3 июня 2015 Промсвязьбанк Грицкевич Дмитрий
Минфин 3 июня проведет 2 аукциона госбумаг с плавающей ставкой, снизив объем предложения до 15 млрд руб.: ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. с погашением через 4,7 года и ОФЗ 29006 на 5 млрд руб. (погашение через 9,7 года). Отметим, что потенциал роста котировок флоутеров на фоне продолжения плавного снижения кривой RUONIA swap при одновременном росте доходностей по кривой госбумаг с фиксированной ставкой снизился до 1,5?1,8 фигур. Вместе с тем, спрос будет поддержан погашением 3 июня ОФЗ 25079 на 138,1 млрд руб., а также снижением объема предложения бумаг с 20 млрд руб. до 15 млрд руб. Ждем размещение ОФЗ 29011 и ОФЗ 29006 с дисконтом к текущему рынку – на уровне 98,6?98,7 и 98,8?99,0 соответственно.
Рыночная конъюнктура для долгового рынка продолжила ухудшаться – рубль после устойчивого укрепления с начала года перешел к коррекции: с момента предыдущего аукциона ОФЗ – 27 мая национальная валюта потеряла 2,6% относительно доллара США, превысив уровень 53 руб. В результате, действия Банка России, ограничивающие чрезмерное укрепление рубля, начали реализовываться в полной мере. Напомним, с 13 мая регулятор возобновил валютные интервенции на рынке по покупке долларов (100?200 млн долл. в день), повысил в апреле ставки по валютному РЕПО, а с 1 июня официально объявил о приостановке годовых аукционов по данному инструменту. При этом по объемам выплат по внешнему долгу в мае был пройден годовой минимум (5,1 млрд долл.), в то время как в июне предстоят выплаты вдвое больше – 10,2 млрд долл. (пиковые месяцы в 2015 г.: сентябрь (16,0 млрд долл.) и декабрь (24,2 млрд долл.)), что будет оказывать давление на рубль. Дополнительным фактором ослабления рубля являются ожидания дальнейшего снижения ставок 15 июня для скорейшего выхода на приемлемый для кредитования уровень ставок на фоне удручающих данных по экономике. Так, на этой неделе МЭР сообщило об ускорении снижения ВВП в апреле до 4,2% (г/г) против снижения на 2,7% в марте (2,4% за 4 мес. 2015 г.). Индикатор деловой активности в производственном секторе РФ, рассчитываемый HSBC, в мае вновь опустился до годовых минимумов – к уровню 47,6 п., что может указывать на дальнейшее сокращение производства РФ. В целом, данные факторы (валютный и экономический) предполагают снижение ставки ЦБ РФ на июньском заседании на 100?150 б.п. (до 11,0%?11,5%) при достижении, по нашим прогнозам, 9%?10% к концу года (прогноз по уровню ключевой ставки остается без изменений). В результате, как мы отмечали ранее, на дальнейших заседаниях регулятор перейдет к более плавному снижению (по 50 б.п.).
Ослабление рубля негативно сказывается на рынке госбумаг – за неделю с момента предыдущего аукциона кривая ОФЗ выросла в среднем на 12 б.п. до 10,6%?10,9% годовых при сокращении отрицательного спрэда к ключевой ставке до 160?190 б.п. С учетом того, что грядущее заседание Банка России может стать последним в этом году, на котором ставка будет понижена достаточно резко, отрицательный спрэд ОФЗ к бенчмарку ЦБ будет сужаться. При этом даже при более консервативном снижении ставки на 100 б.п. в июне уровень 11,0% годовых по доходности ОФЗ выглядит достаточно интересно, при подходе к которому можно ожидать возобновления покупок с среднесрочной целью (2?3 мес.) 10,0%?10,2% годовых по кривой госбумаг. Что касается валютного фактора, то пока он не является критичным для рынка госбумаг (особенно для нерезидентов) – на фоне вполне комфортных цен на нефть (64?65 долл. за баррель) не ждем ослабление рубля выше уровня 55?56 руб./долл. даже с учетом сезонных и регулятивных факторов, в то время как коррекция рынка позволяет доформировать позиции в ОФЗ.
Вместе с тем, определенная тенденция снижения спроса на аукционах ОФЗ была заметна уже на прошлой неделе – после размещения 20 мая с коэффициентом bid?to?cover 3,8х на прошлой неделе данный показатель составил 2,6х. На завтрашнем аукционе поддержку спросу может оказать погашение 3 июня ОФЗ 25079 на 138,1 млрд руб., а также снижение объема предложения бумаг с 20 млрд руб. до 15 млрд руб. На фоне коррекции кривой ОФЗ за прошлую неделю регулятор решил выйти с двумя выпусками флоутеров, интерес к которым участников рынка последние месяцы традиционно выше. Одновременно, снижение Минфином объема предложения госбумаг на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры до 15 млрд руб. позволяет ему в полном объеме выполнить программу заимствований на II квартал (до конца июня Минфину осталось разместить ОФЗ на 55,8 млрд руб. по номиналу или примерно по 14 млрд руб. в неделю). Отметим, что потенциал роста котировок ОФЗ с плавающей ставкой на фоне продолжения плавного снижения кривой RUONIA swap при одновременном росте доходностей по кривой госбумаг с фиксированной ставкой заметно снизился. Вместе с тем, данная переоценка не коснулась короткого ОФЗ 24018 за счет нового высокого купона (порядка 15%), который будет установлен с 1 июля.
Выпуск ОФЗ 29011 последний раз размещался 13 мая по средневзвешенной цене 98,63 (всего в обращении бумаг на 67,7 млрд руб. по номиналу). На текущий момент выпуск торгуется несколько выше майского уровня ? 98,75/98,85 (после объявления о размещении котировки снизились на 10?12 б.п.). Исходя из оценки будущего потока платежей по выпуску, согласно нашим ожиданиям по уровню ключевой ставке, справедливый уровень цены флоутера составляет 99,8. При оценке через кривую RUONIA swap – порядка 101,7. Исходя из среднего значения данных уровней, потенциал роста котировок ОФЗ 29011 составляет порядка 1,8 фигуры. Учитывая ограниченную ликвидность выпуска, а также сокращение потенциала роста котировок, ожидаем, что участники рынка будут выставлять заявки несколько ниже текущего рынка – в диапазоне 98,6?98,7. Выпуск ОФЗ 29006 был предложен на аукционе на прошлой неделе – Минфин разместил бумаг на 10 млрд руб. по номиналу при спросе 28,7 млрд руб. по средневзвешенной цене 98,63. Бумага также не отличается высокой ликвидностью (в обращении 23,2 млрд руб.) – ожидаем размещение ниже 99 фигуры (текущий рынок ? 99,0?99,4). Как мы отмечали ранее, оценка выпуска при прогнозировании RUONIA затруднена в связи с длинным сроком бумаги. Отметим, что при долгосрочном уровне ключевой ставки 8% расчетная цена флоутера составит 99,3, т.е. вблизи текущих котировок. Оценка флоутера через RUONIA swap показывает наличие потенциала для роста котировок до 102,5. В результате совокупный потенциал роста котировок бумаги можно оценить в размере 1,5 фигур.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рыночная конъюнктура для долгового рынка продолжила ухудшаться – рубль после устойчивого укрепления с начала года перешел к коррекции: с момента предыдущего аукциона ОФЗ – 27 мая национальная валюта потеряла 2,6% относительно доллара США, превысив уровень 53 руб. В результате, действия Банка России, ограничивающие чрезмерное укрепление рубля, начали реализовываться в полной мере. Напомним, с 13 мая регулятор возобновил валютные интервенции на рынке по покупке долларов (100?200 млн долл. в день), повысил в апреле ставки по валютному РЕПО, а с 1 июня официально объявил о приостановке годовых аукционов по данному инструменту. При этом по объемам выплат по внешнему долгу в мае был пройден годовой минимум (5,1 млрд долл.), в то время как в июне предстоят выплаты вдвое больше – 10,2 млрд долл. (пиковые месяцы в 2015 г.: сентябрь (16,0 млрд долл.) и декабрь (24,2 млрд долл.)), что будет оказывать давление на рубль. Дополнительным фактором ослабления рубля являются ожидания дальнейшего снижения ставок 15 июня для скорейшего выхода на приемлемый для кредитования уровень ставок на фоне удручающих данных по экономике. Так, на этой неделе МЭР сообщило об ускорении снижения ВВП в апреле до 4,2% (г/г) против снижения на 2,7% в марте (2,4% за 4 мес. 2015 г.). Индикатор деловой активности в производственном секторе РФ, рассчитываемый HSBC, в мае вновь опустился до годовых минимумов – к уровню 47,6 п., что может указывать на дальнейшее сокращение производства РФ. В целом, данные факторы (валютный и экономический) предполагают снижение ставки ЦБ РФ на июньском заседании на 100?150 б.п. (до 11,0%?11,5%) при достижении, по нашим прогнозам, 9%?10% к концу года (прогноз по уровню ключевой ставки остается без изменений). В результате, как мы отмечали ранее, на дальнейших заседаниях регулятор перейдет к более плавному снижению (по 50 б.п.).
Ослабление рубля негативно сказывается на рынке госбумаг – за неделю с момента предыдущего аукциона кривая ОФЗ выросла в среднем на 12 б.п. до 10,6%?10,9% годовых при сокращении отрицательного спрэда к ключевой ставке до 160?190 б.п. С учетом того, что грядущее заседание Банка России может стать последним в этом году, на котором ставка будет понижена достаточно резко, отрицательный спрэд ОФЗ к бенчмарку ЦБ будет сужаться. При этом даже при более консервативном снижении ставки на 100 б.п. в июне уровень 11,0% годовых по доходности ОФЗ выглядит достаточно интересно, при подходе к которому можно ожидать возобновления покупок с среднесрочной целью (2?3 мес.) 10,0%?10,2% годовых по кривой госбумаг. Что касается валютного фактора, то пока он не является критичным для рынка госбумаг (особенно для нерезидентов) – на фоне вполне комфортных цен на нефть (64?65 долл. за баррель) не ждем ослабление рубля выше уровня 55?56 руб./долл. даже с учетом сезонных и регулятивных факторов, в то время как коррекция рынка позволяет доформировать позиции в ОФЗ.
Вместе с тем, определенная тенденция снижения спроса на аукционах ОФЗ была заметна уже на прошлой неделе – после размещения 20 мая с коэффициентом bid?to?cover 3,8х на прошлой неделе данный показатель составил 2,6х. На завтрашнем аукционе поддержку спросу может оказать погашение 3 июня ОФЗ 25079 на 138,1 млрд руб., а также снижение объема предложения бумаг с 20 млрд руб. до 15 млрд руб. На фоне коррекции кривой ОФЗ за прошлую неделю регулятор решил выйти с двумя выпусками флоутеров, интерес к которым участников рынка последние месяцы традиционно выше. Одновременно, снижение Минфином объема предложения госбумаг на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры до 15 млрд руб. позволяет ему в полном объеме выполнить программу заимствований на II квартал (до конца июня Минфину осталось разместить ОФЗ на 55,8 млрд руб. по номиналу или примерно по 14 млрд руб. в неделю). Отметим, что потенциал роста котировок ОФЗ с плавающей ставкой на фоне продолжения плавного снижения кривой RUONIA swap при одновременном росте доходностей по кривой госбумаг с фиксированной ставкой заметно снизился. Вместе с тем, данная переоценка не коснулась короткого ОФЗ 24018 за счет нового высокого купона (порядка 15%), который будет установлен с 1 июля.
Выпуск ОФЗ 29011 последний раз размещался 13 мая по средневзвешенной цене 98,63 (всего в обращении бумаг на 67,7 млрд руб. по номиналу). На текущий момент выпуск торгуется несколько выше майского уровня ? 98,75/98,85 (после объявления о размещении котировки снизились на 10?12 б.п.). Исходя из оценки будущего потока платежей по выпуску, согласно нашим ожиданиям по уровню ключевой ставке, справедливый уровень цены флоутера составляет 99,8. При оценке через кривую RUONIA swap – порядка 101,7. Исходя из среднего значения данных уровней, потенциал роста котировок ОФЗ 29011 составляет порядка 1,8 фигуры. Учитывая ограниченную ликвидность выпуска, а также сокращение потенциала роста котировок, ожидаем, что участники рынка будут выставлять заявки несколько ниже текущего рынка – в диапазоне 98,6?98,7. Выпуск ОФЗ 29006 был предложен на аукционе на прошлой неделе – Минфин разместил бумаг на 10 млрд руб. по номиналу при спросе 28,7 млрд руб. по средневзвешенной цене 98,63. Бумага также не отличается высокой ликвидностью (в обращении 23,2 млрд руб.) – ожидаем размещение ниже 99 фигуры (текущий рынок ? 99,0?99,4). Как мы отмечали ранее, оценка выпуска при прогнозировании RUONIA затруднена в связи с длинным сроком бумаги. Отметим, что при долгосрочном уровне ключевой ставки 8% расчетная цена флоутера составит 99,3, т.е. вблизи текущих котировок. Оценка флоутера через RUONIA swap показывает наличие потенциала для роста котировок до 102,5. В результате совокупный потенциал роста котировок бумаги можно оценить в размере 1,5 фигур.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter