Сергей Егишянц, Прибыли валятся

Добрый день. Политических событий, влиявших на рынки, в течение недели было немного – больше всего публику интересовало предстоявшее в этот уик-энд заседание финансовых властей «Большой семёрки» в Вашингтоне. Его итоги и реакция рынков определят течение ближайших дней – пока же можно констатировать, что прошедшая неделя оказалась куда скучнее предыдущих. Впрочем, это вовсе не означает отсутствия новостей – просто событийный фон оказался не столь диким, как во все предыдущие недели.

Расширение валютного коридора

«Семёрка» и впрямь притягивала всеобщее внимание – рынки дёргались от каждой новости. Глава МВФ Доминик Стросс-Кан предложил центробанкам не бояться проводить интервенции на рынках, когда им не нравится то, что там происходит – до сих пор чиновники столь высокого уровня обычно воздерживались от таких слов, говоря о «бесполезности односторонних шагов». Между тем, МВФ согласился продать 403 тонны золота из имеющихся у него в запасе 3217 – впрочем, эта идея была обставлена разными оговорками (одобрение Конгрессом США, непрямая продажа коммерческим банкам или даже центробанкам и т.д.), так что золото и не подумало падать при этой новости. И того меньше поводов снижаться оказалось у нефти – как обычно, весной предложение уменьшается: т.к. согласно существующим ныне требованиям, начиная с весны, нефтепереработчики должны продавать «летний бензин», в период переключения на него с бензина «зимнего» каждый год случается падение запасов – а на сей раз к этому добавился ещё и дефицит алкилата, используемого для производства этого самого летнего бензина.

Средняя по США розничная цена бензина достигла почти 3.4 доллара за галлон (21 рубль за литр), а дизельного топлива, которое в Штатах дороже бензина, до 4.1 доллара за галлон (25 рублей за литр); на биржах нефть WTI показала новый максимум выше 112 долларов за баррель. Министерство энергетики США ждёт роста цены бензина в летний сезон в среднем до 3.6 доллара за галлон (22.0-22.5 рубля за литр) с вероятными периодическими подскоками до 4 долларов (25 рублей за литр). В этой связи небезынтересно отметить, что российские эксперты уверены в увеличении розничных цен на бензин в текущем году до 30 рублей за литр. Ну оно и понятно: в свете кампании истерического антиамериканизма суверенная демократия усердно демонстрирует евро-симпатии – а ведь в ЕС цена литра бензина нынче составляет примерно 60 рублей за литр. Как видим, нам определённо есть куда стремиться!

На валютном рынке продолжались колебания основных курсов, спровоцированные самыми разными факторами. Евро продолжило свой рост, показав новые исторические максимумы по отношению как к доллару (1.5915), так и к фунту (0.8040); ближе к концу неделю оно заметалось вверх-вниз, мучимое противоречивыми желаниями и страхами. Европейские политики опять заговорили о возможности интервенции для остановки сползания доллара – но тут же глава Национального бюро экономических исследований США Мартин Фельдштейн заявил, что это было бы ошибкой, ибо доллар должен падать дальше «для уменьшения дефицита торгового баланса» - о том, насколько это утверждение реально бессмысленно, мы поговорим ниже. Пока же можно заметить, что китайцы следуют путём японцев, которые перед их зимней олимпиадой в Нагано в 1998 году активно старались поднять курс родной валюты – вот и власти КНР тоже под пекинскую олимпиаду усердно поднимают курс юаня: за доллар нынче дают уже меньше 7 единиц китайских денег.

Ещё эксперты отметили решение Денежного управления Сингапура – оно, кстати, должно вызвать ностальгические воспоминания у российских властей, ибо это ничто иное, как «расширение границ валютного коридора с одновременным сдвигом его центра»; впрочем, в данном случае речь идёт о повышении курса сингапурского доллара к американскому, а не о понижении, как это было с рублём в августе 1998 года. Предварительная оценка роста тамошнего ВВП за первый квартал в размере 7.2% против того же квартала 2007 года (ожидалась прибавка на 5.9%) способствовала ещё более сильной активизации сингапурской валюты: с начала года она подорожала уже на 6%, с августа прошлого года – на 15%, с начала 2006 года – на 25%, а с низов 2002 года – почти на 40%; при этом темп роста явно ускоряется, так что до его конца ещё, видимо, далеко.

Тихоокеанские рынки лихорадило по причине выходивших новостей, в целом весьма мрачных. Так, в первом квартале сего года индекс деловых настроений в Новой Зеландии показал 33-летний минимум – о динамике можно судить хотя бы по тому, что ухудшения ситуации ожидают 64% компаний, тогда как ещё в предыдущем квартале таковых было только 26%. Такой же индикатор в Австралии упал в марте до значения, худшего с памятного сентября 2001 года. Рынок жилья в стране киви повторяет то, что было в начальной фазе кризиса в США: собственники жилья и девелоперы не желают ронять цены – как следствие, цены эти стоят, а объёмы обваливаются на глазах. В марте число проданных единиц жилья оказалось более чем вдвое ниже по сравнению с первым месяцем весны 2007 года – зато цены держатся на уровне британских, что само по себе есть очевидный абсурд. Потребители в Австралии тоже настроены мрачно: по исследованию банка Westpac и мельбурнского института, в апреле соответствующий показатель снизился до 15-летнего минимума, доведя годовую динамику до минус 24.2%, из которых львиная доля падения (21.2%) пришлась на последние 3 месяца – это хуже, чем было в любые 3 месяца с начала исследования в 1975 году. Австралийский торговый дефицит в феврале тоже внезапно достиг исторического максимума – и лишь трудовой отчёт за март порадовал; впрочем, и тут не обошлось без ложки дёгтя – уровень безработицы вырос с 4.0% до 4.1%.

В Японии профицит торгового баланса в феврале несколько вырос – однако экспорт в США падает 6 месяцев подряд. Корпорации, ясно показавшие в обзоре Танкан намерение снизить инвестиции, от слов перешли к делу: в феврале заказы промышленных предприятий упали на 12.7% - впрочем, это не компенсировало даже январского роста (на 19.6%); за последний год заказы выросли на 2.4%, т.е. как раз на величину годовой инфляции производителей. Широкая денежная масса (агрегат М2) распухла за последний год на 2.2%, а вот узкая (агрегат М1), напротив, ужалась на 0.6%; объём банковского кредитования при этом вырос на 1.2%; наконец, валютные резервы Японии к концу марта достигли 1015.6 млрд. долларов. Банк Японии оставил ставки на прежнем уровне 0.50% годовых; состояние своей экономики он стал оценивать более пессимистично; зато центробанк наконец-то обрёл нового главу, коим утвердили её и.о. Масааки Сиракава – впрочем, при этом парламент отверг кандидатуру Хироси Ватанабэ на пост заместителя управляющего Банка Японии. Аргументация («не утвердим ни одного человека из Минфина, иначе они подорвут независимость центробанка») вызвала бешенство у главы аппарата Кабинета министров Нобутака Мачимура; кроме него, недоумение по этому поводу выразил и популярный «Мистер Йена» Эйсуке Сакакибара – кроме прочего, последний также говорил и о валютных курсах, напророчив евро-йене падение в район 130 (сейчас этот кросс-курс торгуется около 160 йен за евро) всего лишь за полгода. Из прочих новостей выделялись две: крупнейший банк Mizuho предупредил о вероятном убытке в размере 400 млрд. йен (около 4 млрд. долларов) от кризиса финансовых рынков; а из офиса одной инспекционной компании в Токио кто-то украл запечатанный контейнер с иридием-192 – что вызвало немедленные глубокомысленные комментарии в духе «Аль-Каида собирается изготовить грязную бомбу!»

В ЕС всё как обычно: промышленное производство во Франции немного подросло, зато её торговый баланс всё ещё дефицитен; в Италии за последний год производство упало на 0.8%; зато Германия в восторге от своих данных – торговый профицит в феврале аж 16.4 млрд. евро, оптовые цены в марте показали годовой рост 7.1% (27-летний максимум); тамошние ястребы Аксель Вебер и Юрген Штарк тут же возопили о недопустимой инфляции. Меж тем, корпоративному сообществу Германии далеко не весело: государственный банк LBBW, призванный консолидировать региональные банки, заявил об убытке 1.1 млрд. евро по итогам прошлого года – и, по слухам, уже в первом квартале сего года сюда добавилось ещё 3 млрд. евро свежих убытков. Ещё один госбанк, WestLB, был по существу национализирован правительством земли Северный Рейн-Вестфалия после того, как он зафиксировал по итогам прошлого года убыток 1.6 млрд. евро. Однако попытка МВФ предсказать снижение темпов роста экономики ЕС в ближайшие годы вызвала приступы брани европейских официальных лиц – которые настаивают, что у них всё абсолютно блестяще: похоже, тут что-то из области психиатрии.

Секьюритизация печатного станка

Из прочих корпоративных новостей выделялся слух о возможном слиянии двух банковских монстров – UBS и Barclays: об этом написала Financial Times – однако пока продолжения не последовало. Ещё на прошлой неделе заседали центробанки – ничего неожиданного они, впрочем, не сделали: ЕЦБ, как и предполагалось, оставил ставки на месте (и даже Трише был не столь суров, как опасались), а Банк Англии тоже вполне предсказуемо срезал свои ставки на 0.25% до 5.00%, сославшись на ужесточение условий на кредитных рынках. Daily Telegraph написала, что центробанк может срезать ставки до 4.00% к концу сего года и до 3.50% в течение года следующего; бывший министр финансов Найджел Лоусон ожидает длительной рецессии. Согласно исследованию Halifax, цены на жильё в марте упали на 2.5% против февраля (худшая динамика с сентября 1992 года); годовое подорожание снизилось до 1.1% (минимум с марта 1996 года); по итогам текущего года компания ждёт небольшого падения цен. Индикатор доверия британских потребителей от Nationwide показал в марте исторический минимум. Британская торговая палата сообщила о заметном снижении в первом квартале заказов и продаж как в сфере услуг, так и в производственном секторе – зато инфляционные ожидания там показали новые исторические максимумы. С другой стороны, в феврале внешнеторговый баланс немного улучшился, а промышленное производство выросло сильнее прогнозов и занятость продолжала повышаться.

В Северной Америке новостной фон в целом похуже. Число разрешений на строительство в Канаде в феврале упало в четвёртый раз подряд – такого не было с 1990 года. Индикатор настроений малого бизнеса в США в первом квартале упал до минимума с 1980 года. Незавершённые продажи жилья в феврале показали годовое снижение на 21.4%. Первичные обращения за пособиями по безработице на неделе до 5 апреля упали столь же резко и внезапно, как они выросли неделей раньше; как обычно, ларчик открывается просто – сезонные факторы Бюро трудовой статистики учло криво, поэтому итог получился весьма своеобразным; впрочем, четырёхнедельная средняя показала 2.5-летний максимум, а застойная безработица достигла худших значений с лета 2004 года. Согласно исследованию Мичиганского университета, в начале апреля индекс потребительских настроений рухнул до уровня 26-летнего минимума – тому виной весьма мрачная оценка текущей ситуации. В феврале Америка впервые за последний год сократила импорт нефти и нефтепродуктов – но взлёт цен продовольствия, драгоценных металлов и химического сырья вкупе с резким ростом импорта автомашин неожиданно заметно ухудшил торговый дефицит. Если учесть, что в марте цены на импорт даже без учёта нефти и нефтепродуктов выросли ещё на 1.1% к февралю (исторический максимум), первый месяц весны едва ли покажет заметное облегчение. Совершенно не случайно, что этот очередной виток подорожания импорта совпал с периодом бурного падежа бакса – такая цепочка неизменно существует уже 6 лет, поэтому вышеописанные советы Мартина Фельдштейна продолжать удешевление доллара якобы для пользы торгового баланса выглядят весьма странно: график-то вполне очевиден да и стоящая за ним логика тоже – надо ж иногда от академических книжек отвлекаться на реальность!

Корпоративные новости из Штатов приходили хуже некуда. Мартовские данные розничных продаж ведущих торговцев были весьма унылы (80% из них оказались ниже прогнозов аналитиков). Как это обычно и бывает, сезон квартальных отчётов открыла Alcoa – она показала снижение прибыли вдвое, причём выручка тоже упала. Печальным получился и отчёт AMD – пусть прибыль тут упала «всего лишь» на 15%; а её конкурент, Novellus Systems, дал понять, что и у него с профитом будет негусто. Крупнейший в мире грузоперевозчик United Parcel Service (UPS) понизил прогнозы своей прибыли за первый квартал, сославшись на дорожающее топливо и слабость экономики; кстати, его конкурент FedEx достаточно мрачно отчитался ещё в прошлом месяце. Жутким вышел отчёт General Electric: её финансовое подразделение чувствовало себя так плохо, что все показатели и прогнозы на ближайшее будущее оказались много хуже ожиданий экспертов. Из внеотчётных новостей публика с интересом наблюдала за попытками Microsoft поглотить Yahoo – последняя сопротивляется так демонстративно, что эксперты дружно говорят «не верим!» и предрекают успешное завершение оных попыток.

Как сообщают из весьма осведомлённых кругов, Citigroup почти что согласовала все детали сделки по продаже своих не слишком удачных целевых кредитов группе частных инвестиционнных компаний в составе Apollo Management, Blackstone Group и TPG – как ожидается, покупатели заплатят в среднем 90 центов за каждый доллар номинала займов. Крупнейший ипотечный кредитор Washington Mutual предупредил о вероятном убытке в первом квартале в размере 1.1 млрд. долларов; впрочем, эксперты Goldman Sachs, изучив баланс кредитора, заявили, что в целом за этот год тот покажет убытков на сумму около 14 млрд. – правда, о банкротстве речь не идёт, ибо Washington Mutual сумел нарастить собственный капитал посредством привлечения внешних средств в размере около 7 млрд. долларов. Его отчёт намечен на ближайшую неделю – так же, как и отчёт Merrill Lynch: последний, как думают эксперты, покажет убыток из-за списаний новых 6.0-6.5 млрд. долларов. Ну и ещё стоит отметить, что агентство Standard & Poor’s срезало рейтинги четырёх ведущих ипотечных страховщиков – MGIC Investment, Old Republic International, PMI Group и Radian Group; при этом и прогноз по ним остался негативным, так что новые снижения не исключены. Ну а по итогам сезона отчётов в целом эксперты ждут общего снижения прибылей компаний, входящих в индекс SnP-500, на 11% по отношению к первой четверти 2007 года – и это большой прогресс, если учесть, что в последнем квартале прошлого года такого же рода снижение достигало аж 25%.

Штатовские власти продолжают оценивать ситуацию, реагировать на события и рассматривать самые разные меры поддержки бедствующих агентов экономики. Как показал протокол прошлого заседания ФРС, члены Комитета по открытому рынку были весьма озабочены перспективами экономики – но при этом некоторые из них доказывали, что нельзя забывать и об инфляции; тем более, что снижения ставок Фед напрямую не помогают уменьшить рыночные ставки, особенно долгосрочные. По данным известного обозревателя Фед Грегори Ипа из Wall Street Journal, ФРС изыскивает новые возможности вмешательства в разные нежелательные процессы – например, такой: давать Казначейству больше денег, чем ему нужно для исполнения его задач – идея в том, чтобы остатки лежали на счетах в самом Фед и под них центробанк выпускал собственные ценные бумаги; оценку свежести и многомудрости идеи секьюритизировать печатный станок предоставляю нашим читателям. Администрация со своей стороны тоже хочет придти на помощь страждущим: например, предлагается наделить Федеральную жилищную администрацию полномочиями страховать от своего имени ипотечные займы – но лишь при условии, что кредиторы согласятся «добровольно» уменьшить сумму кредита сообразно уровню удешевления жилья, под которое оный кредит был выдан. В общем, идей много – поглядим.

Безусловной звездой прошлой недели оказался бывший глава ФРС Алан Гринспен – он продолжает выступать на самых разных мероприятиях и давать интервью всем подряд. Сейчас это, похоже, всех уже достало – и на него, лишь 3 года назад названного «величайшим центробанкиром из когда-либо живших на земле», обрушился вал критики: говорят, что именно он раздул пузырь недвижимости, слишком низко уронив ставку в 2001-2003 годах и слишком медленно поднимая её обратно – ну и к тому же упрекают в бездействии его в качестве регулятора финансовой системы, на нарастающие пороки которой он взирал с недопустимым равнодушием. Если раньше Гринспен задиристо отвергал все обвинения в неудачном руководстве в 1990-е годы, то теперь ему крыть попросту нечем (валить все нынешние беды на Бернанке слишком уж глупо) – и приходится признавать свою неправоту. В то же время тон его речей стал менее мрачным: признавая, что сейчас развивается худший как минимум за полвека кредитный кризис, Гринспен в то же время надеется на скорую стабилизацию жилищного рынка, ибо на нём явно началась активная распродажа запасов (на это указывает также стабилизация объёмов при одновременном падении цен) – так что финиш, возможно, не слишком далёк.

Насчёт финансовой системы с Гринспеном согласен глава Goldman Sachs Ллойд Блэнкфейн: по его мнению, «мы уже в третьей или даже четвёртой четверти процесса и видим свет в конце туннеля», хотя для успокоения рынков потребуется ещё некоторое время. Собственно, ещё лучше об этом же говорят результаты аукционов Фед – если рядовые мероприятия по пополнению ликвидности банков проходят спокойно, то предназначенный инвестбанкам аукцион TSLF, в рамках которого они могут брать ресурсы ФРС под залог своих ипотечных облигаций, привлекает смехотворный интерес: на прошлом таком мероприятии спрос едва покрыл предложение – а на последнем он составил и вовсе лишь 2/3 от размещаемых 50 млрд. долларов; стало быть, системообразующие элементы финансовой системы США уже не испытывают голод ликвидности. С другой стороны, по оценке Национального бюро экономических исследований, рецессия в Штатах началась ещё в декабре или январе – и, как полагают эксперты, реально она продлится достаточно долго, независимо от формальных показателей ВВП (например, показатель первого квартала может быть искажён резким взлётом запасов); значит, пока что можно говорить лишь о вероятном избегании «внезапной смерти» и «эффекта домино» для банков и инвестиционных учреждений – в реальной же экономике всё самое интересное лишь только начинается.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю