какой-то ажиотаж вокруг этих бумаг. Исходя из наших ожиданий по ставкам, доходности облигаций МО еще далеки от справедливых уровней.
Москва: размещений не будет
Москва сняла все вопросы относительно перспектив размещения новых облигаций в этом году. Вчера Правительство Москвы приняло решение о прекращении рыночных заимствований до конца 2008 г. в связи с перевыполнением плана поступления доходов в бюджет города.
Неудачные попытки «встроиться» в быстроменяющиеся реалии долгового рынка закончились приостановлением программы заимствований, которая в мае была сокращена с 78.5 до 30.0 млрд руб. Предпочитая размещать выпуски в старой кривой доходности или ниже ее, эмитент не находил большого спроса на свои бумаги в условиях постоянного роста ставок. Отсутствие ажиотажного спроса, как это было году в 2005-м, списывалось на конъюнктуру рынка. В итоге Москва разместила облигации на 27.7 млрд руб.
Газпромбанк тестирует новые инструменты на внутреннем долговом рынке
Вчера Газпромбанк начал маркетинг нового выпуска рублевых облигаций на сумму 10 млрд руб. Выпуск будет иметь плавающий купон (нестандартный, но, безусловно, прогрессивный шаг на внутреннем рынке), привязанный к 3-месячной ставке MosPrime Rate. Ориентир по премии – 2.75-3.00 % годовых. Срок обращения бумаг составит 3 года без оферт. Газпромбанк также оговаривает, что максимальный размер купонной ставки будет ограничен 11.0 % годовых.
Учитывая объем сделки, наши коллеги с рынка кредитных деривативов назвали индикативный фиксированный эквивалент ставки 3M MosPrime на три года на уровне 8.25 % годовых. Таким, образом, нижний уровень доходности планируемого выпуска будет эквивалентен фиксированной ставке 11.0 % годовых на 3 года. Это чуть ниже нашей оценки справедливого уровня для облигаций 1-го эшелона на 3 года (11.4 %), однако заметно выше текущих уровней (7.3-8.7 %) неликвидных выпусков банка.
Мы полагаем, что Газпромбанк вряд ли будет хеджировать процентный риск по новому выпуску из-за установки максимального уровня процентной ставки. В то же время, исходя из перспектив динамики ставок, вполне вероятно, что инструмент будет востребован участниками рынка, поскольку предполагает возможность частичного сохранения стоимости портфеля в случае дальнейшего роста ставок. Остается надеяться, что данный инструмент будет более ликвидным, чем предыдущие эмиссии эмитента.Решение о прекращении рыночных заимствований – вполне логичный шаг в условиях профицитного бюджета. Тем не менее, эмитент, а вместе с ним и участники рынка, рискуют потерять некогда прекрасный инструмент с фиксированной доходностью. Остается надеяться, что в следующем году столица освежит рынок своих бумаг парой новых выпусков.
Денежный рынок: банки выбирают все, что предлагают Минфин и ЦБ
Банки продолжают предъявлять высокий спрос на средства, предоставляемые регуляторами в рамках стабилизации ликвидности. Объем размещения на аукционе Минфина составил 53.13 млрд руб. при ставке 8.04 % на срок один месяц (дата внесения депозитов – 3 сентября, дата возврата денег в бюджет – 8 октября), а объем сделок РЕПО с ЦБ составил 124 млрд руб. из 125 млрд руб. – максимально установленного для утреннего аукциона уровня.
На наш взгляд, это не связано с краткосрочными проблемами ликвидности, а является следствием оттока капитала в августе. Сегодня на утреннем аукционе объем сделок однодневного РЕПО ЦБ составил порядка 68 млн руб., ставки на денежном рынке – ниже 6.0% годовых. Ситуация с ликвидностью постепенно восстанавливается. Немного приободряет сообщение о синдицированном кредите Сбербанка объемом $ 1.0 млрд.
Глобальные рынки
Инфляционные ожидания корректируются вместе с нефтью
Первый торговый день после трехдневных выходных оказался довольно удачным для инвесторов на рынке казначейских бумаг США. Снижение цен на нефть в результате ослабления урагана «Густав», вызвало рост дискуссий относительно потенциала инфляционного давления, который могли оказать высокие цены на сырье. Падение цен на нефть постепенно приводит к пересмотру инфляционных ожиданий, что не может не сказаться положительно на котировках долговых бумаг, доходность которых включает инфляционную премию.
Изменение в инфляционных ожиданиях произошло еще и благодаря неожиданным данным по индексу ISM-Manufacturing, который снова снизился ниже отметки 50.0 пунктов (свидетельство замедления экономики). Основная причина снижения индекса – резкое снижение ценовой составляющей до 77.0 пунктов с 88.5 в июле месяца. В итоге доходности us-treasuries снизились на 10 б.п. от своих дневных максимумов. В настоящее время доходности ust-10 находятся на уровне 3.75% годовых. На этом фоне спрэды еврооблигаций emerging markets расширились. Спрэд индекса EMBI+ вырос на 8 б.п. до 307 б.п. Спрэд индекса EMBI+ Россия прибавил 9 б.п. до 205 б.п.
Сегодня в ФРС опубликует экономический отчет о состоянии регионов страны, т.н. Бежевую Книгу, что может скорректировать ожидания рынка в отношении инфляции, динамики рынка труда и экономического роста. Завтра будет опубликована довольно актуальная статистика по еженедельному числу обращений за пособиями по безработице (ожидается 425 тыс.), а после завтра – статистика рынка труда по итогам августа. По итогам августа ожидается сокращение числа новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе на 75 тыс. рабочих мест по сравнению со снижением на 51 тыс. в июле.
Несмотря на снижение котировок базовых активов, вероятность очередного витка новой волны кредитного кризиса довольно велика, поэтому инвесторы будут продолжать закладывать высокие премии за риск.
Первичный рынок
НЛМК разместит евробонды
Вчера один из крупнейших российских металлургических холдингов – НЛМК – заявил о планах привлечь $ 1.5-2.0 млрд на рынке евробондов. Сроков и параметров нового выпуска компания пока не приводит, организаторами размещения назначены Merrill Lynch, Societe Generale и Deutsche Bank. Целью привлечения кредита является финансирование покупки американского сталелитейщика – компании John Maneely, за которую в общей сложности НЛМК может отдать до $ 3.5 млрд. Насколько мы поняли из информации, опубликованной агентством «Рейтер», НЛМК сейчас готовит сделку по привлечению краткосрочного синдицированного кредита объемом $ 2 млрд для финансирования покупки JMC. В августе компания также закрыла сделку по привлечению 5-летнего кредита объемом $ 1.6 млрд.
По состоянию на конец 1-го полугодия 2008 г. совокупный долг НЛМК составлял $ 1.69 млрд , большую часть долга составлял долг объемом $ 1.6 млрд, привлеченный на покупку Макси-Групп. Показатель EBITDA в 1-м полугодии составил $ 2.3 млрд; по итогам года мы ожидаем, что данный показатель превысит $ 5 млрд. Таким образом, даже если весь объем новой сделки НЛМК будет целиком профинансирован с помощью заемного капитала, Долг/EBITDA лишь немного превысит 1X. В то же время, в прошлом году операционный денежный поток НЛМК составил $ 902 млн, и компания, скорее всего, направит часть потока во 2-м полугодии на погашение части долга.
Рейтинговое агентство S&P пока не выразило обеспокоенности в связи с новыми сделками НЛМК и не изменило его рейтинги, однако заявило, что ожидает более сдержанной финансовой политики компании в дальнейшем. Мы также обратили внимание, что при оценке долговой нагрузки НЛМК агентство исходило из отсутствия долга на John Maneely.
Сейчас рынок евробондов остается формально закрытым для российских заемщиков – о планах по размещению евробондов недавно объявляло ОАО «РЖД». Однако пока календарь первичных размещений российских евробондов пуст. Поэтому нам сложно сейчас оценить справедливый размер премии за первичное размещение, который могут попросить инвесторы на аукционе. Мы считаем, что он составит как минимум 70-100 б. п. для выпуска длиной 5-7 лет.
Что касается справедливой доходности облигаций НЛМК на вторичном рынке, то, исходя из доходностей евробондов Северстали и Евраза, которые обладают более слабыми кредитными метриками и более низкими кредитными рейтингами, мы считаем, что доходность 5-летней бумаги должна составлять не более 8.0-8.5 %, а более длинного 7-летнего выпуска – не выше 8.5-9.0 %. Прибавив к названным уровням премию в 100 б. п., мы получим результирующую доходность в размере 9.0-9.5 % для 5-летнего выпуска и 9.5-10.0 % – для 7-летней бумаги.
В то же время мы не исключаем, что компании придется предоставить более внушительную премию, и доходность новых бумаг будет выше.
Корпоративные новости
Банк Ренессанс Капитал: хорошие результаты по итогам 1 полугодия 2008г.
Вчера Банк Ренессанс Капитал опубликовал неаудированные финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2008г. В отличие от первого полугодия 2007г., банку удалось показать хорошую прибыль, а рост активов с начала года составил 33%.
Чистый кредитный портфель банка вырос на 38%, что является очень высоким показателем на фоне замедления роста активов в целом по банковскому сектору. Параллельно выросла и доля просроченных кредитов, в то же время доля проблемных кредитов (с просрочкой более 90 дней) остается невысокой (4.0%).
Рекомендации
Мы по-прежнему считаем облигации банка наиболее привлекательными инвестициями среди репуемых в ЦБ банковских бондов. Выпуск КБРенКап-3 торгуется с доходностью 14.5% к оферте через 10 месяцев, КБРенКап-1 – 14.9% на полтора года. Стоит отметить, что размещенный в июне этого года КБРенКап-3 (14.5% к оферте через 10 месяцев) еще не попал в список «А1» и ломбардный список ЦБ. Два других бонда банка включены в ломбардный список и список «А1», так что попадание туда третьего выпуска – вопрос времени. Евробонд RenCap’10, торгующийся с доходностью 14% к оферте в июне 2010г., также выглядит весьма привлекательно.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter